证券研究报告 | 产业经济周报 2025 年 08 月 19 日 [Table_Main] 产业经济周报 证券分析师 陈梦洁 资格编号：S0120524030002 邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 周天昊 三重动能支撑行情延续、国内算力规 模高速增长、扩内需政策接力托底 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资格编号：S0120525040002 邮箱：zhouth＠tebon.com.cn 核心观点：A 股市场持续上行，其中成长继续领涨，大盘轮动结构更加健康。当前 市场已具备基本面+资金面+政策面三大慢牛基石，后续应重点关注增量资金与市 场赚钱效应的正向反馈强度。高端制造及硬科技领域，人工智能热潮推动算力产业 链实现跨越式发展，带动上游供应链景气度持续高涨。消费领域，7 月社零增速进 一步放缓但近期扩内需政策接力出台，或对下半年社零增速回升形成有力支撑。另 外，美国关税政策影响供应链提前拉货，下半年需求有待进一步观察。 市场看点：市场对"流动性驱动行情"持续性及 3700 点后的空间担忧，我们认为三 重动能支撑行情延续：1）资金面，股债收益差历史 ...

公司战略转型 - 公司在产业转型与科技浪潮驱动下积极开拓新增长极，同时巩固传统业务根基 [1] - 通过控股股东变更、募资规划和跨界布局智能算力领域勾勒战略蓝图 [1] - 战略考量包括增强供应链韧性、调整产品结构、开拓国际市场和适时增效降本 [5] 智能算力布局 - 拟斥资不超过3.9亿元通过全资子公司无锡极致液冷科技进军智能算力领域 [2] - 计划购买服务器、数据中心机房及配套技术服务等资产开展智能算力服务 [2] - 交易已通过董事会审议，后续将提交股东大会，过程规范透明 [3] - 交易完成后将助力构建AI算力资源，提升公司在AI领域的核心竞争力 [3] - 计划引入专业技术人才保障新业务顺利开展 [3] 资本运作 - 拟募集不超过4.16亿元资金用于补充流动资金和偿还银行借款 [4] - 发行对象为无锡惠山原鑫曦望产业升级并购投资合伙企业 [4] - 原控股股东将13.06%股份转让给无锡惠山原鑫曦望，后者成为新控股股东 [4] - 新控股股东实际控制方为无锡惠山区国资，引入国资背景战略投资者 [4] 传统业务优化 - 加快全球寻源巩固采购渠道，借助油品市场分析信息化系统提高采购性价比 [5] - 聚焦特种油及化工新材料细分领域研发创新，优化工艺提升品质稳定性 [5] - 打通加工贸易模式开拓国际市场，作为民营炼厂中唯一经营保税高硫燃料油的企业 [5] - 在无锡设全资子公司开辟液冷新业务 [5] 长期发展 - 公司战略路径清晰，在产业转型浪潮中稳步前行 [6] - 举措体现对行业趋势的敏锐把握和打造多元化发展格局的决心 [6]

公司基本情况 - 博汇股份成立于2005年，位于浙江省宁波市石化经济技术开发区，主要从事特种油品的研发、生产、销售 [3] - 公司地理位置优越，港口交通便利，上下游企业集聚 [3] - 2022年、2023年、2024年营业收入分别为29.65亿元、27.78亿元、22.79亿元，呈现下降趋势 [3] - 2022年、2023年、2024年扣非净利润分别为1.41亿元、-1.99亿元、-3.06亿元，连续两年亏损且亏损扩大 [3] - 2025年一季度营业收入5.35亿元，同比下降32.42%，扣非净利润亏损0.47亿元，同比收窄约一半 [3] 跨界布局智能算力 - 公司拟斥资不超过3.9亿元跨界布局智能算力行业 [2] - 投资将通过全资子公司无锡极致液冷科技有限公司进行，用于购买服务器、数据中心机房及配套技术服务等 [3] - 无锡极致液冷于2025年6月6日注册成立 [5] - 本次交易的采购对手方为杭州鑫蜂维网络科技有限公司，后者第一大股东为钉钉（中国）信息技术有限公司 [5] 财务状况 - 截至2025年3月31日，公司账面货币资金3.62亿元 [3] - 公司有4.36亿元短期借款和3.11亿元一年内到期的非流动负债 [3] - 公司拟募集不超过4.16亿元资金用于补充流动资金、偿还银行借款 [5] - 发行对象为无锡惠山原鑫曦望产业升级并购投资合伙企业 [5] 股权结构变化 - 2025年2月11日，公司原控股股东将13.06%股份转让给无锡惠山原鑫，后者成为新控股股东 [5] - 无锡惠山原鑫实控方为无锡惠山区国资 [5] - 杭州鑫蜂维法定代表人史楠和钉钉副总裁席明贤分别持有无锡惠山原鑫4.79%、2.39%股份 [5] - 北京百望金控科技有限公司持有无锡惠山原鑫7.19%股份，其母公司百望股份第二大股东为阿里巴巴 [5] 业务转型挑战 - 公司资金状况不宽裕，业务开展可能需要占用更多营运资金 [4] - 跨界开展新业务面临专业人才储备不足的问题 [4] - IDC业务运营资质尚存风险，行政审批流程延迟或合作方未取得资质可能导致风险 [4] - 行业监管政策收紧可能对运营资质申请造成不利影响 [4]

监事会会议召开情况 - 第四届监事会第十九次会议以现场方式召开，应到监事3名，实到监事3名，会议由监事会主席唐一位主持 [1] - 会议通知通过口头及电子通讯方式送达全体监事，召开程序符合法律法规及公司章程规定 [1] 监事会会议审议情况 - 审议通过《关于子公司购买资产的议案》，表决结果为3票同意、0票反对、0票弃权 [2] - 议案需提交股东大会审议，备查文件为《第四届监事会第十九次会议决议》 [2] 子公司资产购买计划 - 全资子公司无锡极致液冷科技有限公司拟购买资产用于开展智能算力服务，采购总金额不超过3.9亿元人民币 [1] - 此次购买是公司布局智能算力服务新业务的关键步骤，旨在加速构建AI算力资源并搭建算力服务平台 [1] - 交易价格参照市场价格协商确定，被认为公允合理，未损害公司及股东利益 [1]

公司动态 - 博汇股份子公司无锡极致液冷科技拟采购服务器、数据中心机房及配套技术服务、网络设备及服务等，用于开展智能算力服务及相关业务 [1] - 本次采购总金额预计不超过人民币3.9亿元 [1] - 交易尚需提交公司股东大会审议 [1]

公司战略布局 - 博汇股份拟通过全资子公司无锡极致液冷科技有限公司购买服务器、数据中心机房及配套技术服务、网络设备及服务等，用于开展智能算力服务及相关业务 [1] - 采购总金额预计不超过人民币3.9亿元 [1] - 本次购买资产系公司战略布局智能算力服务新业务的重要一步 [1] 业务发展 - 公司将开展智能算力服务及相关业务 [1] - 此举将有力推动公司在算力服务领域的快速发展 [1]

物流枢纽地位 - 廊坊日均处理快递1800万件，其中825万件进出北京，占总量近一半[1][10] - 2024年快递业务总量达17.18亿件，现代商贸物流产业增加值948.8亿元，占GDP比重24.3%，同比增长9.2%[2][10] - 社会物流总费用占GDP比重13.3%，低于全国和全省水平0.8和0.7个百分点[10] 区位与交通优势 - 地处京津雄"黄金三角"核心，距北京天安门50公里、天津港80公里、雄安新区70公里[10][13] - 拥有10条铁路、13条高速、27条国省干道，路网密度全省第一（公路181.2公里/百平方公里）[11] - 1小时车程覆盖三大国际机场，距北京大兴国际机场仅26公里[11] 产业生态布局 - 圆通北方总部基地日处理能力从600万件提升至1200万件，单件配送成本从0.85元降至0.15元[14] - 云裳小镇聚集3800余家服装商户，京津冀次日达比例超95%[15] - 固安商贸城承接北京4000多家批发商户，配套220条直达物流专线[15] 数字基础设施 - 廊坊城市算力分指数全国第一，投运数据中心32个，通用算力5476P，智能算力22384P[25] - 河北人工智能计算中心总规划算力300P，支持国家级AI研究[26] - 润泽科技成为河北首家智能算力A股龙头企业[27] 政策与战略 - 2022年将现代商贸物流列为"一号工程"，2025年建成"两枢纽、三基地"[12][34] - 2024年入选商贸服务型国家物流枢纽，河北唯一新增承载城市[21] - 北京大兴国际机场临空经济区三分之二位于廊坊，拥有三区叠加政策优势[19][21] 行业影响力 - 中国快递协会发布2025国际发展指数77.9，河北实现国际邮件/快件/电商三同步运营[31] - 2025廊坊经洽会吸引550家企业参展，举办30多场专业活动[30][31] - 形成"南上海青浦、北河北廊坊"的物流枢纽格局[12]

深圳市训力券政策 - 2025年度深圳市训力券兑现申请已正式启动 申请时间为即日起至5月28日 [1] - 训力券支持创新主体租用智能算力开展AI大模型训练和推理 旨在破解智算瓶颈推动新兴产业发展 [1] - 深圳近年密集出台AI产业支持政策 包括《深圳市加快推进人工智能终端产业发展行动计划(2025-2026年)》和《深圳市打造人工智能先锋城市的若干措施》 [1] - 政策明确每年发放最高5亿元训力券 降低AI模型研发和训练成本 [1] 训力券服务机构 - 2024年训力券服务机构入库名单包括华为云 国家超级计算深圳中心 鹏城实验室 云天励飞等11家机构 [2] - 服务机构需在深圳市(含深汕合作区)依法经营 具有独立法人资格或具备较强服务能力的分支机构 [1][2] - 服务机构需按公示的服务内容和收费标准提供服务 并按指南申请兑现 [2] 申请条件与支持标准 - 申请单位需与持券单位签订服务合同并完成相关智能算力服务 [2] - 仅支持2024年7月31日至2025年3月31日期间完成的服务 [2] - 企业 高等院校 科研机构等年租用费用需达50万元(含)以上 训力券单次抵扣不超过合同金额50% [2] - 同一需求方年度累计申请额度最高1000万元 上年度未兑现额度可累计计入本年度 [2] - 注册未满周年的初创企业年租用费用达50万元(含)以上 抵扣比例可提高至60% [3]

股价波动与跨界重组 - 2025年1月至3月公司股价在22个交易日内最高上涨123%，随后24个交易日内跌幅超40%，波动与跨界重组计划直接相关 [2] - 公司近11年发起5次"蹭热点"式跨界并购，2024年营收突破3亿元风险警示门槛但亏损扩大至1839.51万元 [2][3] 营收增长与财务异常 - 2024年营收达3.7亿元同比增5倍，其中酒类销售占比91.29%，收入同比增10.15倍但毛利率仅1.22%，远低于同行华致酒行的7.97% [3][4] - 应收账款周转率11.25次显著低于华致酒行的53.33次，经营活动现金流净额为-7197.89万元 [4] - 2025年一季度营收同比增182.83%但亏损扩大至1504.96万元，持续呈现增收不增利特征 [5] 算力业务并购计划 - 拟现金收购天宽科技不低于51%股权，标的2024年营收5.79亿元、净利润4029.67万元，估值不超8亿元 [6] - 公司账上资金仅7323.78万元与收购需求存在巨大缺口，10年累计亏损超1亿元 [7] - 算力业务尚未产生收入，前期支付1.54亿元项目款项但未披露重要合同进展 [7] 资本运作与实控人变更 - 管理层拟以3.99元/股定增募资4.19-7.1亿元，完成后董事长张金成将成实控人 [8][9] - 定增价较最新收盘价10.16元/股低155%，潜在浮盈6.48-10.98亿元 [9] - 交易结构构成三方类借壳，监管重点关注标的质量与上市公司风险 [10][11] 历史转型与业务风险 - 2014年起先后尝试手游、核电、新能源汽车等跨界均失败，酒类业务曾于2020年助公司"摘帽" [5][4] - 当前算力业务协同效应存疑，并购成功率受制于公司质量差、无国资参与等 [11]

无锡人工智能特色产业园区发展概况 - 无锡锚定建设"人工智能+"标杆城市目标，持续推进特色产业园区建设，以高质量产业空间夯实产业基底 [1][2] - 特色产业园区与传统园区相比定位更明确、功能更复合，更易形成核心竞争力集群，无锡已建设各类特色园区213个，认定39个市级特色园区和35个市级重点培育园区 [2][3] 特色园区布局与战略定位 - 人工智能被列为无锡"465"现代产业集群五大未来产业之首，梁溪科技城人工智能产业园、经开区具身智能机器人产业园等6个园区分别获评市级特色园区或重点培育园区 [3] - 梁溪科技城人工智能产业园规划400P智能算力（一期100P已满载），形成从芯片到大模型的全栈生态，落地算能科技、九章云极等链主及头部企业 [4] - 经开区具身智能机器人产业园集聚近20家生态圈企业，新吴区小微特机器人产业园聚焦芯片/模组/智慧应用三大领域协同发展 [5][6] 政策支持与发展路径 - 无锡2023年出台特色园区建设实施意见，2024年细化扶持政策，明确专业化/特色化/集群化/品牌化发展方向，对达标园区最高奖励500万元 [2][6] - 区域差异化布局：梁溪区主攻大模型/智能消费终端，锡山区聚焦自动驾驶/具身机器人，惠山区发展人形机器人/工业大模型，2027年前各板块至少建成1个人工智能特色园区 [6] - 强化共性基础：探索"政府+市场"招商模式、"工业上楼"空间保障模式，完善科技企业股权投资等盈利模式 [7]