基金业绩表现 - AI基金东海启元添益6个月持有混合发起式A第二季度基金利润27.37万元，加权平均基金份额本期利润0.0269元 [3] - 报告期内基金净值增长率为2.73%，截至二季度末基金规模为1050万元 [3] - 截至7月21日单位净值为1.023元 [3] - 东海鑫宁利率债三个月定期开放债券近一年复权单位净值增长率最高达6.32%，东海祥泰三年定开最低为2.49% [3] 基金经理及管理情况 - 基金经理邢烨和渠淼共同管理5只基金 [3] 投资策略及持仓 - 基金通过适时重点配置债券资产，择优配置和交易转债及权益资产，力争为投资人创造长期稳健的投资回报 [4] - 基金持股集中度较高，十大重仓股为山东高速、皖通高速、宁沪高速、粤高速A、新奥股份、首创环保、北大荒、长江电力、中国石化、中国联通 [4] 市场及政策分析 - 二季度各项经济数据以稳为主，但持续性需要保持关注 [3] - 央行宣布降准降息等货币政策后，大型商业银行悉数下调存款利率，流动性预计将继续宽松 [3] - 未来市场关注点主要在于政策节奏，一方面担心前期政策效果逐步递减，另一方面期待新一轮政策出台 [3] - 政策可能是相机抉择的，市场则相应会更加波动，产品在防范风险的基础上可择机寻找波动中的投资价值 [3]

国外经济与货币政策 - 英国劳动力市场疲软可能导致英国央行收回限制性货币政策 失业率上升且就业人数减少10.9万人（2020年5月以来最严重下降） 德意志银行预计英国央行利率将从4.25%降至2026年Q1的3.25% [1] - 美联储降息预期强化 路透调查显示超六成经济学家预测2024年至少降息两次 59位经济学家认为9月可能启动降息 2025-2026年美国经济增速维持1.4%-1.5% [3] - 美元贬值为新兴市场央行降息创造空间 惠誉指出布伦特原油价格将从2024年79.5美元/桶跌至2025年65美元/桶 加重石油出口国压力 [5] 全球金融市场动态 - 美债净多头占比创5月5日以来新高 摩根大通调查显示空头占比下降2个百分点 客户持仓结构显著变化 [4] - 日本长期国债吸引外国投资者 摩根士丹利认为加拿大、欧洲及亚洲投资者关注其价值 但政府发债计划调整节奏缓慢 [8][9] - 美国关税或推高通胀 高盛预计5月核心CPI环比上升0.25% 商品价格上涨贡献0.05个百分点 年底核心CPI可能达3.5% [9] 中国资产与行业展望 - 中国权益资产或跑赢海外市场 野村东方国际证券看好政策支持及亚太流动性环境 建议关注红利股与科技成长领域 [2] - 消费市场呈现分级特征 中金指出Z世代驱动新消费浪潮 低能级城市房地产拖累减弱 品质与性价比需求并存 [10] - 科技行业存在轮动机会 华西证券提示中美贸易缓和推升风险偏好 但需警惕主线不明晰 建议低位布局科创50 [10] 特定公司与投资主题 - 泡泡玛特目标价上调至302港元 摩根士丹利认为其IP多样性未被充分计价 长期增长潜力显著 [7] - 稳定币概念股受关注 中国银河证券建议布局业绩增长且估值合理标的 监管法案落地促进行业合规化 [11] - AI与军工成中期焦点 华泰证券强调全球秩序重构下资产波动率抬升 建议关注AI革命、军工及自主可控产业链 [12] 全球财政与地缘风险 - 发达市场财政压力加剧 惠誉预测2025年政府债务/GDP中位数升至54.5% 国防开支与利息成本上升为主要驱动 [6] - 地缘风险持续高企 乌克兰冲突、中东局势及美国政策动荡构成不确定性因素 [6]

纪要涉及的行业 金融行业、实体行业 纪要提到的核心观点和论据 投资组合选择 - 缩表周期下短端国债安全稳定，一年期国债收益率受央行政策资金利率影响，下沿约 1.3%，当前收在 1.4%左右，类似持有现金 [4] - 需比较长端债券和价值类权益资产，5 月初更看好价值类权益资产，但近期成长股因货币政策和中美对话提升风险偏好表现超预期 [4] - 建议将仓位集中在债券上，根据风险偏好调整久期，等待市场价值下跌机会 [9] 市场走势判断 - 未来市场受事件性冲击影响大，若无冲击将回归缩表状态，固收资产优于股票，股票中价值类更优，当前 30 年期国债可能比价值类权益资产更具性价比 [1][5] - 中美贸易谈判提升风险偏好，但系统性改善概率低，谈判结束后市场将回归缩表状态 [1][8] 实体部门负债增速 - 今年前四个月实体部门负债增速上升，4 月达 9.0%，主要因财政前置，预计 6 月下降，7 月轻微扩表，8 月再缩表 [1][10][11] - 6 月底到 7 月底有做多机会，但幅度可能较小，年内高点预计为 9.0%，稳定宏观杠杆率要求增速从 9%降至 7% [1][12] 金融机构与金融部门 - 金融机构面临保险兑付和银行息差等系统性风险，当前低收益率水平下实际收益率下降空间和概率不大，市场化程度较高部门负债增速约 4%，对应实际收益率约 1.6%，偏低 [2][13] - 4、5 月金融部门数据有所改善，但幅度不大，6 月资金面季节性恢复强劲，最宽松时点已过 [2][14] 中美事件及海外市场影响 - 中美事件性冲击对国内市场影响有限，仅造成短期波动，不改变长期趋势 [2][15] - 中国经常项目可自由兑换使国内外商品存在一价定律，准确预测美联储加息或降息时间通过国内股票市场获利存疑 [16] - 中美债券市场深度倒挂，中国因资本金融项目不完全开放可抵御资金流出压力，外部扰动多为短期影响 [17] 政策影响 - 政府政策制定更注重对策而非预测，数据导向，中国“双降”若无系统性分析框架意义有限 [2][18][20] - 货币政策作用减弱，财政政策重要性上升，应更多关注财政政策 [21] - 2018 年后降准主要目的是对冲基础货币收投，维持市场流动性，而非刺激市场 [22] 降息相关 - 降息本质是降低国家资产负债表负债端计息负债成本率，但生息资产收益率更重要，可能出现流动性陷阱 [28] - 政府在稳定宏观杠杆率且负债增速高于合意水平时不会主动打开息差，降息通常滞后且幅度小 [29] - 降完利后债券会调整，股票两周内形成极值高点后回落，难以实现流动性扩张或政策放松 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 过去一个月市场处于国家资产负债表边际收缩状态，各类资产收益普遍不佳，股债性价比偏向债券，股票偏向价值类资产，前两周价值类资产表现占优，最近两周成长类资产表现更好，总体成长略胜一筹 [2][3] - 公开市场操作量与资金面宽松程度无必然联系，观察金融流动性需综合考虑央行基础货币和银行存款 [24] - 中国央行通过负债端进行基础货币投放避免资产负债表庞大，通过法定准备金转化为超额准备金增加基础货币，不扩表 [25] - 降准可能继续作为工具，类似日常操作，维持基础货币供应稳定，不显著改变资金面状况 [26] - 5 月降准投放 1 万亿元对流动性改善效果有限，6 月即便有 1 万亿元质押式逆回购，流动性进一步改善概率低 [27] - 权益市场参与者建议保持适度仓位，集中在长债和权益类价值资产上，长债性价比更高，可关注 10 年期国债收益率约 1.66%，也可持有短期资金等待机会，参与权益市场应关注成长型指数 [32]

大类资产配置观点 宏观视角 - 权益资产当前宏观层面整体利空，主要受PMI(3月)、CPI同比(1月)、社融存量同比(1月)等指标下行影响，宏观指标得分为-1 [5][6] - 债券资产当前宏观层面整体利多，PMI(3月)、社融存量同比(3月)、美国10年期国债收益率(1月)等指标上行，宏观指标得分为2 [5][6] - 工业品资产当前宏观层面整体利空，PMI(3月)、WTI原油(1月)、社融存量同比(1月)等指标下行，宏观指标得分为-3 [5][6] - 黄金资产当前宏观层面整体利多，PMI(3月)、中美10年期国债利差(1月)等指标上行，宏观指标得分为3 [5][6] 技术视角 - 权益资产价格趋势向上，历史5年ERP分位数为78.50%显示估值偏低，但资金流指标为-715亿元显示资金流出 [8][10][13] - 债券资产价格趋势向下 [8] - 工业品与黄金资产价格趋势均向上 [8] 综合观点 - 权益资产看平（宏观利空与技术面向上抵消） [16] - 债券资产看多（宏观利多主导） [16] - 工业品资产看空（宏观利空压制技术面向上） [16] - 黄金资产看多（宏观与技术面双重利多） [16] 资产配置组合表现 固定比例+宏观技术指标组合 - 2025年2月收益率0.85%，2006年3月至今年化收益率11.91%，年化波动率6.96%，最大回撤9.06% [2][19][20] - 组合调整后权益类权重从基准20%降至10%（沪深300与中证500各5%），债券类从60%降至10% [19] 波动率控制与风险平价组合 - 波动率控制组合2025年2月收益率1.36%，年化收益率9.28%，年化波动率5.91% [21] - 风险平价组合同期收益率0.47%，年化收益率9.64%，年化波动率4.38% [21] - 组合设置约束：权益资产≤30%、商品资产≤20%，单资产月度换手率≤20% [21]