投资评级 - 强烈推荐/维持 [2] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年上半年实现营业收入133.31亿元，同比下滑3.34%，归母净利润13.85亿元，同比下滑19.53% [3] - 钛白粉销量同比增长2.08%至61.20万吨，但因价格下滑导致营收同比下滑7.68%至86.64亿元 [3] - 海绵钛、铁系产品、锆系产品、新能源材料营收分别同比增长12.96%、10.61%、18.95%、27.23%至14.90亿元、11.69亿元、5.15亿元、5.27亿元 [3] - 钛白粉价格已至近5年底部区间，2季度受海外反倾销影响出口受阻，市场价格大幅回调 [3] - 报告研究的具体公司8月18日宣布钛白粉提价，国内客户上调500元/吨，国际客户上调70美元/吨，预计价格将触底反弹 [3] 产业链布局 - 报告研究的具体公司拥有钛白粉产能151万吨、海绵钛产能8万吨，均居世界前列 [4] - 积极推进"红格北矿区两矿联合开发"与"徐家沟铁矿开发"项目，钛精矿产能将达248万吨/年，铁精矿产能达760万吨/年 [4] 财务预测 - 预计2025~2027年净利润分别为27.78、31.05和36.39亿元，对应EPS分别为1.17、1.30和1.53元 [4] - 当前股价对应P/E值分别为15、13和11倍 [4] - 2025~2027年营业收入预计为294.82、322.37、353.16亿元，增长率分别为7.06%、9.34%、9.55% [5] - 2025~2027年归母净利润增长率分别为28.10%、11.79%、17.17% [5] - 2025~2027年净资产收益率分别为11.75%、12.94%、14.82% [5] 公司简介 - 报告研究的具体公司是一家致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业集团 [6] - 产品销往6大洲100多个国家和地区，钛产业基地布局河南、四川、湖北、云南、甘肃等五省六地市 [6] - 非金属锆制品由控股子公司东方锆业经营 [6] 交易数据 - 总市值417.84亿元，流通市值348.07亿元 [7] - 总股本/流通A股238,629万股 [7] - 52周日均换手率1.19% [7]

**龙佰集团 2025 年上半年电话会议纪要关键要点** **1 公司财务表现** - 2025 年上半年营业收入 133.31 亿元，同比下降 3.34% [3] - 归属于上市公司股东的净利润 13.85 亿元，同比下降 19.53% [3] - 扣非净利润 13.47 亿元，同比下降 16.61% [3] - 每股收益 0.85 元，同比下降 19.44% [3] - 总资产 654.61 亿元，同比下降 1.12% [3] - 归属于上市公司股东的净资产 232.21 亿元，同比增长 0.95% [3] **2 产品销量与市场分布** - **钛白粉**： - 总销量 61.20 万吨，同比增长 2.08% [4] - 国内占比 43.71%，国外占比 56.29% [6] - 国内市场：硫酸法销量 20.44 万吨（+4.07%），氯化法销量 6.31 万吨（+21.93%）[6] - 国际市场：硫酸法销量 22.30 万吨（+0.36%），氯化法销量 12.19 万吨（-5.93%）[8] - **其他产品**： - 海绵钛销量 3.87 万吨（+25.51%）[7] - 磷酸铁销量 3.85 万吨（+90.64%）[7] - 钛金矿产量 69.19 吨（同比下降）[7] **3 投资策略调整** - 从快速扩张转向提升资产收益率，优化项目投入，减少不必要投资 [9] - 重点提升已投产项目的复购率和产能利用率，实施精细化管理 [9] - 资产规模 2025 年上半年略有下降，反映审慎投资策略 [9] **4 新能源业务表现** - 磷酸铁产量 4.58 万吨（+64.1%），销量 3.85 万吨（+90.64%）[7] - 生产成本显著下降，毛利转正 [11] - 硫酸亚铁价格上涨，贡献超过 1 亿元净利润 [21] - 新能源业务整体减亏，正负极材料合计亏损五六千万元 [20] **5 海外市场与反倾销影响** - 钛白粉出口受反倾销措施影响，美国、欧盟、印度、巴西等市场受限 [17] - 龙佰集团在巴西和印度的反倾销税率最低，相对竞争优势明显 [24] - 欧盟反倾销导致氯化法出口显著下降 [27] - 计划在东南亚和马来西亚建设海外基地，预计 2026 年下半年投产 [14] **6 钛矿与原材料供应** - 钛金矿自给率约 50%，新产能预计 2025 年底至 2026 年初投产 [13] - 计划将钛金矿产能增至 248 万吨，但审批和投资可能导致进度推迟 [13] - 全球钛矿供应紧张，红格南矿预计 2030 年全面释放 [34] **7 价格与市场趋势** - 钛白粉价格持续下降，行业价差处于近 20 年最低点 [16] - 三季度传统旺季，公司提价但落实效果有限（40%-50%）[32] - 氯化法价格下降速度慢于硫酸法，价差约 1,500 元/吨 [25] - 海绵钛价格上涨超 20%，但供需无明显变化 [26] **8 二季度经营情况** - 二季度盈利较一季度略有改善，主要得益于正负极材料减亏 [12] - 钛白粉盈利约 3 亿元，单吨净利 500 元（境外 600 元，境内 450 元）[19] - 矿产品盈利约 6 亿元，钛白粉盈利超 1 亿元 [20] - 财务费用较低（1,000 多万元），因汇兑收益冲减 [22] **9 未来展望与策略** - 下半年业绩预计保持韧性，但缺乏重大政策利好 [35] - 计划通过停产检修减少供应，避免行业内卷 [33] - 坚持高利润、高分红的政策 [36] - 海外基地选址重点考虑安全性、综合成本和营商环境 [39] **10 其他重要信息** - 自有钛矿替代 70% 进口矿用于氯化法生产 [23] - 磷酸铁锂业务仍亏损，毛利率仅 2%-3% [27] - 新材料公司（氯化法工艺）盈利 1.8 亿元，表现突出 [38]

投资评级 - 投资评级为买入，维持不变 [8] 核心财务数据 - 2025年上半年实现收入133.4亿元（同比-3.3%），归属净利润13.9亿元（同比-19.5%），归属扣非净利润13.5亿元（同比-19.6%）[2][6] - 2025Q2实现收入62.8亿元（同比-3.5%，环比-11.0%），归属净利润7.0亿元（同比-9.2%，环比+1.9%），归属扣非净利润6.9亿元（同比-8.3%，环比+4.5%）[2][6] - 预计2025-2027年归属净利润分别为23.8、32.7和40.9亿元 [11] 钛白粉业务表现 - 2025Q2钛白粉价格/价差环比-1.1%/-10.4%，钛精矿价格环比-1.1%，铁矿石价格环比-10.0% [11] - 2025上半年钛白粉销售61.2万吨（同比+2.1%），海绵钛销售3.9万吨（同比+25.5%），铁精矿销售158.2万吨（同比+2.2%）[11] - 2025Q3钛白粉价格/价差环比-7.5%/-18.2%，钛精矿价格环比-3.7%，铁矿石价格环比+9.0% [11] 新能源业务进展 - 2025上半年新能源材料收入5.3亿元（同比+27.2%），毛利率从-2.6%提升至12.4% [11] - 废副产品硫酸亚铁2025Q2价格同比+225.5%，富余产能烧碱、硫酸等可直接用于锂电池材料生产 [11] 公司战略与分红 - 积极推进"红格北矿区两矿联合开发"与"徐家沟铁矿开发"项目，未来钛精矿产能将达248万吨/年，铁精矿产能760万吨/年 [11] - 2025年6月实施分红，每10股派5元现金，派发11.86亿元，上市以来累计分红超193亿元 [11] - 出海战略加速落地，已完成海外选址背调，计划建设海外工厂规避反倾销税 [11] 市场表现 - 当前股价17.65元，近12月最高/最低价分别为22.85元/15.18元 [9] - 2024年8月至2025年8月股价表现优于沪深300指数 [10]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入133.31亿元，同比下降3.34% [1] - 归母净利润13.85亿元，同比下降19.53% [1] - 扣非净利润13.47亿元，同比下降19.61% [1] 业务发展 - 公司坚持并购扩张与内生增长双轮驱动模式，构建覆盖钛、锆、钒、铁、钪等元素的产品体系 [1] - 收购四川龙蟒钛业、云南冶金新立钛业、金川集团钛厂资产、湖南东方钪业等企业 [1] - 投资建设年产40万吨氯化法钛白粉生产线、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、30万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目、800吨废酸提钒项目 [1] 产品产销 - 钛白粉产量同比增长5.02%至68.22万吨，销量同比增长2.08%至61.2万吨，其中国际销量占比56.29% [2] - 海绵钛产量同比增长9.30%至3.62万吨，销量同比增长25.51%至3.87万吨 [2] - 铁精矿产量同比增加1.41%至157.01万吨，销量同比增加2.15%至158.20万吨 [2] - 钛精矿产量同比减少33.82%至69.19万吨，全部内部使用 [2] - 磷酸铁产量同比增加64.10%至4.58万吨，销量同比增加90.64%至3.85万吨 [2] 市场策略 - 成立钛白塑料事业部，针对不同客户需求提供专用钛白产品 [2] - 提高氯化法钛白粉、海绵钛产能利用率，巩固市场龙头地位 [2] - 实施出海战略，通过海外建厂规避反倾销税并整合全球资源 [3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][6][29] 核心财务表现 - 2025年二季度营收62.8亿元（同比-3.5%，环比-11.0%），归母净利润7.0亿元（同比-9.2%，环比+1.9%）[1][8] - 毛利率24.5%（同比-2.2pct，环比+1.7pct），净利率11.2%（同比-0.7pct，环比+1.3pct）[8] - 2025年上半年钛白粉营收86.6亿元（同比-8%），占比65.0%，产量68.22万吨（同比+5%），销量61.20万吨（同比+2%）[1][17] 业务板块分析 钛白粉业务 - 行业供给宽松加剧，国内新增产能释放叠加欧盟反倾销政策导致出口受阻，2025年二季度均价14308元/吨（同比-12%，环比-1%）[1][17] - 国际销量占比56.3%，国内市场竞争加剧[17] 钛精矿及铁精矿业务 - 2025年上半年钛精矿产量69.19万吨（同比-34%），全部自用；铁精矿销量158.20万吨（同比+2%）[2][18] - 攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价1831元/吨（同比-17%，环比-11%），铁矿石期货均价713元/吨（同比-16%，环比-10%）[2][18] - 未来钛精矿产能将达248万吨，铁精矿产能760万吨[18] 海绵钛业务 - 2025年上半年营收14.9亿元（同比+13%），占比11.2%，产量3.62万吨（同比+9%），销量3.87万吨（同比+26%）[3][25] - 0级海绵钛市场均价50962元/吨（同比-3%，环比+9%），军工需求支撑价格[3][25] 新能源材料业务 - 2025年上半年营收5.3亿元（同比+27%），占比4.0%，毛利率12.4%（同比+15pct）[3][25] - 磷酸铁产量4.58万吨（同比+64%），销量3.85万吨（同比+91%）[25] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至29.98/35.05/38.10亿元（原值30.06/38.94/39.89亿元）[29] - 对应EPS为1.26/1.47/1.60元，当前股价对应PE为14.0/12.0/11.0 X [29] - 2025年预测营业收入278.55亿元（同比+1.1%），归母净利润29.98亿元（同比+38.2%）[5][29] 行业地位与产能 - 全球最大钛白粉产能151万吨，海绵钛产能8万吨[8] - 磷酸铁锂产能5万吨，磷酸铁产能10万吨，石墨负极产能2.5万吨，石墨化产能5万吨[8]

股价表现 - 龙佰集团股价报17.10元，较前一交易日下跌0.10元，跌幅0.58% [1] - 当日成交量为96285手，成交金额1.64亿元 [1] 公司业务 - 主要从事钛白粉、海绵钛、锆制品等产品的研发、生产和销售 [1] - 是全球钛白粉行业的重要企业之一 [1] - 产品广泛应用于涂料、塑料、造纸等领域 [1] 股份回购 - 截至7月31日已累计回购156.46万股，占总股本的0.0656% [1] - 成交总金额2548.10万元 [1] - 回购计划资金总额在5亿至10亿元之间 [1] - 回购价格不超过24.32元/股 [1] 产能情况 - 目前具备8万吨/年的海绵钛产能，位居全球第一 [1] 资金流向 - 8月4日主力资金净流入1414.82万元，占流通市值的0.04% [1] - 近五日主力资金净流出742.45万元，占流通市值的0.02% [1]

核心观点 - 当前市场处于牛市阶段，低价股和超跌板块可能因资金流入和政策支持迎来机会 [2] - 通过ETF净值分位计算评估超跌板块，重点关注光伏、新能源、消费、地产链、医药医疗和周期板块 [3][6][8] - 超跌板块中光伏、生物医药、医疗、酒和化工同时具备低净值分位和低估值特征，潜在机会显著 [56] 行业分析 新能源板块 - 光伏ETF（515790 SH）2023年以来净值分位仅16 68%，2024年分位46 13%，2025年仍微亏0 4%，市盈率为负，市净率1 96倍处于近5年最低25%分位 [9][10][12] - 新能源车ETF（515030 SH）2024年净值分位修复至88 43%，但市盈率35 7倍和市净率4 1倍仍处于5年最低25%分位 [14][16] - 反内卷政策推动硅料、碳酸锂价格上涨，游资对底部行业热情高涨 [9][44] 消费板块 - 酒ETF（512690 SH）2023年净值分位22 54%，2024年36 54%，2025年亏损4 22%，市盈率19 3倍和市净率4 7倍均为5年最低 [20][22] - 食品饮料ETF（515170 SH）和旅游ETF（159766 SZ）分别处于33 51%和25 38%净值分位 [7][20] - 白酒板块需等待消费数据回暖及禁酒令松绑才可能吸引资金回流 [21] 地产链 - 地产ETF（159707 SZ）2023年净值分位27 48%，市净率0 75倍处于5年25%分位，需政策超预期刺激 [25][26] - 建材ETF（516750 SH）短期上涨后2024年净值分位达80 95%，但市净率1倍仍处5年最低25%分位 [27][30] 医药医疗 - 生物医药ETF（159859 SZ）2023年净值分位30 93%，2025年涨幅15 79%领跑，市盈率51倍和市净率3 48倍处于修复初期 [35][36][38] - 医疗ETF（512170 SH）2025年涨11 32%，规模达272 82亿元，医保局集采政策调整或成行业拐点 [34][39] 周期板块 - 煤炭ETF（515220 SH）受期货价格带动近5日涨9 7%，但市盈率13 08倍和市净率1 46倍已不低估 [45][48] - 化工ETF（159870 SZ）净值分位40 27%，成分股涉及碳酸锂等热门品种，市盈率25 22倍和市净率2 03倍相对低估 [49][54]

会议概况 - 2025(第二届·巴楚)钒钛资源创新开发暨钒钛钢高质量发展大会在新疆喀什巴楚召开，主题为"新质钒钛钢巴楚新力量" [1] - 会议围绕钒钛磁铁矿资源开发前景、钢矿机遇与挑战、产业发展现状及未来方向进行研讨 [1] - 主办方包括国家钒钛产业联盟、上海钢联等5家机构，参会人员超400人 [1] 地方政府规划 - 喀什地区计划推进22个矿山资源加工企业，打造百亿级钒钛产业集群 [1] - 2025年钒钛磁铁矿采矿规模目标3600万吨，选矿规模1200万吨 [1] - 推动钛白粉、海绵钛等加工项目落地，构建钒钛和钢铁全产业链 [1] 行业现状与挑战 - 钒钛产业存在"重开发、轻升级"结构性问题，企业对资源获取关注度高于价值共创模式 [2] - 当前面临投资过热、增长过快、供求失配、阶段性过剩等风险 [2] - 中国钒钛磁铁矿综合利用技术世界领先，但钒、钛收益率仍需提升 [2] 发展机遇与方向 - 国家钒钛产业联盟正调研全国产业情况，推动建设国家级钒钛特色产业集聚区 [2] - 需实现从规模化到高效绿色化的第二次革命，提高钒钛元素回收率 [2] - 建议利用新疆巴楚绿电优势发展新冶金技术，降低废弃物和碳排放 [2]

行业概况 - 海绵钛是一种钛金属单质，是生产钛合金及其他钛材料的重要原料，广泛应用于化工、航空航天、海洋工程、电力、建筑、医药、冶金、船舶、体育休闲等多个领域 [1][2] - 海绵钛产业链上游主要包括钛矿及其他原材料，中游为海绵钛生产，下游为钛材、钛粉及其他钛构件的应用领域 [2] 生产端 - 2024年我国海绵钛产量从2020年的7.5万吨增长至25.6万吨，行业展现出良好的发展活力 [1][4] - 我国是全球最大的海绵钛生产国，2024年产量占全球市场的67.23%，较2020年的58.57%显著提升 [4] - 辽宁省、云南省、新疆维吾尔自治区、四川省和河南省五大主产区合计贡献全国86%的海绵钛产量，其中辽宁省以28%的产量占比位居全国首位 [6] 进出口 - 我国海绵钛贸易格局由净进口转变为净出口，2024年出口量达0.6万吨，较上年微增0.02万吨 [8] - 2024年海绵钛进口均价骤降至1.46万元/吨，较2023年的4.79万元/吨暴跌228.08%，出口均价跌幅相对平缓，反映出国际竞争力逐步提升 [8] 消费端 - 2024年我国海绵钛表观消费量从2018年的7.87万吨增长至25.01万吨，主要受航空航天装备升级、化工设备需求增长及出口规模扩大推动 [10] 企业格局 - 我国拥有海绵钛生产能力的企业较少，截至2024年底仅有十家左右，产能集中度较高，前四家企业（新疆湘润、攀钢集团、双瑞万基和金钛钛业）产能之和占全国总产能的63% [12] - 龙佰集团2024年营业总收入为275.13亿元，同比增长2.8%，其中海绵钛销售收入为26.47亿元，同比增长16.71% [14] - 金钛股份2024年营业收入为15.59亿元，同比下降7.43%，是国内领先的高端海绵钛生产基地之一 [16] 发展趋势 - 产能与需求持续增长，高端化趋势明显，航空航天、船舶与海洋工程、医疗用钛、消费电子等高端领域对钛材需求快速增长 [18] - 价格波动与成本压力并存，2025年国内海绵钛价格累计涨幅达6000元/吨，国际涨幅900美元/吨，原料成本上升导致企业承压 [19] - 技术创新与绿色制造引领行业升级，企业通过先进工艺提升生产效率和产品质量，推动节能减排和资源循环利用 [20]

行业概况 - 云南省楚雄州钛矿资源丰富，已形成从钛矿采选到钛材生产的全产业链条，产业链完整度高[2] - 当地交通和区位条件优越，有利于降低物流成本[2] - 楚雄州已有钛产业企业30余家，建成和在建高钛渣产能50万吨、氯化法钛白粉产能30万吨、海绵钛产能5万吨、钛材产能2万吨[3] 产业重构 - 2019年引进龙佰集团，以"股权加债权"模式对新立公司进行收购重组，为产业发展注入新活力[3] - 充分发挥"链主"企业辐射带动作用，开展精准招商，吸引和培育创新型、成长型企业落户[3] - 依托海绵钛、钛白粉产能优势，加快型材制造企业招引，打造全国具有竞争力的钛产业集群[3] 技术创新 - 龙佰集团投入7.74亿元对生产线进行改造，6万吨氯化法钛白粉、1万吨海绵钛、8万吨高钛渣生产线全面复产[4] - 龙佰禄丰钛业氯化法钛白粉产量从2020年4万吨增长至2024年12.1万吨，产值从10亿元增长至24.4亿元[4] - 云南国钛金属股份有限公司优化转子级海绵钛技术，2023年被福布斯评为全球新晋独角兽企业[5] 绿色发展 - 企业加大环保投入，污染物达标排放，资源综合利用率提高[8] - 龙佰集团MVR蒸发系统使每吨钛液浓缩能耗降低60%，云南钛业连续酸解工艺使硫酸消耗减少15%，废水循环利用率突破95%[8] - 产业能耗强度连续三年下降12%，工业固废综合利用率达85%[8] - 龙佰禄丰钛业实现高盐废水"零排放"，钙石膏回收至水泥等行业，变废为宝[9]