**行业与公司概述** - 公司：苏试试验（2025年上半年营收9.91亿元，同比增长8.09%）[3] - 行业：环境试验设备、集成电路测试、宇航业务、AI芯片测试 --- **财务表现** **收入与增长** - 2025年上半年营收9.91亿元（+8.09%），归母净利润1.17亿元（+14.18%）[3] - 环试设备收入3.10亿元（+6.32%）[3] - 环试服务收入4.87亿元（+5.75%）[3] - 集成电路收入1.55亿元（+21.01%）[3] **毛利率与净利率** - 整体毛利率41.88%（同比下降3.16%）[3] - 环试设备毛利率26.56%（-4.65%）[3] - 环试服务毛利率54.95%（-0.79%）[3] - 集成电路毛利率36.49%（-6.38%）[3] - 净利率13.51%（+0.27%），主要因费用管控优化[3][6] --- **核心业务动态** **1 环试设备与服务** - 二季度业绩超预期：设备订单确认加速，环试服务增速达7%以上[5] - 真空试验设备需求旺盛，2025年已完成十几台套生产，长期看好[7] - 特殊行业订单占比提升至30%以上（如国防军工），新能源储能占服务订单1/3[23] **2 集成电路与AI芯片测试** - AI及大算力芯片测试需求增长，测试服务收费提升[8] - 平头哥可靠性测试订单增加，AI芯片客户占比达6%（目标两位数）[9] - 材料分析（MA）与失效分析（FA）收入占比70%[18] **3 宇航业务** - 北京实验室预计订单2000-2500万元，全年目标亿级别[8] - 成都实验室航空在线检测业务增长40%-50%[21] **4 产能与布局** - 宜特上海产能利用率从30%提升至70%以上，深圳搬迁后订单增长[12] - 筹划智能机器人项目，已有AI/端侧芯片测试[12] --- **战略与未来展望** **1 新兴领域布局** - 减少传统领域投入，重点发展宇航、商业航天、卫星互联网[4][26] - 海南文昌卫星基地相关设施筹建中，预计年收入1亿元[4] - 真空设备为未来增长极，2025年收入预计一两千万元[29] **2 毛利率平衡措施** - 研发新品、提升产能利用率、开拓新兴行业[6] - 材料分析设备投产比1:0.7-0.9，目标稳态毛利率40%+[12][27] **3 行业竞争与挑战** - 检验检测行业小微机构出清，公司通过技术创新维持毛利率[20] - 芯片检测领域竞争加剧（如华测收购魏思博），但高端市场空间仍大[25] --- **风险与关注点** - 大单交付速度影响下半年业绩[5] - 价格竞争与折旧压力（上半年折旧/租金增加1000万元）[19] - 政策限制实验室外包，需重复投资确保服务完整性[32][39] --- **其他关键数据** - 资本开支：未来几年平稳，侧重新兴领域（宇航、机器人测试）[15][16] - 实验室净利率差异：成都29%、北京25%、苏州12%（目标平均20%）[15] - 军工产能利用率提升，设备投产比1.1-1.2[37][38] --- **总结**：苏试试验通过新兴业务（宇航、AI芯片测试）驱动增长，但需应对毛利率压力与政策限制。真空设备、材料分析及特殊行业订单为未来关键增长点。

宏观策略 核心观点 - 指数债基尤其是债券指数 ETF 规模预计将明显增长，信用债指数 ETF、与权益指数挂钩的 ETF 发展值得关注；7 月 FOMC 会议维持利率不变释放鹰派信号，9 月降息预期或延后至 25Q4；25Q2 美国 GDP 增长由负转正但外强中干，需关注 9 月美联储不降息风险 [1][2][3] 债券 ETF 相关 - 指数债基业绩优势相比主动管理暂不突出，国内过去 1 年指数债基收益率低于混合债券基金和中长期纯债基金 [16] - 突围方向包括发挥 ETF 产品优势、扩大 ETF 跟踪指数范围、发展创新型挂钩权益债券及相关 ETF [16] 7 月 FOMC 会议点评 - 会议以 9 - 2 投票维持利率不变，Powell 认为通胀目标距离实现更远，政策利率应保持限制性 [17] - 发布会显示对通胀不确定性担忧高过就业下行担忧，抑制 9 月降息预期 [17] 美国 25Q2 GDP 数据点评 - 25Q2 美国 GDP 季环比折年增长 +3.0%，好于预期，但核心 GDP 指标走弱，企业库存调整，Q3 主动补库力度或不大 [19] 固收金工 核心观点 - “反内卷”政策和雅江水电项目使上周股债跷跷板扩展到本周商债跷跷板；转债市场波动预计放大，下半年机会犹存；二级资本债和绿色债券发行与成交有变化 [4][6][7] 商品和债券跷跷板效应 - 本周 10 年期国债活跃券收益率先升后降，受商品期货、“反内卷”政策、资金面等因素影响 [20] 转债市场 - 本周权益市场活跃，转债中价标的表现弱，低价、高价表现优，呈现高赔率低胜率特征 [6] 二级资本债 - 本周新发行 6 只，规模 1099 亿元，存量余额增加；成交量增加，不同评级到期收益率有涨跌 [24] 绿色债券 - 本周新发行 24 只，规模约 359.99 亿元，成交额增加；不同分类下成交量有差异 [27] 物价低迷应对策略 - “通缩”表现为价格、货币信贷、经济衰退，成因是供需失衡和货币因素；海外有不同应对举措 [28] - 2025 年上半年我国 CPI、PPI 低位运行，预计下半年 CPI 温和回升，PPI 降幅收窄 [29] 行业 核心观点 - 多家公司有不同表现，苏试试验业绩增长，宁德时代业绩超预期，永辉超市拟定增，华能国际半年报超预期等 [10][11][13][14] 苏试试验 - 2025 上半年营收和归母净利润增长，Q2 增速更明显，集成电路检测板块亮眼 [30] - 毛利率下降，净利率上升，看好公司发展前景，调整盈利预测并维持“增持”评级 [32] 宁德时代 - 25Q2 归母利润超预期，净利率提升，电池业务和其他业务有不同表现 [33] - 维持盈利预测和“买入”评级 [34] 安克创新 - 拟发布限制性股票激励计划，授予价格无折让，激励目标和成本明确 [35] - 维持盈利预测和“买入”评级 [35] 永辉超市 - 拟定增融资 40 亿元用于门店调改，调改和关店进度快于预期 [37] - 调整盈利预测并维持“增持”评级 [37] 华能国际 - 2025 上半年营收下降，归母净利润增长，各板块利润总额有变化 [38] - 关注火电行业资本开支下行影响，调整盈利预测并维持“买入”评级 [39] 菲利华 - 发布股权激励计划，绑定核心人才与公司利益 [39] - 维持盈利预测和“买入”评级 [39]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][10] 核心观点 - 2025年Q2归母净利润同比增长26%超预期，集成电路检测板块表现亮眼，营收同比增长21% [3] - 2025上半年公司营业总收入9.9亿元（同比+8%），归母净利润1.2亿元（同比+14%），单Q2营收5.6亿元（同比+18%），净利润0.7亿元（同比+26%） [3] - 分板块表现：环试服务营收4.9亿元（同比+6%）、环试设备营收3.1亿元（同比+6%）、集成电路检测营收1.6亿元（同比+21%） [3] - 毛利率同比下降3.2pct至41.9%，但净利率提升0.3pct至13.5%，期间费用率下降1.8pct至28.6% [4] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测调整为2.8/3.5/4.3亿元（原值3.0/3.8/4.5亿元），对应PE 30/24/19倍 [10] - 2025E营业总收入2,232亿元（同比+10.21%），2026E达2,528亿元（同比+13.27%），2027E进一步增长至2,901亿元（同比+14.72%） [1] - 2025E归母净利润276.66亿元（同比+20.60%），2026E 352.34亿元（同比+27.35%），2027E 431.35亿元（同比+22.42%） [1] 行业与业务前景 - 检验检测行业2023年市场规模4700亿元（同比+9%），公司卡位高壁垒环境与可靠性试验赛道 [5] - 下游覆盖特殊行业、半导体、新能源汽车三大领域，积极拓展5G等高端市场 [5] - 受益于半导体国产化及实验室产能释放（苏州/西安/青岛/成都/宜特），未来业绩弹性可期 [3][5] 市场数据 - 当前股价16.35元，对应PB 3.17倍，总市值83.15亿元 [8] - 一年股价波动区间9.24-18.50元，流通市值82.59亿元 [8] - 每股净资产5.16元（LF），资产负债率42.02% [9]