公司主营业务 - 公司主要业务为黄金采选及冶炼、锰矿开采及电解锰生产加工销售 [5] 2025年度业绩增长原因 - 2025年度归属于上市公司股东的净利润及扣非净利润较上年同期增长 主要原因为自有矿山生产的黄金产品销量较上年同期增加、销售价格较上年同期上升 [5] - 公司于2025年8月完成购买新疆美盛矿业有限公司100%股权 并将其纳入合并报表范围 同时对上年度同期数据进行了追溯调整 [5] 历史净利润增长情况 - 2021年归母净利润同比增长率为425.88% 扣非净利润同比增长率为205.69% [7] - 2022年归母净利润同比增长率为68.08% 扣非净利润同比增长率为58% [7] - 2023年归母净利润同比增长率为-254.30% 扣非净利润同比增长率为-51.12% [7] - 2024年归母净利润同比增长率为14500% [7] - 2025年预计归母净利润同比增长率为1800% [7] 季度净利润变动情况 - 归母净利润在最近一个季度为2.3亿元 [7] - 扣非净利润在最近一个季度为1.79亿元 [7] - 归母净利润在之前一个季度为1.61亿元 [7] - 扣非净利润在之前一个季度为1.42亿元 [7] - 归母净利润在更早一个季度为1.14亿元 [7] - 扣非净利润在更早一个季度为0.34亿元 [7] - 归母净利润在最早显示的季度为0.44亿元 [7] - 扣非净利润在最早显示的季度为0.32亿元 [7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 价格 - 硅铁自然块宁夏72最新价5250，日变化-70，周变化-70；内蒙72最新价5270，日变化-50，周变化-80等[1] - 硅铁合格块江苏72最新价5650，日变化-100，周变化-100；贸易商价天津72最新价5780，日变化-20，周变化-70等[1] - 硅铁出口价天津72（美金）最新价1045，日变化0，周变化20；天津75（美金）最新价1110，日变化0，周变化5[1] - 硅锰产区出厂价内蒙6517最新价5700，日变化-50，周变化0；宁夏6517最新价5600，日变化-30，周变化-50等[1] - 硅锰贸易商价宁夏6517最新价5600，日变化-30，周变化-50；江苏6517最新价5750，日变化-50，周变化-70[1] 供应 - 136家硅铁产量中国月数据展示2022 - 2026年情况[4] - 136家硅铁企业产量中国周数据展示2022 - 2026年情况，产能占比95%[4] - 136家硅铁生产企业产能利用率内蒙古、宁夏、陕西月数据展示2022 - 2026年情况[4] - 硅锰产量中国周数据展示2022 - 2026年情况[6] - 硅锰企业开工率中国数据展示2022 - 2026年情况[6] 需求 - 粗钢产量预估值修正中国月数据展示2022 - 2026年情况[4][7] - 统计局中国工业产品产量粗钢月数据展示2022 - 2026年情况[4] - 硅铁出口数量合计中国月数据展示2022 - 2026年情况[4] - 硅锰需求量中国（钢联口径）数据展示2022 - 2026年情况[4][7] - 硅锰出口数量合计中国月数据展示2022 - 2026年情况[7] 库存 - 硅铁60家样本企业库存中国、宁夏、内蒙古、陕西周数据展示2022 - 2026年情况[5] - CZCE硅铁仓单数量合计、有效预报、仓单 + 有效预报日数据展示2022 - 2026年情况[5] - 硅铁库存平均可用天数华东地区、华南地区、北方大区月数据展示2022 - 2026年情况[5] - CZCE硅锰仓单数量合计、有效预报合计、仓单 + 有效库存日数据展示2022 - 2026年情况[7] - 硅锰63家样本企业库存中国周数据展示2022 - 2026年情况[7] - 硅锰库存平均可用天数中国月数据展示2022 - 2026年情况[7] 成本利润 - 铁合金电价青海、宁夏、陕西、内蒙古日数据展示2022 - 2026年情况[5] - 兰炭小料市场主流价陕西日数据展示2022 - 2026年情况；兰炭开工率中国周数据展示2022 - 2026年情况[5] - 兰炭生产毛利中国日数据展示2022 - 2026年情况；二氧化硅98%西北地区产市场价中国日数据展示2022 - 2026年情况[5] - 氧化铁皮70%Fe市场价石家庄日数据展示2022 - 2026年情况[5] - 硅铁宁夏生产成本、折主力盘面利润、现货利润数据展示2022 - 2026年情况[5] - 75硅铁出口利润数据展示2022 - 2026年情况；内蒙硅铁生产成本、折主力盘面利润数据展示2022 - 2026年情况[5] - 硅锰利润内蒙古、广西、北方大区、南方大区（钢联）数据展示2022 - 2026年情况[7] - 广西硅锰折主力盘面利润、宁夏硅锰折盘面利润数据展示2022 - 2026年情况[7]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体的投资评级，但通过分析指出了行业的增长前景、结构性机会与挑战 [4][47][69] 报告核心观点 * 金属锰行业正经历从传统钢铁需求驱动向“钢铁+新能源”双轮驱动的结构性转变，新能源需求将成为未来增长的核心引擎 [4][10][53] * 行业面临资源对外依存度高、环保约束趋严、中游部分环节产能过剩等挑战，推动产能结构优化与头部企业集中 [8][9][22][26] * 技术进步、绿色制造、产业链一体化与全球化资源布局是塑造未来竞争格局的关键因素，头部企业优势有望进一步巩固 [16][54][64][69][73] 行业定义与分类 * **行业定义**：金属锰（Mn）是重要的合金化元素，需从矿石中冶炼提取，广泛应用于冶金工业 [5] * **行业分类**：主要分为纯度93%-98%的工业级金属锰（火法）、纯度99.7%-99.9%的电解金属锰（湿法）以及硅锰、锰铁等锰合金 [6][7][8] 行业特征 * **资源依赖性强，上游集中度高**：生产高度依赖锰矿，全球储量集中于南非、澳大利亚、巴西等国，大型矿业企业议价能力强 [8] * **生产工艺分野明确，环保约束趋严**：电解锰纯度高但污染大，火法锰相对粗放，环保政策收紧推动产能向环保达标的大型企业集中 [9] * **下游需求双轮驱动**：核心需求与传统钢铁行业周期绑定，同时新能源电池（如锰酸锂、三元材料）需求占比提升，赋予行业成长性 [10] 发展历程 * **萌芽期（1890-1949）**：中国锰矿开发起步，但冶炼工艺空白，产业停留在资源输出层面 [12] * **启动期（1950-1999）**：中国建立完整冶炼工业体系，电解锰技术突破，形成广西、贵州、湖南等产业集聚区，从资源大国转向生产大国 [13][15] * **震荡期（2000-2019）**：伴随钢铁业高速发展，中国成为全球最大电解锰生产消费国，但产能过剩、污染问题凸显，环保整治加速，新能源需求开始萌芽 [14][15] * **高速发展期（2020至今）**：新能源产业爆发式增长重塑需求结构，行业向绿色化、智能化转型，并加速海外资源布局 [16] 产业链分析 * **上游（锰矿开采）**： * 中国锰矿资源禀赋弱，贫矿（平均含锰20%-30%）占比高达93.6%，对外依存度大 [18][28] * 2023年进口锰矿中，49%来自南非，18%来自澳大利亚，16%来自加蓬 [28] * “锰三角”（重庆秀山、湖南花垣、贵州松桃）资源集聚但污染严重，环保与成本压力正加速上游产能出清 [19][26][29] * **中游（锰冶炼）**： * 锰系合金行业深陷亏损困境，2022年行业协会号召全行业限产、减产50% [21][35] * 2025年硅锰行业产能过剩问题依然严重，利润空间持续压缩，竞争焦点转向技术升级与新能源产业布局 [22][35] * 电池级锰材料面临供应压力，预计2032年将出现技术性供应短缺，且2024年价格随其他电池金属一同下跌 [23][37] * **下游（应用领域）**： * 消费高度集中，约85%-90%的锰资源流向钢铁行业，用于脱氧、脱硫和合金化 [43] * 2025年底电解锰市场迎来强劲涨价潮，价格攀升至17,820元/吨，创2022年5月以来新高 [45] * 绿色制造业（如电动汽车）为锰酸锂、高纯硫酸锰等正极材料打开市场空间，锰渣回收利用市场也在拓展 [46] 行业规模 * **历史规模**：2019-2024年，市场规模从1,688.74亿元增长至1,722.36亿元，年复合增长率0.40%，期间因疫情、供需、成本等因素波动 [4][47] * **未来预测**：预计2025-2029年，市场规模将从2,491.23亿元增长至3,302.17亿元，年复合增长率7.30% [4][47] * **增长驱动**： * **能源转型**：预计电池领域的锰需求将从2024年的11.1万吨跃升至2035年的近80万吨 [53] * **技术进步与标准升级**：更高效、环保的工艺及电池材料配方将提升效率、降低成本 [54] * **政策法规与回收市场**：环保法规倒逼产业升级，锰渣等回收利用拓展了市场规模 [55][57] 竞争格局 * **当前梯队**： * **第一梯队**：以宁夏天元锰业为代表，占据中国市场48.5%、全球市场36.6%的份额 [64] * **第二梯队**：包括南方锰业、中信大锰矿业、湘潭电化等 [63] * **第三梯队**：众多中小型企业 [63] * **格局成因**： * **资源与成本**：天元锰业利用宁夏低廉电价等区位成本优势，转化进口矿劣势 [64] * **技术工艺**：头部企业通过技术创新（如天元锰业的还原焙烧工艺）建立成本与环保壁垒 [66] * **政策驱动**：环保政策提升合规成本，加速中小产能出清，利好头部企业 [67] * **资源布局**：头部企业率先布局海外高品位锰矿资源，保障供应链安全 [68] * **未来趋势**： * **赛道分化**：行业将分化出“传统冶金锰”与“新能源高纯锰”赛道，高纯锰领域毛利率超35%，头部集中趋势明显 [69] * **资源全球化**：掌控海外高品位锰矿资源成为核心壁垒，第一梯队企业主导供应链 [70] * **绿电转型**：绿电生产模式成为趋势，依赖传统火电的中小企业将面临成本压力而退出 [71][72] * **产业链整合**：纵向一体化（矿山-冶炼-材料）成为提升竞争力、绑定客户的关键 [73] 重点上市公司速览（部分财务数据） * **南方锰业（01091）**：总市值91.5亿，营收29.1亿，毛利率19.0% [74] * **湘潭电化（002125）**：营收14.0亿，同比增长1.4%，毛利率23.5% [74][76] * **中钢天源（002057）**：营收15.7亿，同比下降24.9%，毛利率12.0% [77] * **三峡水利（600116）**：营收76.1亿，同比下降6.1%，毛利率12.6% [78] * **格林美（002340）**：营收202.3亿，同比下降5.4%，毛利率13.7% [82] 头部企业分析（案例） * **宁夏天元锰业**： * 全球最大电解锰生产商，年产能80万吨，占全球约40% [89] * 拥有澳大利亚、加纳等地超10亿吨储量的海外高品位锰矿，并依托宁夏低价电力形成显著成本优势 [89] * 自主研发高品位锰矿二次浸取技术，锰回收率达98%，并完成“原料-辅料-电力-产品”全产业链布局 [89]

公司资产处置完成 - 公司下属全资子公司重庆两江长兴电力有限公司已完成转让参股公司重庆天泰能源集团有限公司全部股权的工商变更登记，6.4亿元资产处置事项正式落地 [1] - 本次转让的股权比例为41.0071%，转让底价以评估价值确定为64075.96万元，对应增值率达123.60% [1] - 交易价款已全额收取，长兴电力不再持有天泰能源股权 [1] 公司战略与业务聚焦 - 此次剥离非核心参股股权是公司聚焦电力主业、盘活存量资产的关键举措 [2] - 6.4亿元回笼资金将有效优化公司现金流，为核心业务升级、新能源项目拓展及产业链延伸提供资金支持 [2] - 公司未来将持续围绕主业优化资产配置，集中资源聚焦电力产业链核心环节与新能源业务布局 [2] 公司业务概况与市场观点 - 公司是“厂网一体”的地方电力龙头，核心业务覆盖电力生产与供应、锰矿开采及电解锰加工销售等，具备“发、输、配、售”一体化全产业链优势，同时积极布局绿色电力、水利建设等领域 [2] - 市场人士认为，在绿色能源发展与行业转型机遇下，公司通过资产优化与战略聚焦，盈利质量与核心竞争力有望进一步提升，长期成长潜力值得期待 [2]

电解锰市场价格动态 - 本周电解锰现货成交价格已彻底站上18000-18500元/吨的水平 [1] - 个别工厂在周五报价大幅上调至18800元/吨 [1] - 本周电解锰价格上涨近2000元 [1] 主要钢厂采购定价 - 湖南某钢厂对97锰锭（S＜0.03%）的承兑含税到厂定价为19000元/吨 [1] - 江苏某钢厂对97锰锭（S＜0.02%）的承兑含税到厂定价为19480元/吨 [1] 市场成交与情绪 - 部分钢厂因现货价位商谈困难已在本周陆续进场采购 [1] - 少量贸易实单成交以每日300-500元的涨幅形成跟进 [1] - 业内挺价情绪格外高涨 [1] 未来供需预期 - 未来供应面在外部需求影响下整体持偏紧预期 [1] - 现货价位商谈困难的局面难以得到改善 [1] - 短期电解锰价格不排除继续上探的可能 [1]

中国神华并购 - 公司公布千亿规模并购草案，拟发行股份及支付现金购买国家能源集团等持有的12家标的公司股权，交易对价1335.98亿元 [2][7] - 交易完成后，公司煤炭保有资源量、可采储量和产量将大幅增长，2024-2025年每股收益也将增厚 [2][7] - 此次并购显著增强公司业务实力，提升资产质量与盈利能力 [2][7] 字节跳动业绩 - 公司今年前三季度净利润约400亿美元，全年有望达到500亿美元创纪录，营收预计增长超20% [2][7] - 其盈利超越内部目标，接近Meta，增长动力来自电商和新市场扩张，尤其是TikTok全球发展及直播购物推进 [2][7] - 近年公司营收增速超20%，估值因AI拓展不断攀升，众多投资者上调其估值 [2][7] 银行监管处罚 - 中国人民银行对工商银行罚款3961.5万元，对交通银行罚款6783.43万元，涉及账户管理、客户身份识别等问题 [2][7] - 国家金融监督管理总局对浦发银行罚款1560万元，涉及理财、代销业务管理不审慎等问题 [2][7] - 三家银行多名涉事责任人一并受罚，银行需强化内控合规管理 [2][7] 电解锰市场 - 12月以来，电解锰价格连续13日上涨，累计涨幅近15%，创2022年5月以来新高 [3][8] - 供应收缩原因包括主产区秋冬环保管控、枯水期成本上升及龙头企业技改停产，加剧供应缺口预期 [3][8] - 成本端海外锰矿报价上涨，需求端钢铁行业年末补库、新能源领域对高纯电解锰需求爆发，锰产业概念股受关注 [3][8] 贵金属市场 - 俄罗斯、英国、墨西哥、智利等国央行近期宣布降息，12月19日俄罗斯央行将基准利率下调50个基点至16% [3][8] - 受此影响，黄金、白银价格持续上涨，12月19日现货白银突破67美元/盎司创历史新高，现货黄金逼近历史高点 [3][8] - 研究机构认为降息周期和央行购金需求将推动金价继续走高 [3][8] 小米汽车业务 - 公司给全国经销商发放资金补助，针对车融合店，2024年建造门店每家补10万元，2025年12月15日前新建门店每家补50万元，全国发放超亿元 [3][8] - 公司内部正准备新一轮政策调整，将增加汽车激励和解绑考核管理规则，以缓解线下压力 [3][8] 苹果政策调整 - 苹果宣布将日本地区“苹果税”率从30%降至21%，部分开发者佣金从15%降至10%，并开放第三方应用商店和外部支付渠道 [4][9][10] - 此前欧盟、英国等已对“苹果税”进行监管，苹果在多地调整政策以应对，其“围墙花园”商业模式面临挑战 [4][10] 盛新锂能订单 - 公司公告与中创新航签署2026-2030年锂盐采购协议，预计金额超200亿元，此前还与华友控股集团签约 [4][10] - 公司通过“产品+股权”模式深化客户绑定，产能布局不断推进 [4][10] - 今年下半年锂电产业链掀起“锁单潮”，源于下游锂电池需求强劲 [4][10] A股ETF资金流向 - 本周沪深两市股票型和跨境型ETF合计净流入688.11亿元，中证A500相关ETF净流入326亿元 [4][10] - 通信、证券保险等ETF受资金追捧，军工相关ETF被抛售 [4][10] - 市场认为跨年攻势已启动，2026年A股跨年配置行情有望提前，为春季躁动行情奠基 [4][10] 特斯拉薪酬方案 - 美国特拉华州最高法院裁定恢复特斯拉马斯克原总值560亿美元薪酬方案，该方案当前总值已涨至约1400亿美元 [5][10] - 马斯克已完成方案目标，今年11月特斯拉股东通过新薪酬方案，最高价值可达1万亿美元，但目标难度极高 [5][10]

电解锰市场价格表现 - 电解锰价格已连续13个交易日上涨，累计涨幅近15%，最新均价攀升至17820元/吨，创下自2022年5月以来的三年多新高 [1] 价格上涨驱动因素：供应与成本 - 供应端显著收缩，主产区进入污染防治攻坚管控期，环保政策导致部分中小产能减产或停产 [2] - 南方主产区进入枯水期，水电价格上涨推高生产能耗成本，部分成本敏感的中小冶炼企业主动减产，加剧供应紧张 [2] - 成本端受海外锰矿报价走高支撑，例如康密劳加蓬块12月报价上涨至4.5美元/吨度，联合矿业（CML）的澳块报价环比上涨0.15美元/吨度 [2] - 据行业测算，锰矿价格每上涨0.1美元/吨度，电解锰的吨成本将增加约80元 [2] 价格上涨驱动因素：需求 - 钢铁行业需求稳定，年末钢厂补库需求释放，主流钢厂新一轮球状电解锰招标价高达16600元/吨，较上一轮暴涨逾2000元/吨 [2] - 新能源领域成为锰产业增长核心引擎，以磷酸锰铁锂（LMFP）为代表的新型电池技术加速商业化，对高纯电解锰需求呈爆发式增长 [2][4] - 下游需求传导至锰酸锂价格，12月18日锰酸锂（高端）最新价格为4.4万元/吨，12月以来累计涨幅达8.64%，年内累计上涨31.34% [4] 新能源产业扩张与公司布局 - 行业巨头加速布局磷酸锰铁锂产能，云南裕能二期项目将于2025年底全面投产，届时磷酸锰铁锂年产能将达到16万吨 [4] - 当升科技攀枝花生产基地一期4万吨项目已投产，二期预计2025年底建成，合计产能将增至12万吨 [4] - 磷酸锰铁锂产业链上的德方纳米、湖南裕能、当升科技、容百科技等公司备受瞩目 [6] A股市场相关概念公司 - 红星发展拥有两座锰矿山，总产能约25万吨/年 [5] - 湘潭电化的电解二氧化锰总产能12.2万吨，并拥有4万吨锰酸锂产能 [5] - 中钢天源拥有8.5万吨四氧化三锰产能，是电池级四氧化三锰的最大生产商 [5] - 三峡水利拥有从锰矿开采到电解锰销售的完整产业链 [5] - 西部黄金的子公司科邦锰业是电解锰生产企业 [5] 行业长期逻辑 - 电解锰上涨行情的长期核心逻辑在于新能源电池技术革命带来的需求结构变迁 [6] - 锰正在从传统的周期性小金属，转变为具有成长性的新能源关键材料 [6] - 随着磷酸锰铁锂电池渗透率提升，高纯硫酸锰和电解锰的需求将打开全新增长空间，相关具备资源和技术优势的龙头企业被重点看好 [6]

行业动态与价格趋势 - 电解锰价格在12月持续上涨，12月18日均价为17820元/吨，环比上涨200元/吨，12月以来已连续13日上涨，累计涨幅近15%，价格创出2022年5月以来、即三年多新高 [1] - 本轮价格上涨是供需紧平衡与成本支撑共振的结果：供应端因主产区环保管控、枯水期水电成本上涨导致中小产能减产，以及龙头技改造成短期产能缺口；需求端有钢铁行业年末补库刚需和磷酸锰铁锂商业化带来的新能源增量需求；成本端受海外锰矿报价上涨支撑 [1] - 电解锰作为“工业维生素”，其应用场景正从传统钢铁冶炼向新能源、电子、航空航天等高端领域加速渗透 [1] - 分析认为，电解锰价格短期内或维持高位震荡，中长期若新增产能释放或需求增速放缓，价格涨势可能趋缓 [3] 相关公司业务与布局 - 红星发展锰系产品是公司增长核心引擎，主要包括电解二氧化锰和高纯硫酸锰，其电解二氧化锰主要用于一次碱锰电池和锰酸锂正极材料，公司2025年上半年电解二氧化锰产能为3万吨/年，产量为0.58万吨 [1] - 红星发展通过孙公司拥有两座碳酸锰矿山，总产能约25万吨/年 [2] - 湘潭电化是全球电解二氧化锰行业领军企业，已形成“锰矿资源-电解二氧化锰-锰酸锂”垂直一体化产业链，公司现有靖西爱屯锰矿和湘潭楠木冲锰矿，并持续寻找其他优质锰矿资源 [2] - 三峡水利下属李家湾锰矿系碳酸锰矿，主要用作公司生产电解锰等产品的原材料 [3] 市场表现 - 12月19日电解锰概念股震荡拉升，红星发展涨停，股价报17.13元/股，市值58.44亿元，相关概念股湘潭电化、中钢天源、三峡水利跟涨 [1]

公司股价与市场表现 - 南方锰业（01091）午前股价上涨9.68%，现报0.51港元，成交额792.01万港元 [1][5] 电解锰价格走势 - 进入12月，电解锰价格一路走高，累计上涨超2300元/吨，最新价格创出三年多新高 [1][5] - 12月18日，电解锰平均价为17820元/吨，环比上涨200元/吨 [1][5] - 12月以来，电解锰已连续13日上涨（不含双休日），累计涨幅近15%，价格创出2022年5月以来新高 [1][5] 价格上涨驱动因素 - 本轮电解锰价格上涨主要由供应收缩、成本支撑及需求改善等多重因素共同驱动 [1][5] 公司业务与行业地位 - 南方锰业是集采、选、冶于一体的锰系产品生产与研发大型企业集团，总部设在广西南宁 [1][5] - 公司是全球锰系产品的重要供应商，为电解金属锰等8个锰产品国家和行业质量标准的起草和审定的主要单位 [1][5]

公司股价与市场表现 - 南方锰业股价大幅上涨，截至发稿涨7.53%，报0.5港元，成交额511.8万港元 [1] - 公司是全球锰系产品的重要供应商，业务集采、选、冶于一体，并参与多项国家和行业质量标准的起草与审定 [1] 电解锰市场价格动态 - 电解锰价格在12月持续走高，累计上涨超过2300元/吨，最新价格创出三年多新高 [1] - 12月18日电解锰平均价为17820元/吨，环比上涨200元/吨 [1] - 12月以来电解锰已连续13个交易日上涨，累计涨幅近15%，价格创2022年5月以来新高 [1] 电解锰价格上涨驱动因素 - 本轮价格上涨由供应收缩、成本支撑及需求改善等多重因素共同驱动 [1]