本次车展期间，魏牌全新高山家族、全新蓝山、新摩卡Hi4三大车型悉数亮相。官方数据显示，2025年 以来，魏牌数月销量持续破万，1-10月累计销量已突破8.2万台，相较去年同比增长2倍。与此同时， 2021年至今，魏牌成交均价（TP）持续拉升，稳居头部。 责任编辑：杨赐 专题：2025广州国际车展 新浪科技讯 11月21日上午消息，2025广州车展今日开幕。车展期间，魏牌CEO冯复之发表演讲，并宣 布魏牌焕新计划全面开启，将从价值、形象、体验、服务四大维度推动品牌持续向上。 会上，长城VLA辅助驾驶大模型正式发布。长城汽车CTO吴会肖宣布，基于VLA辅助驾驶大模型打造 的全新一代辅助驾驶系统CP Master将首搭魏牌。 ...

文章核心观点 - 银河M9作为一款新上市的新能源SUV，产品力受到目标客户认可，但受制于产能不足导致交付周期长，严重影响终端销量转化并造成客户流失 [2][7][8] - 目标客户群体明确，主要为有多人出行需求的中高收入家庭用户，品牌信任度、核心部件供应商（如宁德时代电池）及车辆机械素质（底盘、驾驶感受）是吸引客户的关键因素 [4][10] - 在竞争激烈的市场中，品牌力（尤其是与华为问界相比）和交付能力是影响客户最终决策的核心变量，现有促销政策效果相对有限 [6][7][12] 销量与交付情况 - 门店上月总交付71台车，银河M9仅交付7台，占比较低，主要原因为产能限制导致车源紧张，而非需求不足 [2] - 从下单到提车平均等待时间为45天，较上市初期的60天有所缩短，但等待期仍是影响销量的关键瓶颈 [2] - 门店现车库存极低，仅剩2台已售待提车辆，其余为试驾车和展车 [3] - 销售顾问单车提成为500元 [2] 目标客户画像 - 客户年龄主要集中在30至55岁男性，几乎均为拥有4-5名成员的家庭用户 [4] - 职业构成以中小企业主、公司管理层及体制内教师为主 [4] - 购车客户中，超过70%为置换需求，拥有旧车 [4] - 客户购车决策理性，注重实际体验（如驾驶感受、底盘扎实度）和核心部件品牌（如电池供应商） [10] 市场竞争与客户对比 - 约60%的进店客户曾对比过深蓝S09，问界M7和M8也是主要被对比车型 [6] - 对比比亚迪品牌的客户非常少见 [6] - 流失客户转向其他品牌（如问界）的两个主要原因是：无法接受长交付周期，以及认为华为品牌更具吸引力 [7] 配置偏好与购车方式 - 最畅销的配置为次顶配230km两驱探索版和顶配210km四驱领航版，这两个配置销量占比超过80% [16] - 黑色是最受欢迎的颜色 [16] - 中配230km两驱智航版最难销售，尽管价格低2万元，但因缺少抬头显示、第二排座椅屏幕和冰箱等关键配置，对家庭客户吸引力大减 [16] - 厂家提供的3年12万免息贷款方案是客户选择最多的金融方案 [14] 促销与权益政策 - 厂家推出“超级置换政策”，无需本人名下车辆，上传家人行驶证即可享受10000元补贴，实质为变相降价 [12] - 针对教师、消防员等特定职业及合作企业员工，提供2000元大客户补贴 [22] - 原计划取消的3000元电动踏板安装权益实际上一直延续 [22] 产品使用反馈与保养 - 少量已提车客户反馈，许多功能（如风向调节、玻璃加热）必须通过中控大屏触摸或语音操作，需要时间适应，对年龄偏大的用户群体构成使用门槛 [18][19] - 保养成本可参考同品牌星耀8车型，常规保养费用约为650元，保养周期为1年或1万公里 [21]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收1535.82亿元，同比增长7.96% [2] - 同期销量突破92.34万辆，增长8.15% [2] - 归母净利润同比下降16.97%至86.35亿元，第三季度单季利润跌幅达31.23%至22.98亿元 [2][3] - 若剔除俄罗斯报废税退税延迟确认（约8亿元）和汇兑损失（约1.3亿元）等一次性因素，第三季度净利润同比跌幅为30% [4] 利润下滑原因分析 - 利润下滑主要源于公司面向未来的战略性投资，特别是销售费用同比激增55.52%至79.48亿元 [2][3] - 销售费用大幅增加用于加速构建直连用户的新渠道模式（DTC直营）以及加大新车型、新技术的宣传投入 [3] - 毛利率为18.4%，同比下降1.6个百分点，与坦克品牌销售贡献下降以及哈弗与皮卡品牌提供更多经销商回扣有关 [4] 品牌高端化进展 - 2025年第三季度，公司20万元以上车型销售10.13万辆，同比增长40.83% [4] - 魏品牌前三季度销量同比暴涨96.35%至6.36万辆，其中高山MPV单月销量达8562辆 [4] - 坦克品牌凭借坦克500等高端车型在硬派越野市场树立领先地位，坦克500单月销量6760辆 [4][6] - 高端品牌魏牌和坦克向月销2万辆目标迈进，突破1万辆显示高端化战略初见成效 [6] 新能源业务表现 - 2025年前三季度新能源汽车累计销量27.85万辆，同比增长31.67%，占总销量比重达30.16% [5] - 第三季度新能源汽车销售11.80万辆，同比增长49.21%，环比增长20.64%，增速远超行业平均水平 [5] - 新产品密集投放，如二代哈弗枭龙MAX、全新高山、全新蓝山焕新款、坦克500 Hi4-Z等，覆盖多个细分市场 [5] - 坦克系列“混动+越野”技术路线成功解决传统越野车高油耗痛点 [5] 海外市场拓展 - 前三季度海外销售33.42万辆，同比增长3.06%，占总销量36.19% [5] - 第三季度海外销售13.65万辆，同比增长11.23%，环比增长27.87% [5] - 全球化从整车出口升级为本地化生产，澳大利亚市场前三季度销量3.93万辆，同比增长23.7%，市占率升至4.3% [6] - 巴西圣保罗工厂竣工投产，实现哈弗H6等车型本地化生产，2025年上半年在巴西销量同比增长19.8% [6] 运营效率与前景 - 前三季度公司每卖出一辆车净赚9351元，在国产自主品牌中仍处于第一梯队 [7] - 通过超过1400家海外销售渠道、覆盖170多个国家和地区的销售网络，建立了完善的全球销售体系 [6] - 伴随直营渠道投入对销量贡献效果显现，未来有望逐步摊薄销售费用 [8] - 新车型如配备激光雷达的欧拉5、哈弗H6L、新款坦克400等将进一步完善产品矩阵 [8]

2025年第三季度业绩表现 - 公司2025年第三季度实现营收612亿元，同比增长21%，环比增长17% [2] - 第三季度归母净利润为23亿元，同比下降31%，环比下降50% [2] - 第三季度扣非后归母净利润为18.9亿元，同比下降30%，环比下降10% [2] - 第三季度批发销量合计35.4万辆，同比增长20%，环比增长13% [3] - 第三季度单车净利为0.6万元 [3] 营收与销量结构分析 - 第三季度魏牌销量占比环比提升1个百分点，主要得益于高山系列热销 [3] - 第三季度出口量为14万辆，同比增长11%，环比增长28%，主要由哈弗品牌出口拉动 [3] - 销量结构优化及出口占比提升推动第三季度平均销售单价环比改善4%，至17.3万元 [3] 盈利能力分析 - 第三季度公司毛利率为18.4%，同比下降2.4个百分点，环比下降0.4个百分点 [3] - 毛利率环比下滑主要由于高毛利车型坦克销量同环比下滑，以及哈弗/皮卡提高对经销商返利 [3] - 第三季度销售、管理、研发费用率同比分别下降0.04、0.3、0.1个百分点，环比分别下降0.5、0.2、0.5个百分点 [3] - 第三季度因人民币升值产生汇兑损失 [3] 业绩影响因素 - 第三季度业绩受到俄罗斯市场报废税返还确认节奏影响，因两款车本地化调试需补充数据，当期未收到补贴税返还 [3] 技术与产品布局 - 智能座舱方面，公司依托CoffeeOS 3系统构建全场景智能出行生态，已搭载至蓝山、高山等多款战略车型 [4] - 辅助驾驶方面，Coffee Pilot Ultra车位到车位功能于8月正式OTA上车，并在坦克500改款等新车上搭载 [4] - 电动化方面，公司于2025年5月发布下一代全动力智能超级平台，兼容插电、混动、纯电、氢能混动和燃油五大动力形式 [4] 盈利预测与估值 - 下修公司2025/2026/2027年归母净利润预期至119/174/221亿元 [5] - 对应市盈率分别为17/11/9倍 [5] - 维持"买入"评级，主要基于魏牌/欧拉有望在2026年迎来较强新品周期，以及坦克泛越野版本上市拓展目标人群 [5]

财务业绩表现 - 2025年第三季度营收达612.47亿元，同比提升20.51%，环比提升17.07%，创历史最佳第三季度营收表现 [3] - 2025年前三季度累计营收达1535.82亿元，同比增长7.96%，连续六年保持增长并创同期历史新高 [3] - 2025年前三季度累计销量为92.34万辆，同比增长8.15% [3] 新能源业务进展 - 第三季度新能源车型销售11.80万辆，同比激增49.21%，环比增长20.64%，增速远超整体水平 [3] - 蓝山车型累计交付已突破10万台，成为第三台交付量突破10万大关的大六座新能源SUV [3] 品牌与产品结构优化 - 2025年第三季度单车平均指导价首次突破18万元，显示品牌价值提升与产品结构优化成效显著 [3] - 魏牌全新高山在9月份销量达8560辆，创上市以来单月新高并成功登顶9月份中国MPV市场销量冠军 [3] - 哈弗品牌三季度密集推出大狗2026款、猛龙2026款、大狗PLUS三款新车，均实现"上市即上量" [3] 新产品与未来增长预期 - 魏牌高山7于10月15日正式上市，凭借差异化竞争优势为后续增长注入动力 [3] - 全新坦克400于10月21日开启预售，推出Hi4-Z智享版（预售价32.98万元）和Hi4-T智享版（预售价30.98万元） [3] - 全新坦克400提供2.0T汽油版与2.4T柴油版两种动力选择，价格覆盖24.28万元-26.48万元区间，进一步完善坦克品牌产品矩阵 [3] 全球化战略与海外市场 - 全球化战略从"产品出海"向"生态出海"升级，构建"研、产、供、销、服"全价值链出海模式 [3] - 巴西工厂于2025年8月16日竣工投产，总占地面积达120万平方米，是全球化战略的重要里程碑 [3] - 在澳洲市场稳居中国品牌销量冠军，在欧洲市场取得突破性进展，今年9月份百余辆新车发往欧洲 [3] - 全球化战略以"油电协同"为核心，坚持全动力布局，完成汽油、柴油、混动、纯电、插电混动全动力覆盖 [3]

2025年第三季度财务业绩 - 第三季度营收达612.47亿元，同比增长20.51%，环比增长17.07%，创历史最佳第三季度表现 [1] - 第三季度销售新车35.36万辆，同比增长20.20%，同为历史最佳第三季度销量 [1] - 前三季度累计营收1535.82亿元，同比增长7.96%，连续六年增长并创同期历史新高 [1] - 前三季度累计销量92.34万辆，同比增长8.15% [1] 新能源与海外市场表现 - 第三季度新能源车型销售11.80万辆，同比激增49.21%，环比增长20.64%，增速远超整体水平 [1] - 第三季度出口13.65万辆，同比增长11.23%，环比增幅高达27.87% [1] - 前三季度新能源车型累计销售27.85万辆，同比增长31.67% [1] - 前三季度海外市场累计销售33.42万辆，同比增长3.06% [1] 品牌向上与产品结构优化 - 第三季度单车平均指导价首次突破18万元大关 [3] - 20万元以上车型单季度销量达101,337辆，同比大幅增长40.83% [3] - 全新坦克500于9月实现销售7,086辆，增势迅猛 [3] - 魏牌全新高山9月销量达8,560辆，创单月新高并登顶当月中国MPV市场销量冠军 [4] 新产品布局与市场预期 - 魏牌高山7于10月15日上市，定位30万元以内中大型MPV，标配智能四驱和激光雷达 [7] - 魏牌蓝山累计交付已突破10万台，为第三台交付量破10万大关的大六座新能源SUV [7] - 全新坦克400于10月21日开启预售，推出两款配置，预售价分别为32.98万元和30.98万元 [8] - 公司形成“上市一批、预热一批、储备一批”的良性产品循环，市场增长预期持续升温 [9] 全球化战略与生态出海 - 公司构建“研、产、供、销、服”全价值链出海模式，海外销售渠道超1400家，全球用户突破1500万 [10] - 巴西工厂于2025年8月16日竣工投产，年产能达5万辆，将辐射拉美市场 [10] - 在巴西市场，2025年上半年销量1.57万辆，同比增长19.8%，超出行业平均水平17个百分点 [10] - 针对巴西市场专项研发“乙醇插电混动系统”，并被纳入当地新能源技术标准草案 [11] - 在澳洲市场稳居中国品牌销量冠军，在欧洲市场取得突破性进展，获百余位欧洲投资人集体签约 [11]

业绩表现 - 1H25总收入同比增1.0%至923.3亿元 占全年预测38% [1] - 1H25归母净利润同比降10.2%至63.4亿元 占全年预测41% [1] - 2Q25收入同比增7.7%至523.2亿元 环比增30.7% [1] - 2Q25归母净利润同比增19.5%至45.9亿元 环比增161.9% [1] - 2Q24扣非单车盈利同比降46.9%至0.67万元 环比增18.0% [1] 销量与产品结构 - 1H25汽车总销量同比增1.8%至57.0万辆 [2] - 1H25新能源汽车销量同比增21.2%至16.0万辆 渗透率达28.2% [2] - 坦克品牌全新坦克500上市后订单表现强劲 [2] - 魏牌6月交付量破万台 搭载800V混联架构/6C超充技术 [2] - 长城皮卡7月国内终端市占率近50% [2] 海外市场布局 - 1H25海外销量同比降1.9%至19.8万辆 占总销量34.7% [3] - 海外销量波动主因俄罗斯市场影响 拉美等地逐步放量 [3] - 已在泰国/巴西建立3个全工艺生产基地 拥有多家KD工厂 [3] - 全力推动巴西合作深化拉美市场布局 [3]

投资评级 - 维持A股"增持"评级 当前价25.98元 [3][4] - 维持H股"增持"评级 当前价19.36港元 [3][4] 核心财务表现 - 1H25总收入同比+1.0%至923.3亿元 归母净利润同比-10.2%至63.4亿元 [1] - 2Q25收入同比+7.7%/环比+30.7%至523.2亿元 归母净利润同比+19.5%/环比+161.9%至45.9亿元 [1] - 2Q24扣非后单车盈利同比-46.9%/环比+18.0%至0.67万元 [1] - 维持2025E/2026E/2027E归母净利润预测分别为155亿元/178亿元/196亿元 [3] 销量与产品结构 - 1H25汽车销量同比+1.8%至57.0万辆 新能源汽车销量同比+21.2%至16.0万辆 [2] - 新能源汽车渗透率同比+4.5pcts至28.2% [2] - 坦克品牌全新坦克500上市后订单表现强劲 [2] - 魏牌6月交付量破万台 5月发布下一代全动力智能超级平台 [2] - 长城皮卡7月国内终端市占率近50% [2] 海外市场表现 - 1H25海外销量同比-1.9%至19.8万辆 占销量总量34.7% [3] - 海外销量下降主要受俄罗斯市场波动影响 [3] - 已在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地 [3] - 厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂 [3] 盈利能力指标 - 预计毛利率从2024年19.5%提升至2027E的21.1% [11] - 归母净利润率从2024年6.3%提升至2027E的6.7% [11] - ROE（摊薄）从2024年16.1%提升至2026E的17.3% [11] - 每股收益从2024年1.48元增长至2027E的2.30元 [12] 估值指标 - A股P/E从2024年18倍下降至2027E的11倍 [12] - A股P/B从2024年2.8倍下降至2027E的1.9倍 [12] - 股息率从2024年1.7%提升至2027E的2.7% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为141.3亿元、171.2亿元、215.2亿元 对应A股PE分别为15.7X、12.9X、10.3X [7][10] 财务表现 - 2025Q2营收523.2亿元 同比增长7.7% 环比增长30.7% [2][4] - 2025Q2归母净利润45.9亿元 同比增长19.5% 环比大幅增长161.9% [2][4][10] - 单车收入16.7万元 环比增加1.1万元 受益于坦克、WEY等高价值车型销量增长 [10] - 毛利率18.8% 环比提升1.0个百分点 期间费用率10.3% 环比持平 [10] - 归母净利率8.8% 同比提升0.9个百分点 环比大幅提升4.4个百分点 [10] - 扣非归母净利润21.1亿元 环比增长43.8% 非经常性损益24.7亿元（含政府补贴25.3亿元） [10] 业务亮点 - 新能源销量9.8万辆 同比增长33.7% 环比增长56.4% 新能源乘用车销量占比达36.8% 同比提升5.7个百分点 [10] - 海外收入358.9亿元 海外单车收入18.2万元 国内单车收入15.2万元 [10] - 海外市场覆盖170多个国家和地区 销售渠道超1400家 在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地 [10] - 智能化布局加速 端到端智驾大模型SEE、AI数据智能体系、九州超算中心构建技术优势 [10] 战略布局 - 国内重点发力插混赛道 哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多品牌新车周期贡献增量 [10] - "ONE GWM"战略加速出海 海外KD工厂持续扩张 [10] - 四大拓展战略打开长期增长空间 智能化转型开启全产业链盈利空间 [2][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司正处于强势新车周期起点 预计2025-2027年将实现显著增长 [6] - 2025Q2业绩表现亮眼 销量环比增长22%至31.30万辆 归母净利润环比大幅提升162%至45.86亿元 [4] - 多品牌新车及改款推动销量增长和毛利率提升 Q2毛利率环比提升1个百分点至18.8% [6] - 智能化投入持续加大 蓝山智驾版已搭载Coffee Pilot Ultra系统 实现全场景NOA功能 [6] - 海外市场加速扩张 巴西工厂已投产 年产能5万辆 生产哈弗H6系列等主力车型 [6] 财务表现 - 2025年上半年总销量56.98万辆 同比增长2% 总收入923亿元 同比增长1% 归母净利润63.37亿元 同比下降10% [4] - 2025Q2单季总收入523亿元 同比增长8% 环比增长31% [4] - 预计2025年全年总收入2241亿元 同比增长10.8% 归母净利润129亿元 同比增长1.7% [5][6] - 预计2026年总收入2880亿元 同比增长28.5% 归母净利润171亿元 同比增长32.1% [5][6] - 预计2027年总收入3381亿元 同比增长17.4% 归母净利润211亿元 同比增长23.7% [5][6] 品牌表现 - 哈弗品牌Q2销量17.68万辆 环比增长3.22万辆 主要受猛龙燃油版及新款枭龙上市推动 [6] - 坦克品牌Q2销量6.17万辆 环比增长1.97万辆 得益于新款坦克300推出及出海加速 [6] - 魏牌Q2销量2.12万辆 环比增长0.78万辆 来自高山系列推出及蓝山销量回升 [6] - 坦克品牌和魏牌占比分别环比上升3.4和1.6个百分点至19.7%和6.8% [6] 产品规划 - 高山7将于9月10日上市 高山8、9月销表现强劲 预计将贡献可观销量 [6] - Q4新平台推出将开启魏牌强势新车周期 [6] - 多款新车型将推向海外市场 助力海外销量增长 [6] 市场数据 - 当前收盘价26.28元 市净率2.7倍 股息率1.71% [1] - 流通A股市值163,179百万元 总股本8,559百万股 [1]