报告公司投资评级 - 报告给予三孚股份“增持”评级 [10] 报告核心观点 - 三孚股份主业修复稳步推进，高纯四氯化硅迎来量价齐升 [1] - 公司卡位光纤预制棒核心环节，国产替代价值持续凸显 [2] - AI推升光纤需求，高纯四氯化硅有望迎来量价齐升 [3] 主业修复与盈利能力 - 2026年上半年三孚股份实现营业收入13.12亿元，同比增长30.17% [1] - 归母净利润1.19亿元，同比增长209.73% [1] - 其中Q2归母净利润0.80亿元，同比增长600.66%，盈利增速明显快于收入 [1] - 钾系列收入7.42亿元，年产12万吨氢氧化钾项目产能完全释放，氢氧化钾产量同比增长40.28%，钾系列平均售价同比提升13.09% [1] - 硅烷偶联剂收入3.21亿元，产能利用率持续提升，产量、销量分别同比增长27.77%、24.64% [1] - 硅系列收入1.86亿元，高纯四氯化硅和三氯氢硅销量分别同比增长56.37%、46.21% [1] 高纯四氯化硅业务 - 高纯四氯化硅是光纤预制棒及高纯合成石英的核心原料，对纯度、杂质控制和供应稳定性要求较高 [2] - 受益于AI算力扩张及光纤通信行业景气提升，2026年上半年公司高纯四氯化硅销量同比增长56.37%，较2025年全年17.22%的增速明显加快 [2] - 公司现有光纤级高纯四氯化硅年产能3万吨，已在PCVD芯棒工艺中实现规模化供应和进口替代 [2] - 公司是亚洲少数产品质量能够满足欧洲特纤市场要求的9N高纯四氯化硅生产企业，产品已销往欧洲并持续开拓其他国际市场 [2] AI与光纤需求驱动 - 随着AI算力集群的建设加速，网络连接对高带宽、低时延和低损耗提出更高要求，光模块和高速互联需求快速增长，带动光纤用量显著提升 [3] - 在需求景气带动下，国内光纤光棒企业纷纷启动扩产计划，行业进入新一轮产能建设周期 [3] - 高纯四氯化硅作为光纤预制棒生产的核心材料，其需求与光棒产能扩张高度相关 [3] - 供给端来看，高纯四氯化硅具备较高技术壁垒，国内有效产能相对有限，新增供给释放需要一定周期 [3] - 在下游需求快速增长、供给扩张相对刚性的背景下，高纯四氯化硅行业有望迎来量价齐升 [3] 盈利预测 - 预计三孚股份2026E-2028E收入分别为27.79亿元、32.27亿元、37.04亿元 [3] - 预计归母净利润分别为1.61亿元、2.23亿元、2.95亿元 [3] - 预计2026E-2028E营业收入增长率分别为32.5%、16.1%、14.8% [11] - 预计净利润增长率分别为100.5%、38.6%、32.1% [11] - 预计毛利率分别为15.0%、16.0%、17.0% [11] - 预计净利润率分别为5.8%、6.9%、8.0% [11] - 预计每股收益分别为0.42元、0.58元、0.77元 [11] - 预计净资产收益率分别为6.1%、7.9%、9.5% [11]