报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告核心观点 - 报告认为，在煤化工行业景气修复的背景下，华鲁恒升作为行业龙头，凭借其成本优势和项目投产，有望迎来量价共振，盈利弹性可期 [1][8] - 核心逻辑在于：1) 近期中东局势扰动导致部分化工品价格快速上涨，油基路线成本抬升，使得煤化工路线竞争力增强；2) 公司拥有成熟的煤气化平台和突出的柔性联产能力，成本优势明显；3) 公司重点项目持续落地，荆州基地已成为重要增长支撑，中长期成长路径清晰 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年公司实现营业收入309.69亿元，同比下降9.5%；实现归母净利润33.15亿元，同比下降15.0%。其中第四季度归母净利润为9.42亿元，同比增长10.3%，环比增长17.0%，显示盈利韧性 [8] - **分板块表现**：2025年，新能源新材料相关产品实现营收155.57亿元，同比下降5.33%，销量300.23万吨，同比增长17.64%，均价5182元/吨，同比下降19.52%；化学肥料实现营收73.06亿元，同比增长0.12%，销量575.15万吨，同比增长22.07%，均价1270元/吨，同比下降17.98% [8] - **盈利能力**：2025年公司销售毛利率为19.16%，同比提升0.45个百分点；销售净利率为11.80%，同比下降0.41个百分点 [8] - **未来三年盈利预测**：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为347.80亿元、379.14亿元、407.76亿元，同比增速分别为12.3%、9.0%、7.5%；归母净利润分别为47.38亿元、56.64亿元、66.19亿元，同比增速分别为42.9%、19.6%、16.9% [2][8] - **每股收益与估值**：预测2026-2028年每股收益分别为2.23元、2.67元、3.12元，对应市盈率分别为16倍、14倍、12倍 [2][8] 行业与公司分析 - **行业景气修复催化**：近期中东局势扰动下，部分化工品价格自2026年2月底至3月底出现显著上涨，例如尿素价格上涨3%至1853元/吨，DMF价格上涨45%至5750元/吨，醋酸价格上涨65%至4168元/吨等。油基路线成本抬升背景下，煤化工相对竞争力显著增强 [8] - **公司核心竞争优势**：华鲁恒升作为国内煤化工龙头，煤气化平台成熟、柔性联产能力突出，成本端优势明显。随着产品价格中枢抬升，公司在甲醇链、DMF、有机胺及醋酸链等产品上的盈利弹性有望加速释放 [8] - **项目进展与成长性**：2025年公司重点项目持续落地，包括酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目建成，荆州恒升BDO和NMP一体化项目装置顺利投产，煤气化平台升级改造项目正式开工。其中，荆州恒升2025年实现营业收入85.39亿元、净利润11.34亿元，已成为公司重要增长支撑 [8] 财务指标预测摘要 - **盈利能力指标**：预测毛利率将从2025年的19.2%持续提升至2028年的24.5%；归母净利润率将从2025年的10.7%提升至2028年的16.2% [9] - **回报率指标**：预测净资产收益率将从2025年的10.02%提升至2028年的14.48% [9] - **现金流与资本开支**：预测经营活动现金流将持续强劲，2026-2028年分别为99.57亿元、99.28亿元、112.50亿元。同时，公司资本开支保持较高水平，支持项目建设和升级 [9] - **资产负债表**：预测公司货币资金将显著增长，从2025年的20.85亿元增至2028年的101.29亿元；在建工程规模较大，反映持续投资态势 [9]

报告投资评级 - 对华鲁恒升的投资评级为“买入”，原评级也为“买入” [1] - 基础化工板块评级为“强于大市” [1] 核心观点与估值 - 核心观点：公司四季度业绩同环比改善，煤化工行业景气度提升，看好其在煤化工领域的竞争优势，因此维持“买入”评级 [4][6] - 基于行业景气度提升，调整了盈利预测，预计2026-2028年公司每股收益（EPS）分别为2.36元、2.57元和2.92元 [6] - 以当前股价人民币36.50元计算，对应的2026-2028年市盈率（PE）分别为15.5倍、14.2倍和12.5倍 [6] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入309.69亿元，同比降低9.52%；归母净利润33.15亿元，同比降低15.04% [4] - **2025年第四季度业绩**：营收74.16亿元，同比降低18.01%，环比降低4.78%；归母净利润9.42亿元，同比增长10.29%，环比增长16.96% [4] - **盈利能力指标**：2025年公司净利率为11.80%，同比下降0.40个百分点；第四季度净利率为13.97%，同比提升4.04个百分点 [9] - **费用情况**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.30%/1.00%/2.86%/0.85%，其中研发费用同比增长34.08%至8.86亿元 [9] - **预测业绩**：预计2026年归母净利润为50.09亿元，同比增长51.1%；2027年和2028年分别增长至54.52亿元和61.98亿元 [8] 业务运营与产能建设 - **产量数据**：2025年，公司新能源新材料、有机胺、化肥、醋酸及衍生物的产量分别为488.45万吨、62.62万吨、590.43万吨、157.68万吨，同比分别增长13.24%、9.08%、22.19%、5.80% [9] - **项目建设**：2025年建成酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目，BDO和NMP一体化项目顺利投产，气化平台升级改造项目开工建设 [9] - **在建工程**：截至2025年末，在建工程规模为24.61亿元，同比下降49.06% [9] 研发与行业前景 - **研发投入**：2025年公司研发投入12.59亿元，111项科技创新项目进展顺利，申请国家专利61项，获得授权65项 [9] - **智能化与认证**：生产制造数字化技术应用普及率达100%，公司入选国家首批卓越级智能工厂；荆州恒升获批湖北省高新技术企业 [9] - **行业前景**：在地缘冲突加剧、国际油价上行的背景下，煤化工行业的战略价值及工艺优势显著增强，公司作为多业联产的综合型煤化工企业有望直接受益 [9] 市场表现与估值摘要 - **股价表现**：截至报告发布，公司股价今年以来绝对收益为16.6%，相对上证综指收益为18.4%；过去12个月绝对收益达60.8% [2] - **市值与交易**：公司总市值为人民币774.96亿元，3个月日均交易额为11.22亿元 [3] - **主要股东**：山东华鲁恒升集团有限公司持股32.08% [3] - **预测摘要**：预计2026-2028年营业收入分别为375.74亿元、391.66亿元、412.18亿元 [8] - **股息预测**：预计2026-2028年每股股息分别为0.8元、0.8元、1.0元，对应股息率分别为2.1%、2.3%、2.6% [8]

投资评级与核心观点 - 报告维持对华鲁恒升的“买入”评级，并给出目标价47.40元人民币[1] - 报告核心观点认为，煤化工行业景气修复进度有望加快，公司作为国内煤化工龙头企业，拥有领先的成本和规模优势[1][3] - 基于中东原油供应冲击下煤化工盈利有望加快修复的判断，报告上调了公司盈利预测[4] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入309.69亿元，同比下降9.5%，归母净利润33.15亿元，同比下降15%[1] - 第四季度业绩表现优于预期，Q4实现归母净利润9.42亿元，同比增长10%，环比增长17%，高于此前预测的8亿元，主要因荆州子公司所得税率下降[1] - 公司计划2025年末分红5.3亿元，结合年中分红，全年合计派息10.6亿元，占归母净利润的32%，同时拟以资本公积每10股转增3股[1] - 2025年公司综合毛利率为19.2%，同比微降0.45个百分点，期间费用率为5.0%，同比上升1.2个百分点，但Q4毛利率同比显著提升6.5个百分点至21.6%[2] 分业务板块经营情况 - **醋酸及衍生品**：2025年销量156万吨，同比增长0.8%，但营收同比下降17%至34亿元，主要因行业供给宽松导致价格下跌[2] - **新材料产品**：2025年销量300万吨，同比增长18%，营收156亿元，同比下降5%，其中草酸、电解液DMC等产品产销提升[2] - **有机胺**：2025年销量59万吨，同比微降0.3%，营收24亿元，同比下降6%[2] - **化肥**：2025年销量575万吨，同比增长22%，营收73亿元，同比微增0.1%，但Q4因尿素价格下行，营收同比大幅下降28%至15亿元[2] 行业景气与产品价格 - 截至2026年3月30日，公司主要化工产品价格较年初显著上涨，其中尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、DMC、草酸价格分别较年初上涨8%、51%、50%、58%、30%、16%、17%[3] - 产品价格上涨主要得益于成本支撑、行业竞争格局改善以及海外供给下滑[3] - 原材料方面，同期动力煤价格为618元/吨，较年初上涨4.4%，国内煤价波动较小，煤化工成本端相对稳定[3] 产能建设与成本优势 - 2025年公司已投产项目包括20万吨/年草酸、BDO-NMP一体化项目、20万吨/年甲酸等[3] - 公司在建项目包括30万吨/年TDI以及煤气化平台升级改造项目，公司正通过不断完善煤化工一体化产业链来巩固成本和规模优势[3] 盈利预测与估值 - 报告上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为50亿元、56亿元、57亿元（原2026-2027年预测为45亿元、54亿元，上调幅度分别为13%、2%）[4] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为2.37元、2.62元、2.67元[4] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均17倍市盈率（PE），并考虑公司较好的煤化工成本和规模优势，给予公司2026年20倍PE，从而得出47.40元的目标价[4] - 根据预测数据，公司2026年预计市盈率（PE）为15.71倍，市净率（PB）为2.13倍[8] 财务预测与关键指标 - 预计2026年营业收入为367.71亿元，同比增长18.74%，2027-2028年营收增长趋于平稳[8] - 预计2026年归母净利润同比增长51.47%至50.22亿元，随后两年增速放缓[8] - 预计2026年毛利率将提升至22.32%，净利率提升至14.85%，净资产收益率（ROE）为13.80%[8] - 预计公司资产负债率将从2025年的28.52%持续下降至2028年的17.01%，财务状况趋于稳健[8]

投资评级与核心观点 - 报告维持华鲁恒升“买入”评级，并给出47.40元人民币的目标价 [1] - 报告核心观点认为，煤化工行业景气修复进度有望加快，华鲁恒升作为国内煤化工龙头企业，凭借领先的成本和规模优势，盈利有望加快修复 [1][3][4] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入309.69亿元，同比下降9.5% [1] - 2025年全年实现归母净利润33.15亿元，同比下降15% [1] - 2025年第四季度（Q4）实现归母净利润9.42亿元，同比增长10%，环比增长17%，高于报告此前预测的8亿元，主要原因是荆州子公司所得税率下降 [1] - 2025年公司计划全年合计派息10.6亿元，占当年归母净利润的32%，同时拟以资本公积转增0.30股 [1] - 2025年公司综合毛利率为19.2%，同比下降0.45个百分点；期间费用率为5.0%，同比上升1.2个百分点 [2] - 2025年Q4毛利率为21.6%，同比上升6.5个百分点，环比上升2.5个百分点；Q4期间费用率为7.2%，同比上升3个百分点，环比上升2.6个百分点 [2] 分业务板块经营情况 - **醋酸及衍生品**：2025年销量为156万吨，同比增长0.8%；营收为34亿元，同比下降17% [2] - **新材料产品**：2025年销量为300万吨，同比增长18%；营收为156亿元，同比下降5% [2] - **有机胺**：2025年销量为59万吨，同比下降0.3%；营收为24亿元，同比下降6% [2] - **化肥**：2025年销量为575万吨，同比增长22%；营收为73亿元，同比增长0.1% [2] 行业与公司最新动态 - 截至2026年3月30日，公司主要产品价格较年初显著上涨：尿素+8%、DMF+51%、己二酸+50%、醋酸+58%、辛醇+30%、DMC+16%、草酸+17% [3] - 同期动力煤参考价格为618元/吨，较年初上涨4.4% [3] - 2025年公司已投产项目包括20万吨/年草酸、BDO-NMP一体化项目、20万吨/年甲酸等 [3] - 公司在建项目包括30万吨/年TDI以及煤气化平台升级改造项目 [3] 盈利预测与估值 - 报告上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为50亿元、56亿元、57亿元 [4] - 其中，2026年和2027年预测值较前值分别上调13%和2% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.37元、2.62元、2.67元 [4] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均17倍市盈率（PE），并考虑公司煤化工成本和规模优势，给予公司2026年20倍PE，对应目标价47.40元 [4] - 根据预测数据，公司2026-2028年营业收入预计分别为367.71亿元、373.35亿元、373.35亿元 [8]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][27] 核心观点 - 2025年四季度盈利实现同比和环比双增，归母净利润为9.4亿元，同比+10.3%，环比+17.0% [1][10] - 行业“反内卷”推动部分主营产品价差回暖，叠加公司成本管控成效显著，是四季度盈利修复的主因 [1][3][10] - 2026年一季度，地缘冲突推动国际油价突破100美元/桶，油煤价差显著走扩，公司依托煤头路线的成本优势将持续放大，预计盈利将在四季度修复基础上进一步提升，业绩弹性继续释放 [4][17] - 报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，2026-2028年归母净利润预测为47.40/49.58/52.34亿元，对应EPS为2.23/2.34/2.46元 [4][27] 2025年及四季度财务表现 - **全年业绩**：2025年营收309.7亿元，同比-9.5%；归母净利润33.2亿元，同比-15.0% [1][5] - **四季度业绩**：四季度营收74.2亿元，同比-18.0%，环比-4.8%；归母净利润9.4亿元，同比+10.3%，环比+17.0% [1][10] - **盈利能力**：四季度毛利率为21.6%，净利率为14.0%，期间费用率为7.2% [1][10] 主营产品产销量与营收结构 - **四季度销量**：新能源新材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品销量分别为83.89/141.86/14.67/41.85万吨，同比变化为+29%/-6%/-3%/-2%，环比变化为+10%/-2%/-7%/+4% [2][15] - **四季度营收贡献**：上述产品线对应营收分别为40.01/14.80/5.92/8.72亿元，占总营收比例分别为54%/20%/8%/12%，新能源新材料为第一大营收板块 [2][15] - **产能释放**：荆州基地一体化项目全面投产，2025年酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目建成，BDO和NMP一体化项目装置顺利投产，气化平台升级改造项目开工 [2][15] 产品价格与价差分析 - **四季度产品均价**：尿素/己内酰胺/醋酸/DMF/碳酸二甲酯市场均价分别为1663/8712/2414/4700/3874元/吨，环比变化为-6%/-0.1%/+4%/0%/+2% [3][16] - **四季度产品价差**：对应价差分别为660/1085/1222/1192/1810元/吨，环比变化为-24%/+52%/+21%/+25%/+10% [3][16] - **价差变动原因**：尿素价差收窄受新增产能与高库存影响；己内酰胺、醋酸、DMF、碳酸二甲酯价差提升，受益于行业落后产能出清、原料成本下行及部分下游需求边际回暖 [3][17] - **原料成本**：四季度陕西神木烟煤坑口价738元/吨，同比-11%，环比+18%，但同比仍处于下行通道 [3][17] 未来展望与盈利预测 - **成本优势放大**：2026年一季度油价高企导致油煤价差走扩，公司煤化工路线成本优势凸显，异辛醇、己二酸、己内酰胺、碳酸二甲酯等核心产品盈利将改善 [4][17] - **供需格局优化**：中东供给扰动强化了产品供给端支撑，行业供需格局持续优化 [4][17] - **财务预测**：预测2026-2028年营业收入分别为372.09/398.51/418.43亿元，同比增长20.2%/7.1%/5.0% [5] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为16.7/15.9/15.1倍，对应PB分别为2.23/2.09/1.95倍 [4][5][27][30] 可比公司估值 - 报告列出了宝丰能源、鲁西化工、湖北宜化等可比公司的估值数据，华鲁恒升2026年预测PE为16.7倍，低于宝丰能源的16.3倍，与鲁西化工、湖北宜化接近 [28]

投资评级与核心观点 - 报告对华鲁恒升维持“优于大市”评级 [1][6][27] - 核心观点：公司2025年四季度盈利实现同比和环比双增，主要得益于行业反内卷推动部分主营产品价差回暖以及有效的成本管控 [1][10] - 核心观点：油煤价差走扩将放大公司的煤化工成本优势，预计2026年一季度盈利将在四季度修复基础上进一步提升，业绩弹性继续释放 [4][17] - 报告上调了公司2026-2027年归母净利润预测，并新增2028年预测，2026-2028年归母净利润预测分别为47.40亿元、49.58亿元、52.34亿元（原2026-2027年为40.20亿元、43.58亿元） [4][27] - 基于当前股价37.17元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16.7倍、15.9倍、15.1倍 [4][27] 2025年及四季度财务表现 - 2025年全年营收309.7亿元，同比下降9.5%；归母净利润33.2亿元，同比下降15.0% [1][10] - 2025年第四季度营收74.2亿元，同比下降18.0%，环比下降4.8%；归母净利润9.4亿元，同比增长10.3%，环比增长17.0% [1][10] - 2025年第四季度毛利率为21.6%，净利率为14.0%，期间费用率为7.2%（同比增加3.0个百分点，环比增加2.6个百分点） [1][10] 主营产品产销量与产能建设 - 2025年第四季度，新能源新材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品销量分别为83.89万吨、141.86万吨、14.67万吨、41.85万吨，同比变化分别为+29%、-6%、-3%、-2%，环比变化分别为+10%、-2%、-7%、+4% [2][15] - 上述四大板块第四季度对应营收分别为40.01亿元、14.80亿元、5.92亿元、8.72亿元，占总营收比例分别为54%、20%、8%、12%，新能源新材料为第一大营收板块 [2][15] - 2025年公司多个项目建成或投产，包括酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目装置；气化平台升级改造项目已开工建设 [2][15] 产品价格、价差与成本分析 - 2025年第四季度，尿素/己内酰胺/醋酸/DMF/碳酸二甲酯市场均价分别为1663元/吨、8712元/吨、2414元/吨、4700元/吨、3874元/吨，环比变化分别为-6%、-0.1%、+4%、0%、+2% [3][16] - 上述产品对应价差分别为660元/吨、1085元/吨、1222元/吨、1192元/吨、1810元/吨，环比变化分别为-24%、+52%、+21%、+25%、+10% [3][16] - 原料端，第四季度陕西神木烟煤坑口价为738元/吨，同比下降11%，环比上升18% [3][17] - 尿素价差收窄主要受新增产能释放与行业库存高企影响；己内酰胺、醋酸、DMF、碳酸二甲酯价差环比提升，受益于行业落后产能出清、原料成本下行及部分下游需求边际回暖 [3][17] 行业前景与公司盈利展望 - 2026年一季度，地缘冲突推动布伦特原油价格突破100美元/桶，油煤价差显著走扩，煤化工相对油化工的成本优势持续放大 [4][17] - 公司异辛醇、己二酸、己内酰胺、碳酸二甲酯等核心产品依托煤头路线，在产品价格跟随油价上行的同时，盈利有望改善 [4][17] - 叠加中东供给扰动对产品供给端的支撑，行业供需格局持续优化，预计公司一季度盈利将进一步修复 [4][17] 财务预测与估值指标 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为372.09亿元、398.51亿元、418.43亿元，同比增长率分别为20.2%、7.1%、5.0% [5] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.23元、2.34元、2.46元 [5][27] - 预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为13.4%、13.1%、13.0% [5] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为22%、21%、21%，EBIT Margin分别为17.5%、16.9%、16.6% [5]

产品售价 - 2025年聚合物功能性助剂平均售价16,585.38元/吨，同比增长1.50%，四季度同比降15.54%，环比降8.97%[3] - 2025年有机胺平均售价25,693.42元/吨，同比增长18.40%，四季度同比增13.22%，环比增1.41%[3] - 2025年涂料助剂平均售价10,134.10元/吨，同比下降6.13%，四季度同比降3.51%，环比降5.92%[3] 产品产销 - 2025年聚合物功能性助剂产量136,391.82吨，销量134,429.14吨，销售金额2,229,558,173.41元[4] - 2025年有机胺产量23,914.35吨，销量23,602.35吨，销售金额606,425,195.70元[4] - 2025年涂料助剂产量31,758.33吨，销量30,954.30吨，销售金额313,694,021.10元[4] - 2025年原料及中间体产量38,117.60吨，销量37,914.51吨，销售金额174,275,077.69元[4] 原料进价 - 2025年苯酚平均进价6,140.26元/吨，同比下降12.56%，四季度同比降19.87%，环比降1.67%[8] - 2025年三氯氧磷平均进价4,937.62元/吨，同比下降4.97%，四季度同比降4.38%，环比降4.23%[8] - 2025年黄磷平均进价20,971.91元/吨，同比下降1.01%，四季度同比降3.37%，环比降2.24%[8]

公司股价与交易数据 - 2月25日，公司股价上涨1.23%，成交额为2.25亿元 [1] - 2月25日，公司获融资买入2518.13万元，融资偿还1823.13万元，实现融资净买入695.00万元 [1] - 截至2月25日，公司融资融券余额合计1.73亿元，其中融资余额1.72亿元，占流通市值的2.38%，该余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 融资融券情况 - 融资方面，2月25日融资买入额为2518.13万元，当前融资余额为1.72亿元 [1] - 融券方面，2月25日融券偿还6700股，融券卖出300股，卖出金额为3693元；融券余量为2.68万股，融券余额为32.99万元，该余额同样超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本概况 - 公司全称为浙江万盛股份有限公司，位于浙江临海，成立于2000年7月17日，于2014年10月10日上市 [1] - 公司主营业务为有机磷系阻燃剂的研发、生产和销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：聚合物功能性助剂67.83%，有机胺17.15%，涂料助剂8.98%，原料及中间体5.08%，其他销售0.96% [1] 股东与股权结构 - 截至2月13日，公司股东户数为2.41万户，较上期减少4.70%；人均流通股为24482股，较上期增加4.94% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股586.08万股，为新进股东 [2] - 公司A股上市后累计现金分红8.74亿元，近三年累计现金分红2.71亿元 [2] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入24.84亿元，同比增长16.98% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润5008.91万元，同比减少57.85% [2]

公司业务与产品线 - 公司产品线涵盖聚合物功能性助剂、有机胺、涂料助剂、原料及中间体、家庭及个人护理品添加剂等系列 [2] - 具体功能性助剂包括阻燃剂、增韧剂、抗滴落剂、聚合物加工助剂等 [2] - 产品广泛应用于汽车、3C电子、网络通信设备、智能家居、印刷电路板、建筑、路桥、船舶、油田、采矿、水处理、农业科技、家清个护、健康和新能源等领域 [2] 下游市场与关键材料应用 - 从材料角度分析，PC/ABS合金材料、半导体覆铜板广泛应用于手机、笔记本电脑、网络通信设备、新能源汽车、算力等设备的关键部件 [2] - 公司作为PC/ABS合金材料、半导体覆铜板的功能性助剂生产厂家，并未直接向以上设备厂商供货 [2] - 终端设备客户的具体使用情况公司尚无法获知 [2]

行业周期与公司基本面 - 化工行业经历了自2022年以来超过3年的景气下行期以及自2021年初以来超过4年的股价下行期 目前中游环节产品已处于行业盈利的底部区间 [1] - 相比2020年 主要化工白马公司在产能方面已有大幅扩增 一旦周期反转将具备巨大弹性 [1] - 万华化学2025年前三季度核心业务产量相比2020年同期大幅增长 其中聚氨酯增长131% 石化增长255% 精细化工新材料增长381% 公司在聚氨酯和精细化工新材料领域持续投资扩产 在50%价差分位下的盈利约为200亿元 [1] - 华鲁恒升2025年前三季度产量相比2020年同期显著增长 其中有机胺增长45% 肥料增长109% 醋酸增长161% 新能源新材料增长57% 公司本部通过技改有望提升盈利 并同步在新能源新材料领域扩产 在50%价差分位下的盈利约为50亿元 [1] - 鲁西化工2024年产量相比2020年增长 其中己内酰胺增长55% 尼龙6增长81% 甲酸增长44% 多元醇增长10% 并新增了22.5万吨/年的有机硅产能 在50%价差分位下的盈利约为39亿元 [1] - 龙佰集团2025年上半年产量相比2020年上半年增长 其中钛白粉增长68% 钛精矿增长58% 海绵钛产能从1万吨/年扩增至8万吨/年 钛精矿产能将从140万吨/年提升至248万吨/年 铁精矿产能将从400万吨/年提升至760万吨/年 同时正在并购英国Venator的15万吨/年氯化法钛白粉工厂 在50%价差分位下的盈利约为45亿元 若考虑两矿合并则盈利约为64亿元 [2] - 博源化工2025年上半年产量相比2020年上半年增长 其中纯碱增长388% 小苏打增长59% 尿素下降1% 阿拉善二期280万吨/年纯碱项目逐步投产 预计2026年贡献增量 在50%价差分位下的盈利约为53亿元 [2] - 华峰化学2024年产量相比2020年增长 其中氨纶增长76% 己二酸增长90% 聚氨酯增长17% 公司在建15万吨/年氨纶项目逐步投产放量 在50%价差分位下的盈利约为50亿元 [2] - 兴发集团2025年前三季度产量相比2020年同期增长 其中特种化学品增长75% 农药增长51% 肥料增长131% 有机硅系列产品增长118% 在50%价差分位下的盈利约为30亿元 [2] 市场表现与指数跟踪 - 截至2025年12月26日09:31 中证细分化工产业主题指数强势上涨1.04% 成分股光威复材上涨4.79% 多氟多上涨4.28% 恩捷股份上涨3.35% 天赐材料 广东宏大等个股跟涨 [3] - 化工ETF上涨1.00% 冲击6连涨 最新价报0.81元 [3] - 化工ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 该指数从细分化工产业中选取规模较大、流动性较好的上市公司证券作为样本 [3] - 截至2025年11月28日 中证细分化工产业主题指数前十大权重股合计占比45.41% 包括万华化学 盐湖股份 天赐材料 藏格矿业 巨化股份 华鲁恒升 多氟多 恒力石化 宝丰能源 云天化 [3] - 化工ETF设有场外联接基金 代码分别为A：014942 C：014943 I：022792 [4]