公司概况与业务表现 * 公司为北京君正 业务线包括计算芯片 存储芯片和模拟与互联芯片[3] * 2025年第三季度总收入略有下降 但三条产品线同比均实现增长[2][3] * 存储芯片业务表现强劲 第三季度收入约7.5亿人民币 同比增幅超过11% 环比增长约3% 前三季度累计收入达21亿多人民币[2][3] * 计算芯片第三季度收入约3亿人民币 前三季度累计收入超过9亿人民币 同比增幅为4.9% 但环比略有下降[3] * 模拟与互联芯片前三季度实现收入3.7亿多人民币 同比增幅超过7% 第三季度同比增长12%以上 环比略有增加[3] 存储芯片业务深度分析 * 存储芯片产品结构中 DRAM占比最大 约为50% 其次是SRAM和Flash[5] * 存储芯片下游应用以汽车和工业为主导 总计占比约80% 其中汽车领域占40%多 工业领域占30%多[2][6] * 近期存储市场涨价主要由DRAM引起 行业客户已开始接受涨价 但涨幅不如消费市场普遍[2][5] * 公司行业级存储产品价格仍高于消费级 情况类似于2021年的行情[2][7] * NOR Flash近期涨价趋势明显 公司拥有50纳米和65纳米制程 覆盖从小容量到1GB的大容量产品[2][17] * NOR Flash涨价主要由于行业恢复带来的需求增长以及供给端产能紧张 预计将持续一段时间[2][17] 财务表现与影响因素 * 公司毛利率和净利润下降主要受台币升值导致库存成本上升 以及计算芯片市场竞争加剧影响[2][8] * 第三季度存储毛利率主要受到台币汇率波动影响 上游代工厂产能紧张导致代工价格上涨也是因素之一[11] * 随着台币贬值及存储周期向好 公司预计毛利率将有所改善[2][9][13] * 公司预计2024年第四季度是业绩拐点 从2025年开始收入逐季改善[4][20] 产品规划与技术进展 * DRAM产品规划中 公司已推出18纳米 16纳米和20纳米制程的DDR4及LPDDR4产品 预计明年开始量产销售 占比将明显提升[2][16] * 计算芯片方面 公司现有品类将向更大算力 更高性能方向迭代 新品类AI MCU预计在明年带来显著增长[24][26] * 模拟芯片业务每年推出二三十个新料号 在汽车领域推广良好 互联业务整合其中 目前导入速度较慢[22] * 3D Drive目前仍处于研发阶段 原计划年底推出可能推迟至明年第一个季度[30] 市场动态与竞争环境 * 存储行业的价格变化比消费市场稍晚 上一轮周期高点在2021年 存储行业在2022年中下旬达到高点[10] * 安防领域竞争激烈 但公司收入曲线总体向上 并布局AI技术[23] * 海外市场整体需求向好 包括欧洲和美国大部分地区呈现恢复迹象 与去年相比有所差异[14] * 涨价可能刺激需求 例如2021年涨价潮中市场需求不降反增 今年预期不会抑制需求[21] 产能 供应链与客户 * 公司从去年开始有意识增加库存 备货情况良好 涉及DRAM NOR Flash和SRAM等类型[12] * 在当前供应链紧张情况下 公司仍能获得较好的需求保障 持续与代工厂沟通争取更多支持[15] * 如果代工厂涨价 公司会将成本上涨传递给下游客户[13] * 公司产品应用于工业机器人 酒店机器人 扫地机等领域 已有不少客户[27] 增长驱动与未来展望 * 明年的业绩增长主要驱动因素包括存储大周期 DRAM新工艺产品销售 AI推动计算芯片市场规模扩大 以及模拟芯片更多型号推向市场[4][29] * 存储需求主要集中于汽车和工业等行业市场 计算则以IoT类应用增长最快 如打印机 显示面板 门锁等[28] * AI眼镜目前量产销售客户较少 但有很多客户正在导入 公司规划下一代C系列产品 将重点支持穿戴类设备[25] * 公司正在申报港股 IPO 信息披露存在一定限制[2][9] * 公司经历两家机构持续减持 对前期市场表现有压制 但近期表现逐渐向上 未来压力将有所减轻[4][19]

公司2025年第三季度及年初至今财务表现 - 第三季度营业收入11.87亿元，同比增长8.5% [2] - 第三季度归属于上市公司股东净利润4118.94万元，同比下降61.48% [2] - 年初至报告期末营业收入34.37亿元，同比增长7.35% [2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东净利润2.44亿元，同比下降19.75% [2] - 年初至报告期末基本每股收益0.5069元/股，同比下降19.81% [2] 现金流与资产状况 - 年初至报告期末经营活动现金流量净额4.99亿元，同比大幅增长142.03% [3] - 现金流增长主要因收回产能保证金 [3] - 截至2025年9月30日总资产达135.3亿元，较上年度末增长4.66% [2] - 归属于上市公司股东的所有者权益123.88亿元，较上年度末增长2.77% [2] 各产品线经营表现 - 计算芯片实现营业收入9.08亿元，同比增长11.79% [3] - 存储芯片实现营业收入21.31亿元，同比增长7.25% [3] - 存储产品在消费市场和行业市场均呈现周期向上趋势，但受台币汇率波动影响毛利率下降 [3] - 模拟与互联芯片实现营业收入3.74亿元，同比增长7.63% [3] - 车规模拟芯片持续推进市场推广，销售收入实现较好增长 [3] - 嵌入式MPU产品在更多领域获得应用，AIOT芯片产品需求增长趋势良好 [3] - 智能视觉产品销售收入同比略有下降，因智能安防类市场需求波动及市场竞争加剧 [3] 公司战略进展 - 公司拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市 [3] - 相关议案已于2025年8月22日董事会及9月11日临时股东会审议通过 [3][4] - 公司已于2025年9月15日向香港联交所递交上市申请 [4]

公司财务表现 - 第三季度营收为11.87亿元，同比增长8.50% [1] - 第三季度净利润为4118.94万元，同比下降61.48% [1] - 前三季度营收为34.37亿元，同比增长7.35% [1] - 前三季度净利润为2.44亿元，同比下降19.75% [1] - 产品毛利率有所下降，致使公司净利润有所下降 [1] 业务板块分析 - 存储芯片销售收入实现了同比和环比的持续增长 [1] - 模拟与互联芯片销售收入也实现了较好的同比及环比增长 [1] - 公司车规模拟芯片持续进行市场推广 [1] 行业市场环境 - 汽车、工业医疗等行业市场逐渐复苏 [1] - 存储产品在消费市场和行业市场均呈现出周期向上的趋势 [1] - 汽车、工业等市场的需求恢复 [1] 成本影响因素 - 报告期内台币汇率波动等因素，存储芯片产品成本受到一定影响 [1]

存储芯片价格与产能 - 存储芯片价格可能持续上涨至明年 消费市场表现更为明显 行业市场因长期合作客户因素更为复杂 公司将综合考量并参考市场调整价格策略 [2] - DRAM产能目前可满足需求 公司此前有备货并提前下达新制程产品生产采购订单 [2] 产品线结构与增长 - 上半年计算芯片增长15.59% 存储芯片增长5.20% 模拟与互联增长5.02% [3] - 下半年汽车工业预计保持缓慢复苏 消费电子市场受国补等因素影响需求多变 [3] 市场拓展与产品销售 - 计算业务在智能安防和智能IOT领域发展良好 嵌入式MPU芯片在打印机和扫地机等市场拓展顺利 [4] - LPDDR4产品因成本问题竞争力受限 20nm/18nm/16nm产品去年至今陆续送样推广 容量提升 预计明年销售占比增加 [4] 客户模式与研发进展 - 汽车市场主要采用经销模式 客户为Tier1厂商 汽车市场LPDDR5需求居多 DDR5处于规划阶段 [5] - NOR FLASH在汽车市场增速受关注 公司加大NPU研发 明年中预计推出4T算力IPC产品 AI MCU今年中已投一版MPW LED驱动应用于各类车灯 [5]

公司近期动态 - 公司于2025年9月15日向港交所递交招股书 [1] - 2025年以来公司股价涨幅超20% 市值约400亿元 [2] - 2025年7月18日至9月12日股东屹唐盛芯减持482.54万股 持股比例降至8%以下 [2] - 2025年9月17日董事李杰减持15万股 成交均价83.01元 套现1245万元 [2] 业务结构 - 公司为嵌入式CPU芯片设计企业 2020年通过收购北京矽成切入汽车电子和工业控制领域 [3] - 主营业务涵盖计算芯片、存储芯片、模拟与互联芯片三大核心板块 [3] - 计算芯片包括智能视觉SoC、嵌入式MPU及AI-MCU 应用于安防摄像头、智能门铃等消费电子领域 [5] - 存储芯片包括DRAM、SRAM、NOR Flash及NAND Flash 主要应用于汽车电子及工业医疗 [6] - 模拟芯片包括LED驱动芯片及Combo芯片 应用于汽车电子、工业及智能家电 [6] - 2025年上半年存储芯片收入占比超六成 计算芯片贡献近25%营收 模拟芯片贡献约一成收入 [6] 财务表现 - 2022年至2024年营业收入连续下滑：54.12亿元、45.31亿元、42.13亿元 [6] - 2022年至2024年净利润持续下降：7.79亿元、5.16亿元、3.64亿元 [6] - 2025年上半年营业收入22.5亿元 同比增长6.7% [8] - 2025年上半年净利润2.0亿元 同比增长2.0% [8] - 2024年下半年起半导体产业周期复苏 2025年上半年业绩回暖 [7] 研发投入 - 截至2025年6月末研发团队共有760名工程师 [9] - 2022年至2024年研发费用分别为6.4亿元、7.1亿元、6.8亿元 研发费用率11.9%、15.6%、16.2% [9] - 2025年上半年研发费用3.5亿元 研发费用率15.5% [9] - 研发投入占比低于竞争对手瑞芯微（常年维持20%以上） [9] 细分业务表现 - 计算芯片收入2022-2024年分别为7.7亿、11.1亿、10.9亿元 2025年上半年6.0亿元（同比增长15.6%） [11] - 计算芯片毛利率2022-2024年分别为20.2%、27.0%、32.8% 2025年上半年32.4%（同比下降0.2个百分点） [11] - 存储芯片收入2022-2024年分别为40.5亿、29.1亿、25.9亿元 两年下滑36.0% [12] - 2025年上半年存储芯片收入13.8亿元（同比增长5.2%） [12] - 存储芯片毛利率保持在30%以上 模拟芯片毛利率约50% [11] 行业环境 - 全球半导体行业2022年下半年进入下行周期 主因2021年"缺芯潮"后产业链过度囤货及终端需求疲软 [10] - 2022年至2024年一季度消费电子市场需求显著萎缩 竞争激烈 消费者换机周期延长 [10] - 2024年二季度起消费电子行业出现复苏 [10] - 存储芯片为半导体行业中周期性最强品类之一 受宏观经济及供需关系多重因素影响 [12] - AI等技术领域需要持续高强度投入以跟上行业发展步伐 [12]

财务表现 - 2025H1公司实现营业收入22.49亿元，同比增长6.75% [1] - 归母净利润2.03亿元，同比增长2.85%，扣非归母净利润1.61亿元，同比下降19.05% [1][2] - 单季度看，Q2营收11.89亿元，同比增长8.1%，环比增长12.13%；归母净利润1.29亿元，同比增长17.22%，环比增长74.83% [1] 收入结构 - 存储芯片收入13.84亿元，同比增长5.2% [2] - 计算芯片收入6.04亿元，同比增长15.59% [2] - 模拟与互联芯片收入2.44亿元，同比增长5.02% [2] 研发投入 - 2025H1研发费用达3.48亿元，占营收15.47% [2] - 股权激励费用为2754.46万元 [2] 产品与技术进展 - 计算芯片新产品T33已投片，面向H.265安防市场 [2] - T42芯片预计2026年投片，支撑端侧AI需求 [2] - 存储芯片基于20nm/18nm/16nm工艺的DRAM产品陆续送样 [2] - 模拟芯片推出车规级LED驱动及互联芯片 [2] - RISC-V架构CPU核逐步应用 [2] 战略布局 - 公司"计算+存储+模拟"战略将深化汽车、工业、消费电子领域布局 [3] - 受益于全球AI渗透加速及国产替代趋势 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年分别实现收入49.50/58.86/69.48亿元 [4] - 预计归母净利润5.03/6.51/8.33亿元 [4]

投资评级 - 增持评级 [1][6][10] 核心观点 - 多产品线协同发力 AI驱动成长可期 [3] - 营收稳健增长彰显市场韧性 2025H1营收22.49亿元同比+6.75% [3][4] - 新品研发与技术升级蓄力未来 AI驱动打开增长新空间 [5] - 预计2025-2027年分别实现收入49.50/58.86/69.48亿元 归母净利润5.03/6.51/8.33亿元 [6] 财务表现 - 2025H1归母净利润2.03亿元同比+2.85% 扣非归母净利润1.61亿元同比-19.05% [3][4] - 单季度Q2营收11.89亿元同比+8.1%环比+12.13% 归母净利润1.29亿元同比+17.22%环比+74.83% [3] - 预计2025年营业收入49.50亿元同比+17.51% 2026年58.86亿元同比+18.91% 2027年69.48亿元同比+18.03% [11] - 预计2025年归母净利润5.03亿元同比+37.26% 2026年6.51亿元同比+29.55% 2027年8.33亿元同比+27.85% [11] - 2025H1研发费用3.48亿元占营收15.47% 股权激励费用2754.46万元 [4] 业务板块表现 - 存储芯片收入13.84亿元同比+5.2% [4] - 计算芯片收入6.04亿元同比+15.59% [4] - 模拟与互联芯片收入2.44亿元同比+5.02% [4] 技术布局与产品规划 - 计算芯片新产品T33已投片面向H.265安防市场 T42预计2026年投片支撑端侧AI需求 [5] - 存储芯片基于20nm/18nm/16nm工艺的DRAM产品陆续送样 [5] - 模拟芯片推出车规级LED驱动及互联芯片强化汽车电子市场竞争力 [5] - RISC-V架构CPU核逐步应用 [5] 估值指标 - 最新收盘价84.95元 总市值410亿元 流通市值357亿元 [2] - 市盈率111.72倍 [2] - 预计2025年市盈率81.55倍 2026年62.95倍 2027年49.24倍 [11] - 市净率3.40倍 预计2025年3.19倍 2026年3.06倍 2027年2.90倍 [11]

财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入22.49亿元，同比增长6.75%，利润总额2.28亿元，同比增长3.39%，归母净利润2.03亿元，同比增长2.85% [1] - 2025年第二季度营业收入11.89亿元，同比增长8.10%，归母净利润1.29亿元，同比增长17.22%，业绩表现符合预期 [1] 业务结构分析 - 存储芯片业务实现营业收入13.84亿元，同比增长5.20%，占总营收比重61.56% [1] - 计算芯片业务营收6.04亿元，同比增长15.59%，受益于消费类市场需求增长和产品优势 [1] - 模拟与互联芯片营收2.44亿元，同比增长5.02%，占比10.84% [1] - 其他业务营收1189.09万元，同比大幅增长2543.51%，占比0.53% [1] 盈利能力表现 - 2025年上半年整体毛利率35.54%，同比下降2.03个百分点，第二季度毛利率34.76%，同比下降2.91个百分点，环比下降1.64个百分点 [2] - 存储芯片毛利率33.48%，同比下降1.87个百分点，模拟与互联芯片毛利率51.14%，同比下降0.95个百分点 [2] - 计算芯片毛利率32.37%，同比下降0.27个百分点，其他业务毛利率97.95%，同比上升5.59个百分点 [2] 费用管控情况 - 销售费用率7.27%，同比下降0.07个百分点，管理费用率5.61%，同比上升0.87个百分点 [2] - 财务费用率-3.10%，同比下降0.67个百分点，研发费用率15.49%，同比下降1.23个百分点 [2] - 总费用率25.26%，累计下降1.10个百分点，公司持续投入研发，推进核心技术研发和新产品开发迭代 [2] 战略布局与产品规划 - 公司专注于集成电路设计领域，坚持"计算+存储+模拟"的产品战略和"内外循环双轮驱动"的市场战略 [3] - 存储芯片产品包括高集成密度、高性能品质的SRAM、DRAM、Flash等，主要面向汽车、工业、医疗等行业市场 [3] - 模拟与互联芯片产品线包括LED驱动、DC/DC、GreenPHY、G.vn、LIN、CAN等芯片，面向汽车、工业、家居家电及消费领域 [3]

核心观点 - 中国银河证券给予北京君正买入评级 业绩符合预期 持续布局AI存储和计算芯片赛道 [1][2][4] 财务表现 - 2025上半年营业收入22.49亿元 同比增长6.75% [2] - 2025上半年归母净利润2.03亿元 同比增长2.85% [2] - 2025Q2营业收入11.89亿元 同比增长8.10% [2] - 2025Q2归母净利润1.29亿元 同比增长17.22% [2] - 预计2025-2027年营收为50.12/59.68/70.32亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润为5.49/6.28/7.79亿元 [4] 业务结构 - 存储芯片营收13.84亿元 同比增长5.20% 占总营收61.56% [2] - 计算芯片营收6.04亿元 同比增长15.59% [2] - 模拟与互联芯片营收2.44亿元 同比增长5.02% 占总营收10.84% [2] - 其他业务营收1189.09万元 同比增长2543.51% 占总营收0.53% [2] 盈利能力 - 2025H1整体毛利率35.54% 同比下降2.03个百分点 [3] - 2025Q2毛利率34.76% 同比下降2.91个百分点 环比下降1.64个百分点 [3] - 存储芯片毛利率33.48% 同比下降1.87个百分点 [3] - 模拟与互联芯片毛利率51.14% 同比下降0.95个百分点 [3] - 计算芯片毛利率32.37% 同比下降0.27个百分点 [3] - 其他业务毛利率97.95% 同比增长5.59个百分点 [3] 费用管理 - 销售费用率7.27% 同比下降0.07个百分点 [3] - 管理费用率5.61% 同比上升0.87个百分点 [3] - 财务费用率-3.10% 同比下降0.67个百分点 [3] - 研发费用率15.49% 同比下降1.23个百分点 [3] - 总费用率25.26% 同比下降1.10个百分点 [3] 产品战略 - 坚持"计算+存储+模拟"产品战略 [4] - 实施"内外循环双轮驱动"市场战略 [4] - 存储芯片产品包括SRAM DRAM Flash等 面向汽车工业医疗行业 [4] - 模拟与互联芯片包括LED驱动 DC/DC GreenPHY G.vn LIN CAN等芯片 [4]

公司战略与资本运作 - 公司拟发行H股并在香港联交所主板上市 以深化全球化战略布局 加快海外业务发展 提升国际化品牌形象和核心竞争力 [2] - 公司拟聘请信永中和（香港）作为境外上市的专项审计机构 [3] - 公司于2011年在深交所挂牌上市 截至8月27日总市值约366亿元 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入22.49亿元 同比增长6.75% [5] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润2.03亿元 同比增长2.85% [5] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额4.32亿元 同比增长384.82% [5] - 2025年上半年基本每股收益0.4216元/股 同比增长2.80% [5] - 2024年营业收入42.1亿元 同比下降7.03% [6] - 2024年归母净利润3.66亿元 同比下降31.84% [6] - 2025年上半年末总资产134.12亿元 较上年度末增长3.75% [5] - 2025年上半年末归属于上市公司股东的净资产124.23亿元 较上年度末增长3.06% [5] 业务与研发 - 公司为集成电路设计企业 主要产品线包括计算芯片 存储芯片 模拟与互联芯片 [4] - 产品应用于汽车电子 工业与医疗 通讯设备及消费电子等领域 [4] - 截至2025年6月末研发人员760人 占员工总数64.14% 其中研究生和本科生占比95% [7] - 2025年上半年无核心技术人员离职 [7] 公司治理与股权结构 - 截至2024年底实际控制人为刘强和李杰 二人为一致行动人 [9] - 刘强直接持股8.40% 任公司董事长和总经理 北京矽成董事长 深圳君正执行董事 [9] - 李杰直接持股3.89% 任公司董事 [9] - 刘强1969年出生 博士学历 中国国籍 无境外永久居留权 [9] - 李杰1963年出生 硕士学历 中国国籍 无境外永久居留权 [9] - 2024年刘强薪酬63万元 较2023年65.25万元下降3.45% [10]