财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入199.05亿元，同比下降2.25% [1] - 2025年前三季度归母净利润25.86亿元，同比下降17.77% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润25.31亿元，同比下降17.52% [1] - 前三季度营收下滑幅度较上半年扩大1.96个百分点，归母净利润同比下滑幅度扩大5.17个百分点 [2] - 前三季度综合毛利率为29.53%，同比下降1.12个百分点 [2] - 销售净利润率为13.34%，同比下降2.36个百分点，扣非后ROE为9.64%，同比下降3.01个百分点 [2] 费用与盈利能力分析 - 盈利水平下降叠加期间费用率提升，导致净利润降幅大于营收降幅 [2] - 前三季度销售费用率为5.57%，同比提高0.61个百分点 [2] - 前三季度管理费用率为4.48%，同比提高0.42个百分点 [2] - 前三季度财务费用率为0.13%，同比下降0.18个百分点 [3] 债务结构与优化举措 - 2025年三季度末有息负债/全部投入资本为0.80%，同比大幅下降8.51个百分点 [3] - 公司降低银行短期和长期借款，通过发行短期融资券进行债务优化置换 [3] - 发行短期融资券一期和二期各10亿元，利率分别为1.78%和1.66% [3] 战略布局与未来发展 - 公司加大石膏纤维板投资，积极推进年产2000万平方米石膏纤维板项目 [3] - 在泰国和波黑积极建设石膏板生产线，优化产品结构并推进海外发展 [3] - 作为行业龙头，在行业低迷环境下具备很强防风险能力，能保证稳健运营 [3] - 公司通过不断优化为未来蓄力，一旦供需改善将受益最大，业绩更有弹性 [3] 业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为32.78亿元、36.10亿元和41.41亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS分别为1.93元、2.12元和2.44元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE值分别为12.15倍、11.03倍和9.62倍 [4] 行业环境影响因素 - 下游地产行业持续低迷，影响行业需求，进而影响公司营业收入和盈利水平 [2]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入135.58亿元 [2] - 归属于上市公司股东的净利润达19.3亿元 [2] 战略布局 - 实施"一体两翼，全球布局"发展战略，聚焦石膏板及延伸业务、防水涂料业务、新兴国际市场 [2] - 在山东泰安投资建设年产2000万平方米石膏纤维板生产线 [2] - 在安徽安庆建设年产2万吨工业涂料生产基地 [2] - 2025年2月28日完成重组浙江大桥油漆有限公司，完善华东区域工业涂料市场布局 [2] 产品创新与渠道建设 - 泰山石膏推出国潮系列产品并培育石膏纤维板第二增长曲线 [3] - 龙牌公司聚焦五大核心产品（鲁班万能板/采暖板/金刚板/国潮板/超平板）实现新品溢价 [3] - 北新防水推出国潮新装外露防水涂料等三款特色产品 [3] - 嘉宝莉高端门店扩张，艺术涂料与石艺漆门店分别新增200余家和90余家 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖报告研究的具体公司，给予2025年15倍估值，目标价36.93元，给予“买入”评级 [4][113] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司推出限制性股票激励计划，2025 - 2027年扣非归母净利润复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08% [4] - 预计2025 - 2027年公司整体营收分别为281.68、301.26、323.17亿元，同比增速分别为9%、7%、7%；归母净利润分别为41.42、44.49、48.13亿元，同比增速分别为14%、7%、8% [4][113] 根据相关目录分别进行总结 一体：石膏板消费属性增强，未来持续降本+扩品类+出海 - 石膏板市场规模约150 - 200亿元，公司市占率（产量口径）近七成，2024年产量21.66亿平米，同比增加0.04%；销量21.71亿平米，同比下降0.05%；有效产能合计35.63亿平米，折标后产能利用率66.52% [2][14] - 公司通过加大渠道布局、提升高端产品占比、增加宣传力度等增强石膏板消费属性，2024年家装和县乡销量同比分别增长17%、21% [2][28] - 2024年公司石膏板单位成本为3.71元/平米，同比下降0.19元/平米，主要因原材料和燃料动力成本下降 [2][52] - 公司于2017年启动全球化布局，2023年加速推进，聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲和环地中海四大区域，25Q1国际化业务收入、净利润同比分别增长73.00%、143.08% [2][60] - 公司发力轻钢龙骨、粉末砂浆等“石膏板+”业务，2024年轻钢龙骨收入趋稳，毛利率为18.98%，但配套率仅为10.35% [63][66][73] - 公司推出石膏纤维板产品，拟投资建设年产2000万平方米生产线项目，有望贴合消费习惯，迎合整装趋势 [75] 两翼：防水+涂料规模逆势扩张 - 2019年公司进入防水材料业务领域，2024年防水业务逆势增长，2025Q1收入10.54亿元，同比增长10.54%，防水卷材收入规模已达行业前3 [3][84][86] - 2019年起公司拓展涂料业务，2023年起并购步伐加快，截至2024年底，涂料产能达132.66万吨，25Q1收入9.08亿元，同比增长111.44% [94][103] 盈利预测与投资建议 - 公司发布限制性股票激励计划，以2023年扣非归母净利润为基础，2025 - 2027年扣非归母净利润复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08% [4][105] - 预计2025 - 2027年石膏板收入分别为136.36、139.09、141.87亿元，龙骨收入分别为23.32、23.79、24.27亿元，防水卷材收入为38.20、42.02、46.22亿元，涂料收入为49.69、57.15、65.72亿元 [107][108] - 预计2025 - 2027年公司销售费用率分别为5.4%、5.1%、4.9%，管理费用率分别为4.2%、4.0%、3.8%，研发费用率保持在4.0% [108] - 选择三棵树、东方雨虹、兔宝宝作为可比公司，公司2025 - 2027年PE分别为11x、11x和10x，低于可比公司平均水平，给予“买入”评级 [113]