核心观点 - 公司主营业务六氟磷酸锂及电解液价格大幅上涨，推动盈利进入上行通道 [1] - 氟化液业务受益于国产替代与下游需求扩张，成长空间广阔 [2][3] - 公司前瞻布局固态电池电解质，有望开辟新的增长曲线 [4] - 分析师基于业务改善与增长预期，给予公司积极盈利预测与“买入”评级 [5] 六氟磷酸锂及电解液业务 - 自2025年10月起，六氟磷酸锂价格飙升，截至12月29日价格达到约18万元/吨，较10月1日涨幅高达195% [1] - 公司六氟磷酸锂现有产能2.4万吨/年，预计2025年底技改完成后产能可达3.6万吨/年，并存在10%-20%的产能弹性空间 [1] - 六氟涨价已传导至电解液，截至12月29日电解液价格约2.6万元/吨，同期涨幅约64% [1] - 公司将持续受益于六氟磷酸锂及电解液价格上行 [1] 氟化液业务 - 伴随3M退出，公司迎来国产替代良机，叠加数据中心液冷及半导体等下游增量需求，国内氟化液市场进入国产替代与需求扩张的双重驱动阶段 [2] - 公司已建成氢氟醚产能3000吨/年、全氟聚醚产能2500吨/年 [2] - 公司年产3万吨高端氟精细化学品项目正稳步推进 [2] - 公司有望深度受益于氟化液国产替代及行业扩容，中长期产能释放将打开成长天花板 [2][3] 固态电池电解质布局 - 公司通过参股新源邦前瞻性布局固态电池电解质 [4] - 新源邦已实现氧化物电解质的量产，硫化物及聚合物电解质进入小批量供应阶段 [4] - 当前固态电池产业化进程加速，中试线建设进入爆发期 [4] - 公司电解质业务有望随下游技术路线清晰及量产节点临近，为电池材料业务打开新的增长空间 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为12/15/19亿元 [5] - 预计2025/2026/2027年公司EPS分别为1.57/2.06/2.55元 [5] - 预计2025/2026/2027年公司对应PE分别为33/25/20倍 [5] - 基于电解液业务盈利能力提升、氟化工业务需求爆发及固态电池前瞻布局，维持“买入”评级 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 报告认为新宙邦受益于六氟磷酸锂及电解液价格上行，盈利进入上行通道，同时氟化液业务迎来国产替代与需求扩张的双重机遇，加之前瞻布局固态电池电解质，有望拓展成长空间 [4][5][6][7] 业务与市场分析 - **六氟磷酸锂及电解液价格大幅上涨**：自2025年10月起，六氟磷酸锂价格飙升，截至12月29日价格达到约18万元/吨，较10月1日涨幅高达195% [4] - **电解液价格同步上涨**：截至12月29日电解液价格约为2.6万元/吨，同期涨幅约64% [4] - **公司产能与弹性**：公司六氟磷酸锂产能为2.4万吨/年，预计2025年底技改后产能可达3.6万吨/年，并存在10%-20%的产能弹性空间，将受益于价格上行 [4] - **氟化液市场机遇**：伴随3M退出，公司迎来国产替代良机，叠加数据中心液冷及半导体等下游增量需求，市场进入国产替代与需求扩张的双重驱动阶段 [5] - **氟化液现有产能**：公司已建成氢氟醚产能3000吨/年、全氟聚醚产能2500吨/年 [5] - **氟化液新增项目**：年产3万吨高端氟精细化学品项目正稳步推进，中长期产能释放将打开成长天花板 [5] - **固态电池布局**：公司参股的新源邦已实现氧化物电解质量产，硫化物及聚合物电解质进入小批量供应阶段 [6] - **固态电池产业化**：当前固态电池产业化进程加速，中试线建设进入爆发期，公司电解质业务有望随下游技术路线清晰及量产节点临近，为电池材料业务打开新增长空间 [6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为12/15/19亿元 [7] - **每股收益预测**：预计2025/2026/2027年EPS分别为1.57/2.06/2.55元 [7] - **市盈率预测**：对应2025/2026/2027年PE分别为33/25/20倍 [7] - **收入预测**：预计2025/2026/2027年主营收入分别为96.04亿元、117.58亿元、143.98亿元，年增长率均为22.4% [9] - **净利润增长预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润增长率分别为24.3%、31.4%、24.0% [9] - **盈利能力指标**：预计2025/2026/2027年毛利率分别为25.7%、27.5%、27.7%，净利率分别为12.3%、13.2%、13.4%，ROE分别为10.7%、12.9%、14.6% [9][10] - **估值指标**：基于预测，2025/2026/2027年P/E分别为33.1倍、25.2倍、20.3倍，P/S分别为4.0倍、3.3倍、2.7倍，P/B分别为3.7倍、3.4倍、3.1倍 [10] 公司基本数据 - **当前股价**：51.88元 [2] - **总市值**：388亿元 [2] - **总股本**：748百万股 [2] - **流通股本**：540百万股 [2] - **52周价格范围**：27.89-64.91元 [2] - **日均成交额**：751.0百万元 [2]

公司战略动向 - 方大炭素拟报名参与杉杉集团及其全资子公司宁波朋泽贸易有限公司的实质合并重整投资人招募 [1] - 若成功入局，将为杉杉集团的债务化解与业务重整注入产业动能，并有望重塑二者在新能源材料领域的竞争格局 [1] - 此举旨在推动“炭素+新能源材料”双主业架构从战略构想落地为产业现实 [1] 潜在交易标的与股权结构 - 截至2月25日，杉杉集团与宁波朋泽合计持有上市公司宁波杉杉股份有限公司5.26亿股股份 [1] - 该持股数量占杉杉股份总股本的23.32% [1] 公司业务发展背景 - 受宏观经济周期波动、下游需求调整及行业竞争加剧等多重因素影响，方大炭素传统业务增长承压 [1] - 开辟新能源材料赛道作为第二增长曲线，已成为公司突破发展瓶颈、实现长远布局的必然选择 [1] 新能源材料领域布局 - 方大炭素此前已与宁德时代达成战略合作，携手研发锂电负极材料与固态电池电解质 [1] - 若能成功整合杉杉股份的产能与市场资源，公司在新能源材料领域将形成“研发合作+产能整合”的双线推进态势 [1] - 此举有望使全产业链协同优势进一步凸显，全面提升公司的核心竞争力 [1]

星恒青源新材料项目 - 四川星恒青源新材料科技有限公司新能源电池材料及锰基前驱体材料建设项目正在进行环评二次公示 [1] - 项目位于四川青川经济开发区庄子碑垭组团，采用电解锰水解、高温煅烧等工艺制备高性能锰基前驱体材料 [1] - 项目总投资为20000.00万元，用地面积约33559.69平方米，总建筑面积为14840.02平方米 [1][10] - 项目将建设年产50000吨新能源电池材料及锰基前驱体材料生产线 [1][10] - 具体产品规划为：锰酸锂11250吨/年、磷酸锰铁锂35000吨/年、单晶四氧化三锰3750吨/年 [1][10] - 项目将对现有单晶四氧化三锰生产线进行技术改造，以多晶四氧化三锰代替硫酸锰为主要原料，并同步改造环保设施 [1][10] 公司发展历程与产能 - 星恒青源成立于2022年，是青川锂电产业的龙头企业，主攻方向为新能源锂电池材料及前驱体 [3][12] - 2022年10月，公司首期年产5000吨四氧化三锰项目点火投产 [3][12] - 2024年12月，年产5万吨新能源锂电池材料及前驱体项目（二期）进入试生产阶段 [3][12] - 公司产品涵盖四氧化三锰、锰基前驱体、固态电池电解质等 [3][12] - 公司计划通过技术改造实现年产5万吨新能源电池材料的规模化生产，覆盖锂电池上游至中游关键环节，进一步实现全产业链覆盖 [3][12] 电池回收行业组织与标准 - 中国电子节能技术协会电池回收利用专业委员会（电池回收委员会）筹备组建于2016年 [6] - 该委员会是国内最早开展退役动力电池回收、梯次利用、废旧电池材料再生和最早搭建动力电池回收专家智库的行业机构 [6] - 委员会业务范围包括组织新能源汽车、储能、电动自行车、通信等产业链上下游企业开展电池回收与梯次利用 [6] - 委员会在标准制定、碳足迹数据库、碳足迹核算模型搭建与评价等方向建立平台和数据库资源 [7] - 委员会承担并完成了多项国家和地方政府委托课题，拥有60多名全国知名专家组成的中国电池回收专家智库 [7] - 电池回收委员会目前拥有成员单位600多家，已成为电池回收利用领域公认的最权威的行业组织和大型会议会展、标准制订平台 [7] - 委员会正在牵头组织制定多项团体标准，包括《废旧锂离子电池再生 粗制硫酸钴晶体》等，并征集起草单位 [3][12] - 部分正在制定的标准及牵头起草单位包括：废旧锂电池电解液回收处理技术要求（太原理工大学材料科学与工程学院）、废旧锂离子电池再生 粗制硫酸钴晶体（安徽鲁控智造有限公司）、废旧锂离子电池再生 粗制硫酸镍晶体（安徽鲁控智造有限公司）、废旧锂电池智能回收技术及成套装备要求（四川长虹智能制造技术有限公司）、动力电池梯次利用产品技术质量要求与检验方法（正通（深圳）循环科技有限公司）、废旧锂离子电池回收处理企业能源消耗限额及计算方法（浙江新时代中能科技股份有限公司） [5][14]

公司与固态电池合作情况 - 公司在投资者互动平台回应与国内外多家固态锂离子电池相关企业均有合作 [1] - 回应内容涉及投资者关于公司与某公司进行固态电池电解质测试工作的提问 [1] 固态电池行业发展现状 - 固态电池在技术路线、产品路线和商业路线上均有待发展 [1]

公司研发进展 - 公司固态电池的研发方向为聚合物基固态电池电解 [1] - 公司已取得与电解质相关的专利 [1] - 公司固态电解质的研发目前尚处于小试阶段 [1] - 部分技术参数仍在持续测试中 [1]

公司战略合作 - 立中集团通过股权转让与增资扩股方式为控股子公司山东立中新能源材料有限公司引入战略投资者香河昆仑新能源材料股份有限公司 [1] - 交易完成后昆仑新材将持有山立新51%股权成为控股股东立中集团持股比例从72%降至45.1546%变为第二大股东山立新完成出表 [2] - 此举旨在推动山立新液态电池电解质关键材料的技术升级市场拓展和成本优化并加速其在固态电池钠离子电池领域的业务布局 [1][3] 交易具体细节 - 交易分两步进行立中集团首先以2276.99万元对价向昆仑新材转让其所持山立新36.72%股权 [2] - 第二步山立新进行增资扩股注册资本由2亿元增加至约4.02亿元昆仑新材认购新增注册资本1.2亿元立中集团认购7809.41万元 [2] - 山立新董事会5个席位中昆仑新材委派3名立中集团委派2名财务负责人由立中集团委派 [2] 合作方背景与协同效应 - 战略投资者昆仑新材是国内较早从事动力型锂离子电池电解液开发与生产的企业现有电解液年产能18万吨 [2] - 昆仑新材在固态电池电解质钠离子电池电解液等方面有前瞻性布局 [3] - 合作旨在通过资本注入技术协同市场导入推动山立新硫化锂产品从实验室成果到商业化应用的快速转化 [3] 公司财务与业绩表现 - 公司近五年业绩稳步增长营业收入从2021年186.34亿元增长至2024年272.46亿元归母净利润从4.5亿元增长至7.07亿元 [4] - 2025年前三季度公司营业收入和归母净利润分别为229.21亿元6.25亿元同比增长18.34%26.77% [4] - 公司研发投入持续增加研发费用从2021年5.52亿元增长至2024年9.34亿元2025年前三季度研发费用为7.3亿元同比增长6.65% [4] 主营业务发展 - 公司主业发展稳健铝合金车轮业务展现出较好成长性2024年获得铝合金车轮定点项目超过240亿元高于其2023年全年233.65亿元的营业收入 [4] - 2025年以来公司继续在铝合金车轮业务上发力1月5日获得定点项目预计销售金额合计约1.87亿元8月7日获得国际客户定点项目预计销售额约16.43亿元9月15日获得某国际知名豪华车企定点项目预计销售金额约58亿元 [5] - 持续收获的定点通知将为公司未来业绩增长提供保障 [5]

合作背景与战略意义 - 立中集团引入昆仑新材作为战略投资者，旨在通过资本注入、技术协同和市场导入，推动其控股子公司山立新在液态电池电解质关键材料方面的技术升级、市场拓展和成本优化 [1] - 合作将加速山立新在固态电池和钠离子电池领域的业务布局，特别是推动硫化锂产品从实验室成果到商业化应用的快速转化，以提升盈利能力并实现股东各方在新能源产业的协同发展与价值共赢 [1][4] 昆仑新材行业地位与产能 - 昆仑新材是国内较早从事动力型锂离子电池电解液开发的科技型企业，现有电解液年产能18万吨，生产基地分布在浙江湖州、四川宜宾，并已启动湖北宜昌项目，匈牙利基地建设也在有序推进中，全球化配套能力持续完善 [2] - 2025年以来，昆仑新材出货量已跃居锂离子电池电解液行业第三位，成为国内第一梯队的锂离子电池电解液和固态电池电解质供应商 [2] - 除液态电解液外，昆仑新材在固态电池电解质和钠离子电池电解液方面有前瞻性布局，其钠离子电池电解液已实现批量供货 [2] 股权交易与结构变化 - 立中集团以2276.99万元向昆仑新材转让山立新36.72%股权，并以零对价受让原股东龚之雯未实缴出资的16.5%股权，同时再出资7809.41万元对山立新进行现金增资 [2] - 交易完成后，立中集团在山立新的持股比例从72%降至45.1546%，昆仑新材持股51%，成为控股股东，山立新注册资本从2000万元增至4022.941万元 [2] 固态电池技术合作细节 - 昆仑新材在固态电解质领域采取多元化技术路线，其研发的硫化物电解质电导率已提升至12mS/cm，接近液态电解液性能，并已成功适配高镍三元及硅基负极体系，氧化物电解质实现了55-800nm的纳米级粒径控制 [3] - 昆仑新材的硫化物电解质已实现送样，氧化物电解质预计2025年四季度实现量产 [2][3] - 山立新将与昆仑新材全资子公司湖州昆仑先端科技通过研发、试制、销售及股权投资等方式，开展固态电池硫化物和氧化物电解质的业务合作，并共同争取与固态电池企业签订战略合作协议 [3]

公司战略规划 - 泰和科技目前暂无跨地区收购的计划 [2] - 公司暂无异地布局生产基地的计划 [2] - 后续若有相关重大事项 公司将根据法律法规及时履行信息披露义务 [2] 业务布局 - 公司对在电池之都宜昌建设生产基地为固态电池电解质做配套的设想暂无计划 [2] - 公司未提及有国外业务布局 [2]

投资评级 - 报告对国登材料维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 公司处于新老业务结构转换期，MLCC粉体及口腔板块价格下行影响短期利润率，后续高附加值新产品放量有望提升盈利能力 [1][6] - 2025年第三季度实现营业收入11.3亿元，同比增长11.5%，环比下降4.2%；归母净利润1.58亿元，同比增长3.9%，环比下降19.5% [6] - 考虑MLCC粉体及口腔医疗板块竞争激烈，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润约为6.35亿元、7.13亿元、8.28亿元 [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业总收入32.84亿元，同比增长10.7%；归母净利润4.89亿元，同比增长1.5% [2][6] - 预计2025年全年营业总收入43.45亿元，同比增长7.4%；归母净利润6.35亿元，同比增长5.0% [2][6] - 预计2026年营业总收入48.92亿元，同比增长12.6%；归母净利润7.13亿元，同比增长12.3% [2][6] - 预计2027年营业总收入55.21亿元，同比增长12.9%；归母净利润8.28亿元，同比增长16.1% [2][6] - 2025年前三季度毛利率为37.83%，同比下降1.82个百分点；单三季度毛利率为36.95%，环比下降2.61个百分点 [6] 业务板块分析 - **电子材料板块**：前三季度MLCC粉体销售基本持平，为换取车规级及AI级粉新订单而价格让利，收入及毛利率下降；车规级及AI级粉体产能建设中，预计明年逐步放量 [6] - **催化材料板块**：三季度蜂窝陶瓷载体销售同环比提升，受益于乘用车新车型上量及商用车公告数量增加 [6] - **生物医疗板块**：收入增长但盈利能力下降，因齿科粉体与瓷块竞争激烈致产品价格下行；高端粉体获国内外客户认可，后续通过产品结构升级提升盈利能力 [6] - **新能源材料**：传统产品氧化铝和勃姆石销量高速增长，但价格竞争影响收入增幅；固态电池电解质已给客户送样，核心指标完成较好，正进行产能建设 [6] - **精密陶瓷板块**：陶瓷球受益于新能源客户增加而增速明显，但三季度因个别客户去库致增速放缓；陶瓷基板业务因中标低轨卫星订单，预计四季度和明年放量 [6] 市场与估值 - 当前收盘价23.31元，一年内最高价26.09元，最低价15.69元 [3] - 当前市净率3.3倍，股息率0.86% [3] - 预计2025-2027年市盈率分别为37倍、33倍、28倍 [2][6]