投资评级 - 维持增持评级 [6] 核心观点 - 2025年第三季度业绩符合预期，生产经营稳健 [1] - 因铜价上涨，上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为24.8亿元、28.4亿元、33.6亿元 [6] - 上调后的盈利预测对应市盈率分别为17倍、15倍、13倍 [6] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入99.3亿元，同比增长42.5%；归母净利润17.5亿元，同比增长60.4% [6] - 2025年第三季度实现营业收入36.2亿元，同比增长34.1%，环比增长3.2%；归母净利润6.4亿元，同比增长33.7%，环比下降6.8% [6] - 2025年第三季度毛利率为34.8%，净资产收益率为16.6% [5] - 预测2025年全年营业收入为129.57亿元，同比增长30.3%；归母净利润为24.84亿元，同比增长56.9% [5] 业务板块分析 - **矿服板块**：2025年前三季度矿服毛利11.96亿元，同比下降14%，毛利率22.7%；第三季度矿服毛利4.3亿元，环比增长2%，毛利率22.1% [6] - **资源板块**：2025年前三季度资源毛利22.3亿元，同比增长156%，毛利率48.9%；第三季度资源毛利8.5亿元，环比增长6% [6] 资源与运营 - 铜权益资源量328万吨，磷矿石权益资源量2123万吨 [6] - 2025年第三季度矿铜生产2.5万吨，环比增长12%；销售2.4万吨，环比下降3% [6] - 2025年第三季度磷矿石生产9.2万吨，环比下降8%；销售9.3万吨，环比下降5% [6] - 2025年经营计划：铜产量7.94万吨，销量7.89万吨；磷矿石生产销售30万吨 [6] 项目进展 - 刚果（金）Lonshi铜矿已于2024年第四季度全面达产，西区产能4万吨，东区建成后合计产能10万吨 [6] - San Matias铜金银矿PTO已获批，EIA已提交待批复 [6] - Lubambe铜矿技改中，计划投资1.1亿美元，已投入5489万美元，技改完成后年产铜3.25万吨 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025Q1业绩符合预期 2024年营收99.4亿元同比增34.4% 归母净利润15.8亿元同比增53.6% 主要因铜价上涨和铜销量大增 2025Q1营收28.1亿元同比增42.5% 归母净利润4.2亿元同比增54.1% [7] - 矿服板块规模稳定 2024年矿服营业收入65.4亿元同比降1.0% 营收占比67% 毛利17.5亿元 毛利占比56% 毛利率26.8%同比降2.2pct 海外矿业营业收入41.3亿元同比基本持平 占矿服营收的63% 2024年末收购澳洲露天矿山服务商Terra Mining拓展业务链条 [7] - 资源板块毛利占比增至44% 2024年资源营业收入32.1亿元 毛利13.6亿元同比增348% 毛利率42.3% 营收占比33% 毛利占比44% 铜权益资源量342万吨 磷矿石权益资源量2134万吨 产销量及项目有进展 还收购了Lubambe铜矿 经营计划明确铜和磷矿石产销量 [7] - 因铜成本改善 上调2025年盈利预测 新增2027年盈利预测 预计2025 - 2027年公司归母净利润为20.9/25.1/27.4亿元 对应PE分别为11/9/9倍 维持增持评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月29日收盘价37.38元 一年内最高/最低为61.00/31.20元 市净率2.5 息率0.54 流通A股市值233.17亿元 上证指数3286.65 深证成指9849.80 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产14.95元 资产负债率47.30% 总股本/流通A股均为6.24亿股 无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9942|2811|13283|15441|17536| |同比增长率（%）|34.4|42.5|33.6|16.2|13.6| |归母净利润（百万元）|1584|422|2087|2509|2736| |同比增长率（%）|53.6|54.1|31.8|20.2|9.0| |每股收益（元/股）|2.57|0.68|3.35|4.02|4.39| |毛利率（%）|31.5|33.8|33.0|33.4|33.0| |ROE（%）|17.6|4.5|19.7|19.2|17.3| |市盈率|15|/|11|9|9| [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7399|9942|13283|15441|17536| |营业成本（百万元）|5154|6809|8897|10280|11743| |税金及附加（百万元）|84|243|399|463|526| |主营业务利润（百万元）|2161|2890|3987|4698|5267| |销售费用（百万元）|27|30|40|46|53| |管理费用（百万元）|392|500|717|834|964| |研发费用（百万元）|102|100|106|124|140| |财务费用（百万元）|95|199|132|147|136| |经营性利润（百万元）|1545|2061|2992|3547|3974| |信用减值损失（百万元）|-116|54|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-13|-28|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|-70|-54|0|0|0| |营业利润（百万元）|1347|1993|2993|3548|3973| |营业外净收入（百万元）|-16|-3|0|50|-50| |利润总额（百万元）|1331|1989|2993|3598|3923| |所得税（百万元）|299|419|748|899|981| |净利润（百万元）|1032|1571|2244|2698|2942| |少数股东损益（百万元）|0|-13|157|189|206| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1031|1584|2087|2509|2736| [8]