好的各位领导好我是广发建材薛璐感谢各位领导还有投资人在周五的这个时间参加我们团队组织的东方宇宏中区的业绩电话会议那今天分享的嘉宾呢依旧是我们非常熟悉非常敬业的这个东方宇宏的公司总理张总再次感谢张总的时间 昨天公司发布了半年报虽然在整个地产链整体需求相对还是比较有压力的背景下还是可以看到公司的这个页子里面有不少的亮点的公司的新产品的收入包括海外的收入增速的非常高 当然民间的收入的增长其实我觉得第一是来自于它整个的这个市场的下沉的渗透那么就是说因为我们看到整个的今年我们更多像这个我们叫的这个我们叫的县镇村那么像那个就是说县乡镇村我们进行这样的一个下沉的一个布局那这块其实是进一步的渗透率的提升份额的提升这是一方面那么另一方面的话呢就是我们也看到了就是什么呢就是说我们的这个 今年的话呢上半年我们整个时候实现收入一百三十五亿的这个收入那么金利润的话呢大概是五点六四亿的这样一个利润的一个规模那么扣费金利润也上了五个亿了这个规模那么总体来说的话呢就是和去年上半年相比那么还是会有一个下行的这么一个压力的 那么但是呢我们也看到一些积极的一些编辑改善的一个趋势的一个变化就比如说我们看到整个第二季度我们整体的这个二季度的收入是在7 ...

东方雨虹 2025年8月电话会议纪要分析 公司概况 - 公司名称：东方雨虹（宇宏公司）[1] - 会议时间：2025年8月2日[1] 财务表现 2025年上半年整体表现 - 收入同比下降10%，但二季度降幅收窄至约5%（一季度降幅16-17%）[3] - 直销收入20亿元（含海外收入5.76亿元）[10] - 经营现金流量净额同比增长70%[14] - 应收账款从120多亿降至94亿[10][14] 季度表现 - 二季度收入76亿元（去年同期80亿元）[3] - 二季度民建集团收入27亿元（去年同期24亿元），实现双位数增长[4] - 公建集团上半年收入3亿元（2021年140多亿）[16] 毛利率变化 - 弓箭集团二季度毛利率环比提升3个百分点至26.7%[11] - 民建领域毛利率下降（2024年下半年降价影响）[32] 业务板块分析 民用建材集团（民建） - 二季度实现双位数增长（一季度为双位数下降）[2] - 增长动力：下沉市场策略+新品类拓展[6] - 新品类表现： - 卷材维修增长27%[5] - 特种砂浆和墙面辅材增长超过40%[5][6] - 7月实施民建产品涨价函[23] 公建集团 - 转型阵痛期，二季度收入降幅收窄[5] - 防水卷材实现正向增长[5] - 市场份额提升缓解价格压力[7] - 小B端业务表现良好（上半年90%收入来自小B端）[15] - 预计2026年企稳回升[16] 弓箭集团 - 二季度价格止跌回升[9] - 海外市场表现亮眼： - 上半年收入5.76亿元（+40%）[9] - 海外战略集团贡献3亿多元[9] - 无纺布天顶峰出口外销增长19.9%[9] 战略转型 商业模式调整 - 减少施工业务，转向合伙人模式[15] - 从大B直销转向零售和小B渠道（85%收入来自C端和小B端）[15] - 专注于建材销售和服务[4] 海外扩张 - 近期收购智利公司和香港公司[18] - 海外布局： - 美国德州、沙特、马来西亚、越南和巴西生产基地[36] - 美国德州一期投产量1500万平米TPO[36] - 2025年海外业务预计15亿，2026年目标30亿[35] - 智利并购预计2026年贡献20多亿收入[28] 行业动态 市场竞争格局 - 头部企业马太效应凸显[7] - 三家公司主导价格协商[25] - 反内卷趋势显现（企业自发行为）[17][24] 价格战情况 - 2024年下半年被迫参与价格战[20] - 2025年4月起控制价格盘[17] - 7月各企业发布涨价函，价格战趋缓[24] 未来展望 业绩预期 - 2026年预计大幅增长[37] - 公建集团预计2026年企稳回升[16] - 海外业务将成为重要增长点[35][36] 产品策略 - 发展新品类（管业、防腐、沙粉等）[16] - 其他主营业务收入达11亿（净增量4亿）[29] 财务策略 - 高额分红成为常态（中期分红20多亿）[42] - 资本开支可控（国内停止新增投资，海外租赁为主）[45] - 负债率保持在40%左右[47] 风险因素 - 零售端毛利率下滑[30] - 民建领域毛利率受品类结构影响[32] - 减值损失增加[33] 其他重要信息 - 7月防水卷材销量同比增长15%（达6700万平米）[26] - 一线城市与下沉市场盈利对比：下沉市场可能带来更好毛利[31] - 财务费用较高原因：利息收入减少[38]

公司战略布局 - 东方雨虹全资子公司华砂矿业正式取得江西省永丰县大船岭矿区饰面用大理岩矿采矿许可证，标志着其去年竞得的探矿权全面转入开采阶段 [1] - 此次获批的采矿权有效期限长达20年，年生产规模达100万立方米，为投资10亿元的吉安新材料产业园奠定资源基础 [1] - 2023年11月公司宣布投资10亿元建设吉安新材料产业园，涵盖矿山开采、白水泥、特种砂浆、建筑涂料等多元产品线 [1] 资源整合与产业链延伸 - 矿区的大理石资源将成为东方雨虹砂粉业务的核心原材料，同时为其进军大理石板材、碳酸钙超细粉体等工业领域提供资源支撑 [1] - 华砂矿业以1.005亿元竞得该矿探矿权，采矿权的落地使产业链上游资源得到实质性锁定 [1] - 公司已形成特种砂浆、钙基粉体、普通砂浆、砂石骨料的全品类矩阵，通过"民建+工建"双渠道覆盖工程与零售市场 [3] 竞争优势与成本优化 - 获得自有矿山将强化公司"全产业链"竞争力，摆脱对外购砂源的依赖，抵御原材料价格波动 [3] - 从矿源端把控产品品质，支撑高端砂浆研发 [3] - 公司有意通过此次布局向大理石板材、工业级碳酸钙粉体等高附加值领域渗透 [3] 未来发展规划 - 工业板块将成为"新的增长点"，目标改善现金流结构并提升盈利质量 [3] - 吉安产业园的建设进度将成为观察重点，大理石板材、碳酸钙粉体等产线有望在2026年前后投产 [3] - 若工业级产品顺利放量，砂粉业务营收占比或突破20%，推动公司从建筑建材供应商向新材料科技企业蜕变 [3]

公司战略与全球化布局 - 公司实施"海外优先"战略，采用"贸易+投资+并购"组合拳，已进入11个海外市场 [1] - 全球化进入"精耕细作"阶段，未来重点深化本土化运营并优化全球供应链 [1] - 遵循"一国一策"原则，对不同国家采取差异化策略，优先布局民建和消费建材 [6] 海外市场拓展与产能布局 - 在11个国家推进海外生产基地落地，布局原则为"优势产品优先、需求导向选址" [4] - 在加拿大蒙特利尔和沙特建立天鼎丰胎基布生产基地，提升国际竞争力 [4] - 在美国休斯敦建设工厂聚焦TPO防水卷材，东南亚优先布局特种砂浆和水性涂料 [4] 产品认证与技术适配 - 公司对标全球最高标准，取得欧盟CE、德国EC1、法国A+、美国能源之星等认证 [3] - 采取"先对标、再适配"策略，设立区域研发团队调整配方以满足当地气候和市场需求 [3] - 通过系统比对当地与中国标准，进行技术优化和价格适配，形成可落地的施工与认证体系 [3] 并购与本土化策略 - 并购智利建筑辅材连锁企业Construmart，利用中国供应链为其产品线升级 [6] - 采取"调研先行、技术先置"策略，建厂前开展市场调研并设立属地研发实验室 [4] - 推动本土化团队建设，精准洞察当地市场，促进工程与零售业务并行发展 [9] 海外工程案例与竞争力 - 参与北京奥运会场馆"鸟巢""水立方"等重大工程，国内高铁市场份额约60% [8] - 雅万高铁、中泰铁路等项目成为海外投标时的"中国样板"，展示技术实力与交付能力 [8] - 通过中资总包企业"借船出海"，将产品和服务带向海外市场 [8] 2025年下半年海外业务计划 - 以"贸易+投资+并购"三线并进策略推进海外业务 [8] - 制造集团及砂粉集团将在目标国家分阶段启动生产基地建设 [9] - 海外发展集团统筹三条主线，为集团出海提供全方位助力 [9]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：东方雨虹 - 行业：建筑防水行业 纪要提到的核心观点和论据 东方雨虹经营情况 - 销量：2025 年第二季度 4 - 5 月，防水卷材销量同比增长超 6%，防水涂料销量同比略降约 0.1%，砂粉销量增速显著，呈现止跌回升趋势[3] - 收入：因去年价格战价格下调，今年上半年收入同比下降，但降幅收窄，5 月降幅小于一季度和 4 月，呈边际改善趋势[3] - 价格：4 月起终端市场消耗价格环比一季度趋稳略升，部分头部企业发布涨价函，是行业复价积极信号[3] 建筑防水行业需求环境 - 整体：行业整体需求下行，工程和零售市场需求均面临下行压力，环境严峻[4] - 局部：工业能源类、城市更新、国家重点工程项目（如重大水利设施）等需求表现尚可，东方雨虹工建集团承接了相关项目[4] 2025 年下半年市场价格走势 - 走势难判，取决于头部企业策略，一家传统头部防水公司不愿继续价格战，东方雨虹率先提价，试点调价未影响销量，预计价格战缓和[5] 2025 年公司收入结构 - 目标未调整，零售和小 B 业务占比将提升，地产大客户直销模式占比下降。零售端预计增长，小 B 端保持个位数增长，地产大 B 直销业务预计下降，施工业务收入也将下降[6][7] 德爱威零售业务调整 - 2023 年调整：划归民建平台分管，整合渠道，清理库存，影响了当年销售任务，但利于未来协同和业务增长[7][8] 东方雨虹民建业务 - 目标策略：2025 年目标是完成预算实现百亿收入，深化下沉市场渗透，利用行业竞争格局变化机遇[9] - 增长驱动：扩品类战略，非防水品类（卷材维修、特种砂浆、墙面辅材等）是收入增长主要来源[10][11] 东方雨虹公建业务 - 价格策略及表现：2024 年 4 月起实施新价格体系，4 - 5 月终端产品价格环比一季度趋稳提升[12] - 核心任务和领域：核心任务是提升市场份额，发展渠道合伙人，聚焦重大水利、城市更新、工业能源类项目[13] - 战略调整：2025 年“稳防水、扩品类”，砂浆、管业为主业，涂料和防腐为增长引擎，从工程防水平台转型工程建材平台[15] 东方雨虹海外市场布局 - 区域布局：东南亚建立经销商体系并设厂，北美工厂在建，计划 2025 年底在沙特投产无纺布工厂[3][16] - 资本开支：2025 年预计 10 亿 - 15 亿元人民币，多数工厂投入 4000 万 - 5000 万元，部分工厂投资较大[3][17] - 建设模式：采取多种灵活模式优化资本开支，如购买现有厂房、搬迁国内闲置设备、“以租代建”[17][18] 公司业务结构调整影响及业绩展望 - 2025 年：收入平稳，核心业务稳固，推进降费增效，优化费用率，价格战缓和[18] - 2026 年：业务结构调整冲击减小，收入规模有望恢复增长，业绩向好[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公抵房处置：倾向在可接受价格内尽快变现，解决历史遗留问题，2025 年处置可能冲击利润[18] - 公抵房结构：除三家酒店外主要为住宅类资产，车位价值量小可忽略[20] - 优化资产布局和消化过剩产能：出租或出售闲置厂区，推广德阳模式至沈阳厂区，出售厂区不限于建材行业，与政府协商退回部分工业用地[21][22]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司收入端阶段性承压，但渠道结构优化成效显著，盈利能力依旧承压，25Q1费用管控取得显著成效，大额减值计提出清风险，现金流显著回升，海外业务加速布局，有望成为新的增长引擎，鉴于当前地产行业需求仍承压，公司收入增长和盈利能力恢复尚需时间，维持“买入”评级 [3][4][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收280.56亿元，同比-14.52%；归母净利润为1.08亿元，同比-95.24%，归母扣非后净利润1.24亿元，同比-93.28%，经营性现金流34.57亿元，同比增加13.54亿元（+64.39%）；2025年Q1实现营收59.55亿元，同比-16.71%；归母净利润为1.92亿元，同比-44.68%；归母扣非后净利润1.72亿元，同比-44.64%，经营性现金流净额为-8.13亿元，较上年同期增加10.76亿元，同比大幅改善+56.98% [5] 收入端情况 - 去年公司营收同比下降14.52%系行业需求下行及公司主动进行业务结构调整影响，直销业务大幅收缩，零售渠道（C端）+工程渠道（小B）合计收入235.62亿元，同比+8.10%，占总营收比重提升至83.98%，已成为主要的销售模式 [3] - C端去年实现营收102.09亿元，同比+9.92%，占营收比重提升至36.39%，民建集团表现尤为突出，实现营收93.73亿元，同比+14.58%，德爱威零售收入去年下滑，但费控有力并实现扭亏为盈，并开始去施工化转型，预计明年将恢复增长 [3] - 小B端去年实现营收133.54亿元，同比+6.74%，工程渠道的增长主要受益于市场份额的提升，砂浆粉料业务去年实现营收41.52亿元，同比基本持平，销量达800万吨（23年约500多万吨），预计2025年销量和收入增长将有可观增长，将成为工程渠道增长的重要引擎 [4] 盈利能力情况 - 去年公司整体毛利率为25.8%，同比下降1.9pct，分渠道看，零售/工程渠道/直销毛利率分别为36.70%/-2.26pct、21.29%/-2.41pct、14.89%/-8.88pct，全年期间费用率19.3%，同比提升3.3pct；25Q1公司期间费用率同比-3.4pct至17%，其中销售/管理/研发费用分别同比-28%/-34%/-22%，内部降本增效效果显著 [4] 现金流情况 - 去年计提信用减值损失8.87亿元、资产减值损失1.79亿元，合计10.67亿元（2023年为10.39亿元），此外还有资产处置损失2.00亿元，大额减值主要与历史应收账款账龄结构变化及工抵房处置相关，对当期利润造成较大拖累 [6] - 随着风险资产的处置和较为充分的减值计提，相关风险敞口正逐步收窄，受益于渠道结构优化和回款加强，公司经营质量显著改善，去年经营性净现金流达34.57亿元，同比大幅增长64.39%，全年收现比提升至105.5%（2023年为101.6%），付现比降至84.8%（2023年为96.7%），年末应收账款73.41亿元，同比大幅减少23.3%；其他应收款22.01亿元，同比大幅减少46.0% [6] 海外业务情况 - 去年实现境外收入8.77亿元，同比+24.73%，公司加速全球化布局，马来西亚工厂已于25年1月投产，美国休斯顿TPO工厂、沙特无纺布工厂正在建设中，预计2025年海外收入有望实现高增，2026年或迎来爆发期，成为公司新的增长引擎 [7] 投资建议 - 预测2025 - 2027年营业收入为289.46/315.58/337.39亿元，预测归母净利润为13.47/18.12/22.68亿元，对应EPS 0.56/0.76/0.95元；对应4月30日11.17元收盘价19.8/14.72/11.76xPE，维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (百万元)|32,823|28,056|28,946|31,158|33,739| |（ ）YoY %|5.2%|-14.5%|3.2%|7.6%|8.3%| |归母净利润 (百万元)|2,273|108|1,347|1,812|2,268| |（ ）YoY %|7.2%|-95.2%|1145.5%|34.5%|25.2%| |毛利率（ %）|27.7%|25.8%|25.3%|26.3%|27.3%| |每股收益（元）|0.91|0.04|0.56|0.76|0.95| |ROE|8.0%|0.4%|5.2%|6.6%|7.6%| |市盈率|12.27|256.78|19.80|14.72|11.77| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|28,056|28,946|31,158|33,739| |YoY(%)|-14.5%|3.2%|7.6%|8.3%| |营业成本（百万元）|20,818|21,620|22,959|24,528| |营业税金及附加（百万元）|274|263|288|313| |销售费用（百万元）|2,877|2,770|3,027|3,292| |管理费用（百万元）|1,784|1,650|1,792|1,969| |财务费用（百万元）|168|55|87|110| |研发费用（百万元）|586|566|618|672| |资产减值损失（百万元）|-179|-180|-100|-60| |投资收益（百万元）|-28|-30|-33|-35| |营业利润（百万元）|600|1,744|2,354|2,935| |营业外收支（百万元）|-65|-27|-34|-37| |利润总额（百万元）|535|1,717|2,320|2,898| |所得税（百万元）|459|365|501|622| |净利润（百万元）|76|1,352|1,820|2,277| |归属于母公司净利润（百万元）|108|1,347|1,812|2,268| |YoY(%)|-95.2%|1145.5%|34.5%|25.2%| |每股收益（元）|0.04|0.56|0.76|0.95| |货币资金（百万元）|7,259|6,248|5,867|6,583| |预付款项（百万元）|655|799|839|879| |存货（百万元）|1,827|1,952|2,124|2,894| |其他流动资产（百万元）|14,601|17,995|17,728|21,443| |流动资产合计（百万元）|24,343|26,994|26,558|31,799| |长期股权投资（百万元）|85|50|20|20| |固定资产（百万元）|10,880|11,776|12,381|12,821| |无形资产（百万元）|2,369|2,534|2,663|2,799| |非流动资产合计（百万元）|20,373|21,332|22,108|22,930| |资产合计（百万元）|44,715|48,327|48,666|54,728| |短期借款（百万元）|4,612|4,412|4,612|4,762| |应付账款及票据（百万元）|2,669|5,238|2,938|5,788| |其他流动负债（百万元）|10,037|10,428|10,970|11,674| |流动负债合计（百万元）|17,318|20,079|18,520|22,224| |长期借款（百万元）|923|923|923|923| |其他长期负债（百万元）|1,160|1,229|1,307|1,389| |非流动负债合计（百万元）|2,083|2,151|2,230|2,311| |负债合计（百万元）|19,401|22,230|20,750|24,536| |股本（百万元）|2,436|2,436|2,436|2,436| |少数股东权益（百万元）|380|385|392|401| |股东权益合计（百万元）|25,314|26,096|27,916|30,193| |负债和股东权益合计（百万元）|44,715|48,327|48,666|54,728| |成长能力 - 营业收入增长率|-14.5%|3.2%|7.6%|8.3%| |成长能力 - 净利润增长率|-95.2%|1145.5%|34.5%|25.2%| |盈利能力 - 毛利率|25.8%|25.3%|26.3%|27.3%| |盈利能力 - 净利润率|0.4%|4.7%|5.8%|6.7%| |总资产收益率 ROA|0.2%|2.8%|3.7%|4.1%| |净资产收益率 ROE|0.4%|5.2%|6.6%|7.6%| |偿债能力 - 流动比率|1.41|1.34|1.43|1.43| |偿债能力 - 速动比率|1.12|1.06|1.10|1.10| |偿债能力 - 现金比率|0.42|0.31|0.32|0.30| |资产负债率|43.4%|46.0%|42.6%|44.8%| |经营效率 - 总资产周转率|0.59|0.62|0.64|0.65| |每股指标 - 每股收益|0.04|0.56|0.76|0.95| |每股指标 - 每股净资产|10.23|10.76|11.52|12.47| |每股指标 - 每股经营现金流|1.42|0.96|0.81|1.37| |每股指标 - 每股股利|1.53|0.00|0.00|0.00| |估值分析 - PE|256.78|19.80|14.72|11.77| |估值分析 - PB|1.27|1.04|0.97|0.90| [13]