公司股价表现 - 8月28日股价下跌5.16%至41.50元/股 成交额8851.43万元 换手率0.81% 总市值105.79亿元 [1] - 连续3天累计下跌3.46% [1] 主营业务构成 - 工业用铝型材占比37.99% 汽车轻量化铝型材占比26.84% 建筑用铝型材占比26.29% 系统门窗销售占比8.46% 其他业务占比0.42% [1] 机构持仓变动 - 华夏行业景气混合基金二季度减持157.73万股 当前持有315.68万股（占流通股1.24%） [2] - 当日浮亏713.43万元 三日累计浮亏495.61万元 [2] 基金产品表现 - 华夏行业景气混合基金规模72.61亿元 今年以来收益40.01%（同类排名934/8190） 近一年收益86.03%（同类排名532/7966） 成立以来收益329.7% [2] - 基金经理钟帅管理规模82.53亿元 任职期间最佳回报151.2% 最差回报3.25% [3]

投资评级 - 投资评级为增持（调低评级）[6] 核心观点 - 公司25H1收入35.85亿元，同比增长14.86%，但归母净利润0.92亿元，同比下降25.7%[1] - 收入增长主要由汽车轻量化铝型材、系统门窗和工业用铝型材业务量增加驱动[1] - 毛利率同比下滑1.44个百分点至10.7%，主要受原材料铝价上涨影响[3] - 公司下调2025-2027年归母净利润预测至2.18亿元、2.45亿元和2.81亿元[1] - 汽车轻量化与系统门窗业务双轮驱动，海外布局稳步推进[2] 财务表现 - 25H1铝型材销量14.08万吨，同比增长12.37%[2] - 分业务收入：汽车轻量化铝型材9.6亿元（+24.3%）、建筑用铝型材9.4亿元（+1.3%）、工业用铝型材13.6亿元（+18.0%）、系统门窗3.0亿元（+28%）[2] - 分业务毛利率：汽车轻量化14.2%（-1.24pct）、建筑用铝12.4%（-3.43pct）、工业用铝4.7%（+0.48pct）、系统门窗20.7%（-4.84pct）[2] - 25H1期间费用率7.96%，同比微增0.01个百分点[4] - 净利率2.56%，同比下降1.38个百分点[4] - 经营活动现金流净额0.67亿元，同比多流入0.82亿元[4] 业务发展 - 汽车轻量化业务受益于新能源汽车高速增长，与凌云股份合作在摩洛哥建立生产基地[2] - 系统门窗业务抓住绿色建筑政策机遇，渗透率提升，并建立海外销售团队和展示店[2] - 国内销售33.5亿元（+17.8%），出口销售2.2亿元（-11.7%）[2] 原材料与成本 - 25H1铝期货均价20317元/吨，同比上涨2.62%[3] - 截至8月25日，铝价20820元/吨，8月均价同比涨幅7.73%[3] - 反内卷政策有望阶段性提振铝价，利好毛利率恢复[3] 财务预测 - 2025-2027年预计营业收入76.24亿元、84.88亿元、93.88亿元[5] - 2025-2027年预计归母净利润2.18亿元、2.45亿元、2.81亿元[5] - 对应PE倍数53倍、47倍、41倍[1] - 每股收益预计0.85元、0.96元、1.10元[5]

节能门窗行业核心观点 - 节能门窗作为绿色建筑关键组成部分，2023年市场规模达2600亿元，2024年受房地产传导及家装预算压缩影响有所下降，但2025年有望回升至2700亿元[1][12] - 系统门窗作为节能门窗细分品类呈现高速增长，2020-2024年市场规模从42.76亿元增至113.4亿元，年复合增长率达27.6%[14] - 国家政策强力推动行业发展，2023-2024年密集出台《绿色建材产业高质量发展实施方案》《节能降碳行动方案》等文件，明确到2025年完成建筑节能改造面积较2023年增长2亿平方米，改造后居住/公共建筑节能率分别提高30%/20%[4][7] 行业政策支持 - 2023年12月《绿色建材产业高质量发展实施方案》加强水泥、平板玻璃、节能门窗等产品强制性标准宣贯[4][7] - 2024年3月国务院《推动大规模设备更新行动方案》明确将门窗作为建筑节能改造重点[7] - 2024年5月《2024-2025年节能降碳行动方案》专项提出实施节能门窗推广行动[4][7] - 老旧小区改造政策形成增量需求，2024年全国计划改造5.4万个小区，财政对旧房装修补贴最高达30%[10] 产业链分析 - 上游材料包括铝合金/塑钢等主型材、LOW-E/中空玻璃、五金配件及密封胶条，其中LOW-E玻璃因优异保温性能受高端市场青睐[8] - 下游应用以房地产、装修装饰、旧改为主，2024年房地产市场调整导致部分企业营收下滑，如森鹰窗业营收同比下降39.71%[17] - 中游产品按性能分为三级，一级节能门窗保温隔热性能最优；按材料可分为PVC/铝合金/纳米复合/木塑复合等系列[3] 市场竞争格局 - 头部企业包括森鹰窗业(铝包木窗)、海螺新材(塑钢/铝合金门窗)、皇派家居(终端门店800+)、奥润顺达(被动房系统)等[16][17] - 森鹰窗业2024年节能铝包木窗贡献主要利润，但受行业环境影响净利润同比下降128.9%[17] - 海螺新材门窗业务2021-2023年持续增长，2024年营收同比下降6.85%至3.59亿元[19] 未来发展趋势 - 定制化需求崛起，消费者对通风采光/隔音保温/智能控制等功能提出差异化要求[21] - 智能化加速发展，传感器与远程控制技术实现光热调节、自动开关等智能场景[22] - 绿色建筑政策驱动高性能产品普及，断桥铝/Low-E玻璃门窗将成为市场主流[23]

公司战略与业务布局 - 公司通过丰富产品结构（橱柜、系统门窗、卫浴、家用电器等）和优化产品矩阵来适应存量市场竞争 [2] - 整装渠道已对前端流量进行渗透，打造装企渠道的整家定制模式，并推出城市合伙人、1+N4X等全新业务模式 [2] - 公司实施"多品牌、全品牌、全渠道"大家居战略，渠道作为重要战略抓手 [6] 渠道拓展与下沉 - 1+N+X模式在全国逐步落地，实现渠道深度下沉，通过"战略支点+触点裂变+流量生态"三重架构 [3] - 该模式已完成前期试点阶段，总部加强对终端的培训赋能支撑 [3] - 整装渠道保持较好增长空间，直营及零售装企同步发力抢占前端流量 [7] 海外市场发展 - 公司拥有22家海外经销商，覆盖加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等国家/地区 [4] - 与优质海外开发商和承包商合作，为约80个海外工程项目提供全屋定制解决方案 [4] - 未来将持续布局海外市场 [4] 财务与运营数据 - 2025年一季度主营收入20.38亿元，同比下降3.46% [9] - 归母净利润1210.12万元，同比下降92.69% [9] - 扣非净利润1.51亿元，同比下降3.23% [9] - 负债率48.13%，毛利率32.61% [9] - 2024年拟每10股现金分红10元，总计分红金额10.63亿元 [8] 机构预测与评级 - 90天内21家机构给出评级，其中15家买入，6家增持 [9] - 机构目标均价20.8元 [9] - 2025年净利润预测区间为10.27亿-14.77亿元 [9] - 2026年净利润预测区间为12.39亿-16.24亿元 [9] - 2027年净利润预测区间为13.27亿-18.12亿元 [9]

会议基本信息 - 会议类别为电话交流会，由申万证券组织，115位投资机构及个人参会 [2] - 时间为2025年4月29日下午，地点在公司会议室，接待人员为公司管理层 [2] 业绩情况 整体业绩 - 2024年实现营业收入104.94亿元，归母净利润13.71亿元，同比增长8.69%，扣非净利润10.93亿元 [2] - 2025年第一季度实现营业收入20.38亿元，扣非归母净利润1.51亿元 [2] - 2024年度拟每10股现金分红10元，总计分红10.63亿元，占归母净利润比例77.54% [2] 分品牌业绩 - 索菲亚品牌有经销商1797位，专卖店2503家，2024年营收94.48亿元，工厂端平均客单价23370元 [2] - 米兰纳品牌有经销商530位，专卖店559家，2024年营收5.10亿元，同比增长8.09%，工厂端平均客单价15153元 [2] - 司米品牌有经销商156位，专卖店161家，全品类整家门店150家，经销商与索菲亚品牌重叠率降低，向整家门店转型 [3] - 华鹤品牌有经销商264位，专卖店279家，2024年营收1.66亿元 [3] 分渠道业绩 - 经销商渠道营业收入85.23亿元 [4] - 整装渠道直营与经销商整装营收22.16亿元，同比增长16.22%，集成整装事业部合作装企280个，覆盖202个城市，上样门店665家；零售整装业务合作装企2996个，覆盖1421个市场，上样门店2156家 [4] - 大宗渠道营业收入13.21亿元，优化客户结构，优质客户收入贡献稳定 [4] - 直营渠道营业收入3.59亿元，同比增长14.00% [4] - 海外市场有22家海外经销商，合作约80个工程项目 [4][10] 费用与毛利率情况 费用情况 - 销售费用10.11亿元，销售费用率9.64%；管理费用7.92亿元，管理费用率7.55%；财务费用 - 0.11亿元，财务费用率 - 0.10%；研发费用3.74亿元，研发费用率3.57% [5] 毛利率情况 - 家具制造业毛利率34.73%，同比下降0.73%；衣柜及其配套产品毛利率37.73%；橱柜及其配件毛利率21.99%；木门产品毛利率27.24% [6] 公司策略与规划 适应存量市场策略 - 产品品类上丰富结构，推出橱柜、系统门窗等新品类；渠道端打造装企渠道整家定制模式，推出城市合伙人、1 + N + X等业务模式 [8] 1 + N + X模式进展 - 已在全国逐步落地，完成前期试点，总部加强终端培训赋能，正加速推进 [9] 海外市场拓展 - 加强海外渠道开拓，深化工程业务开发及零售渠道招商开店，已拥有22家海外经销商，合作约80个工程项目，未来持续布局 [10] 开店规划 - 门店与渠道矩阵基本稳定，后续根据区域情况动态调整，部分重心转向终端经销商赋能 [12] 降本增效措施 - 2024年成本控制和提效有成效，未来通过数字化转型等提升效率，调整成本与费用结构 [13] 整装渠道规划 - 直营及零售装企同步发力，深化业务模式，实现稳定发展 [15] 分红规划 - 2024年拟每10股现金分红10元，未来保持与股东沟通，践行稳定现金分红政策 [16] 行业与公司发展看法 - 家居行业面临调整转型，企业进行渠道改革，公司“多品牌、全渠道”战略中渠道成效好，提前部署存量房需求业务 [14]