投资评级 - 维持"增持"评级，预计2025-2026年EPS分别为0.65元和0.73元 [8] 核心财务表现 - 2025年H1营收2.28亿元（同比-3.91%），归母净利润0.43亿元（同比+18.36%），扣非净利润0.36亿元（同比+38.51%） [3] - Q2单季营收1.17亿元（同比+28.39%，环比+4.91%），归母净利润0.20亿元（同比+34.96%，环比-15.10%） [8] - 盈利预测显示2025E归母净利润71百万元（同比+18.3%），2026E达79百万元（同比+11.3%） [9] 业务发展亮点 - 聚焦慢病领域，形成降糖类（格列齐特、盐酸二甲双胍）、麻醉类（盐酸罗哌卡因）、心血管类（单硝酸异山梨酯）及精神类药品并举的多元化格局 [8] - 通过收购力诺制药推进"原料药+制剂"一体化战略，研发费用2025E增至40百万元（同比+11.1%） [8][9] - 在国家带量采购政策下，原料药细分领域优势凸显，与下游制剂客户建立深度合作关系 [8] 运营效率提升 - 实施"四降四提升"方针，2025E营业成本率降至53.3%（2024A为55.6%），管理费用率稳定在8.4% [9] - 总市值38.79亿元，对应2025E PE 58.97倍，当前股价35.82元较12月最低价已回升93.4% [5][9]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入2.28亿元，同比下滑3.91% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4268.3万元，同比增长18.26% [1] - 毛利同比增加2770.36万元，增幅达28.58% [1] 业务板块 - 化学药品制剂业务收入1.02亿元，同比增长35.08%，毛利率79.91% [1] - 制剂业务成为拉动业绩增长的重要引擎 [1] - 公司形成降糖类、麻醉类、心血管类及精神类等多类别药品并举的产品格局 [2] 研发与战略 - 上半年研发投入1935.66万元，同比增长20.35% [1] - 公司通过收购山东力诺制药有限公司，推进"原料药+制剂"一体化发展战略 [2] - 以格列齐特、盐酸二甲双胍等成熟期原料药为主导产品，收入和利润较为稳定 [2]

股东减持 - 公司第二大股东问泽鸿持有840万股(占总股本7 76%) 计划减持不超过324 87万股(占总股本3%) [1] - 减持方式为集中竞价及大宗交易 减持原因为股东自身资金需求 股份来源为IPO前持有 [1] - 第一大股东力诺投资控股集团持股34 39% [1] 股价表现 - 减持公告次日(5月26日)股价低开低走 盘中跌幅超10% [2] - 2023年9月24日至10月29日股价从19 59元/股涨至58 66元/股 涨幅显著 此后持续下跌 [2] 财务业绩 - 2023年营收同比增1 07% 归母净利润同比降15 6% [2] - 2024年营收同比增3 6% 归母净利润同比降21 54% 连续两年增收不增利 [2] - 净利率从2022年20 61%降至2024年13% [2] - 2024年经营活动现金流净额-6051 58万元 2023年为3703 1万元 [2] - 2024年一季度营收1 11亿元(同比降23 98%) 归母净利润2308 49万元(同比增7 25%) [3] 业务与并购 - 主营业务为化学原料药及制剂研发生产 产品覆盖降糖 麻醉 心血管及精神类疾病领域 [2] - 核心原料药包括格列齐特 盐酸二甲双胍 盐酸罗哌卡因 单硝酸异山梨酯等 [2] - 2023年4月于深交所创业板上市 [2] - 2024年12月拟收购宏济堂99 42%股权 交易对方含控股股东力诺投资等39名主体 [3] - 计划向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金 [4] - 交易涉及力诺投资等8家关联方 构成关联交易 [4]

公司业绩 - 2024年实现营业收入46,371.68万元，较上年同期增长3.60% [4][5][6] - 2024年实现归属于上市公司股东的净利润6,044.87万元，较上年同期减少21.54% [4][5][6] - 2024年毛利较同期21,149.17万元，降幅2.94% [4][5][6] - 2024年销售费用增加1,375.45万元，增幅21.69% [4][5][6] - 2024年研发费用减少803.77万元，降幅18.33% [4][5][6] - 2024年资产减值损失增加430.42万元，增幅127.45% [4][5][6] - 2024年其他收益增加1,155.25万元，增幅289.38% [4][5][6] - 全资子公司力诺制药2024年净利润2,791.52万元，2023年净利润为2,984.39万元，营业收入较同期增加1,048.21万元，同比增长7.00% [8] 研发情况 - 2024年研发费用投入3763万元，占营业收入的8.12%，研发投入方向主要是化学原料药和化学制剂 [3] - 2024年研发人员比2023年增长24.56%，因待研发项目多需增加人员推进工作 [6] - 2024年推出数个市场规模较大的产品 [14] 行业地位与优势 - 产品覆盖降糖类、麻醉类、心血管类及精神类等重点疾病领域，原料药均通过国家GMP认证，核心产品通过多国官方药政认证，有较强市场竞争力 [4][5] - 形成显著规模经济优势，核心产品有先进技术路线和成熟生产工艺，有完善技术创新体系、核心技术积累和稳定核心研发团队 [4][5] - 作为格列齐特等原料药重要供应商，与下游制剂客户深度合作，在原料药细分领域有领先优势，在格列齐特行业内领先 [4][5] - 核心竞争优势包括管理团队、技术研发、生产制造、“原料药 + 制剂”一体化、关联制剂厂商中标国家集采、核心产品规模、国际认证、客户优势 [10] 销售模式 - 化学原料药采用直销为主、贸易商销售为辅的销售模式 [6] - 化学药品制剂产品采用配送商、传统经销、直销相结合的销售模式 [6] - 中间体产品根据客户要求直接销售给客户或其指定的贸易商 [6] 战略布局 - 以“用数智医药守护生命健康”为使命，“成为技术领先的中国数智医药创新品牌”为愿景，实施“一体两翼三支柱”发展战略 [7][15] - 聚焦慢病领域，拓展其他细分市场，推进原料制剂和辅料制剂一体化进程，强化技术研发、智能制造和文化营销核心能力 [7][15] - 以降糖类等领域为研发重点，拓展消化类等病症领域，开发高难度、高壁垒、高附加值化学原料药产品 [7][15] - 稳步拓展CDMO业务，加强制剂药品生产，推动高端原料药、制剂一体化发展 [7][15] 收购影响 - 收购宏济堂99.42%股权，整合力诺集团内优质中成药资产，打造医药大健康平台 [3] - 丰富产品布局，宏济堂有150个药品批件，7个药品独家品种、2个独家剂型，提升抗风险能力及市场竞争力 [3] - 发挥协同优势，宏济堂销售渠道强，双方在各方面协同互补，降低经营成本 [3] 未来盈利驱动因素 - 做大做强格列齐特等现有产品 [9] - 与研发机构合作，快速导入新品种 [9] - 拓展CDMO业务，与海外客户开展中间体定制合作 [10] - 收购宏济堂，延伸主营业务至中成药等领域，打造医药大健康平台 [10] 其他情况 - 目前没有美国客户，中美贸易战对公司业绩无直接影响 [10] - 原料药市场竞争激烈，短期业绩有压力，如九洲药业24年收入、利润均下降 [11] - 建立对投资者持续、稳定、科学的回报机制，制定分红方案综合考虑资金成本和现金流量 [11][12] - 高度重视ESG，具体工作和成效可查阅《2024年度环境、社会及管治(ESG)报告》 [12] - 预计2024年全球原料药市场规模达2,367亿美元，2026年达2,459亿美元，2021 - 2026年复合年均增长率为6.78% [13] - 拥有31个原料药备案登记号及43个化学药品制剂批准文号，32个药品列入国家医保目录，18个药品列入国家基本药物目录 [13][14] - 推进数智制造，新建项目采用信息化、智能化运维管理模式 [14] - 秉持“安全、环保、质量为生命线”原则开展员工培训 [14] - 正在新建注射剂智能制造项目，预期按计划投入使用 [15]

上市信息 - 公司股票于2023年4月4日在深交所创业板上市，证券简称“科源制药”，代码“301281”[4][37] - 本次发行后总股本为7735万股，公开发行股票数量为1935万股[39] - 无流通限制及锁定安排的股票数量为1835.0829万股，有流通限制或锁定安排的股票数量为5899.9171万股[39] 财务数据 - 2019 - 2022年1 - 6月，公司主营业务毛利率分别为45.39%、49.94%、41.96%和40.57%[16] - 2019 - 2022年1 - 6月，子公司力诺制药净利润分别为 - 2895.92万元、 - 1615.13万元、 - 784.51万元、50.30万元[22] - 2020 - 2021年公司盐酸氟西汀分散片销售收入由1700.30万元降至515.89万元[24] - 2022年1 - 6月公司盐酸氟西汀分散片销售收入为301.23万元[24] - 公司单硝酸异山梨酯片集采中标约定年度采购金额为5598.62万元[26] - 其他化学药品制剂合计收入分别为1506.33万元、889.37万元、1214.82万元和653.96万元[28] 产品数据 - 2019 - 2022年1 - 6月，格列齐特毛利率分别为29.45%、35.97%、34.22%和25.14%[16] - 2019 - 2022年1 - 6月，盐酸二甲双胍毛利率分别为15.91%、43.22%、32.78%和19.99%[16] - 2019 - 2022年1 - 6月，单硝酸异山梨酯毛利率分别为58.89%、59.37%、65.15%和73.77%[16] - 格列齐特2019 - 2020年单价由706.07元/kg涨至792.10元/kg，2021年及2022年1 - 6月降至775.55元/kg和757.11元/kg[18] - 盐酸二甲双胍2019 - 2021年单价由46.83元/kg涨至66.02元/kg，2022年1 - 6月降至58.96元/kg[18] - 单硝酸异山梨酯报告期内单价分别为1525.64元/kg、1442.40元/kg、2181.56元/kg、2542.20元/kg[18] - 2020 - 2021年公司盐酸氟西汀分散片销量由695.64万片降至542.02万片，单价由2.44元/片降至0.95元/片[24] - 2022年1 - 6月公司盐酸氟西汀分散片销量为235.47万片，单价为1.28元/片[24] - 2020 - 2021年公司单硝酸异山梨酯缓释片销售单价由0.58元/片降至0.54元/片，销量由2241.36万片降至1808.57万片[25] - 2022年1 - 6月公司单硝酸异山梨酯缓释片销量为535.26万片[25] 发行数据 - 本次发行价44.18元/股对应的2021年扣非前后孰低归母净利润摊薄后市盈率为43.72倍，高于同行业最近一月静态平均市盈率64.55%[10] - 发行市盈率分别为32.11倍、32.78倍、42.83倍、43.72倍[71] - 发行市净率为2.74倍[72] - 网上定价发行的中签率为0.0202666681%，申购倍数为4934.21019倍[75] - 发行募集资金总额854883000.00元，净额为764921774.32元[77][79] 股东与股权 - 本次发行前公司控股股东为力诺投资，持有2660万股，占总股本45.86%[45] - 公司实际控制人为高元坤，直接及间接控制发行人45.98%股权[48] - 力诺投资发行后持股2660万股，占比34.3891%，可上市交易日期为2026年4月4日[41] - 问泽鸿、济南安富、财金科技（SS）发行后持股分别为600万股、450万股、365万股，占比分别为7.7569%、5.8177%、4.7188%，可上市交易日期为2024年4月4日[41] 未来展望与策略 - 公司拟加强内控、壮大人才队伍等降低发行摊薄即期回报风险[131] - 公司制定募集资金管理制度，将监督资金使用并加快项目建设[132] - 公司将实施积极利润分配政策，完善股利分配和回报机制[132] - 公司将完善治理结构，为发展提供制度保障[133] - 上市后三年内，股票连续20个交易日收盘价低于每股净资产，将启动稳定股价措施[122]

发行信息 - 本次公开发行股票1935万股，占发行后总股本的25.02%，发行后总股本7735.00万股[8][52] - 每股面值1.00元，发行价格44.18元，发行市盈率43.72倍，发行市净率2.74倍[8][52] - 发行日期为2023年3月24日，招股说明书签署日期为2023年3月30日[8] - 拟申请上市证券交易所和板块为深圳证券交易所创业板[8] - 保荐人（主承销商）为中信建投证券股份有限公司[8] - 募集资金总额为85,488.30万元，净额为76,492.18万元[53] 业绩数据 - 2019 - 2022年1 - 6月公司主营业务毛利率分别为45.39%、49.94%、41.96%和40.57%[33][103] - 2019 - 2022年1 - 6月格列齐特毛利率分别为29.45%、35.97%、34.22%和25.14%[33] - 2019 - 2022年1 - 6月盐酸二甲双胍毛利率分别为15.91%、43.22%、32.78%和19.99%[33] - 2019 - 2022年1 - 6月单硝酸异山梨酯毛利率分别为58.89%、59.37%、65.15%和73.77%[33] - 2019 - 2022年1 - 6月化学原料药板块主营业务收入占比分别为77.64%、82.07%、85.97%和71.42%[45][118] - 2022年1 - 6月营业收入为22416.68万元，2021年度为42088.86万元；2022年度为44286.51万元，同比增长5.22%[77][83] - 2022年1 - 6月净利润为5106.59万元，2021年度为7817.25万元；2022年度为9127.84万元，同比增加16.77%[77][84] 产品情况 - 公司主要从事化学原料药及其制剂产品研发、生产和销售，产品覆盖降糖类等领域[45] - 公司单硝酸异山梨酯片集采中标价格为0.41元/片，高于2021年平均销售价格0.15元/片，约定年度采购金额为5598.62万元[43][61][112] - 盐酸氟西汀分散片于江苏、河北获得国家集中带量采购的省级续标，标期三年，第一年协议量分别为192.00万片和57.60万片[62] - 公司单硝酸异山梨酯缓释片等3个产品已通过一致性评价[44] 研发情况 - 2019 - 2021年公司研发投入累计8336.23万元，超过5000万元[63] - 2019年度至2022年1 - 6月，公司累计投入研发费用9353.27万元，开展30多个主要项目研发[67] - 截至招股书出具日，公司正在开展10余个主要项目研发，获授权专利41项，其中发明专利7项[67] 股权结构 - 高元坤直接及间接控制发行人45.98%股权，为公司实际控制人[132][192][193] - 公司控股股东为力诺投资，持有2660万股股份，占总股本45.86%，股份无质押或权利争议[187] 风险提示 - 公司面临国家政策、市场供求、原材料价格等导致价格及毛利率下滑风险[14] - 公司面临下游制剂纳入集采使原料药产品价格下降风险[14] - 公司主要原料药产品收入增长可能放缓，若无法推进在研产品，营业收入或下降[116] - 公司主要产品相对集中，若市场需求变化或新产品投放不及预期，业绩将受影响[118] - 公司在研产品若研发失败或销售未达预期，会影响未来业绩成长性[128] 其他信息 - 2019年3月，公司受让力诺投资、力诺集团持有的力诺制药100%股权，交易作价5467.42万元[172] - 2016年3月公司在全国中小企业股份转让系统挂牌，2020年8月24日终止挂牌[174][176] - 科源制药及其控股子公司力诺制药于2021年12月7日取得高新技术企业证书，享受15%的所得税优惠税率[140]

发行价格与市盈率 - 发行价格为44.18元/股[14] - 对应2021年扣非前后孰低归母净利润摊薄后市盈率为43.72倍，低于同行业可比公司平均静态市盈率52.83倍，高于同行业最近一月静态平均市盈率26.57倍，超出幅度约64.55%[4] 发行数量与规模 - 公司首次公开发行1935.00万股，发行股份占发行后公司股份总数的25.02%，公开发行后总股本为7735.00万股[31] - 预计募集资金总额85488.30万元，扣除发行费用8996.12万元后，预计募集资金净额约76492.18万元[28] 战略配售与回拨 - 本次发行初始战略配售数量为96.75万股，占发行数量的5.00%，初始与最终战略配售股数差额96.75万股回拨至网下发行[7] - 战略配售回拨后，网上网下回拨机制启动前，网下初始发行数量1383.55万股，占扣除最终战略配售数量后发行数量的71.50%；网上初始发行数量551.45万股，占扣除最终战略配售数量后发行数量的28.50%[32] 申购相关安排 - 网下发行申购日与网上申购日同为2023年3月24日，任一配售对象只能选一种方式申购[34] - 网下申购时间为2023年3月24日9:30 - 15:00，申购价格为44.18元/股[34] - 网上申购时间为2023年3月24日9:15 - 11:30、13:00 - 15:00[37] 缴款与中止发行 - 网下投资者于2023年3月28日16:00前按发行价格与初步配售数量缴纳认购资金[9] - 网上投资者中签后确保2023年3月28日日终资金账户有足额认购资金，不足部分视为放弃认购[10] - 当网下和网上投资者缴款认购股份数量合计不足公开发行数量的70%时，公司将中止发行[10] 产品数据 - 格列齐特产品粗品制备单步反应收率达90%以上，总体三废降低20%，产品纯度达99.8%以上[17] - 盐酸二甲双胍缩合反应收率达90%以上，杂质含量降低至0.05%以下[18] - 盐酸罗哌卡因成品纯度达到99.8%以上[18] 制剂中标与关联情况 - 格列齐特制剂中标企业3家，1家已关联公司原料药，2家处于新增供应商流程中[20] - 盐酸二甲双胍制剂中标企业15家，4家已关联公司原料药，2家完成新增供应商备案，3家处于新增供应商流程中[20] - 盐酸罗哌卡因制剂中标企业6家，4家已关联公司原料药[20] - 单硝酸异山梨酯下游制剂中标企业8家，3家已关联公司原料药，2家完成新增供应商备案[20] - 格列齐特、盐酸二甲双胍、盐酸罗哌卡因、单硝酸异山梨酯关联公司原料药的客户在国家集采中的中标份额分别达44.72%、20.68%、72.27%、39.55%[20]

发行信息 - 本次公开发行股票1935万股，占发行后总股本的25.02%，发行后总股本7735.00万股[8][52] - 预计发行日期为2023年3月24日[8] - 发行费用包括保荐费200万元等多项费用，承销费按募集资金总额分情况收取，印花税税率为0.025%[53] 业绩数据 - 2019 - 2022年1 - 6月公司营业收入分别为31100.69万元、36705.76万元、42088.86万元和22416.68万元，2019 - 2021年复合增长率达16.33%；归母净利润分别为3014.55万元、6865.14万元、7817.25万元和5106.59万元，2019 - 2021年复合增长率达61.03%[71] - 2022年度营业收入44286.51万元，较2021年度增长5.22%，净利润9127.84万元，同比增加16.77%，扣非后归母净利润8511.21万元，同比增加6.66%[84] - 2022年7 - 12月经营活动现金流量净额7485.18万元，较2021年同期增长265.68%；2022年度为11585.87万元，同比增加122.71%[86] 产品数据 - 2019 - 2022年1 - 6月格列齐特毛利率分别为29.45%、35.97%、34.22%和25.14%，2022年1 - 6月较2021年度下降9.08个百分点[33][103][104] - 2019 - 2022年1 - 6月盐酸二甲双胍毛利率分别为15.91%、43.22%、32.78%和19.99%，2021年较2020年下降10.44个百分点，2022年1 - 6月较2021年下降12.79个百分点[33][103][104] - 2019 - 2022年1 - 6月单硝酸异山梨酯毛利率分别为58.89%、59.37%、65.15%和73.77%[33][103] 未来展望 - 预计2023年第一季度营业收入13500 - 14500万元，较2022年同期增长19.02% - 27.83%[91] - 预计2023年第一季度净利润2700 - 3200万元，较2022年同期变动幅度为 - 1.63% - 16.58%[91] 市场与股权 - 截至招股意向书签署日，高元坤持有力诺集团80.00%股权，力诺集团直接持有发行人0.12%股权，力诺投资持有发行人45.86%股权[142][192] - 2019 - 2020年有多笔股权受让和转让交易[162][165][168][170] - 本次发行前高元坤直接及间接控制发行人45.98%股权，为公司实际控制人[132] 研发与生产 - 单硝酸异山梨酯片、单硝酸异山梨酯缓释片、盐酸氟西汀分散片已通过一致性评价，其他非核心化学药品制剂暂未推进一致性评价[114] - 2019 - 2022年1 - 6月公司累计投入研发费用9353.27万元，开展30多个主要项目研发，正在开展10余个主要项目研发，获授权专利41项，其中发明专利7项[68] - 公司于2020年2月起陆续恢复生产，生产经营已恢复正常[124] 风险与优惠 - 公司化学药品制剂业务可能存在部分人员或第三方机构不正当商业行为的合规风险[125] - 公司产品研发面临产品迭代及技术升级等风险[126][128][129][130] - 科源制药及其控股子公司力诺制药2021年获高新技术企业证书，有效期三年，享受15%所得税优惠税率[140]

发行上市 - 公司拟公开发行1935万股A股，占发行后总股本25.02%，申请在深交所创业板上市[9][55] - 保荐人（主承销商）为中信建投证券[9] - 发行申请尚未经深交所及中国证监会履行相应程序[7] 业绩数据 - 2019 - 2022年1 - 6月公司营业收入分别为31100.69万元、36705.76万元、42088.86万元和22416.68万元[71] - 2019 - 2022年1 - 6月归属于母公司股东的净利润分别为3014.55万元、6865.14万元、7817.25万元和5106.59万元[71] - 2019 - 2022年1 - 6月主营业务毛利率分别为45.39%、49.94%、41.96%和40.57%[34] 产品情况 - 2019 - 2022年1 - 6月化学原料药板块主营业务收入占比分别为77.64%、82.07%、85.97%和71.42%[47] - 格列齐特主营业务收入占比分别为38.78%、41.71%、42.30%和27.52%，毛利占比分别为25.16%、30.04%、34.50%和17.05%[47] - 单硝酸异山梨酯片2022年7月集采中标价格0.41元/片，高于2021年均价0.15元/片，约定年度采购金额5598.62万元[65] 研发投入 - 2019 - 2021年公司研发投入累计8336.23万元[68] 未来展望 - 预计2022年度营业收入44000 - 45000万元，较2021年变动4.54% - 6.92%[80] - 预计2022年度净利润9000 - 9200万元，较2021年变动15.13% - 17.69%[80] 股权结构 - 本次发行前高元坤直接及间接控制发行人45.98%股权[119] - 截至招股书签署日，发行人持股5%以上主要股东为问泽鸿、济南安富、财金科技、济南鼎佑[191] 收购事项 - 2019年3月公司受让力诺投资、力诺集团持有的力诺制药100%股权，交易作价5467.42万元[159] 风险提示 - 公司核心产品下游制剂集采或使上游原料药降价影响盈利[92] - 部分主要客户未中标集采，未来客户结构或变化[93] - 主要原料药产品终端需求增长放缓，可能致营收增长放缓或下降[103]