公司股价表现 - 9月16日股价上涨5.54%至16.95元/股，成交额达1.30亿元，换手率3.29%，总市值40.69亿元[1] 主营业务构成 - 汽车悬架系统减震器占比73.54%，发动机密封件占比16.19%，橡胶减震器占比8.69%，其他产品及补充业务合计占比1.57%[1] 机构持仓情况 - 招商量化精选股票发起式A二季度新进十大流通股东，持有264.27万股（占流通股1.1%），当日浮盈约235.2万元[2] - 该基金规模27.65亿元，今年以来收益率38%（同类排名972/4222），近一年收益率78.64%（同类排名997/3804），成立以来累计收益270.41%[2] 基金经理信息 - 基金经理王平累计任职15年91天，管理基金总规模166.87亿元，任职期间最佳基金回报271.09%[3]

公司财务表现 - 报告期内实现营业收入13.56亿元，同比增长39.62% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比增长420.67% [2] - 经营活动产生的现金流量净额1.19亿元，同比增长412.60% [2] - 基本每股收益0.53元/股，同比增长420.63% [2] - 加权平均净资产收益率9.20%，同比增加7.25个百分点 [2] 业务运营 - 主营业务为汽车悬架系统减震器、汽车橡胶减震产品及发动机密封件 [4] - 产品主要面向汽车售后市场（AM）和整车配套市场（OEM） [3] - 全球汽车保有量超16亿辆（2024年底），国内汽车保有量3.53亿辆 [3] - 泰国智能制造基地已规模化生产，正裕智造园产能大幅提升 [8][9] - 研发费用6739.62万元，同比增长39.82% [12] 资产与负债状况 - 总资产36.61亿元，较上年度末增长4.77% [2] - 货币资金2.03亿元，较上年度末增长20.04% [12] - 应收账款8.02亿元，较上年度末增长13.56% [12] - 在建工程1.91亿元，较上年度末增长50.68% [12] - 短期借款4.72亿元，较上年度末增长3.39% [12] 公司治理与股权结构 - 实际控制人为郑氏三兄弟（郑连松、郑念辉、郑连平） [1] - 浙江正裕投资有限公司持股41.03%，为公司控股股东 [19] - 报告期内"正裕转债"全部转股赎回，累计转股3122.67万股 [21][23] - 公司注册地址变更为浙江省玉环市经济开发区正裕路1号 [2] 行业发展趋势 - 汽车售后市场规模与汽车保有量及车龄密切相关 [3] - 新能源车爆发式增长带动高端电控智能悬架系统需求 [4] - 国内售后市场潜力巨大，多元化流通体系正在形成 [3] - 减震器作为安全件和易损件，产品质量要求极高 [14]

核心财务表现 - 2025年上半年营收13.56亿元，同比增长39.62% [1] - 净利润1.19亿元，同比增长420.67% [1] - 扣除非经常性损益净利润6883.27万元，同比增长269.37% [2] - 经营活动现金流量净额1.19亿元，同比增长412.6% [2] 产能与制造升级 - "正裕智造园"实现产能大提升，构建智能化工厂产能矩阵 [1] - 量产自制高精度冲压成型件、高精密活塞杆、电磁阀等核心减震器元件 [1] - 泰国智能制造基地规模化生产，持续投入提升海外产能 [1] 资产处置影响 - 转让玉环市土地厂房获非经常性收益4409.75万元 [2] - 该收益占当期利润总额27.31% [2] 资本运作与战略布局 - 计划通过定向增发募集不超过4.5亿元资金 [1] - 其中3.6亿元拟用于正裕智造园（二期）项目 [1] - 形成"研发-智造-交付"三位一体闭环生产体系 [1] 主营业务与客户 - 主营汽车悬架系统减震器、橡胶减震产品及发动机密封件 [2] - 主要客户为国际知名汽车零部件制造厂商或集团采购商 [2] - 采用直销销售模式 [2]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标估值未明确[1][8] - 核心观点：正裕工业作为国产减震器领导者，新增产能进入释放周期将驱动业绩强劲增长，看好盈利与估值双击[1][8] 公司概况与业务 - 专注汽车悬架系统减震器近30年，产品覆盖全球大多数车型，现有型号超2万个[1][11] - 核心业务汽车减震器收入占比71%，境外营收长期超80%，北美为主要出口市场[8][28] - 主要客户包括天纳克全球、采埃孚全球、墨西哥GOVI、美国AutoZone等国际厂商[8][26] 行业分析 - 全球汽车保有量超16亿辆，售后市场减震器年需求量超8亿支，市场规模约700亿元[8][34] - 减震器更换周期6-8年，属于易损件需成对更换，需求取决于汽车保有量可穿越周期[8][31] - 行业竞争格局分散，外资主导整车配套市场，国产品牌以售后市场为主[8][36] 产能与业绩 - 2024年减震器产量2062万只同比+52.1%，10月单月产量突破200万支[8][41] - 2024年营收23.0亿元同比+31.0%，归母净利润0.71亿元同比+21.4%[3][8] - 2025Q1营收同比+46.1%，归母净利润同比+95.1%，增速显著提升[8][46] 财务预测 - 预计2025-27年归母净利润1.5亿/1.8亿/2.1亿，同比+109.8%/+20.5%/+15.2%[8][57] - 对应2025-27年PE为25.7x/21.3x/18.5x，PB为3.0x/2.7x/2.5x[3][63] - 2025年汽车减震器收入预计20.44亿元，占总收入72%[58]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价21元，对应2026年25倍PE [3][5] - 当前股价14.89元（2025/08/01），6个月目标价隐含41%上涨空间 [5] 核心业务表现 - 2024年汽车悬架系统减震器收入16.4亿元（+32.09%），毛利率23.38%（-1.25pct）[1] - 发动机密封件收入4.25亿元（+20.24%），毛利率34.53%（-0.02pct）[1] - 橡胶减震器收入2.05亿元（+50.4%），毛利率11.63%（+14.17pct）[1] - 境外收入占比82%（18.9亿元，+30.87%），毛利率26.64%显著高于境内（11.73%）[1] 产能扩张计划 - 拟通过定增募资4.5亿元，其中4.3亿元用于正裕智造园（二期）国内产能扩建 [2] - 泰国智能制造基地已投产，将持续投资以应对国际贸易格局变化 [2] 竞争优势 - 具备悬架支柱总成整体解决方案能力，覆盖整车配套和后市场需求 [1] - 自主开发精益信息管理系统，适应"多品种、小批量、多批次"生产特征 [2] - 通过自动化升级和流程优化实现成本精细化管理 [2] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：1.61/2.01/2.56亿元，CAGR达26.2% [3] - 2025-2027年EPS预测：0.67/0.84/1.07元，对应PE 22.16/17.77/13.95倍 [3][14] - 2025年营收预计增长24.3%至28.64亿元，2026-2027年增速18%/13% [14] - 毛利率将从2024年24.1%提升至2027年25.7%，净利率从3.1%升至6.7% [14] 市场表现 - 近12个月绝对收益82%，相对沪深300超额收益63% [8] - 近3个月股价上涨40%，跑赢基准32个百分点 [8] - 总市值35.74亿元（2025/08/01），总股本2.4亿股 [5]

公司融资与扩产计划 - 公司拟向不超过35名特定投资者发行不超过总股本30%的A股股票，募集资金总额不超过4.5亿元，用于正裕智造园（二期）项目和补充流动资金 [2] - 募资额中80%（3.6亿元）投向智造园二期项目，该项目总投资4.31亿元，建设期24个月，预计税后内部收益率13.44%，静态投资回收期8.13年 [3][4] - 智造园二期主要生产传统悬架系统减震器、减震器总成及电控智能悬架减震器等产品，与现有产品线一致 [3] - 剩余9000万元募资用于补充流动资金，以支持业务持续发展和巩固行业地位 [4] 产能布局与战略发展 - 公司已形成"国内智造园+泰国基地"双产能格局，国内智造园实现核心部件自主化生产，泰国基地助力应对国际贸易格局 [4][5] - 当前产品以传统悬架减震器为主，计划通过募资项目推动电控智能悬架减震器开发，顺应新能源汽车及中高端车型渗透率提升趋势 [4] - 公司产品矩阵覆盖乘用车、商用车类减震器9大系列2万多个品种，下游客户多为知名汽车零部件生产商或采购商 [3][4] 财务业绩表现 - 2025年上半年预计实现净利润1.18亿元（同比+420.05%），扣非净利润6869.22万元（同比+268.62%），其中二季度净利润8779.23万元（同比+1105.94%） [2][7] - 2024年营收23.03亿元（同比+30.98%），汽车悬架系统减震器收入16.35亿元（同比+32.09%），境外营收占比达82.19% [6] - 2025年一季度营收6.16亿元（同比+46.14%），净利润3020.77万元（同比+95.11%） [6] - 2020-2024年总资产从18.04亿元增长至34.94亿元（+93.68%），2025年一季度总资产34.53亿元（同比+22.32%） [8] 研发与技术优势 - 2022-2024年累计研发投入2.69亿元，占营收比例稳定在4.4%以上，2024年研发投入达1.12亿元 [7] - 已开发适配新能源汽车的轻量化减震器、自适应电控悬架系统等高端产品，拥有54项专利（含12项发明专利）及CNAS认证实验室 [7] - 技术成果转化显著，打破部分外资品牌技术垄断，支撑业绩高增长 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [2][6] 报告的核心观点 - 正裕工业作为老牌汽车减震器企业，产能扩充带动业绩增长，国内外产能同步扩张且产业链向上游延伸，有望随着产能规模扩大实现新市场突破 [4][5][6] 公司概况 - 公司主要从事汽车悬架系统减震器、汽车橡胶减震产品以及发动机密封件等汽车零部件产品的研产销，以汽车悬架系统减震器为主导产品，下游客户主要是知名的汽车零部件生产商或采购商，致力于实现业务模式转变 [4] 财务数据 历史数据 - 2024 年，公司实现营业收入 23.03 亿元，同比增长 30.98%；实现归母净利润 7146 万元，同比增长 21.39% [4] - 分业务看，汽车悬架系统减震器收入 16.35 亿元，同比增长 32.09%，毛利率为 23.38%；发动机密封件收入 4.25 亿元，同比增长 20.24%，毛利率为 34.53%；橡胶减震器收入 2.05 亿元，同比增长 50.40%，毛利率为 11.63%，实现扭亏 [4] 盈利预测 - 预测公司 2025 - 2027 年收入分别为 30.57、38.08、45.33 亿元，EPS 分别为 0.58、0.83、1.10 元，当前股价对应 PE 分别为 22.2、15.5、11.7 倍 [6] 详细预测指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2,303|3,057|3,808|4,533| |增长率（%）|31.0%|32.7%|24.6%|19.0%| |归母净利润（百万元）|71|140|199|263| |增长率（%）|21.4%|95.3%|42.8%|32.1%| |摊薄每股收益（元）|0.32|0.58|0.83|1.10| |ROE（%）|5.1%|9.1%|11.6%|13.5%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|3,494|3,908|4,380|4,911| |负债合计（百万元）|2,089|2,376|2,668|2,961| |所有者权益（百万元）|1,405|1,531|1,712|1,950| |营业收入（百万元）|2,303|3,057|3,808|4,533| |净利润（百万元）|92|180|257|340| |归母净利润（百万元）|71|140|199|263| |经营活动现金净流量（百万元）|126|166|262|372| |营业收入增长率（%）|31.0%|32.7%|24.6%|19.0%| |归母净利润增长率（%）|21.4%|95.3%|42.8%|32.1%| |毛利率（%）|24.1%|25.0%|25.7%|26.3%| |净利率（%）|4.0%|5.9%|6.8%|7.5%| |ROE（%）|5.1%|9.1%|11.6%|13.5%| |资产负债率（%）|59.8%|60.8%|60.9%|60.3%| |总资产周转率|0.7|0.8|0.9|0.9| |应收账款周转率|3.1|3.1|3.1|3.1| |存货周转率|2.9|2.9|2.9|2.9| |EPS（元/股）|0.32|0.58|0.83|1.10| |P/E|40.3|22.2|15.5|11.7| |P/S|1.3|1.0|0.8|0.7| |P/B|2.3|2.3|2.1|1.9|[11] 产能扩张与产业链延伸 - 正裕智造园已实现产能大幅度突破，产业链向上游延伸，量产自制核心关键减震元件，实现核心部件自主化生产，使产品不良率下降，生产成本优化，构建快速响应机制适配客户需求 [5] - 泰国智能制造基地已投产，并将持续投资提升产能，有利于灵活应对国际贸易格局，提升行业竞争力和海外市场占有率 [5] 分析师团队 - 傅鸿浩为所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，有央企战略与 6 年新能源研究经验 [13] - 张涵为电力设备行业首席分析师，有 5 年证券行业研究经验，曾获 2022 年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师 [13] - 林子健为汽车行业首席分析师，有 6 年汽车行业研究经验，擅长自下而上挖掘个股 [13]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 正裕工业产能爬坡带动业绩增长，2024全年业绩同比+21%，2024年实现营业收入23.0亿元，同比增长31.0%，归母净利润0.7亿元，同比增长21.4%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长22.19% [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润1.02亿元、1.14亿元、1.40亿元，对应EPS分别为0.46元、0.51元、0.63元，对应PE分别为21倍、19倍和16倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 2024年度报告情况 - 2024年实现营业收入23.0亿元，同比增长31.0%，归母净利润0.7亿元，同比增长21.4%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长22.19% [1] - 2024全年毛利率24.1%，同比 - 0.44pct，净利率4.0%，同比 + 0.51pct [1] 2024Q4情况 - 2024Q4实现营业收入6.63亿元，同比 + 37.2%，实现归母净利润0.25亿元，同比 + 463.4%，扣非归母净利润0.24亿元，同比 + 344.79% [2] - 单季度销售毛利率23.39%，同比 + 2.71pct，环比 - 0.4pct；净利率5.21%，同比 + 7.72pct，环比 + 1.08pct [2] 期间费用率情况 - 24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.96%、5.39%、4.92%、 - 0.52%，同比分别 - 2.7pct、 + 0.8pct、 + 0.2pct、 - 2.2pct，环比分别 + 0.3pct、 + 0.1pct、 + 0.5pct、 - 2.4pct [2] 分业务板块情况 - 减震器业务收入16.4亿元，同比 + 32.1%，毛利率23.4%，受益于产能持续扩充 [2] - 发动机密封件业务收入4.3亿元，同比 + 20.2%，毛利率34.5%，发动机为存量赛道，新进竞争对手少，有望维持较高利润率 [2] - 橡胶减震器业务收入2.0亿元，同比 + 50.4%，毛利率11.6%，毛利率同比 + 14.2pct，实现扭亏为盈，盈利能力向好 [2] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,758|2,303|2,703|3,023|3,201| |增长率YoY %|3.4%|31.0%|17.4%|11.8%|5.9%| |归属母公司净利润(百万元)|59|71|102|114|140| |增长率YoY%|-16.6%|21.4%|42.6%|11.9%|22.6%| |毛利率%|24.3%|24.1%|24.0%|24.3%|24.6%| |净资产收益率ROE%|5.1%|5.8%|7.7%|8.2%|9.4%| |EPS(摊薄)(元)|0.26|0.32|0.46|0.51|0.63| |市盈率P/E(倍)|37.09|30.56|21.43|19.14|15.61| |市净率P/B(倍)|1.89|1.77|1.66|1.56|1.46| [3] 资产负债、利润表、现金流量表情况 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目的金额 [4] - 利润表展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、销售费用等项目的金额 [4] - 现金流量表展示了2023A - 2027E各年度经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目的金额 [4]