投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标估值未明确[1][8] - 核心观点：正裕工业作为国产减震器领导者，新增产能进入释放周期将驱动业绩强劲增长，看好盈利与估值双击[1][8] 公司概况与业务 - 专注汽车悬架系统减震器近30年，产品覆盖全球大多数车型，现有型号超2万个[1][11] - 核心业务汽车减震器收入占比71%，境外营收长期超80%，北美为主要出口市场[8][28] - 主要客户包括天纳克全球、采埃孚全球、墨西哥GOVI、美国AutoZone等国际厂商[8][26] 行业分析 - 全球汽车保有量超16亿辆，售后市场减震器年需求量超8亿支，市场规模约700亿元[8][34] - 减震器更换周期6-8年，属于易损件需成对更换，需求取决于汽车保有量可穿越周期[8][31] - 行业竞争格局分散，外资主导整车配套市场，国产品牌以售后市场为主[8][36] 产能与业绩 - 2024年减震器产量2062万只同比+52.1%，10月单月产量突破200万支[8][41] - 2024年营收23.0亿元同比+31.0%，归母净利润0.71亿元同比+21.4%[3][8] - 2025Q1营收同比+46.1%，归母净利润同比+95.1%，增速显著提升[8][46] 财务预测 - 预计2025-27年归母净利润1.5亿/1.8亿/2.1亿，同比+109.8%/+20.5%/+15.2%[8][57] - 对应2025-27年PE为25.7x/21.3x/18.5x，PB为3.0x/2.7x/2.5x[3][63] - 2025年汽车减震器收入预计20.44亿元，占总收入72%[58]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价21元，对应2026年25倍PE [3][5] - 当前股价14.89元（2025/08/01），6个月目标价隐含41%上涨空间 [5] 核心业务表现 - 2024年汽车悬架系统减震器收入16.4亿元（+32.09%），毛利率23.38%（-1.25pct）[1] - 发动机密封件收入4.25亿元（+20.24%），毛利率34.53%（-0.02pct）[1] - 橡胶减震器收入2.05亿元（+50.4%），毛利率11.63%（+14.17pct）[1] - 境外收入占比82%（18.9亿元，+30.87%），毛利率26.64%显著高于境内（11.73%）[1] 产能扩张计划 - 拟通过定增募资4.5亿元，其中4.3亿元用于正裕智造园（二期）国内产能扩建 [2] - 泰国智能制造基地已投产，将持续投资以应对国际贸易格局变化 [2] 竞争优势 - 具备悬架支柱总成整体解决方案能力，覆盖整车配套和后市场需求 [1] - 自主开发精益信息管理系统，适应"多品种、小批量、多批次"生产特征 [2] - 通过自动化升级和流程优化实现成本精细化管理 [2] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：1.61/2.01/2.56亿元，CAGR达26.2% [3] - 2025-2027年EPS预测：0.67/0.84/1.07元，对应PE 22.16/17.77/13.95倍 [3][14] - 2025年营收预计增长24.3%至28.64亿元，2026-2027年增速18%/13% [14] - 毛利率将从2024年24.1%提升至2027年25.7%，净利率从3.1%升至6.7% [14] 市场表现 - 近12个月绝对收益82%，相对沪深300超额收益63% [8] - 近3个月股价上涨40%，跑赢基准32个百分点 [8] - 总市值35.74亿元（2025/08/01），总股本2.4亿股 [5]

公司融资与扩产计划 - 公司拟向不超过35名特定投资者发行不超过总股本30%的A股股票，募集资金总额不超过4.5亿元，用于正裕智造园（二期）项目和补充流动资金 [2] - 募资额中80%（3.6亿元）投向智造园二期项目，该项目总投资4.31亿元，建设期24个月，预计税后内部收益率13.44%，静态投资回收期8.13年 [3][4] - 智造园二期主要生产传统悬架系统减震器、减震器总成及电控智能悬架减震器等产品，与现有产品线一致 [3] - 剩余9000万元募资用于补充流动资金，以支持业务持续发展和巩固行业地位 [4] 产能布局与战略发展 - 公司已形成"国内智造园+泰国基地"双产能格局，国内智造园实现核心部件自主化生产，泰国基地助力应对国际贸易格局 [4][5] - 当前产品以传统悬架减震器为主，计划通过募资项目推动电控智能悬架减震器开发，顺应新能源汽车及中高端车型渗透率提升趋势 [4] - 公司产品矩阵覆盖乘用车、商用车类减震器9大系列2万多个品种，下游客户多为知名汽车零部件生产商或采购商 [3][4] 财务业绩表现 - 2025年上半年预计实现净利润1.18亿元（同比+420.05%），扣非净利润6869.22万元（同比+268.62%），其中二季度净利润8779.23万元（同比+1105.94%） [2][7] - 2024年营收23.03亿元（同比+30.98%），汽车悬架系统减震器收入16.35亿元（同比+32.09%），境外营收占比达82.19% [6] - 2025年一季度营收6.16亿元（同比+46.14%），净利润3020.77万元（同比+95.11%） [6] - 2020-2024年总资产从18.04亿元增长至34.94亿元（+93.68%），2025年一季度总资产34.53亿元（同比+22.32%） [8] 研发与技术优势 - 2022-2024年累计研发投入2.69亿元，占营收比例稳定在4.4%以上，2024年研发投入达1.12亿元 [7] - 已开发适配新能源汽车的轻量化减震器、自适应电控悬架系统等高端产品，拥有54项专利（含12项发明专利）及CNAS认证实验室 [7] - 技术成果转化显著，打破部分外资品牌技术垄断，支撑业绩高增长 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [2][6] 报告的核心观点 - 正裕工业作为老牌汽车减震器企业，产能扩充带动业绩增长，国内外产能同步扩张且产业链向上游延伸，有望随着产能规模扩大实现新市场突破 [4][5][6] 公司概况 - 公司主要从事汽车悬架系统减震器、汽车橡胶减震产品以及发动机密封件等汽车零部件产品的研产销，以汽车悬架系统减震器为主导产品，下游客户主要是知名的汽车零部件生产商或采购商，致力于实现业务模式转变 [4] 财务数据 历史数据 - 2024 年，公司实现营业收入 23.03 亿元，同比增长 30.98%；实现归母净利润 7146 万元，同比增长 21.39% [4] - 分业务看，汽车悬架系统减震器收入 16.35 亿元，同比增长 32.09%，毛利率为 23.38%；发动机密封件收入 4.25 亿元，同比增长 20.24%，毛利率为 34.53%；橡胶减震器收入 2.05 亿元，同比增长 50.40%，毛利率为 11.63%，实现扭亏 [4] 盈利预测 - 预测公司 2025 - 2027 年收入分别为 30.57、38.08、45.33 亿元，EPS 分别为 0.58、0.83、1.10 元，当前股价对应 PE 分别为 22.2、15.5、11.7 倍 [6] 详细预测指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2,303|3,057|3,808|4,533| |增长率（%）|31.0%|32.7%|24.6%|19.0%| |归母净利润（百万元）|71|140|199|263| |增长率（%）|21.4%|95.3%|42.8%|32.1%| |摊薄每股收益（元）|0.32|0.58|0.83|1.10| |ROE（%）|5.1%|9.1%|11.6%|13.5%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|3,494|3,908|4,380|4,911| |负债合计（百万元）|2,089|2,376|2,668|2,961| |所有者权益（百万元）|1,405|1,531|1,712|1,950| |营业收入（百万元）|2,303|3,057|3,808|4,533| |净利润（百万元）|92|180|257|340| |归母净利润（百万元）|71|140|199|263| |经营活动现金净流量（百万元）|126|166|262|372| |营业收入增长率（%）|31.0%|32.7%|24.6%|19.0%| |归母净利润增长率（%）|21.4%|95.3%|42.8%|32.1%| |毛利率（%）|24.1%|25.0%|25.7%|26.3%| |净利率（%）|4.0%|5.9%|6.8%|7.5%| |ROE（%）|5.1%|9.1%|11.6%|13.5%| |资产负债率（%）|59.8%|60.8%|60.9%|60.3%| |总资产周转率|0.7|0.8|0.9|0.9| |应收账款周转率|3.1|3.1|3.1|3.1| |存货周转率|2.9|2.9|2.9|2.9| |EPS（元/股）|0.32|0.58|0.83|1.10| |P/E|40.3|22.2|15.5|11.7| |P/S|1.3|1.0|0.8|0.7| |P/B|2.3|2.3|2.1|1.9|[11] 产能扩张与产业链延伸 - 正裕智造园已实现产能大幅度突破，产业链向上游延伸，量产自制核心关键减震元件，实现核心部件自主化生产，使产品不良率下降，生产成本优化，构建快速响应机制适配客户需求 [5] - 泰国智能制造基地已投产，并将持续投资提升产能，有利于灵活应对国际贸易格局，提升行业竞争力和海外市场占有率 [5] 分析师团队 - 傅鸿浩为所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，有央企战略与 6 年新能源研究经验 [13] - 张涵为电力设备行业首席分析师，有 5 年证券行业研究经验，曾获 2022 年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师 [13] - 林子健为汽车行业首席分析师，有 6 年汽车行业研究经验，擅长自下而上挖掘个股 [13]