公司及行业 * 倍加洁（口腔护理、湿巾及益生菌制品制造商）[1] * 善恩康（益生菌制品业务，被倍加洁合并）[2] * 微美姿（倍加洁的对外投资项目）[12] 核心财务表现 * 公司2025年上半年总营收7.17亿元 同比增长15.64% 归母净利润4352万元 同比增长31.31% 扣非净利润3987万元 同比增长26.6%[3] * 公司自身营收6.63亿元 同比增长10.2% 合并善恩康后总营收增长15.6%[2] * 国内业务营收2.85亿元 同比增长29% 海外业务营收3.78亿元 同比下降0.1%[9] * 毛利率提升1.21个百分点至25%[2] * 经营性现金流净额7970万元 同比增长21.85%[3] 分业务板块表现 **口腔护理产品** * 口腔护理产品营收4.85亿元 同比增长21%[2] * 牙刷营收2.38亿元 同比下降4.81%[4] * 牙线签营收7075万元 同比增长35%[4] * 牙膏营收0.77亿元 同比大幅增长[4] * 牙膏增长主要得益于与舒客 BOP 舒仕达的合作[4] **湿巾业务** * 湿巾业务营收1.78亿元 同比下降10.8%[2] * 第一季度同比下降16% 第二季度跌幅收窄[5] * 湿巾毛利率提升至23.48%[2] **益生菌业务（善恩康）** * 善恩康总营收4976万元 其中主营业务收入4898万元[13] * 净利润838万元 同比扭亏为盈并增长26%[13] * 代工业务占比53% 军品业务占比33% APK产品占比12.2%[13] * APK产品（AKK Probio原料菌粉）售价最高达9000元/公斤[19] **自有品牌（贝佳洁）** * 自有品牌贝佳洁营收5521万元 同比增长36%[8] * 但仍亏损1042万元 其中抖音渠道亏损776万元是主因[8] * 自有品牌毛利率达51% 同比提升4个百分点[11] **代工业务** * 代工业务（不含善恩康）营收6.08亿元 同比增长8%[7] * 海外市场稳定增长 国内市场有增有减[7] 对外投资影响 * 对微美姿长期股权投资7.1亿元[18] * 微美姿上半年营收9.75亿元 同比增长4.83% 亏损3109万元 同比减亏100万元[12] * 微美姿线上业务营收5.75亿元 同比增长11% 线下业务营收3.18亿元 同比下降20%[12] * 善恩康吸收合并形成商誉9103万元 2024年计提减值3962万元 目前账面商誉约5100多万元[16] 运营与战略 **产能与利用率** * 牙刷产能利用率约70%[21] * 日化产品（湿巾）整体产能利用率约30%[21] * 牙膏目前有四条生产线 产能利用饱满 计划新增两条线[21] * 益生菌业务计划小规模扩展原料菌粉产能 每次扩展10至20吨[21] **海外市场与关税影响** * 四月美国关税政策对四、五月份订单和发货节奏造成短期影响 现已恢复正常[23] * 越南工厂预计四季度（约11月）试产[25] * 海外业务中欧洲区域增长超过20%[22] **研发与产品** * 善恩康研发投入比例预计在15%以上[19] * 聚焦新一代益生菌领域（AKK系列） 拥有500余株菌株库 11项发明专利和5项临床研究[19] * 已开发AKK One AKK EMO等子类 与仙乐健康 百合股份等大客户合作[19] **行业动态** * 2025年益生菌行业内基本没有大幅扩产[20] * 传统一代益生菌价格区间在1200-3000元/公斤 价格战有所缓解 价格相对稳定[20] * 价格竞争在湿巾和口腔护理代工领域持续存在[20] 未来展望与目标 * 自有品牌贝佳洁全年营收目标为1亿元以上[17] * 公司全年营收目标为保持双位数以上增长（底线10%）[26] * 微美姿全年利润目标为5000多万元[18] * 公司计划逐步改善经营业绩并为投资者提供更多回报[27]

行业趋势 - 国内益生菌人均消费仅0.4美元/人 远低于意大利/美国/日本的10.6/6.8/6.3美元/人 未来提升空间显著[1] - 2024年全国居民人均服务性消费支出13016元 同比增7.4% 占比达46.1% 消费市场向服务型加速扩张[1] - 国内益生菌研究数量增长逾60倍 专利技术全球占比增10多倍 本土企业微康/科拓/一然快速扩产[1] - 2021年美国杜邦和丹麦科汉森在中国上游市占率分别为50%和35% 2022年菌粉产能约1800吨 2024年达2600吨/年 实现从依赖进口到本土自供的结构性转变[1] 市场规模 - 2024年益生菌原粉市场规模83亿元 其中乳制品需求24亿元 补充剂需求59亿元[2] - 预计2027年原粉市场规模达106亿元 乳制品需求27亿元 补充剂需求78亿元 保持稳定增长[2] - 国产微康益生菌BLa80成为首株进入婴幼儿名单的国产菌株 打破国际巨头垄断[2] - 益生菌辅助减肥市场潜力大 头部减肥药企业销售收入高增 益生菌可改善代谢[2] 企业研发突破 - 2024年研发费用3632.7万元 同比增6.24% 研发投入占比营业收入12%创历史新高[3] - 干酪乳杆菌LC-Zhang和乳双歧杆菌V9打破杜邦/科汉森等跨国企业在华垄断[3] - 新菌株ProSci-246可使肥胖成人体重降3.83% 体脂肪量降5.78% BMI降3.95% 内脏脂肪指数降3.56%[3] - 动物双歧杆菌乳亚种BB-35可有效改善肝衰老和肝损伤相关指标[3] 产能与渠道布局 - 内蒙古基地2025年投产 将新增年产500吨食用益生菌原料菌粉 总产能达950吨 较2024年实现翻倍[4] - 科拓持股青禾世相7.14%股权 旗下呜咔实验室聚焦代谢管理/脑健康/银发健康三大领域[4] - 呜咔实验室2025年1-7月销售额超6亿元 2024年12月单月破1亿元 主打益生菌产品上市9个月后市占率第一 累计销售超3600万颗[4] - 呜咔既是科拓下游客户 也有望成为C端核心渠道[4] 财务预测 - 调整2025-2026年营业收入预测至4.26/5.84亿元（原4.72/6.16亿元） 归母净利润下调至1.16/1.51亿元（原1.65/2.23亿元）[5] - 对应EPS下调至0.44/0.57元（原0.63/0.85元） 新增2027年营业收入/归母净利润/EPS分别为8.07亿元/2.06亿元/0.78元[5] - 对应8月21日21.34元收盘价PE为48.40/37.26/27.25倍 维持买入评级[5]

公司经营与财务表现 - 倍加洁2024年实现营业收入12.99亿元，同比增长21.78%，其中海外业务营收7.84亿元，占比60.35% [2] - 海外业务毛利率为25.44%，较国内高出4.81个百分点 [2] - 公司合并善恩康后新增益生菌产品业务，2024年益生菌收入5565.95万元 [6] 客户与销售情况 - 薇美姿子公司为国内主要客户，2024年销售收入7564.56万元，应收账款余额3900.30万元 [3] - 海外前三大客户2024年销售收入合计27921.94万元，占海外收入57.59% [3] - 国内销售以口腔护理产品为主，手动牙刷收入4.83亿元，占口腔护理产品收入57.28% [8] 行业与市场分析 - 2024年中国口腔护理市场规模495.5亿元，同比增长0.8%，预计2029年达551.6亿元 [13] - 中国湿巾市场规模129.2亿元，同比增长4.3%，预计2029年达164.5亿元 [13] - 益生菌行业2023年市场规模1188.47亿元，2019-2023年复合增长率11.76% [13] 并购与商誉减值 - 收购善恩康形成商誉9101.28万元，2024年计提减值3962万元 [14] - 善恩康2024年扣非净利润-90.26万元，未完成1200万元业绩承诺 [14] - 减值测试显示资产组可收回金额19,804万元，低于账面价值26,737.19万元 [17] 关联方交易与投资 - 对薇美姿长期股权投资期末余额7.11亿元，2024年计提减值1.38亿元 [22] - 薇美姿2024年净利润3296.04万元，同比下降79.91% [25] - 薇美姿销售费用率从2023年44.5%升至2024年55.23% [27]