投资评级 - 报告对协创数据（300857.SZ）给予“买入-A”评级，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 报告认为，公司2025年收入和利润保持高速增长，智能算力业务呈现爆发式增长 [1] - 公司作为国内领先的智能算力及数据存储综合服务商，深度受益于AI算力基础设施建设浪潮，智能算力业务的爆发式增长验证了其战略转型成效 [7] - 考虑到公司在手订单充沛及毛利率持续改善，看好其中长期发展前景 [8] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年全年实现营业收入122.36亿元，同比增长65.13%；实现归母净利润11.64亿元，同比增长68.32%；扣非净利润11.35亿元，同比增长69.07% [4] - **季度表现**：2025年第四季度实现营业收入39.05亿元，同比增长93.77%；实现归母净利润4.66亿元，同比增长246.15%；扣非净利润4.52亿元，同比增长262.02% [4] - **盈利能力**：2025年公司毛利率达到19.24%，较上年同期提高1.88个百分点；净利率为9.41%，较上年同期提高0.14个百分点，且第四季度净利率同比大幅提高5.32个百分点 [5] 分业务表现 - **智能算力产品及服务**：该业务成为业绩增长主驱动力，2025年实现收入27.61亿元，同比大幅增长1727.17% [5] - **数据存储设备**：受益于下游客户投入提升及产品价格上涨，实现量价齐升，2025年收入44.93亿元，同比增长28.31% [5] - **服务器再制造**：业务快速发展，2025年实现收入25.75亿元，同比增长169.35% [5] - **物联网智能终端**：实现收入15.72亿元，同比减少30.42%，主要是公司主动调整业务结构所致 [5] 未来增长驱动力与展望 - **算力租赁业务**：公司持续加大算力设备投入，2025年共发布6次资产购买公告，拟采购总金额达213.5亿元（其中服务器212亿元，固态硬盘材料1.5亿元），2026年2月再次公告拟采购不超过110亿元的服务器 [6] - **客户与需求**：公司算力租赁业务深度绑定国内互联网巨头，服务于头部互联网公司的模型训练推理、自动驾驶、生物医药等领域 [6] - **增长预期**：随着前期采购的服务器陆续完成交付和部署，公司算力租赁业务有望维持爆发式增长 [6] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为219.89亿元、305.31亿元、392.26亿元，同比增长率分别为79.7%、38.8%、28.5% [10] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归属母公司净利润分别为28.35亿元、42.31亿元、58.16亿元，同比增长率分别为143.5%、49.2%、37.5% [10] - **每股收益预测**：预计公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为8.19元、12.22元、16.80元 [8][10] - **估值水平**：以2026年3月26日收盘价215.27元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为26.3倍、17.6倍、12.8倍 [8][10]

核心观点 - 华创证券研报认为协创数据2025年业绩将大幅增长，智能算力业务腾飞在即，并上调了公司盈利预测，给予目标价299.88元，维持“强推”评级 [1] 业务布局与战略 - 公司持续聚焦“智能算力+数据存储+服务器再制造+AIoT智能终端”等业务方向 [1] - 公司推动重点产品放量与项目交付加速，带动营业收入规模快速增长 [1] - 公司深化企业级存储布局，与多家原厂达成供应合作 [1] 业绩与财务预测 - 公司2025年服务器采购额预计超过200亿元 [1] - 研报调整公司归母净利润预测为11.82亿元（2025年）、25.32亿元（2026年）、40.54亿元（2027年） [1] - 原归母净利润预测值为11.38亿元（2025年）、19.43亿元（2026年）、28.52亿元（2027年） [1] 增长驱动因素 - 公司算力租赁及企业级存储业务放量有望带动业绩高速释放 [1] - 参考存储及算力租赁业务景气度，以及公司算力租赁业务进展和2025年业绩情况 [1] 估值与评级 - 参考可比公司，分别给予公司存储业务、算力租赁业务、物联网业务2026年65倍、39倍、23倍市盈率（PE） [1] - 基于此，得出目标价299.88元 [1] - 维持“强推”评级 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为10.5亿元至12.5亿元，同比增长51.78%至80.69% [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为10.1亿元至12.1亿元，同比增长50.45%至80.24% [1] 业绩增长驱动因素 - 公司持续聚焦“智能算力+数据存储+服务器再制造+AIoT智能终端”等业务方向 [1] - 重点产品放量与项目交付加速，带动营业收入规模快速增长 [1] - 公司加强供应链协同与交付管理，规模效应逐步显现，盈利能力同比提升 [1]

行业定义与分类 - 智慧存储通过深度融合AI、大数据分析和自动化运维技术，对存储设备的生产、管理和物流等环节进行优化和智能化升级，驱动存储系统从被动的数据保管转向主动的价值挖掘[2] - 智慧存储显著增强了对高并发、低延迟应用场景的支持能力，提高了存储设备的性能、质量和生产效率，降低成本和资源消耗[1][2] - 按产品形态可分为嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、移动存储以及内存条等，其中嵌入式存储具备高度定制化、低功耗及小体积等技术特性，广泛应用于物联网终端与工业控制等领域[2] 市场规模与增长 - 全球智慧存储制造市场规模从2020年的1292.3亿美元增至2024年的1778.1亿美元，2020-2024年复合年增长率超过8%[1][4] - 预计2025年全球智慧存储制造市场规模有望达到1956亿美元[1][4] 行业竞争格局 - 全球智慧存储市场竞争格局呈现显著分化，消费级市场产品标准化程度高，头部厂商多采用OEM或ODM模式，企业级存储市场集中度高，由少数国际头部厂商主导[5] - 市场主要企业包括佰维存储、晶存科技、妙存科技、三星、海力士、美光、朗科科技、北京君正、芝奇、紫光、光威等[5] 代表企业分析 - 协创数据是第二大国内智慧存储设备制造商，2024年营业收入合计74.10亿元，其中数据存储设备营业收入44.57亿元，物联网智能终端营业收入22.59亿元[8][9] - 朗科科技产品线包括SSD固态硬盘、DRAM内存条、嵌入式存储和移动存储，2024年闪存应用产品营收5.35亿元，移动存储产品营收0.15亿元[10] 未来发展趋势 - 智慧存储是数据基础设施发展的必然方向，未来将朝技术集成与生态协同方向演进，应用场景加速渗透[10] - AI与AI数据中心的快速发展将成为未来市场增长的核心驱动力[10]

投资评级 - 对协创数据（300857.SZ）的投资评级为“买入-A”，且为维持评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度及前三季度收入实现高速增长，其中前三季度收入83.31亿元，同比增长54.43%，第三季度收入33.87亿元，同比增长86.43% [4] - 增长主要由算力业务逐步放量驱动，服务器再制造和数据存储业务协同效应显现 [5] - 公司算力租赁业务布局持续加码，通过多元化融资渠道补充资金，已申请总计不超过245亿元人民币的授信额度，并计划发行H股上市，同时年内已发布5次资产购买公告，拟采购总金额达123.5亿元 [6] - 预计公司未来几个季度将凭借服务器维保优势快速获取算力租赁订单，该业务将开始贡献重要业绩增量 [6] - 调整盈利预测，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.29元、5.65元、8.38元，对应2025年11月5日收盘价156.90元，市盈率（PE）分别为47.7倍、27.8倍、18.7倍 [8] 财务表现与预测 - **收入与利润增长**：2025年前三季度实现归母净利润6.98亿元，同比增长25.30%；第三季度实现归母净利润2.66亿元，同比增长33.44% [4] 预测营业收入从2023年的46.58亿元持续增长至2027年的239.37亿元 [12] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为17.65%，较上年同期微降0.19个百分点；净利率为8.22%，较上年同期下降2.04个百分点，主要因业务投入期融资规模扩大导致利息费用显著增加 [5] 预测毛利率将从2023年的13.6%提升至2027年的19.4%，净利率从2023年的6.2%提升至2027年的12.1% [12] - **收益能力**：预测净资产收益率（ROE）从2023年的11.8%显著提升至2027年的32.0% [12] 业务布局与展望 - 公司在传统数据存储和AIoT终端业务保持稳健增长的同时，作为国内服务器再制造龙头厂商，算力云等新兴业务有望持续推动收入高速增长 [8] - 算力租赁业务的拓展为公司未来核心增长点，资金储备和资产采购为业务发展提供支持 [6]

财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润为6.98亿元，同比增长25.30% [1] - 第三季度实现营收33.87亿元，同比增长86.43%，增长显著提速 [1] - 公司总资产达181.94亿元，较年初大幅增长149.08% [1] - 存货增至30.01亿元，同比增长66.86% [1] 业务驱动因素 - 营收高速增长主要得益于智能算力服务收入大幅增长 [1] - 服务器再制造和数据存储设备业务保持高景气 [1] - 研发投入持续加大 [1] 战略与展望 - 公司持续加大算力服务领域布局 [1] - 积极布局算力业务，有望受益于AI浪潮下高速增长的算力需求 [1] - 公司筹划港股上市，旨在优化海外布局 [1]

核心财务表现 - 营业总收入494,398.43万元 同比增长38.18% [1] - 营业利润49,495.88万元 同比增长21.01% [1] - 归属于上市公司股东的净利润45,680.75万元 同比增长27.68% [1] - 基本每股收益1.33元 同比增长26.67% [1] 资产与资本结构 - 总资产1,504,357.42万元 较期初增长105.95% [1][2] - 股本34,335.72万股 较期初增长40.00% [1] - 归属于上市公司股东的每股净资产10.55元 较期初增长12.71% [2] 业务驱动因素 - 算力业务快速发展 AI服务器及算力服务带动收入显著提升 [1] - 物联智能终端新品上市及新业务模式发展共同驱动收入增长 [1] - 服务器再制造产业链资源持续扩大推动业务稳健增长 [1] - 存储业务受益算力服务协同效应保持稳定增长 [1] 财务数据说明 - 数据为初步核算数据 未经会计师事务所审计 [1][2] - 财务数据单位均为万元 [1] - 加权平均净资产收益率13.18% 同比下降0.28个百分点 [1]

业绩表现 - 公司预计2025年上半年实现营业收入49.44亿元，同比增长38.18% [1] - 归母净利润4.57亿元，同比增长27.68% [1] - 扣非净利润4.42亿元，同比增长24.96% [1] - 基本每股收益1.33元，加权平均净资产收益率13.18% [1] 业绩驱动因素 - 算力业务快速发展，AI服务器及算力服务带动收入显著提升 [1] - 物联智能终端新产品上市及新业务模式发展共同驱动收入增长 [1] - 服务器再制造资源整合深化，产业链资源持续扩大推动业务稳健增长 [1] - 算力服务业务发展带动存储业务协同效应，保持稳定增长态势 [1]

核心财务表现 - 上半年营业收入49.44亿元，同比增长38.18% [1] - 利润总额4.95亿元，同比增长21.12% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.57亿元，同比增长27.68% [1] 业绩驱动因素 - 算力业务快速发展，AI服务器及算力服务带动收入显著提升 [1] - 物联智能终端新品上市及新业务模式发展共同驱动收入增长 [1] - 服务器再制造产业链资源持续扩大推动业务稳健增长 [1] - 存储业务受益算力服务发展产生协同效应并保持稳定增长 [1]