财务表现 - 2025年上半年公司实现营收27.52亿元，同比下降5.05%，归母净利润0.89亿元，同比下降73.68%，扣非归母净利润0.43亿元，同比下降84.77% [1] - 2025年第二季度公司实现营收11.81亿元，同比增长9.69%，归母净利润0.11亿元，同比下降88.17%，扣非归母净利润-0.15亿元，同比下降124.39% [1] - 2025年第二季度归母净利率为0.96%，同比下降7.98个百分点，扣非归母净利率为-1.27%，同比下降6.98个百分点 [3] 产品收入结构 - 葵花子产品实现收入17.72亿元，同比下降4.45%，坚果类产品实现营收6.1亿元，同比下降6.98%，其他产品实现营收3.04亿元，同比下降13.76% [1] - 葵花子毛利率为20.93%，同比下降7.67个百分点，坚果类毛利率14.77%，同比下降13.95个百分点 [2] 区域收入分布 - 东方区实现营收6.55亿元，同比下降24.76%，南方区实现营收8.84亿元，同比增长2.43%，北方区实现营收4.23亿元，同比下降19.83% [1] - 电商渠道实现营收4.51亿元，同比增长24.79%，海外市场实现营收2.78亿元，同比增长13.18% [1] 成本与费用 - 2025年上半年毛利率19.93%，同比下降8.52个百分点，第二季度毛利率21.42%，同比下降3.56个百分点，环比上升1.95个百分点 [2] - 第二季度期间费用率23.26%，同比上升6.45个百分点，其中销售费用率14.07%，同比上升4.03个百分点，管理费用率7.14%，同比下降0.53个百分点，研发费用率1.95%，同比上升0.64个百分点，财务费用率0.10%，同比上升2.31个百分点 [2] 业务发展策略 - 公司加速产品创新，推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、全坚果系列、白坚果系列、风味坚果系列及蜂蜜黄油味鲜切薯条等新品 [3] - 数字化终端网点数量约56万家，较2024年底的49万家有所增加，积极拓展会员店系统、零食量贩、即时零售等新兴渠道 [3] - 海外市场覆盖加拿大主流渠道、日本堂吉诃德、菲律宾7-11等连锁渠道，渗透率和终端覆盖率持续提升 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年收入同比下滑5.05%至27.52亿元，归母净利润同比大幅下降73.68%至0.89亿元，主要受核心原料成本上升及渠道结构调整影响 [5][6] - 第二季度收入同比增长9.69%至11.81亿元，但归母净利润同比下降88.17%至0.11亿元，盈利能力短期承压 [5][6] - 公司通过产品创新（五大创新系列新品）和渠道变革（零食量贩、会员店、海外市场拓展）推动转型，中长期业绩弹性有望释放 [6] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为5.76/7.21/8.54亿元，同比增长-32%/25%/18% [3][6] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降8.52个百分点至19.93%，归母净利率同比下降8.40个百分点至3.22% [6] - 分产品收入：葵花子/坚果类/其他产品分别同比-4.45%/-6.98%/-13.76%至17.72/6.14/3.04亿元 [6] - 分渠道收入：经销渠道同比-18.49%至19.73亿元，直营渠道同比+63.01%至7.80亿元 [6] - 分地区收入：东方/南方/北方/电商/海外分别同比-24.76%/+2.43%/-19.83%/+24.79%/+13.18% [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入72.62/79.00/87.01亿元，同比增长2%/9%/10% [3][6] - 对应每股收益1.14/1.43/1.69元，PE估值20.7/16.5/14.0倍 [3][6] - 净资产收益率预计从2024年的15%降至2025年的9%，后续逐步回升至11% [3] 业务战略 - 产品端：推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、全坚果系列及休闲食品，实现品类矩阵升级 [6] - 渠道端：推进零食量贩、会员店、即时零售等新场景，海外聚焦东南亚市场拓展 [6] - 供应链：通过成本管控和供应链优化应对短期原料价格压力 [6]

投资评级与目标价 - 报告维持洽洽食品"强推"评级，目标价28.5元，对应2025/2026年PE分别为25/18倍 [2] - 当前股价23.57元，潜在上涨空间约21% [3] 财务表现分析 - **营收与利润**：2025年H1营收27.52亿元（同比-5.05%），归母净利润0.89亿元（同比-73.68%）；单Q2营收11.81亿元（同比+9.69%），归母净利润0.11亿元（同比-88.17%）[2] - **毛利率压力**：25H1葵花子/坚果类毛利率分别为20.9%/14.8%，同比下滑7.7/14.0个百分点；Q2毛利率21.42%，环比Q1（19.5%）小幅回升但同比仍降3.56个百分点 [6] - **费用率上升**：25Q2销售/管理/研发费用率分别为14.07%/7.14%/1.95%，同比+4.03/-0.53/+0.64个百分点，财务费用率因汇兑收益减少同比+2.31个百分点 [6] 业务分项表现 - **品类拆分**：25H1葵花子/坚果类营收17.72亿/6.14亿，同比-4.45%/-6.98%；其他业务收入0.62亿（同比+100.51%）[6] - **区域表现**：电商/海外渠道表现亮眼，25H1营收分别达4.51亿/2.78亿，同比+24.8%/+13.2%；东方区/北方区营收同比下滑24.8%/19.8% [6] - **渠道拓展**：数字化平台掌控网点约56万家（较24H1的37万家显著提升），量贩、会员店及即时零售渠道投入加大 [6] 战略调整与未来展望 - **产品创新**：7月推出山野系列瓜子、全坚果等五大新品，布局高景气赛道 [6] - **海外扩张**：进入加拿大、日本及东南亚连锁渠道，海外市场稳步扩容 [6] - **盈利预测调整**：下调2025-2027年归母净利润预测至5.8/8.2/9.4亿元（原预测7.0/8.6/9.8亿元），对应PE 21/15/13倍 [6] - **股息吸引力**：当前股息率约4.5%，未来分红率仍有提升空间 [6] 市场表现与估值 - **历史股价**：近12个月最高/最低价分别为33.53元/21.39元，当前价23.57元 [3] - **估值对比**：2025年预测PB 2.1倍，与2024年持平；PE Band显示当前估值接近20倍PE下限 [7][8]