股价表现与资金流向 - 9月3日盘中股价下跌2.01%至6.81元/股 成交额1.43亿元 换手率0.45% 总市值386.61亿元 [1] - 主力资金净流出3321.12万元 特大单买卖占比分别为5.82%和17.03% 大单买卖占比分别为17.90%和29.98% [1] - 年内股价累计下跌15.09% 近5日/20日/60日涨跌幅分别为-5.29%、-8.10%和+8.44% [1] - 年内1次登龙虎榜 最近7月22日净买入1.02亿元 买卖总额占比分别为13.66%和8.64% [1] 公司基本面与经营数据 - 主营业务为煤炭(57.58%)、电力热力(17.42%)、焦炭(17.30%)及其他焦化工产品(5.88%) [2] - 2025年上半年营业收入180.53亿元 同比减少16.30% 归母净利润10.14亿元 同比大幅下降48.44% [2] - A股上市后累计派现238.15亿元 近三年累计分红126.03亿元 [3] - 股东户数16.44万户 较上期减少1.80% 人均流通股28,216股 较上期增加1.83% [2] 机构持仓与股东结构 - 香港中央结算公司为第三大股东持股7950.34万股 较上期减持341.00万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股5090.83万股(增持445.72万股) 国泰中证煤炭ETF持股4410.02万股(增持951.56万股) [3] - 易方达沪深300ETF持股3604.64万股(增持360.24万股) 华夏沪深300ETF持股2643.39万股为新进股东 [3] 行业属性与业务范畴 - 所属申万行业为煤炭-煤炭开采-焦煤 概念板块涵盖动力煤、山西国资、煤化工、稀缺资源及MSCI中国 [2] - 业务范围包括煤炭生产洗选销售、发供电、矿山开发设计施工及矿用电力器材生产经营 [2]

核心财务表现 - 2025H1营业收入180.5亿元 同比下滑16.3% [1] - 归母净利润10.1亿元 同比下降48.4% [1] - 扣非归母净利润10.3亿元 同比减少45.4% [1] - 单Q2归母净利润3.3亿元 环比下降51.2% [1] 分业务业绩表现 - 煤炭业务营收103.9亿元 同比下降13.5% 毛利率47.6%下滑6.7个百分点 [2] - 电力热力业务营收31.5亿元 同比下降5.2% 毛利率8.4%提升7.7个百分点 [2] - 焦炭业务毛利亏损0.5亿元 毛利率-1.6%下降2.2个百分点 [2] - 新华山西焦煤长协价格指数同比下跌32.7% [2] - 山西焦炭价格指数平均同比下降37.3% [2] 分红方案 - 每10股派发现金股利0.36元 合计分配2.04亿元 [3] - 分红金额占2025H1归母净利润比例达20.16% [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润18.6亿元 同比下降40.04% [4] - 2026年预测净利润21.1亿元 同比增长13.30% [4] - 2027年预测净利润23.8亿元 同比增长12.65% [4] - 对应2025年市盈率21.66倍 2026年降至19.12倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 煤价下跌导致业绩承压 2025H1归母净利润同比下降48.4%至10.1亿元 [1] - 中报分红回馈股东 每10股派现0.36元 分红总额2.04亿元 占半年度净利润20.16% [3] - 未来业绩有望受焦煤价格触底反弹驱动 [4] 财务表现 - 2025H1营业收入180.5亿元 同比下降16.3% [1] - 单Q2归母净利润3.3亿元 环比下降51.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.6/21.1/23.8亿元 同比增长-40.04%/13.30%/12.65% [4] - 当前市盈率21.66倍 预计2026-2027年降至19.12/16.97倍 [4][5] 业务板块分析 - 煤炭业务营收103.9亿元 同比下降13.5% 毛利率47.6% 同比下降6.7个百分点 [2] - 电力热力业务营收31.5亿元 同比下降5.2% 但毛利大幅增长930.1%至2.7亿元 [2] - 焦炭业务出现亏损 毛利-0.5亿元 毛利率-1.6% [2] 价格影响因素 - 新华山西焦煤长协价格指数同比下降32.7% [2] - 山西焦炭价格指数平均同比下降37.3% [2] 估值指标 - 当前市净率1.09倍 预计2026-2027年降至1.06/1.03倍 [5] - EV/EBITDA为8.74倍 预计2026-2027年降至7.92/7.88倍 [5] - 每股净资产6.43元 [7]

营收与利润 - 营业总收入1120.32亿元同比下降5.7% [1] - 归母净利润92.62亿元同比上升24.26% [1] - 扣非净利润88.06亿元同比上升22.64% [1] 单季度表现 - 第二季度营收516.97亿元同比下降3.26% [2] - 第二季度归母净利润42.89亿元同比上升50.09% [2] - 第二季度扣非净利润40.07亿元同比上升43.0% [2] 盈利能力 - 毛利率19.6%同比增幅25.87% [3] - 净利率10.99%同比增幅42.54% [3] 成本控制 - 三费总额65.94亿元占营收比5.89%同比下降1.69% [4] - 财务费用下降主要因带息负债资金成本降低 [4] 现金流与负债 - 每股经营性现金流1.96元同比增加30.27% [5] - 货币资金231.3亿元仅占流动负债14.98% [5] - 有息负债2951.37亿元有息资产负债率49.4% [5] 应收账款 - 应收账款490.87亿元占利润比例达484.31% [6] 业务构成 - 电力热力收入1078.75亿元占比96.29% [7] - 其他业务收入包括租赁/粉煤灰销售/港口运输等 [7] 区域分布 - 中国境内收入1002.93亿元占比89.52% [8] - 巴基斯坦及新加坡收入117.39亿元占比10.48% [8] 行业与运营 - 全社会用电量同比增长3.7%增速放缓 [9] - 新增低碳清洁能源装机7987.31兆瓦 [9] - 低碳清洁能源装机比重同比提高6.34个百分点 [9] - 煤炭采购量8713.67万吨同比下降10.70% [9] - 发电耗用标煤单价917.05元/吨同比下降9.23% [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级 [1][5][87] 报告的核心观点 - 山西焦煤背靠集团，不断整合资源、淘汰落后产能，已成为国内焦煤行业领军企业，业务以煤炭开采与销售为核心，形成“煤、电、焦、化、材”协调发展格局 [3][11][25] - 受市场影响，公司营收和利润下滑，但毛利率仍居同行前列，且积极加强成本管控，2025年承诺增加分红次数 [4][37][62] - 焦煤供需较弱，国内供给或减少、增速放缓，进口呈“澳煤退、蒙煤进”格局，需求受房地产基建拖累疲软，但政策利好下有望回升，预计煤价继续弱稳运行 [5][64][75] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为424.52/432.59/449.42亿元，对应EPS分别为0.46/0.58/0.64元/股 [5][80][86] 各部分总结 公司概况：整合资源，铸就龙头 - 山西焦煤控股股东为山西焦煤集团，由山西省国资委实际控制，已形成“国有控股、集团主导、市场运作”治理结构，2020年整合集团优质煤炭资产，2023年关停西山煤气化转型配煤业务，2025年关停西山热电发电机组 [3][11] - 公司起源于1999年，2000年上市，2001 - 2020年进行资源整合与规模扩张，2021年至今进入高质量发展阶段，收购华晋焦煤股权、竞得吕梁市兴县区块探矿权 [14][15][17] 公司业务：聚焦煤炭主业，构建煤焦电多元化产业格局 - 公司拥有山西省内优质主焦煤资源，截至2024年末有17座矿井，资源储量65.30亿吨，集团有100余处矿井资源，公司将其整合纳入战略规划 [23][24] - 公司业务以煤炭开采与销售为核心，拓展电力、焦炭等业务，形成“煤、电、焦、化、材”格局 [25] - 2024年焦煤受市场影响销量下滑，商品煤销量2560万吨，同比降20%；京唐焦化厂与首钢合作，焦炭供给稳定，但业务亏损；电力热力业务收入体量不大但现金流稳定，2024年发电206亿度，同比降5.94% [29][30][33] 公司运营：提质增效，毛利率居同行前列 - 2018 - 2022年公司营收和利润高增，2023 - 2024年因市场供需逆转、煤价下跌、部分矿井停产等因素下滑，2025Q1延续下滑态势；毛利受市场影响走低，但与同行相比仍有优势 [37][39] - 焦煤、焦炭、电力热力为主营业务，焦煤业务贡献超50%营收与大部分利润，焦炭业务占比约20%，电力热力业务保障矿区运营稳定 [42] - 公司加强成本管控，2024年吨煤成本降至268.58元/吨，低于同行；成本费用利润率虽回落但仍有优势；费用管控优化，三项费用呈下降趋势 [53][56] - 2018 - 2023年公司优化债务结构，2024年因竞拍煤矿增加长期借款，2025年关停西山热电发电机组优化产业结构 [58][59] - 公司经营现金流波动，货币资金较稳定，2024 - 2025Q1现金流净额下降；分红率有波动，2025年承诺中期分红，增加分红次数 [61][62] 未来展望：焦煤供需较弱，预计煤价继续弱稳运行 - 国内焦煤产量走低、增速放缓，投资热度回落，进口量逐年增加，呈“澳煤退、蒙煤进”格局，预计2025年进口量较2024年变化不大 [64][69] - 受房地产基建拖累，下游需求较弱，2024年粗钢和水泥产量下滑，但政策利好下未来需求有望企稳 [71] - 焦煤价格自2022年后下行，当前市场预期悲观，叠加焦炭价格提降，预计煤价继续弱稳运行 [73][75] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年煤炭产量为4600万吨、4700万吨、4700万吨，商品煤销量分别为2484万吨、2538万吨、2600万吨，商品煤综合价分别为985.37元/吨、1005.08元/吨、1035.23元/吨；预计2025 - 2027年公司营收分别为424.52/432.59/449.42亿元 [78][79][80] - 选取平煤股份、冀中能源、淮北矿业作为可比公司，2025年PE平均值为29.1X；预计2025 - 2027年公司归母净利润为25.85亿元、33.01亿元、36.14亿元，对应EPS分别为0.46元/股、0.58元/股、0.64元/股；综合考虑，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [86][87]