投资评级 - 维持"增持"评级 [6][10] 核心观点 - 2025H1营业收入91.50亿元，同比增长64%，归母净利润5.04亿元，同比增长22% [5][6] - 业绩增长主要受益于矿服板块规模扩大和雪峰科技并表 [6] - 防务装备业务通过并购完善产业链布局，收购军工集团10%股权使持股比例提升至65% [8] - 矿服业务在新疆、西藏地区营收分别大幅增长121%和45%，海外营收同比增长19% [9] - 工业炸药产能提升至72.55万吨，位居国内前列，并通过收购秘鲁EXSUR公司加速国际化布局 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.73、13.83、16.09亿元，对应PE估值23、20、17倍 [10] 财务表现 - 2025H1销售毛利率19.86%，同比降低1.85个百分点，四费费率8.40%，同比降低1.51个百分点 [7] - 分业务毛利率：矿山开采16.47%（同比-1.86pcts）、民爆器材销售36.35%（同比+3.14pcts）、能化业务14.67% [7] - 预计2025年营业收入215.22亿元（同比增长57.65%），2027年达282.11亿元 [12][15] - 预计2025年归母净利润11.73亿元（同比增长30.61%），2027年达16.09亿元 [12][15] - 当前市盈率30.05倍，预计2027年降至16.77倍 [12][15] 业务进展 - 矿服业务在手订单逾350亿元，覆盖塞尔维亚、巴基斯坦等9国，新开拓塞拉利昂市场 [8][9] - 民爆业务通过收购雪峰科技21%股权及南部永生，产能提升至72.55万吨，混装炸药产能占比远超行业水平 [10] - 防务装备业务转型高端产品，自主研发超声速巡航导弹武器系统获国际市场强烈反响 [8] - 通过增资16.2亿元及收购长之琳60%股权强化防务装备产业链布局 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入91.5亿元（同比+63.8%），归属净利润5.0亿元（同比+22.0%），归属扣非净利润4.8亿元（同比+26.8%）[2][8] - Q2单季度收入55.0亿元（同比+64.9%，环比+50.4%），归属净利润4.1亿元（同比+21.6%，环比+338.9%），扣非净利润3.9亿元（同比+22.1%，环比+354.0%）[2][8] - 预计2025-2027年归属净利润分别为11.3亿元、13.4亿元、16.9亿元 [14] 业务板块分析 - 矿服收入64.4亿元（同比+48.7%），其中露天矿山开采53.6亿元（同比+64.4%），地下矿山开采10.8亿元（同比+1.1%）[14] - 矿服整体毛利率16.5%（同比下降1.9 pct），露天/地下开采毛利率分别为16.1%（-2.0 pct）和18.3%（-0.9 pct）[14] - 民爆器材收入13.8亿元（同比+40.31%），毛利率36.4%（同比+3.1 pct）[14] - 境外业务收入7.2亿元，占总营收7.9%（同比+18.9%）[14] 战略举措与并购 - 并表雪峰科技贡献营业收入23.4亿元，归属净利润3808.2万元 [14] - 子公司宏大防务以10.2亿元收购长之琳60%股权（长之琳2024年营收7.3亿元，归母净利润1.6亿元）[14] - 收购长之琳强化航空零部件布局，推动防务装备板块整合 [14] 市场与行业动态 - 新疆民爆需求承压，疆煤价格低迷：CCI新疆5500指数累计下跌13.1%，新疆5000指数累计下跌18.1% [14] - 新产能释放导致新疆民爆市场竞争加剧 [14] - 海外市场拓展至塞尔维亚、巴基斯坦、老挝等9国，新开拓塞拉利昂市场 [14]

公司核心事件 - 实际控制人及董事长李跃先被滑县监察委员会实施留置 公司尚未知悉事项进展及结论 [1] - 公司日常经营管理由高管团队负责 生产经营管理情况一切正常 其他董事、监事及高级管理人员均正常履职 [1] - 控股股东湖南太阳鸟控股有限公司更名为湖南海斐控股有限公司 已完成工商变更登记手续 [2] 股权结构 - 李跃先对太阳鸟控股持股比例近80% 太阳鸟控股及一致行动人李跃先共持有上市公司股份1.99亿股 占公司总股本19.45% [2] - 太阳鸟控股及一致行动人所持股份累计被质押及设定担保1.83亿股 占其持有公司股份92.22% 占公司总股本17.94% [2] 公司治理 - 第五届董事会及监事会原定2025年6月23日任期届满 因新《公司法》实施及换届筹备工作尚未完成 决定适当延期换届 [3] - 董事会各专门委员会和高级管理人员任期将相应顺延 以确保相关工作连续性和稳定性 [3] 主营业务 - 主营业务分为军工电子和智能船艇两大业务板块 [1] - 军工电子产品应用于卫星通信、载人航天、探火探月、雷达精导、电子对抗、遥感数传等高新技术领域 [1] - 智能船艇产品包括公务船艇、防务装备和游艇游船三大系列 [1]