报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告核心观点 - 中国坚果零食市场已进入稳健增长的成熟新周期，2024年市场规模突破3,000亿元，增长动力从“规模驱动”转向“效率驱动” [4] - 行业正经历结构性转型，消费端从节庆礼品转向高频“日常健康补给”，渠道端直播电商与零食量贩店快速渗透，供应链端国产化加速 [4] - 品牌竞争从“流量博弈”转向全渠道融合与产品功能化的深度博弈，产品创新聚焦轻量化包装、绿色可持续及护眼、助眠等精准功能化 [4] - 食品安全标准体系升级重构行业准入门槛与竞争底层逻辑，加速市场出清与集中度提升 [26] - 对内培育国产供应链与对外释放RCEP贸易红利的双维度产业扶持政策，为行业长期增长奠定基础 [29] 行业全景：定义与分类 - 根据国家标准，坚果类零食定义为以坚果、籽类或其籽仁等为主要原料，经加工制成的食品，主要分为树坚果和籽类坚果两大类 [12] - 按加工程度可分为生干坚果与籽类食品和熟制坚果与籽类食品 [12] - 按产品形态可分为原味坚果、调味坚果、坚果炒货、坚果粉、坚果酱、坚果油及含坚果成分的休闲与功能性食品等多个细分品类 [12] - 按加工方式可分为原味型、烘烤型、油炸型、裹衣型及复合调味型 [12] 行业发展驱动因素与阶段 - 中国坚果行业发展可划分为五个阶段：20世纪80-90年代萌芽期、1990-2005年初步成长期、2006-2015年快速扩张期、2016-2020年爆发期、2021年至今成熟期 [15] - 消费升级驱动产品向高端化、功能化转型，2024年无糖坚果增长率超过30% [15] - 渠道变革重塑格局，线上渠道占比从2022年的50%提升至2025年的超过55%，其中直播电商渗透率同比提升15个百分点 [15] - 供应链本土化加速，新疆核桃产量占全国38.6%，云南澳洲坚果种植面积占全球近40% [15] 市场规模与增长动力 - 2024年中国坚果零食市场规模突破3,000亿元，2025年预计达3,260亿元，增速为7.9% [18][19] - 增长核心因素包括：后疫情时代国民健康意识深化、直播电商爆发与零食量贩店在下沉市场快速渗透、以及核心原料供应链国产化降低采购成本 [19] - 消费呈现地域梯度，上海、北京、深圳、杭州人均消费量最高达2.8公斤，远超全国平均1.7公斤，华东地区消费额占全国38.2% [21][23] - 中西部与县域市场成为新引擎，河南、四川等省份增长率突破16%，县域市场新增需求占比达55%，三四线城市人均消费量预计2025年提升至2.3公斤 [23] - 健康意识是核心推手，2024年居民健康素养水平达31.87%，65%的消费者将“健康营养”视为购买首选因素 [23] 食品安全标准体系升级 - 2021-2025年密集落地多项食品安全标准，完成从“单一终端成品管控”向“全链条风险闭环防控”的体系化升级 [26] - 关键标准包括：GB31653-2021《食品中黄曲霉毒素污染控制规范》、SN/T0885-2022《进出口坚果及制品检验规程》、GB/T22165-2022《坚果与籽类食品质量通则》、GB23350-2021《限制商品过度包装要求》等 [25] - 标准升级大幅提高行业准入门槛与合规成本，加速缺乏核心竞争力中小企业的淘汰，推动行业向“品质化品牌竞争”转型 [26] 产业扶持政策 - 政策形成“对内国产供应链培育+对外贸易红利释放”的双轮驱动格局 [29] - 对内政策聚焦良种繁育、标准化种植基地建设、精深加工产能升级，例如2023年中央财政特色经济作物专项扶持资金达37.6亿元 [28][29] - 对外RCEP协定实施逐年递减的关税安排，至2025年多数坚果品类关税降至5%以下，部分实现零关税，降低进口原料成本 [28][29] - 政策推动形成云南澳洲坚果、新疆特色林果、东北松子等全国性产业带，提升全球供应链话语权 [29] 产业链结构化重塑 - 产业链正经历从“分散化农产品”向“系统化高附加值消费品”的深度转型 [32] - 上游：原料供应呈现“区域集约化”，新疆核桃产量占全国38.6%，云南澳洲坚果种植面积占全球40%，但碧根果、腰果等高端树坚果进口依赖度仍高达98%和95% [33][34] - 中游：品牌格局呈“一超多强”，三只松鼠、良品铺子、百草味等头部企业线上合占份额超52.3%，竞争转向以全产业链品控为核心的“品质战” [37] - 中游加工制造层面，智能化与科研介入成为核心驱动力，例如洽洽食品通过“低温慢烘”技术将坚果营养保留率提升23% [37] - 下游：渠道结构转型，线上渠道占比预计2025年突破50%，其中直播电商贡献约30%增量；线下渠道中，传统商超份额从35%下滑至20%，零食量贩店份额从2%激增至15% [39][40] - “线上引流+线下渗透+私域运营”的全渠道融合成为头部企业核心战略 [40] 消费人群画像 - 消费市场呈现明显的年龄阶层化与需求差异化 [41] - Z世代（18-29岁）：月均消费频率最高达3.2次，追求口味新颖度、社交属性与包装颜值，平均单次金额40-120元 [42] - 核心千禧一代（30-39岁）：市场消费主力，单次消费金额最高（100-180元），主攻高品质、大包装家庭营养装 [42] - 成熟社会中坚（40-54岁）：价格敏感度较低，看重品牌信任度与产地背书 [42] - 银发一族（55岁以上）：增速最快的潜力群体之一，月均消费频率1.8次，核心购买动力为心脑血管健康，倾向于天然原味品类 [42][43] 产品发展趋势 - 包装趋向“轻量化”与“绿色化”，独立小包装（15-25克/袋）成为主流，超过68%的消费者愿为环保包装支付10%以上溢价 [47] - 口味偏好呈现“甜味主导、健康回归、复合增长”特征，焦糖与奶油味稳居主导，但原味烘烤持续增长，麻辣味等新锐口味快速崛起 [46][47] - 健康诉求进阶为“精准功能化”，65%的消费者将“健康/营养”视为首要购买因素，76.5%的受众会精准审视成分含量，需求细化至护眼、助眠、肠道健康等垂直领域 [47] 企业案例：洽洽食品 - 洽洽食品是中国坚果炒货行业市占率稳居首位的龙头企业，形成“葵花籽+坚果”双轮驱动业务体系 [52] - 2021-2024年营收保持稳步增长，2025年预计营收72.73亿元，但受成本上涨、竞争加剧等因素影响，归母净利润出现阶段性大幅下滑 [49][51][52] - 坚果业务已成为核心增长引擎，渠道构建了线下为主、线上协同的全渠道网络 [52] - 未来将依托全产业链、品牌与渠道优势，深化产品创新、供应链布局与渠道拓展 [52] 行业发展机遇 - 健康膳食消费常态化，我国居民人均坚果摄入量仅为推荐量的30%，渗透提升空间巨大 [53] - 全渠道格局迭代，下沉市场是最大蓝海，零食量贩店未来门店数量有望突破5万家，直播电商等新兴渠道保持20%以上高速增长 [54] - 供应链国产化加速，未来3-5年国产坚果原料自给率有望从55%提升至70%以上，降低成本与风险 [55] - 品类创新与全球化布局，国内坚果深加工品类占比不足15%，创新空间巨大；行业出海规模未来3-5年有望突破100亿元 [56] 行业发展挑战 - 原料进口依赖度高，碧根果、腰果等核心高端树坚果进口依赖度仍超80%，供应链稳定性风险突出 [58] - 食品安全管控压力加大，合规成本持续抬升 [59] - 行业同质化竞争加剧，价格内卷挤压盈利空间 [60] - 渠道变革加速迭代，运营成本与经营难度攀升 [62]

文章核心观点 - 陕西农产品出口正从资源驱动向创新驱动、从单品突破向链式出海转变 通过全链发力提升品质、全链增值做强加工、全链畅通织密物流、全链升级打响品牌 是推动更多“三秦优品”走向国际市场的关键路径 [1][2] 全链发力：品质管控 - 国际市场竞争本质是标准与稳定交付能力的竞争 陕西农产品赢得海外青睐的关键在于从田间到车间、从加工到流通的全流程管控 [1] - 定边以“公司+基地+农户”模式锁定优质粮源 宁强在生态栽培基础上严控关键指标 大荔以机械化、自动分拣提升产品一致性 这些措施大幅提升了农产品质量的稳定性 [1] 全链增值：精深加工 - 初级产品出口附加值低、抗风险能力弱 精深加工决定出口的“天花板” [1] - 洛南将核桃加工成琥珀核桃仁、核桃油 并延伸至核桃壳综合利用 定边从荞麦米、荞麦粉拓展到荞麦酵素、荞麦锅巴等多元产品 显著提升了盈利空间 [1] 全链畅通：物流与服务体系 - 对于内陆省份 物流效率和服务体系是农产品出海的“生命线” [2] - 洛南整合加工、仓储、交易资源 借助中欧班列实现常态化出口 [2] - 立足全省 需统筹“班列+航空+公路口岸”多元通道 加密跨境物流网络 并补齐产地预冷、分级包装、冷链仓储等基础设施短板 [2] 全链升级：品牌建设 - 国际市场不仅购买产品 更购买品牌与信誉 陕西地理标志资源丰富 但品牌国际影响力仍需加强 [2] - 需提升“洛南核桃”、“沙苑红萝卜”等地理标志产品的识别度与溢价能力 讲好陕西农产品的生态和文化故事 避免陷入低价竞争 以品牌牵引打开中高端市场 [2]

活动概况与核心成果 - 活动为“浙样巴塘”杭州周系列活动，通过“文化展演+市集展销”模式进行为期5天的深度互动，探索出“文化交流+文旅赋能+产业协作”的可复制多维发展经验模板 [1] - 活动覆盖人群超5万人次，销售额近5万元，多款高原特产两度售罄，紧急补货 [6] - 活动构建了“展销引流+文化赋能+产销对接”三位一体的帮扶新模式，助力高原农产品从“输血”到“造血”的转变 [9] 文化交流与非遗展演 - 巴塘县弦子艺术团、藏戏团为杭州带来10多场非遗快闪演出，覆盖中国杭州工艺美术博物馆、武林广场、良渚古城遗址等经典地标，吸引线上线下超万名观众观看 [2] - 杭州方面以旗袍秀、女声合唱等节目回应，其中杭州西子女声合唱团演唱了采风后创作的歌曲《嘻啵巴塘》，实现文化共振 [3] - 文化交流具国际视野，巴塘艺术吸引了外国观众，外国小朋友跟随学习弦子舞步，展现了文化无国界 [3] - 巴塘文旅向浙大城市学院赠送藏戏面具和弦胡，学院以宋锦回赠，并设立“浙样巴塘”青年实训基地，深化人才培养与文化传承合作 [5] 文旅产业考察与经验借鉴 - 巴塘文旅代表团将特色文旅运营作为“取经”重点，深入考察杭州临平新宇村的千亩荷塘、家庭农场、“有风小屋—麦田咖啡”等特色点位，解码生态转型与人文融合的乡村振兴实践 [5] - 考察者认识到将巴塘的好生态与文旅融合的潜力，计划将杭州“生态+文旅+业态”的模式带回，让雪山草甸也飘起“有风咖啡”的香 [5] - 活动目的在于以文化为媒，通过多领域合作推动巴塘多维发展 [4] 农产品展销与市场反响 - 来自川西高原的农特产品在杭州多个地点展销，包括湖滨步行街、浙大城市学院、荷花塘社区及淳安县，迅速掀起高原消费热潮 [6][7] - 巴塘县木灵珠商贸有限公司的琥珀核桃仁一上午便售罄，松茸冻干、崖蜜、青稞蛋酥等成为“网红伴手礼” [6] - 在浙大城市学院，野生菌、牦牛肉干和高原苹果汁成为抢手货，有学生一次性购买两箱苹果汁 [7] - 社区市集方便市民购买，如甲卓黄金小麦面在小区门口即可买到 [7] 产销对接与企业合作 - 同期举行巴塘—杭州产销对接洽谈会，10家巴塘企业参与，分享产品故事并反映资质规范、物流成本高、价格竞争力不足等痛点 [8] - 杭州企业代表提出建议，包括依托电商优势打造“爆款单品+抱团推广”模式，优化产品规格分级包装以降低物流成本，以及开发适配本地口味的新品 [9] - 杭州久至臻农业科技有限公司与巴塘企业达成初步合作意向，计划将巴塘苹果、有机核桃仁、荞麦米等产品纳入其商超和直播渠道，并帮助优化检测报告与包装设计 [9] - 巴塘企业期待借力杭州成熟的市场体系和电商资源，将风干牛肉、青稞奶酥等特色产品推向更广阔的全国市场 [9]

投资评级 - 报告对洽洽食品的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“盈利能力承压，关注后续成本走势”，指出公司当前盈利受原料成本拖累，但已呈现环比改善趋势，后续成本下降有望带动盈利能力回升 [2][6] 财务表现总结 - 2025年前三季度公司实现营收45.01亿元，同比下降5.38%；归母净利润1.68亿元，同比下降73.17% [4] - 2025年第三季度公司实现营收17.49亿元，同比下降5.91%；归母净利润0.79亿元，同比下降72.58% [4] - 2025年第三季度毛利率为24.52%，同比下降8.59个百分点；归母净利率为4.5%，同比下降11.03个百分点，但环比上升3.6个百分点 [6] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为68.50亿元、73.43亿元、77.75亿元，同比增长-4%、7%、6%；归母净利润分别为3.20亿元、6.98亿元、8.17亿元，同比增长-62%、118%、17% [6][8] 盈利能力分析 - 2025年第三季度销售费用率为10.2%，同比提升2.3个百分点，主要系公司加大新品投入所致；管理费用率为4.5%，同比提升0.6个百分点 [6] - 盈利能力承压主要系葵花籽、坚果等原材料价格仍处于高位 [6] - 当前葵花籽原料采购价格较上一采购季有所下降，有望带动未来盈利能力回升 [6] 渠道与产品表现 - 第三季度营收同比下滑预计系公司主动控制销售节奏，考虑原料品质不佳及高成本 [6] - 量贩和会员店等新渠道表现亮眼，零食量贩渠道9月份销售额突破9000万元；山姆上架新品琥珀核桃仁，与盒马进行产品定制化，第三季度动销表现较好 [6] - 公司新品全坚果、花生果表现较好，并持续推进鲜切薯条、魔芋、冰淇淋等产品铺市，以减轻单一产品收入波动影响 [6] 公司前景与估值 - 公司是休闲零食领军企业，在瓜子行业市占率高，坚果作为第二增长曲线具有成长性，并积极拓展其他品类 [6] - 基于盈利预测，2025-2027年每股收益（EPS）预计分别为0.63元、1.38元、1.61元，对应市盈率（P/E）分别为35倍、16倍、14倍 [6][8]

新渠道拓展情况 - 零食量贩渠道和会员店等新渠道销售占比有较大提升 [1] - 零食量贩渠道9月份单月销售已突破9000万元且增长较快 [1] - 公司推出更多适合新渠道的新品 包括在山姆上架的琥珀核桃仁以及后续其他产品 [1] - 公司与盒马合作共创定制产品 包括核桃乳 联名产品和风味坚果等 第三季度销售增长较好 [1] 电商渠道与海外市场 - 公司电商前三季度毛利率有所提升但整体仍较低 受到原料价格影响 [2] - 电商渠道定位为品牌传播 重要销售渠道 新品孵化平台和全域营销窗口 [2] - 未来将通过优化产品结构 推出新品 增加抖音直播和内容营销提升销售额和经营质量 逐步提升毛利率 [2] - 海外市场前三季度有增长 主要销售葵花籽产品 后期将加大坚果 喀吱脆薯片 魔芋等推广 [2] - 在东南亚等成熟市场以扩品类为主 在中东等潜力市场与合作伙伴共同推进 [2] 产品表现与运营模式 - 三季度全坚果产品增长较好 花生果增长良好 香菜味瓜子仁有潜力 [2] - 鲜切薯条持续推进 魔芋加快拓展 冰淇淋产品储备新品并布局渠道 [2] - 对上述品类采用类合伙模式 通过向合伙人赋权让其独立经营决策 以更灵活参与市场竞争并扩大品类规模 [2]

浙样巴塘项目启动 - "浙样巴塘"甘孜州特色农产品馆于7月17日正式落户杭州中河北路 [2] - 项目由甘孜州巴塘县、杭州市淳安县及杭报集团每日商报社等多方联合打造 [2] - "浙样巴塘"消费帮扶品牌正式亮相，推动巴塘特色产品走向全国市场 [2] 巴塘特色农产品 - 巴塘盛产青稞、牦牛肉、海椒、核桃等高原特产 [2] - 产品包括青稞奶酥、醋海椒、琥珀核桃仁等特色食品 [2] - 当地还出产藏族手工艺人制作的精美工艺品 [2] 项目运营模式 - 采用"政府引导+国企支撑+媒体赋能+高校创新"协同模式 [3] - 巴塘县政府与浙江企业合作打造特色农牧产品供应链 [3] - 杭报集团负责挖掘巴塘文化底蕴与产品生态价值 [3] - 杭州市供销社构建"供富超市"网络销售系统 [3] - 浙江科技大学设计团队融入藏族文化元素进行店铺装潢 [3] 市场化运营体系 - 杭州农合联投资发展有限公司负责项目运营 [3] - 构建"农产品销售+消费帮扶+品牌培育+民生服务"四位一体体系 [3] - 结合"醉忆杭鲜"公用品牌渠道资源建立高效销售通道 [3] 未来发展计划 - 探索"线上直播+线下体验"创新模式 [3] - 推动"文旅融合+农特展销"发展路径 [3] - 提升品牌影响力和市场竞争力 [3]