文章核心观点 - 文章围绕半夏投资创始人李蓓对一篇媒体报道的回应展开，探讨了其当前的投资策略、对市场资产配置风险的看法以及其策略的有效性前提 [1] - 李蓓认为当前主流资产配置在四类策略上过于拥挤且估值偏高，潜藏较大风险，而她的“深度价值”持仓结构如同一份特殊期权，能在通缩逆转时获得大涨，在通缩持续时损失有限，以此对冲市场风险 [2][6] - 文章同时指出，市场风格的转换并非简单的“非此即彼”，AI科技行情与顺周期板块可能并存，且李蓓的对冲策略高度依赖对宏观拐点的准确判断，并不适用于所有投资者 [7][8][10] 李蓓对市场风险的分析 - 指出当前高净值群体和财富机构的核心重仓高度集中在四类策略：量化增强、科创基金、全天候策略、海外资产 [2] - 这四类策略均存在明显风险点：量化增强受小盘因子和非线性因子影响；科创基金面临国内利率回升和美国AI泡沫破灭的隐患 [2] - 除美国AI资本开支预期下修外，其余风险的共同诱因是中国通缩结束、房价物价回升 [2] - 四类策略对应的资产当前估值偏高，持仓处于愈发拥挤的状态，潜藏较大风险 [2] - 当前市场资产配置“扎堆”是重大隐患，大量资金集中在少数资产（如AI产业链）易引发集中抛售和价格大幅波动 [7] 李蓓的投资策略与持仓 - 当前持仓偏向“深度价值” [3] - 股票组合以行业龙头为主，总体估值极低：8倍PE、0.8倍PB，股息率达5% [4] - 80%持仓具有强顺周期属性，还包含业绩恢复增长的消费品龙头等低估值高股息资产 [4] - 持仓还涉及利率曲线做陡操作，即买中短期国债、空长期国债 [5] - 该持仓结构在通缩持续时大概率不会明显亏损甚至可能小涨；若通缩逆转，则有望大幅上涨 [6] - 将半夏投资的持仓比作一份特殊期权：损失有限但盈利空间大，能有效对冲当前资产配置拥挤的风险 [6] - 目前的姿态是“等风来”，在通缩结束前承受压力，等待通缩结束后业绩全面回归 [11][12] 对市场风格与策略的讨论 - 市场风格的转换并非简单的“非此即彼”，AI科技行情与顺周期板块可能并存 [7][8] - 若AI在技术与产品端保持高势能且应用落地，科技行情会持续；若顺周期板块业绩反转，也能获得市场认可 [8] - 即使经济复苏、通缩逆转，市场表现也可能不是简单的“顺周期崛起、科技成长调整”，风险偏好上升往往也有利于科技成长 [8] - 提前押注顺周期不一定能取得长期较好收益，还需看具体配置情况，并举例如2022年有基金经理重仓航空板块后业绩急转直下 [8] - 当前AI产业链与上一轮新能源牛市不同，其技术日新月异，应用次第展开，基本面对估值和拥挤度有一定消化能力 [7] - 以算力为主的AI产业链在2024年下半年再次崛起，涨幅远超2023年 [7] 策略的适用性与行业背景 - 李蓓的对冲思路站在资产组合多元化配置角度较为合理，配置与主流资产反向联动的产品能有效降低组合整体波动 [9] - 该策略的前提建立在对宏观拐点的判断上，若通缩持续时间远超预期，顺周期资产可能长时间表现平淡，对追求短期收益的投资者吸引力不足 [10] - 该策略对于具备一定风险承受力、着眼长期资产配置的投资者，对冲风险的价值更为突出 [10] - 私募领域信息披露较少，外界很难像公募一样准确跟踪其具体持仓情况 [1] - 主观私募面临量化产品崛起的冲击，需要找准自己的差异化方向，近期有“量化私募20亿额度秒光”的消息 [13][14]

高净值群体资产配置现状 - 当前高净值群体资产配置有四大核心重仓：量化增强、科创基金、全天候策略和海外资产 [1][18] - 量化增强策略本质配置小盘股，风险点在于size因子和非线性因子 [1][18] - 科创基金风险点在于国内利率回升引发风格转换，以及美国AI资本开支预期下修导致AI泡沫破灭 [1][18] - 全天候策略风险点在于利率回升引发债券持仓亏损和黄金下跌 [1][19] - 海外资产风险点在于人民币汇率和美国AI [2][20] 各类资产规模增长情况 - 自去年9月24日以来，融资余额合计净增1.1万亿元，远超同期主动权益规模增量，融资盘最大配置方向是龙头科技为首的TMT板块 [3][21] - 私募基金总规模从2024年底的5.21万亿元增长至2025年10月底的7.01万亿元，增加1.8万亿元，保守估计其中1.5万亿元为量化私募 [3][21] - 2025年ETF总规模从年初约3.73万亿元激增至5.74万亿元，年内规模增长超2万亿元，增速超过53% [3][21] - ETF增量最大的四个方向是科创债、恒生科技、黄金ETF和沪深300ETF [3][21] - A500ETF近期受热议，最近一周申购净流入255亿元，最近一个月申购净流入367亿元 [3][21] - 以A500ETF易方达159361为例，其规模从6月底的137亿元激增至245亿元，规模增长80% [5][23] 各类资产收益表现 - 百亿量化私募2025年业绩均在40%以上，量化策略已连续第三年跑赢主观策略 [8][26] - 混合偏股基金年内收益达32%，在连续三年萎靡后重振雄风 [8][26] - 宽基指数收益普遍在20%以上，A500ETF年内收益22%，沪深300ETF年内收益18% [9][27] - QDII基金几乎全线限购，黄金ETF年内规模纷纷突破百亿，投顾组合中流行“红利-黄金-纳指”配置 [9][27] 全球基金经理情绪与仓位 - 最新全球基金经理调查显示，宏观乐观情绪达到2021年8月以来最高 [9][27] - 股票+大宗商品配置比例达到2022年2月以来最高 [9][27] - 现金水平降至3.3%的历史低点，较之前的3.7%下降 [9][27] - 盈利预期（净29%）达到2021年8月以来最高 [9][27] - 流动性条件被评为过去17年第三佳 [9][27] - 基金经理认为AI泡沫是最大尾部风险，占比37% [12][30] - 认为最可能的信贷事件来源是私人信贷（40%）和超规模资本支出（29%） [12][30] - 最拥挤的交易是做多“Mag 7”（54%）和做多黄金（29%） [12][30] 2025年市场驱动因素与未来展望 - 2025年在弱美元预期差和AI产业叙事膨胀下，全球权益市场演绎“资产荒”和“资金牛”，现金和长债变成劣势资产 [15][33] - 做多流动性和做多波动率成为科技股、小盘股走牛的根源 [15][33] - 国内市场额外叠加了超常规逆周期调节政策与存款搬家的财富效应 [15][33] - 市场需思考2026年是否重复2025年故事，并关注头寸拥挤是否必然带来趋势反转、利率回升是否必然带来地产走强、宏观对冲是否为风格切换最佳方向等问题 [16][34]

财富健康指数表现 - 中国新富人群财富健康指数从70.51分降至70.35分 [1] - 财富信心、财务规划和投资参与次指数分别下降0.26分、2.47分和0.14分 [1] - 资产管理次指数逆势上扬结束连续四年回落趋势 [1] 资产配置结构变化 - 现金和定存占比首次下降至52.5% [1] - 基金持有比例创五年新高 平均配置占比跃升至12.4% [1] - 股票和海外投资受青睐 38.8%受访者对海外资产配置感兴趣 [1] 养老规划进展 - 48.6%受访者已拥有养老规划 [1] - 25-44岁青壮年群体养老规划实践度显著提升 [1] - 月收入1.5-3万元及3万元以上群体养老规划进展突出 [1] AI金融服务应用 - 近七成新富人群信任AI生成投资建议 显著高于海外市场 [2] - 投资风格越激进者对AI信任度越高 [2] - 投资经验超15年人群明显更青睐人工服务 [2] - AI在技术性分析占优 人工投顾在情感陪伴和需求挖掘具优势 [2]

核心观点 - 2025年中国新富人群财富健康指数为70.35分 较上年的70.51分小幅下降 [1] - 新富人群在资产管理次指数上逆势上扬 显示其财富管理与资产配置意识与行为迈向成熟 [1] - 新富人群正以更积极姿态探索多元化投资 金融投资活跃度显著提升 [2] 财富健康指数表现 - 财富健康指数从70.51分下降至70.35分 [1] - 财富信心、财务规划和投资参与次指数分别下降0.26分、2.47分和0.14分 [1] - 资产管理次指数在连续四年回落后逆势上扬 [1] 资产配置变化 - 现金和定存在资产配置中的平均占比首次下降至52.5% [2] - 基金的投资参与度提升最为显著 持有基金的受访者比例创五年来新高 [2] - 基金在投资组合中的平均占比跃升至12.4% [2] - 股票和海外投资也颇受青睐 38.8%受访者对海外资产配置感兴趣 [2] 风险偏好与金融素养 - 新富人群主观风险偏好趋于保守 尽管行为上增加了高风险金融资产配置 [2] - 行业应关注适当性问题 打造具有针对性和前瞻性的投资者教育体系 [2] - 需通过数字化渠道触达重点人群 助力财富管理行稳致远 [2] 对AI赋能金融服务的态度 - 中国新富人群对AI生成投资建议的信任度显著高于海外市场 近七成表示非常信任或比较信任 [2] - 投资风格越激进的受访者对AI信任度越高 [2] - 投资经验超过15年的人群明显更青睐人工服务 [2]

文章核心观点 - 美国总统特朗普的政策引发市场动荡 导致亚洲寿险公司面临巨额帐面损失风险 [1] 市场环境与冲击来源 - 市场动荡由美国总统特朗普的政策引发 [1] - 长期政府公债收益率飙升至数十年来的最高水平 [1] 中国台湾地区保险业影响 - 新台币飙升 对中国台湾的保险公司造成压力 [1] - 中国台湾保险公司持有的海外资产规模超过23万亿元台币 约合7,620亿美元 [1] - 高盛估计 仅中国台湾保险公司的帐面损失就可能达到约180亿美元 [1] 日本保险业影响 - 日本的保险公司也受到长期政府公债收益率飙升的冲击 [1] 行业整体风险 - 分析师警告保险业面临巨大风险 [1]