报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 近期受预售订单充足、成本端金属硅价格上涨等因素影响，有机硅中间体DMC价格有所上涨 中期来看，供给端预计未来我国有机硅新增产能有限，内需方面，电子、新能源汽车、光伏等领域的发展有望为有机硅的需求带来增量 随着房地产利好政策出台，建筑等传统领域的需求有望逐渐企稳 外需方面，海外产能收缩利好我国有机硅的出口 有机硅行业供需格局有望改善，景气度有望回升[9][30] 根据相关目录分别进行总结 基础化工行业市场概况 - 2025年7月7日到7月11日，基础化工行业周度上涨1.53%，在所有申万一级行业涨跌幅中排名第19位 [7][12] - 基础化工行业中，周度涨幅排名前五的股票分别为上纬新材、宏柏新材、晨光新材、*ST亚太、东岳硅材；周度跌幅排名前五的股票分别为广康生化、兴业股份、大东南、久日新材、科拓生物 [7][12] 细分行业——有机硅 - 截至2025年7月11日，有机硅中间体DMC价格11000元/吨，相较于一周前上涨1.9% 近期受预售订单充足等因素影响，有机硅企业出货压力缓解，行业库存有所下降，企业挺价意愿较强，但下游终端需求未明显放量 此外，受“反内卷”政策等因素影响，近期原料端金属硅价格有所上涨，在成本端为有机硅价格形成支撑，预计短期内有机硅价格或将稳中探涨 [11][14] - 截至2025年7月11日，107胶价格12000元/吨，生胶价格12300元/吨，沉淀混炼胶价格12800元/吨，二甲基硅油价格14000元/吨 [21] - 2025年7月7日，陶氏宣布将于2026年中期关闭其英国巴里基础硅氧烷工厂，此次关停是陶氏欧洲资产优化计划的一部分，旨在削减高成本、高能耗产能，聚焦高附加值衍生品领域 [11][29] - 2024年，欧洲的硅氧烷总产能为47.5万吨/年，大部分用于满足本土消费 陶氏英国巴里基础硅氧烷工厂关停后，将有14.5万吨/年的欧洲产能缩减，供应减少近三分之一 本次有机硅供给端的收缩，有利于改善全球有机硅供需格局，或有望推高有机硅基础材料的价格 鉴于我国聚硅氧烷产能占全球的比例高达约75%，本次英国巴里工厂的关停有利于我国有机硅基础原料及制品的出口 [11][29] 投资建议 - 近期受预售订单充足、成本端金属硅价格上涨等因素影响，有机硅中间体DMC价格有所上涨 中期来看，供给端预计未来我国有机硅新增产能有限，内需方面，电子、新能源汽车、光伏等领域的发展有望为有机硅的需求带来增量 随着房地产利好政策出台，建筑等传统领域的需求有望逐渐企稳 外需方面，海外产能收缩利好我国有机硅的出口 有机硅行业供需格局有望改善，景气度有望回升 [9][30]

机构龙虎榜数据 - 今日机构龙虎榜上榜37只个股，净买入9只，净卖出28只 [1] - 机构买入前三名个股：昂利康（1.15亿）、飞亚达（3日6919万）、新恒汇（4541万） [1] - 昂利康当日涨幅+10.00%，4家买方机构对阵3家卖方机构 [2] - 飞亚达当日涨幅+9.99%，3家买方机构对阵2家卖方机构 [2] 昂利康创新药进展 - 7家机构净买入昂利康1.15亿元 [3] - 公司目前在研创新药项目仅ALK-N001，处于I期临床试验阶段 [3] - 国家药监局已批准ALK-N001开展晚期实体瘤临床试验 [3] - 临床前研究显示该药物在多种肿瘤模型中具有显著抑制作用且安全性良好 [3] 海洋经济政策动向 - 中央财经委员会会议强调推动海洋经济高质量发展 [4] - 2025年政府工作报告首次提及"深海科技"，将其对标商业航天等新兴产业 [4] - 深海科技涵盖防护、探测、资源开发等领域，预计具有万亿级市场容量 [4] - 参考低空经济发展轨迹，预计政策催化与产业融资将加速 [4] 多晶硅市场动态 - 7月2日多晶硅期货主力合约涨停，收涨6.99% [5] - 供应端讨论减产事宜，旨在修复硅料价格至合理利润水平 [5] - 三北光伏治沙规划获批，预计带动新增装机2.53亿千瓦（年均超50GW） [5] - 工业硅期货价格上涨对多晶硅价格形成支撑 [5] 有机硅产能情况 - 东岳硅材有机硅单体产能达60万吨/年 [5] - 主要产品包括硅橡胶、硅油、硅树脂、气相白炭黑及有机硅中间体 [5]

本次可转换公司债券概况 - 发行人名称为江西宏柏新材料股份有限公司，英文名称为Jiangxi Hungpai New Material Co Ltd [1] - 本次发行获得中国证监会批复(证监许可2024108号)，核准发行规模为960万张可转债，每张面值100元，募集资金总额9.6亿元 [1] - 债券期限为6年，自2024年4月17日至2030年4月16日 [1] - 票面利率采用阶梯式设计，第一年0.2%，第二年0.4%，第三年0.8%，第四年1.5%，第五年2%，第六年2.5% [1] - 初始转股价格为7.51元/股，不低于募集说明书公告日前20个交易日股票交易均价 [3] 债券条款设计 - 转股期限自发行结束之日(2024年4月23日)起满6个月后的第一个交易日起至债券到期日止 [3] - 设有转股价格向下修正条款，当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案 [4] - 包含赎回条款，在转股期内若公司股票连续30个交易日中至少有15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%，或未转股余额不足3000万元时，公司有权赎回 [7] - 设有回售条款，在最后两个计息年度内，若公司股票收盘价在任何连续30个交易日低于当期转股价格70%时，持有人有权回售 [8] 募集资金使用 - 募集资金总额9.6亿元，扣除发行费用后净额9.4567亿元 [19] - 募集资金拟投向九江宏柏新材料有限公司绿色新材料一体化项目(7亿元)和补充流动资金(2.4567亿元) [21] - 截至2024年底，已累计使用募集资金2.4567亿元，全部用于补充流动资金，绿色新材料项目尚未投入 [21] - 公司使用部分闲置募集资金进行现金管理，截至2024年底募集资金余额为7.0303亿元 [21] 公司经营与财务状况 - 公司主营业务为功能性硅烷、纳米硅材料等硅基新材料的研发、生产与销售，主要产品为硅烷偶联剂 [18] - 2024年实现营业收入14.77亿元，同比增长6.68%，但归属于上市公司股东的净利润为-3086.71万元，同比下降147.51% [19] - 2024年末总资产40.97亿元，同比增长36.59%，资产负债率48.71%，较上年末上升15.01个百分点 [19] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为2.77亿元，同比增长41.97% [19] 债券后续管理 - 债券信用评级为AA-，评级展望稳定，2024年和2025年跟踪评级结果均未发生变化 [23] - 2025年4月17日支付第一年利息，未出现延迟支付利息的情况 [20] - 转股价格经历三次调整：2024年7月因回购注销限制性股票调整为7.53元/股，2024年7月因现金分红调整为7.49元/股，2024年8月向下修正为5.45元/股 [24][25][26] - 2024年6月曾触发转股价格向下修正条款，但公司董事会决定不向下修正转股价格 [27]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [3] 报告的核心观点 - 国家7月将下达第三批消费品以旧换新资金，家电、汽车等行业景气度有望维持；新修订反不正当竞争法表决通过，重视整治“内卷式”竞争；基础化工行业整体盈利处于低点，企业扩产意愿下降，供给有望趋于理性，应关注供需格局良好的细分领域 [4][33] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2025年6月26日，中信基础化工行业近两周涨0.81%，跑输沪深300指数0.57个百分点，在中信30个行业中排第12；月初以来涨4.84%，跑赢沪深300指数2.09个百分点，排第11；年初至今涨6.92%，跑赢沪深300指数6.64个百分点，排第10 [11] - 中信基础化工行业三级子行业中，近两周涨跌幅前五板块依次是无机盐（12.84%）、锂电化学品（9.67%）、膜材料（7.76%）、有机硅（4.89%）、碳纤维（4.69%）；后五板块依次是日用化学品（-8.45%）、农药（-6.57%）、涤纶（-5.99%）、食品及饲料添加剂（-3.66%）、聚氨酯（-2.36%） [15][16] - 近两周涨幅靠前个股中，兴业股份、泰和科技、湘潭电化表现最好，涨幅分别达59.42%、56.21%和55.27%；跌幅靠前个股中，华业香料、利民股份、贝斯美表现最差，跌幅分别达 -29.41%、-21.33%和 -21.02% [20][21] 本周化工产品价格情况 - 重点监控化工产品中，最近一周价格涨幅前五产品是丁酮（+11.77%）、一氯甲烷（+9.09%）、液氯（+7.35%）、苯胺（+5.65%）、双氧水（+5.56%）；跌幅前五产品是气相白炭黑（-13.51%）、四氯乙烯（-8.66%）、PX（-5.90%）、纯苯（-5.88%）、聚醚胺（-5.77%） [4][24] 产业新闻 - 6月26日国家发改委表示7月下达第三批消费品以旧换新资金，并制定国补资金使用计划保障政策有序实施；6月27日新修订反不正当竞争法表决通过，自2025年10月15日起施行 [32] 公司公告 - 建龙微纳筹划受让上海汉兴能源科技股份有限公司不少于51%股份；新洋丰拟与蚌埠市淮上区政府签协议建100万吨/年新型作物专用肥项目；三美股份“6.2万吨/年电解质及其配套工程项目”完成期限延期至2027年6月 [32] - 巨化股份控股子公司甘肃巨化对巨化新能源增资8亿元用于1GW风电场项目建设；康达新材拟现金收购成都中科华微电子有限公司不低于51%股权 [35] 本周观点 - 制冷剂方面，2025年二代制冷剂配额加速削减，三代制冷剂配额冻结，供给端约束不变；需求端空调排产和新能源车产销数据亮眼，消费品以旧换新利好制冷剂需求，主流制冷剂内外贸价格趋同利于企业业绩释放，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160） [4][33] - 甜味剂方面，三氯蔗糖下游旺季将至，价格可能上涨，建议关注金禾实业（002597）；阿洛酮糖在食品等领域有重要应用价值，国内若审批通过应用有望加速推开，建议关注百龙创园（605016） [4][34] - 润滑油添加剂方面，需求端交通和工业用润滑油随汽车、工程机械销量和保有量增长而增长，增速相对稳定；供给端我国每年进口20 - 30万吨，贸易摩擦下国产替代有望加速，内资厂商市场份额有望提升，建议关注瑞丰新材（300910）和利安隆（300596） [4][34]

公司评级与财务表现 - 主体信用等级维持AA-，评级展望稳定，宏柏转债同样维持AA-评级 [2] - 2024年及2025年一季度净利润分别为-0.31亿元和-0.06亿元，由盈转亏 [2][33] - 2024年营业收入14.77亿元，同比微增6.64%，但销售毛利率从2023年15.17%降至10.52% [2][14][33] 行业地位与竞争优势 - 国内含硫硅烷细分领域龙头企业，具备循环经济体系及全球领先产业规模，硅烷产业链完整 [4] - 与大陆集团、住友轮胎等全球前十大轮胎生产商建立长期稳定合作，前五大客户收入占比21.67% [4][17] - 2024年新增氨基硅烷、环氧基硅烷等产线，产品矩阵扩展至硅基新材料领域 [4][22] 经营风险与挑战 - 行业竞争加剧导致产品价格下调，硅烷偶联剂单价从2023年1.54万元/吨降至2024年1.46万元/吨 [14][16] - 原材料成本占比超65%，外销产品调价周期长达半年至一年，成本传导存在滞后性 [5][17] - 在建项目总投资17.75亿元，包括气凝胶、特种硅烷等，产能消化存在不确定性 [22][23] 财务结构与流动性 - 2024年末总债务15.89亿元，其中长期债务占比64.67%，资产负债率48.71% [28][33] - 现金短期债务比2.55倍，速动比率1.99倍，流动性指标处于行业中等水平 [28][33] - 受限货币资金0.88亿元，未使用银行授信额度9.66亿元，融资弹性较好 [25][28] 行业环境与发展趋势 - 中国占全球功能性硅烷63.35万吨消费量的49.5%，2024年国内产量40.14万吨（+8.5%） [10][11] - 头部企业加速垂直一体化，2024年行业新增产能12.62万吨/年，价格竞争导致毛利率普降 [12][13] - 含硫硅烷需求受绿色轮胎驱动，预计2029年中国消费量达11.83万吨（CAGR 9.4%） [10] 同业比较 - 2024年公司营收规模（14.77亿元）高于晨光新材（11.60亿元），但毛利率10.52%低于同业均值 [19][33] - 江瀚新材以34.33%毛利率领先行业，三孚股份净利润0.61亿元仍保持盈利 [19][33] - 应收账款周转天数82.32天，长于晨光新材（41.38天），反映客户集中轮胎行业的账期特点 [21]

产品价格 - 2025年1 - 3月硅烷偶联剂平均销售单价13,572.32元/吨，较2024年同期降15.49%[2] - 2025年1 - 3月气相白炭黑平均销售单价16,013.25元/吨，较2024年同期降6.88%[2] 采购价格 - 2025年1 - 3月电煤平均采购单价较上年同期降15.79%，环比降7.65%[3] - 2025年1 - 3月硅块平均采购单价较上年同期降27.27%，环比降8.24%[3] - 2025年1 - 3月氯丙烯平均采购单价较上年同期升5.91%，环比升1.03%[3] - 2025年1 - 3月无水乙醇平均采购单价较上年同期降18.33%，环比降5.09%[3] 产销数据 - 2025年1 - 3月硅烷偶联剂产量9,308.82吨，销量8,423.21吨，销售金额11,432.24万元[4] - 2025年1 - 3月气相白炭黑产量3,202.70吨，销量2,972.05吨，销售金额4,759.22万元[4] - 2025年1 - 3月主要产品总产量12,511.52吨，总销量11,395.26吨，总销售金额16,191.46万元[4] 其他 - 报告期内无其他对公司生产经营具有重大影响的事项[6]

产品业绩 - 2024年硅烷偶联剂产量35491.11吨、销量36421.98吨、营业收入54919.78万元[3] - 2024年气相白炭黑产量11000.35吨、销量11087.27吨、营业收入18497.19万元[3] - 2024年公司产品总产量46491.46吨、总销量47509.25吨、总营业收入73416.97万元[3] 价格数据 - 2024年硅烷偶联剂年度平均销售单价15078.74元/吨，较2023年下降21.54%[2] - 2024年气相白炭黑年度平均销售单价16683.27元/吨，较2023年增长11.98%[2] 采购价格变化 - 2024年电煤采购均价较上年同期下降15.73%，较1 - 9月下降0.72%[2] - 2024年硅块采购均价较上年同期下降17.86%，较1 - 9月下降2.64%[2] - 2024年氯丙烯采购均价较上年同期增长0.26%，较1 - 9月增长2.10%[2] - 2024年无水乙醇采购均价较上年同期下降12.18%，较1 - 9月下降3.00%[2] - 2024年碳黑采购均价较上年同期下降9.74%，较1 - 9月下降1.84%[2]