2026年第一季度业绩概览 - 营业收入43.42亿元，同比增长18.85% [2] - 归母净利润1.03亿元，同比增长10.66% [2] - 扣非后归母净利润1.04亿元，同比增长20.17% [2] - 业绩增长主要得益于防务装备板块利润贡献提升，以及矿服、民爆业务稳健运营 [2] 各业务板块发展情况 矿服业务 - 业务规模稳步增长，目前在手订单超过400亿元 [3] - 海外业务新签订单稳中有增 [3] - 新疆区域矿服业务规模同比增长，系近年中标项目陆续投产 [2] - 一季度应收账款增长部分原因系矿服业务经营规模扩张及业务结算特性影响 [2] 民爆业务 - 产能稳定释放，行业整合并购积极推动中 [3] - 坚定实施“向国际化进军”战略，持续推进海外市场布局 [2] - 赞比亚炸药厂已进入试生产阶段 [2] - 秘鲁南方炸药厂扩产计划顺利推进 [2] 防务装备业务 - 是公司一季度业绩增长的主要来源 [3] - 江苏红光经营表现稳健向好 [2][3] - 上年并购的长之琳为公司业绩带来增量贡献 [2][3] - 军贸相关业务推进工作有序开展 [3] - 公司将持续加大该领域研发投入，完善产业链布局 [3] 其他关键信息 - 向军工转型是公司发展战略之一 [3] - 公司将强化项目结算管理，加大现金回款力度以优化资产质量 [2] - 新疆区域业务发展与当地煤炭产业景气度及煤炭价格波动高度关联 [2]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：买入，并予以维持 [8] - 核心观点：报告认为公司主业稳健，军工业务发展潜力巨大 [1][6] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年，公司实现营业收入203.7亿元，同比增长49.2%；实现归属净利润9.6亿元，同比增长6.6%；实现扣非归属净利润9.4亿元，同比增长11.0% [2][6] - 2025年第四季度，公司实现营业收入58.2亿元，同比增长32.8%，环比增长7.7%；实现归属净利润3.0亿元，同比增长22.5%，环比大幅增长103.3%；实现扣非归属净利润3.0亿元，同比增长25.2%，环比增长82.8% [2][6] - 扣除2025年并表的雪峰科技贡献，公司收入同比增速约为8.4%，归属净利润同比为-3.0% [10] - 2025年公司整体毛利率为20.9%，同比下降0.4个百分点 [10] 业务板块分析 - **民爆与矿服业务**：在行业缩量趋势下，公司扣除并表因素后收入仍有增长，彰显龙头地位 [10]。新疆地区民爆需求增速下滑（2025年工业炸药产量同比仅增1.3%）影响了公司利润增速 [10]。矿服业务整体毛利率为18.2%，同比提升0.5个百分点 [10]。民爆器材销售毛利率为38.3%，同比提升1.8个百分点，主要得益于雪峰科技民爆产品高达49.9%的毛利率 [10] - **能化业务**：板块整体承压，主要产品价格处于下行趋势且原材料天然气持续涨价，毛利率仅为11.1%，对公司整体利润形成拖累 [10] - **海外业务**：表现亮眼，2025年海外营收达15.2亿元，同比增长12.4%，已拓展至多个国家，并新开拓了塞拉利昂市场，在国内行业缩量趋势下，海外业务或将成为关键增量 [10] 军工业务布局与转型 - 公司通过收购长之琳切入航空零部件供应链，并以此打造宏大军工制造加工中心 [10] - 公司投资宏大卫星，已成功发射10颗卫星，布局国内首个商业遥感电磁监测卫星星座 [10] - 公司设立国科宏惯，以完善军工产业链配套 [10] - 公司积极布局高端防务装备及核心配套产品，深度参与国际防务展，未来订单值得期待 [10] 未来业绩预测 - 报告预计公司2026年至2028年归属净利润分别为13.4亿元、14.9亿元、15.3亿元 [10] - 对应的每股收益（EPS）预测分别为1.76元、1.97元、2.02元 [13]

2025年度业绩概览 - 公司实现营业收入203.69亿元，同比增长49.20% [2] - 实现归母净利润9.57亿元，同比增长6.62% [2] - 经营性净现金流22.76亿元，同比增长28.15% [2] 矿服业务板块 - 实现营业收入144.37亿元，同比增长33.54%，是公司营收和利润的压舱石 [2] - 毛利率为18.24%，同比提升0.52个百分点 [2] - 运营海内外在建矿山逾百座，服务矿山类型多样，施工遍布国内重点区域及海外二十多个国家和地区 [2] - 截至报告期末，在手订单逾380亿元，新签订单稳中有增 [2] 民爆业务板块 - 现合并民爆产能70.15万吨 [2] - 实现营业收入29.93亿元，同比增长29.62% [2] - 毛利率为38.30%，同比提升1.8个百分点 [2] - 优化产能结构，将炸药产能向中西部富矿区转移，并加快海外布局 [2][3] 防务装备业务板块 - 实现营业收入4.61亿元，同比增长31.64% [3] - 增长主要来自江苏红光化工及2025年第四季度并表的大连长之琳科技股份有限公司 [3] - 参股宏大卫星应用技术（江苏）有限公司，布局初具规模，协同效应逐步显现 [3][7] 海外业务发展 - 海外收入为15.24亿元，较上年度13.56亿元增长12.41% [3] - 海外增速放缓受项目周期等因素影响，但秘鲁、赞比亚、中亚等重点区域项目将逐步进入放量期 [3] - 完成对秘鲁南方炸药公司的收购，其业绩已并表 [3][8] - 赞比亚新建炸药生产基地已于2026年春节后试生产，预计2026年贡献业绩 [8] 重点区域市场（新疆、西藏） - 新疆是矿服、民爆重要区域市场，公司持续加大投入，完成雪峰科技并购，竞争力大幅提升 [4] - 西藏地区的巨龙铜矿、玉龙铜矿等项目运营良好，保持稳步增长，未来增长空间良好 [5] 公司战略与未来规划 - 向军工转型是公司发展战略之一，防务装备板块有望成为新的增长引擎 [6][7] - 民爆行业集中度提升，公司作为龙头将继续推动整合并购，提升产能规模，并加速海外布局 [9] - 与雪峰科技整合：2025年8月已进行股权转让，未来将继续以资产置换、现金转让等方式注入民爆业务资产 [10] - 发行公司债券募集资金拟用于偿还债务、补充流动资金、股权出资、项目建设、资产收购等 [11] - 公司为“国有企业治理示范企业”，拥有“国有控股、管理层参股”的混合所有制体制机制优势，未来将继续保持 [12]

投资评级 - 维持增持评级 [6] 核心观点 - 2025年第三季度业绩符合预期，生产经营稳健 [1] - 因铜价上涨，上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为24.8亿元、28.4亿元、33.6亿元 [6] - 上调后的盈利预测对应市盈率分别为17倍、15倍、13倍 [6] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入99.3亿元，同比增长42.5%；归母净利润17.5亿元，同比增长60.4% [6] - 2025年第三季度实现营业收入36.2亿元，同比增长34.1%，环比增长3.2%；归母净利润6.4亿元，同比增长33.7%，环比下降6.8% [6] - 2025年第三季度毛利率为34.8%，净资产收益率为16.6% [5] - 预测2025年全年营业收入为129.57亿元，同比增长30.3%；归母净利润为24.84亿元，同比增长56.9% [5] 业务板块分析 - **矿服板块**：2025年前三季度矿服毛利11.96亿元，同比下降14%，毛利率22.7%；第三季度矿服毛利4.3亿元，环比增长2%，毛利率22.1% [6] - **资源板块**：2025年前三季度资源毛利22.3亿元，同比增长156%，毛利率48.9%；第三季度资源毛利8.5亿元，环比增长6% [6] 资源与运营 - 铜权益资源量328万吨，磷矿石权益资源量2123万吨 [6] - 2025年第三季度矿铜生产2.5万吨，环比增长12%；销售2.4万吨，环比下降3% [6] - 2025年第三季度磷矿石生产9.2万吨，环比下降8%；销售9.3万吨，环比下降5% [6] - 2025年经营计划：铜产量7.94万吨，销量7.89万吨；磷矿石生产销售30万吨 [6] 项目进展 - 刚果（金）Lonshi铜矿已于2024年第四季度全面达产，西区产能4万吨，东区建成后合计产能10万吨 [6] - San Matias铜金银矿PTO已获批，EIA已提交待批复 [6] - Lubambe铜矿技改中，计划投资1.1亿美元，已投入5489万美元，技改完成后年产铜3.25万吨 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025Q1业绩符合预期 2024年营收99.4亿元同比增34.4% 归母净利润15.8亿元同比增53.6% 主要因铜价上涨和铜销量大增 2025Q1营收28.1亿元同比增42.5% 归母净利润4.2亿元同比增54.1% [7] - 矿服板块规模稳定 2024年矿服营业收入65.4亿元同比降1.0% 营收占比67% 毛利17.5亿元 毛利占比56% 毛利率26.8%同比降2.2pct 海外矿业营业收入41.3亿元同比基本持平 占矿服营收的63% 2024年末收购澳洲露天矿山服务商Terra Mining拓展业务链条 [7] - 资源板块毛利占比增至44% 2024年资源营业收入32.1亿元 毛利13.6亿元同比增348% 毛利率42.3% 营收占比33% 毛利占比44% 铜权益资源量342万吨 磷矿石权益资源量2134万吨 产销量及项目有进展 还收购了Lubambe铜矿 经营计划明确铜和磷矿石产销量 [7] - 因铜成本改善 上调2025年盈利预测 新增2027年盈利预测 预计2025 - 2027年公司归母净利润为20.9/25.1/27.4亿元 对应PE分别为11/9/9倍 维持增持评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月29日收盘价37.38元 一年内最高/最低为61.00/31.20元 市净率2.5 息率0.54 流通A股市值233.17亿元 上证指数3286.65 深证成指9849.80 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产14.95元 资产负债率47.30% 总股本/流通A股均为6.24亿股 无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9942|2811|13283|15441|17536| |同比增长率（%）|34.4|42.5|33.6|16.2|13.6| |归母净利润（百万元）|1584|422|2087|2509|2736| |同比增长率（%）|53.6|54.1|31.8|20.2|9.0| |每股收益（元/股）|2.57|0.68|3.35|4.02|4.39| |毛利率（%）|31.5|33.8|33.0|33.4|33.0| |ROE（%）|17.6|4.5|19.7|19.2|17.3| |市盈率|15|/|11|9|9| [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7399|9942|13283|15441|17536| |营业成本（百万元）|5154|6809|8897|10280|11743| |税金及附加（百万元）|84|243|399|463|526| |主营业务利润（百万元）|2161|2890|3987|4698|5267| |销售费用（百万元）|27|30|40|46|53| |管理费用（百万元）|392|500|717|834|964| |研发费用（百万元）|102|100|106|124|140| |财务费用（百万元）|95|199|132|147|136| |经营性利润（百万元）|1545|2061|2992|3547|3974| |信用减值损失（百万元）|-116|54|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-13|-28|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|-70|-54|0|0|0| |营业利润（百万元）|1347|1993|2993|3548|3973| |营业外净收入（百万元）|-16|-3|0|50|-50| |利润总额（百万元）|1331|1989|2993|3598|3923| |所得税（百万元）|299|419|748|899|981| |净利润（百万元）|1032|1571|2244|2698|2942| |少数股东损益（百万元）|0|-13|157|189|206| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1031|1584|2087|2509|2736| [8]