市场整体表现 - 2025年9月16日沪指在3900点关口蓄势 日K线呈现三根小阴线 但科技主线板块轮番走强[1] - 科技板块呈现"轮流开花"态势 涵盖半导体、算力、人形机器人、新能源汽车产业链等多个细分领域[1] 半导体板块表现 - 寒武纪午后涨幅一度超过6% 股价重回1500元关口[1] - 液冷服务器概念持续走强 淳中科技实现6天5板走势 公司澄清业务仅涉及液冷测试环节而不涉及生产制造[1] - 淳中科技今年以来股价涨幅达180.55%[1] 算力板块表现 - 华胜天成涨停 中科曙光涨幅超过7%[3] - 华胜天成交易数据显示：最新价21.51元 涨幅10.03% 成交额70.64亿元 换手率30.89%[3] - 华胜天成动态市盈率57.40倍 市净率84.37倍 流通市值236.17亿元[3] 新能源汽车产业链表现 - 马斯克以372.37-396.54美元价格增持257万股特斯拉股票 价值约10亿美元 为2020年2月以来首次增持[4] - 豪恩汽电股价突破200元/股大关 续创历史新高 最新价193.06元 涨幅8.37%[5] - 万向钱潮、朗博科技、均胜电子等个股涨停[4] - 宁德时代报收353.42元 成交额133.26亿元[5] 券商观点：行情轮动分析 - 浙商证券指出行情发展需要主线引领 主线确立的量化线索是股票上涨集中度提升[6] - 资金必须形成合力与接力而非四面出击 主线确立后滞涨股票将有显著补涨需求[6] - 行情发展沿产业链进行价值传导 表现为由表及里（从终端向上游传导）和由点到面（从核心向周边扩散）[6] - 方正证券认为9月是行业轮动强度上行的传统窗口 市场倾向于轮动扩散寻找机会[7] - 近期科技产业趋势连续催化维持市场热度 产业趋势强化可使股价突破静态性价比约束[7] - 9月上半月"股价-业绩相关性"为负 市场交易预期 下半月业绩对股价影响开始提升[7] 配置建议 - 半导体自主可控主线：关注模拟芯片（国产替代率低于15%）、存储模组（受益20%-30%涨价）、先进封装和光刻胶（业绩环比扭亏）[8] - 新能源车主线：聚焦智能驾驶（L3级规模化落地）和固态电池产业链 关注车规MCU、激光雷达、域控制器及电解质、硅碳负极等环节[8] - 生物医药主线：关注海外授权管线丰富、临床数据将于Q4公布的小市值公司[8]

无人物流专题 20250912 摘要 无人物流车已进入商业化前夜，头部企业如新石器交付量显著增长，应 用场景从特定区域扩展到开放道路，标志着商业模式已初步跑通，但大 规模扩张可能影响就业。 智驾硬件成本显著下降，激光雷达均价大幅降低，域控制器规模化采购 降低成本，推动无人物流车万台级订单落地，加速大规模商业化进程， 但未来降价空间或收窄。 无人物流车商业化路径从 VC 投资到国家队和全球资本介入，盈利模式 从硬件销售转向定位服务、运营分润和数据变现，毛利率从硬件提升到 服务，通过订阅软件服务获得稳定现金流。 末端无人物流因场景复杂度较低和环境开放度较高成为先锋领域，港区、 物流园区、矿区及末端物流是主要落地场景，快递网点使用后单票成本 至少下降 40%，人力节约 80%~90%。 智能仓储领域发展迅速，预计 2025 年市场规模达 1,350 亿元，但智能 仓储物流自动化解决方案渗透率仅 20%左右，无人叉车型销量保持高速 增长，未来仍有较大提升空间。 Q&A 无人物流行业的发展历程和现状是怎样的？ 无人物流行业已经经历了超过十年的发展历程。2016 年，京东推出了 1.0 版 本的无人配送车，并在双十一期间 ...

博泰车联网已通过港交所上市聆讯，中金公司（601995）、国泰君安国际、招银国际、华泰国际及中信 证券为其联席保荐人。 公司主要为OEM和一级客户提供智能座舱解决方案及网联服务，其中智能座舱解决方案是第一大营收 来源，且收入占比和绝对金额持续增长。 根据灼识咨询，按2024年出货量计算，博泰车联网是中国乘用车智能座舱域控制器解决方案的第三大供 应商，市场份额为7.3%。 中国乘用车智能座舱解决方案行业的市场规模预计将从2024年的1290亿元人民币增长到2029年的2995亿 元人民币，复合年增长率为18.4%。 公司核心产品为域控制器，客户可灵活选择集成解决方案。 ...

据港交所9月14日披露，博泰车联网通过港交所主板上市聆讯，中金公司（601995）、国泰君安国际、招银国际、华 泰国际及中信证券为其联席保荐人。 招股书显示，博泰车联网是中国智能座舱解决方案的供应商，为OEM和一级客户提供智能座舱解决方案及网联服 务。于往绩记录期间，公司的收入大部分来自智能座舱解决方案，且该业务的收入的绝对金额及占总收入的百分比 均持续增长。 根据灼识咨询的资料，按2024年的出货量计，公司是中国乘用车智能座舱域控制器解决方案的第三大供应商，市场 份额 7.3%，仅次于市场份额为21.7%及10.4%的参与者。 智能座舱解决方案由域控制器和与其连接的许多其他设备支持，包括显示屏、T型盒、摄像头、麦克风、扬声器、电 线和天线等，是汽车行业智能化转型的必要组成部分，可为用户提供汽车智能技术带来的最直观具象化的体验。高 端和新兴汽车品牌的消费者正日益追求更佳的车内体验。这种日益增长的需求推动汽车行业的智能化转型，从而提 升智能座舱的价值。 根据灼识咨询的资料，按收入计，中国乘用车智能座舱解决方案行业的规模预期将从 2024年的人民币1,290亿元增至 2029年的人民币2,995亿元，复合年增长率 ...

智通财经APP获悉，据港交所9月14日披露，博泰车联网通过港交所主板上市聆讯，中金公司、国泰君安国际、招银 国际、华泰国际及中信证券为其联席保荐人。 根据灼识咨询的资料，按2024年的出货量计，公司是中国乘用车智能座舱域控制器解决方案的第三大供应商，市场 份额 7.3%，仅次于市场份额为21.7%及10.4%的参与者。 智能座舱解决方案由域控制器和与其连接的许多其他设备支持，包括显示屏、T型盒、摄像头、麦克风、扬声器、电 线和天线等，是汽车行业智能化转型的必要组成部分，可为用户提供汽车智能技术带来的最直观具象化的体验。高 端和新兴汽车品牌的消费者正日益追求更佳的车内体验。这种日益增长的需求推动汽车行业的智能化转型，从而提 升智能座舱的价值。 根据灼识咨询的资料，按收入计，中国乘用车智能座舱解决方案行业的规模预期将从 2024年的人民币1,290亿元增至 2029年的人民币2,995亿元，复合年增长率为18.4%。根据同一来源，中国OEM正在中国汽车行业中占据越来越高的 市场份额，并正向开发具有先进汽车智能功能的高端汽车方向转变。预计该转变将带来对智能座舱解决方案的更高 需求。 公司的核心产品为OEM及一级客户 ...

零部件：能从单独零部件或功能模块发展为完整系统解决方案，建立Tier0.5能力的自主 零部件企业，或从智驾座舱产业链参与者向定义者跃迁。汽车零部件产业的竞争已从规模与 成本转向技术、架构与生态整合力的全面博弈。具备系统集成能力、快速响应机制、软硬协 同创新与全球化布局的自主零部件企业正逐步突破国际Tier1的长期垄断。具备Tier0.5能 力、掌握核心软硬件技术、并能提供全生命周期服务的系统级解决方案供应商，将在汽车智 能化的发展中占据主导地位，支撑中国品牌智能汽车的崛起，并在全球汽车产业价值链中实 现从参与者到定义者的跃迁。电动化趋势下，电驱动、热管理等领域已有自主企业乘势而 上，而智能化趋势下，预计在域控制器、算力芯片、线控底盘、车载HUD等细分领域也将 有自主企业脱颖而出。 核心摘要 预计当前至明年是汽车高阶智驾技术成熟度、政策法规、用户接受度与商业模式共同突 破的窗口，我们建议重视汽车智能化。智能化对汽车行业的改造贯穿产业全链条，核心变革 体现在：1）产业逻辑重构：从电动化单一驱动转向智能化核心权重，智能化之于车企将从 加分项转变为生存项，城市NOA等智驾体验成为车企突破用户心智获得认可主要途径；2） ...

行业投资评级 - 汽车行业评级为"强于大市（维持）" [1] 核心观点 - 预计当前至明年是汽车高阶智驾技术成熟度、政策法规、用户接受度与商业模式共同突破的窗口 建议重视汽车智能化 [6] - 智能化对汽车行业的改造贯穿产业全链条 核心变革体现在产业逻辑重构、商业模式颠覆、竞争格局分化、产品定义革新 [6] - 整车方面 具备大模型及算力全栈自研能力的头部车企或成为智能化最直接、最全面的受益者 [6] - 零部件方面 能从单独零部件或功能模块发展为完整系统解决方案 建立Tier0.5能力的自主零部件企业或从智驾座舱产业链参与者向定义者跃迁 [6] - 营运方面 Robotaxi等智慧出行新商业模式或随高阶自动驾驶技术方案的发展成熟而加速落地 [6] 智能汽车：颠覆式革新，供给创造需求 - 智能化渐成车企"生存项" 正从导入期跨入成长期 预计2025-2030年智能汽车将快速上量 [11] - 2030年中国市场智能汽车销量将远超3000万辆 [15] - 汽车智能化围绕智驾从低阶到高阶技术发展主线展开 当前处于从高级辅助驾驶到高阶自动驾驶的过渡阶段 [16] - 25H1新能源车L2及以上的辅助驾驶功能装车率超过80% AEB自动紧急制动装车率67% 全速域ACC自适应巡航达59% ALC自动变道装车率接近30% APA自动泊车装车率达44% [19] - 预计2026年高阶自动驾驶渗透率开始加速提升 L4-L5预计将在2027-2028年开始实质突破 [22] - 到2030年 中国乘用车部署的驾驶自动化解决方案中将有80%以上是高阶自动驾驶解决方案 [22] - 高阶智驾技术路线的演进已经经历规则驱动、感知端AI化、端到端控制 最终将通往具身智能 [27] - 智驾系统可划分为云端、车端算法平台和车端硬件三大层次 各层级能够独立迭代升级 [29] - 智驾系统的价值链主要由上游供应商、主要组件及解决方案提供商、一级供应商和OEM汽车制造商组成 [32][33][34] 上游零部件：算力构筑基础，功能创造增量 - 智能汽车电子电气架构正在从分布式向集中式演进 [45] - 域控制器替代分散独立控制器 提高系统集成度 [48] - 成本导向是跨域融合的主要驱动力 融合方案最高降本超过20% [51][53] - 智能汽车域控制器的产业生态呈现清晰的三级分工体系 由上游芯片供应商、中游域控制器集成商和下游整车制造商构成 [57] - 智能化带动智能汽车算力配置的升级 高算力也是智能驾驶和智能座舱用户体验的基础保证 [64] - SoC算力芯片市场短期将维持多强并存各有优势的格局 [67] - 车企通过SoC自研或深度合作以确保智能汽车核心技术可控 [69] - 智驾SoC的自主替代有望先于座舱SoC在市场份额上获得提升突破 [72] - 智驾与座舱SoC的融合是技术发展方向 [78] - 国内车载SoC的智驾座舱融合方案正进入规模化应用阶段 [80] - 线控底盘受益于智能汽车的发展 根据智驾需求对传统底盘进行了深度革新 [90] - 政策持续引导支持线控底盘相关产业加速规模发展 [91] - 智能汽车底盘处于从部分线控向全面线控发展阶段 [93] - 线控制动当前的主流方案为EHB电子液压制动 [98] - 智能汽车悬架技术的发展呈现出从被动到主动 从机械到电控 从单一到集成的演进路径 [102] 中游整车：跨界新造车企业引领并受益智能化 - 具备大模型及算力全栈自研能力的头部车企或成为智能化最直接、最全面的受益者 [6] - 首先突破高阶自动驾驶的头部车企与竞争对手的差距将会拉大 最终形成头部集中的行业格局 [6] - 预计跨界造车新势力及深度绑定的华为合作车企或先受益 [6] - 新势力全栈自研和架构创新较为突出 [63] 下游运营：基于高阶智驾的商业模式加速落地 - Robotaxi等智慧出行新商业模式或随高阶自动驾驶技术方案的发展成熟而加速落地 [6] - 未来1-2年 随着硬件成本下降、车队规模扩大和用户习惯养成 Robotaxi有望从技术验证转向规模化盈利 [6] - 看好高阶自动驾驶方案领先的车企及系统解决方案提供商受益Robotaxi商业化落地 [6] 投资要点 - 建议重视汽车智能化 [6] - 整车方面关注具备大模型及算力全栈自研能力的头部车企 [6] - 零部件方面关注能从单独零部件或功能模块发展为完整系统解决方案 建立Tier0.5能力的自主零部件企业 [6] - 营运方面关注Robotaxi等智慧出行新商业模式 [6]

公司与华为合作关系 - 公司与华为没有具体合作项目 [1] - 公司部分无人驾驶车辆搭载了华为域控制器产品 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收30.47亿元，同比增长11.1%，归母净利润4.51亿元，同比增长21.3% [4][12] - 2025年第二季度营收16.73亿元，同比增长26.2%，环比增长21.7%，归母净利润2.45亿元，同比增长60.7%，环比增长19.0% [4][12] - 分产品看，2025H1照明控制系统收入15.4亿元（占比51%），同比增长12%，能源管理系统收入3.8亿元（占比13%），同比增长20% [19] 盈利能力与费用控制 - 2025Q2毛利率27.2%，同比提升1.1个百分点，环比提升0.2个百分点，净利率15.1%，同比提升2.8个百分点 [6][22] - 2025Q2四费率10.0%，同比下降4.8个百分点，环比下降0.3个百分点，主要得益于降本增效措施 [6][25] - 2024年全年四费率10.2%，同比下降5.2个百分点，其中财务费用率下降2.2个百分点 [25] 产品结构与技术布局 - 公司聚焦高价值量产品，当前最高单车价值量超5000元，若考虑智能驾驶域控制器业务，最高可达1万元以上 [8][31] - 产品覆盖车灯控制器（单车400-500元）、域控制器（单车3000元）、底盘控制器（单车300-500元）、智能保险丝盒（单车1000元）等高附加值领域 [31] - 参股公司科博达智能科技在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得2个定点，并与地平线合作研发高级别自动驾驶解决方案 [39][40] 客户拓展与订单情况 - 2025年上半年新获定点项目预计生命周期销售额超70亿元，包括某国际知名整车厂中央域控产品定点 [10][35] - 客户结构优化，大众集团占比下降，2024年上半年造车新势力销售占比超15%，其中理想汽车销售额同比增长157.5%，成为第四大客户 [20] - 核心客户包括奔驰、宝马、大众集团、通用、福特、比亚迪、理想等全球知名整车厂 [21] 全球化与产能布局 - 通过全资子公司收购捷克IMI公司100%股权，在欧洲建立高标准汽车电子生产基地，缩短交付周期，提升全球配套能力 [10][38] - 安徽生产基地正式投入使用，大幅提升汽车智能化、节能化产品产能，支持后续定点项目生产需求 [37] - 公司通过并购、股权合作等方式拓展全球产能，深化国际化战略 [38] 技术创新与业务拓展 - 公司在域控制、智能感知、底盘控制、电源管理等领域积累新技术，持续升级产品矩阵 [29][32] - 新产品包括智能配电盒、天幕智能控制器、后排放电加热催化器等，部分项目有望年内量产 [32] - 2024年获得奔驰、宝马、奥迪、理想等客户新定点项目预计生命周期销量1.2亿只，其中主流客户项目占7300万只 [34]

核心观点 - 公司上半年净利润增速超越收入增速 得益于成本管控和长沙基地降本增效措施成效显著 同时新机型量产及结构件提前投产带动利润增长 [2] - 组装业务规模效应显现 收入占比提升且整体毛利率稳定 未来将向高端高毛利硬件组装转型 通过提升零部件配套能力和采购优势增强盈利能力 [3] - 各子公司业绩分化：蓝思精密因产品转移致营收利润略降 但新品备货高峰将推动增长 湘潭蓝思收入增长但利润受研发费用影响 随AI眼镜量产业绩将改善 [4] - 长沙基地营收同比增长30.92% 毛利率大幅改善 目标扭亏为盈 [5] - 四大业务板块全面增长：智能手机与电脑受益创新周期 智能汽车新品导入提升单车价值 智能穿戴在AI眼镜和手表领域领先 其他终端布局人形机器人和智能家居 [6] - 研发费用增长29.15%至近4亿元 投入AI眼镜、人形机器人和汽车玻璃等领域 通过立项管理控制费用 [8] - AI眼镜领域与北美头部客户深度合作 具备光波导镜片等核心技术 解决行业产能瓶颈 [9] - 服务器业务聚焦液冷模组 凭借散热技术积累 计划下半年实现结构件量产 [10] 财务表现 - 上半年净利润增速高于收入增速 因成本费用管控和长沙公司降本增效 [2] - 组装业务占比提升 整体毛利率保持稳定 [3] - 研发费用同比增长29.15%至近4亿元 [8] - 长沙蓝思营业收入同比增长30.92% 毛利率大幅改善 [5] 业务板块进展 智能手机与电脑类 - 大客户进入创新周期 公司作为核心供应商受益 组装业务带动结构件业务发展 [6] 智能汽车与座舱类 - 与30余家国内外汽车头部企业合作 覆盖多个智驾平台 [7] - 无线充电模组、通讯模组和域控制器等新品导入 多功能超薄夹胶汽车玻璃量产提升单车价值量 [6][7] - 为北美客户无人汽车供应新增业务 [7] 智能头显与智能穿戴类 - 智能手表金属中框份额提升推动毛利率 [6] - 部件应用于多款高端AI眼镜和头显产品 智能手表结构件保持增长 [6] - 光波导镜片可复用消费电子玻璃加工工艺 解决行业产能瓶颈 [9] - Rokid AI眼镜下半年大规模量产 [4] 其他智能终端类 - 为多家人形机器人公司提供服务并制定行业标准 [6] - 在智能家居、医疗设备等行业取得新业务突破 [6] 子公司表现 - 蓝思精密营收和净利润同比略降 因部分产品转移至长沙、湘潭生产 [4] - 湘潭蓝思收入增长因订单增加及BS结算方式占比上升 利润微降因新品研发费用大幅增加 [4] 技术研发与创新 - 研发费用投入AI眼镜、人形机器人、汽车玻璃等领域 如超硬镀膜、3D玻璃等新项目 [8] - 与客户同研共创保证市场份额 [8] - AI眼镜领域配合北美大客户多年研发 是智能头显外观结构件核心供应商 [9] 新业务布局 - 服务器业务聚焦液冷方向 液冷模组及连接头市场空间巨大 [10] - 凭借结构件和散热技术积累 计划下半年实现结构件量产 国内外均有产能布局 [10]