青岛啤酒博物馆运营成就 - 青岛啤酒博物馆在2025年8月达成游客总接待量破1500万人次 累计门票收入至少7亿元 淡季票价50元/人 旺季60元/人 持证半价 [1] - 博物馆于2003年投资2800多万建成 年均营收达小几千万 虽相比主业可忽略不计 但印证其影响力 [1] - 博物馆展示百年青岛啤酒的老厂房 老设备和中国啤酒工业史 获第四批国家一级博物馆 国家工业旅游示范基地 全国博物馆海外影响力百强等荣誉 并入选国家发改委2024年度全国消费新场景典型案例 [1] - 已成为青岛旅游必去网红打卡地 文创消费表现突出 [1] 啤酒行业整体下滑趋势 - 2024年酒精饮料行业因需求减少和公务接待政策趋严迎来整体下滑 青岛啤酒作为头部企业感受强烈 [4] - 青岛啤酒2024年营收321.38亿元 同比下降5.3% 减少18亿元 归母净利润43.45亿元 同比增长1.81% [4] - 上市近30年来仅4个年份营收同比下滑 2024年为其中之一 [4] - 各地区营收均下滑：山东220.9亿元(-3.4%) 华北78.0亿元(-2.2%) 华南33.8亿元(-6.8%) 华东25.0亿元(-9.9%) 东南6.7亿元(-24.1%) 港澳及海外5.4亿元(-24.2%) [4] 资本市场看空行业 - 花旗银行在2024年报发布前将青岛啤酒2024 2025财年营收预测分别下调8%和9% 净利润预测下调11%和14% H股目标价由84.5港元下调至79.1港元 [5] - 资本判断行业颓势未迎来反弹 遭遇继续看空 [5] - 复星国际2017年底成为青岛啤酒第二大股东后 从2020年开始不断减持 2022年中彻底出清股份 [6] - 国家统计局数据显示 2017年啤酒年产量4401.5万千升为近十年高点 此后不断下跌 2021年后稳定在年3500万千升水平 历史最高点为2013年5062万千升 [6] 公司高端化与多元化战略 - 行业主题瞄准高端化 青岛啤酒推出系列中高端新品包括一世传奇 百年之旅 琥珀拉格 奥古特等 [9] - 2018年以来多次提价：2018年普遍涨0.5-2元 2019年纯生和经典1903提价6-10% 2020年白啤提价5% 经典瓶装提价8% 2021年白啤听装和1903听装最高提价13% [9] - 2024年吨价达4189.3元/吨 同比上涨0.5% 主品牌吨价同比下降0.26% 其他品牌同比上涨0.93% [9] - 公司表示中高端产品崛起 消费需求多元化和企业多元化发展战略为行业带来新契机 盈利水平具提升空间 [9] 超高端产品与文化营销举措 - 一世传奇1.5L装于2022年上市 售价1399元/瓶 2698元/两瓶 定位堪比飞天茅台 [10] - 但三年保质期限制其收藏属性 主要消费场景如即饮市场和非即饮市场难以自然融入 [11] - 类似举措包括IP酿豆天团 主题旅拍1903时光影舍 剧本杀觉醒的酿造师 与景德镇联名大师杯 文旅明信片时光之笺等 [13] - 这些文化营销强化品牌属性 扩大影响力 但无法直接转化销量 [13] 啤酒市场竞争格局 - 即饮市场中消费者选择随机 受眼缘 朋友考虑 价格优惠 啤酒妹推荐或老板摆放影响 缺乏产品力绝对制衡因素 [14] - 非即饮市场中KA商超场景下 传统啤酒未吸引Z世代年轻消费者 果酒 洋酒 调味酒更受欢迎 [15] - 健康意识提升推动低酒精度和无酒精饮品增长 2020年份额达3% 预计2024年全球销量增长34% [15] - 竞品同样面临问题：百威亚太2024年收入62.46亿美元(-9%) 净利润7.26亿美元(-14.8%) 销量下降8.8% 华润2024年营收386.35亿元(-3.57%) 净利润47.39亿元(-8.03%) [16] 战略调整背后的行业本质 - 在销量 渠道 产品力和市场均拉不开差距的背景下 文化塑造和跨界尝试成为积极应对方式 [17] - 啤酒行业过去20年比较稳定 渠道 产品和技术成熟 当前能保证市场份额不掉队即为胜利 [17] - 与酒无关联领域的发力深耕被视为未来很长一段时间里的主题 [17] - 酒生意的本质在于创造话题 情谊和短暂放纵的体验 而非产品本身 因此本末倒置是关键策略 [22][23]

报告公司投资评级 - 推荐（首次） [1] 报告的核心观点 - 青岛啤酒作为国产啤酒生产商，品牌深入人心，高端化持续推进且成本红利仍存，产品提升与降本增效显著，预计未来收入稳健增长、利润持续释放，估值具备性价比，首次覆盖给予“推荐”评级 [5][49] 根据相关目录分别进行总结 百年品牌，国货荣光 百年峥嵘岁月，管理层换届后动力足 - 青岛啤酒始建于1903年，2024年末有57家全资及控股、2家联营及合营啤酒厂，产品远销120个国家，2024年品牌价值2646.75亿元，连续21年位列中国啤酒品牌第一 [5][9] - 公司实际控制人为青岛国资委，股权结构较稳定，2024年12月姜宗祥任董事长兼总裁，2020年通过股权激励与管理层深度绑定 [11][13] 营收稳定增长，盈利能力优化 - 2024年公司收入受市场影响承压，同比下滑5.3%至321亿元，归母净利43.4亿元，同比增长1.8%；2018 - 24年营收CAGR为3.2%，归母净利润CAGR为20.5%；1Q25营收104亿元，同比增长2.9%，归母净利17.1亿元，同比增长7.1% [15] - 2024年毛利率40.2%，较2018年提升2.5pct，主要因青岛品牌占比提升，其毛利率更高 [17] - 2024年销售费用率和管理费用率分别为14.3%/4.4%，较2018年回落4.0/0.8pct，归母净利率达13.5%，较2018年提升8.2pct，1Q25同比进一步提升0.6pct至16.4% [19] 啤酒高端化持续推进，成本红利仍存 整体销量企稳，高端化持续推进 - 中国啤酒产量2013 - 2017年CAGR为 - 3.4%，2021年以来基本维稳，2018 - 24年青岛啤酒等主流公司销量基本平稳 [21] - 2018 - 2024年中国主流啤酒企业平均单价整体上升，2024年较2019年上涨13.3%，部分企业单价有差异 [23] 原材料成本端普遍回落，啤酒公司有望享受红利 - 啤酒行业成本中包材占52.2%，原料麦芽占11.7%，2024年青岛啤酒直接材料占成本65.8%，上游价格波动影响毛利率 [25] - 2022年12月进口大麦单价达高点，2025年4月均价254美元/吨，同比下降6.9%，包材中除铝锭外价格普遍回落 [27] 结构持续提升，降本增效显著 品牌品质领先，结构持续提升 - 公司实行“1 + 1”品牌战略，打造热门单品巩固品牌，推出高端产品拉升天花板 [29] - 2024年中高端及以上产品销量315万千升，占比41.8%，较2021年提升6.6pct，青岛品牌和其他品牌单价稳步提升 [30] - 公司推出“一世传奇”等高端新品，拥有国家重点实验室，2018 - 2024年研发费用CAGR为 + 31.6% [32] 巩固基地布局全国，多维度营销拓展场景 - 山东基地市场优势稳固，2018 - 24年CAGR + 4.5%，华北市场CAGR + 4.7%，部分市场盈利能力优化 [35] - 公司推进“厂商联合协作分销模式”，拓展“互联网 + ”渠道，2024年线上产品销量同比增长21% [37] - 公司以“体育营销 + 音乐营销 + 体验营销”为主线，主办青岛国际啤酒节 [37] 优化落后产能，降本增效卓有成效 - 青岛啤酒自2018年开始关厂优化产能，2024年产能利用率为76.2%，较2017年提升4.7pct [39][40] - 公司数字化工厂建设提升效率，2024年人均创收与创利分别为108/14.5万元，2017 - 24年CAGR分别为 + 8%/+25% [43] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 27年青岛品牌销量分别 + 4%/+3%/+2%，单价分别 + 1%/+1%/+1%，其他品牌销量分别 + 2%/+1%/+1%，单价分别 + 1%/+1%/1%，营业收入分别为336/347/356亿元，同比分别 + 4%/+3%/+3% [47] - 预计2025 - 27年毛利率分别为41.2%/41.5%/41.7%，销售费用率维持在13.5%，管理费用率维持在4.2%，归母净利48/51/54亿元，同比分别 + 11%/+6%/+6% [47] - 选取燕京啤酒等为可比公司，2025年可比公司PE均值为24X，青岛啤酒A股仅20X，估值具备性价比 [49]

博览会概况 - 第九届中华老字号博览会在山东国际会展中心举办 展期三天 集中展示全国各地老字号企业的匠心产品和独特技艺 [1] - 122岁的青岛啤酒作为"国货潮品"亮相博览会 吸引国内外经销商和游客关注 [1] 产品展示与消费者反馈 - 公司展出全系列产品包括一世传奇 百年之旅 经典1903 纯生 白啤 奥古特 鸿运当头 琥珀拉格 皮尔森 1L精品原浆 1L水晶纯生等 [5] - 展区人头攒动 消费者对色泽不一 风格各异的产品进行试饮和品鉴 [5] - 青岛市民表示对家乡品牌感到骄傲 济南市民自称是忠实"铁粉"并收藏所有展出产品 [3][5] - 白啤凭借细腻口感 浓郁香气和高颜值成为现场网红 收获大量"颜值粉丝" [9] 产品特色与技术创新 - 原浆啤酒仅有7天保质期 通过科技实现全流程数据畅通 使全国消费者都能享受新鲜原浆 [7] - 公司坚守严苛酿造标准 将近400种啤酒风味物质形成数字标准 包括醇酯比 麦香 酒花香等感官指标 [10] - 科研开发中心建立酵母菌种 原料标准 配方标准 发酵工艺标准等完整技术体系 [10] 品牌发展策略 - 在继承百年质量传统基础上持续变革 转型和创新 使百年老字号焕发新活力 [10] - 以科技创新引领产业创新 深化数字化转型 四次荣获国家科技进步奖 [12] - 通过匠心传承与持续创新双轮驱动 保持品牌年轻化和市场竞争力 [12]

活动概述 - 南财投教基地联合股市广播、投资快报举办"青岛上市公司深度调研"活动 聚焦产业与资本对话 [1] - 活动时间为6月10-12日 包含三天两晚行程 [1][6] 调研企业一：智慧家电龙头 - 公司定位为全球智慧家庭生态引领者 物联网转型标杆 连续14年保持全球大型家电零售量领先地位 [2] - 核心调研场景为生态互联工厂 展示智慧家全场景解决方案 体现传统制造向开放生态平台的转型 [3] - 全球化布局采用"海尔+卡萨帝+Candy"多品牌矩阵 覆盖近200个国家 本土化运营创新显著 [3] 调研企业二：百年食品品牌 - 公司为山东首家食品类上市公司 国民老字号品牌 以"钙奶饼干"产品闻名 [3] - 调研重点包括现代化无菌车间与智能化生产线 展示传统工艺与现代技术的融合 [3] - 品牌年轻化战略突出 从经典产品转型网红爆款 成功切入Z世代消费市场 [3] 调研企业三：啤酒行业巨头 - 公司拥有120年酿造历史 位列世界第五大啤酒品牌 在中国高端啤酒市场处于领跑地位 [4] - 调研涵盖1903年建厂的博物馆 展示从传统酿造到智能生产的百年技术演进 [5] - 高端化战略通过奥古特、百年之旅等产品线实施 结合品牌矩阵与场景营销突破行业天花板 [5] 活动参与方式 - 报名渠道包括"投资传媒"公众号或扫描二维码 咨询热线020-26185582 [7] - 活动名额有限 采取先到先得机制 [8]