公司战略与发展方向 - 公司聚焦血液制品主业，挖潜内生增长，加强党建与治理，提升血浆供应和营销管理能力，布局海外市场，加强研发，提升吨浆净利润，适时推动并购整合，中长期尝试创新业务并向产业链上下游延伸 [1][2][4] 产品与产能 - 子公司广东双林九因子预计2026年获上市批文，第四代静丙预计2027年获上市批文 [2] - 子公司派斯菲科二期扩能于2025年3月初投产，广东双林产能提升预计6月投产，扩能后年产能超3000吨 [2] - 派斯菲科产能扩增后月投浆能力提升，预计弥补一季度投浆影响，2025年投浆量同比增长超20% [3] 费用管控 - 2025年销售费用率预计控制在10%以内，管理费用率预计控制在7%以内 [2] 分红与股东增持 - 2024年度分红方案在股东大会审议通过后尽快实施 [2] - 股东增持事项以公司信息披露公告为准，部分董监高已开展股份增持计划，公司将持续保持高分红比例 [3][4] 市场结构与机会 - 2024年进口蛋白批签发量约占整体白蛋白批签发量的2/3以上，2025年美国产白蛋白阶段性暂停批签发，中长期白蛋白市场有国产替代预期和空间 [4] 行业影响因素 - 集采对供应紧平衡或偏紧产品价格影响小，对供应充足产品中标价降低利于患者，对企业利润影响小 [3] - 禾元生物产品适应症及产量有限，预计对行业整体影响较小 [4] 浆站拓展 - 公司有10个县级批文和5个市级批文，将借助各方资源在新浆站拓展上争取突破 [4]

全球制造业转移趋势 - 全球制造业正从中国向东南亚国家、上合组织国家、中非合作组织转移 [1] - 美国对华关税政策、欧洲反倾销措施、环保法规、区域贸易政策及技术创新将主导化工行业演进 [1] - 中国企业可利用区域贸易协定（如RCEP）向东南亚、中亚分散产能 柬埔寨是重要目的地 [1] 柬埔寨区位与政策优势 - 柬埔寨位于中南半岛 是东南亚枢纽和东盟十国中心 海陆空交通便利 [1] - 柬埔寨是"一带一路"重要伙伴国 国际关系和谐 政局稳定 中柬关系长期友好 [1] - 柬埔寨人口年轻化 平均年龄27岁 劳动力占比64.3% 用工成本200-300美元/月 [1] - 柬埔寨使用美金结算 外汇进出自由 无外汇管控 [1] 柬埔寨化工产业现状 - 化工和印刷材料仅占GDP的0.6% 注册化工企业18家 产业规模小 [2] - 本地生产集中在肥料、涂料、塑料和日用化学品 以中小企业为主 [2] - 化工产品主要依赖进口 包括农业化肥、农药和工业化学原料 [2] - 纺织行业对化纤原料、印染助剂需求大 2025年化纤原料进口量将超50万吨 同比增长15% [2] 柬埔寨化工产业支持因素 - 政府设立柬埔寨投资发展理事会 颁布优惠投资政策吸引外资 [2] - 工业园区如柬华工业园区、西哈努克港经济特区将化工产业作为重点发展方向 [2] - 拥有丰富盐矿和其他矿产资源 是世界第六大天然橡胶产地 为化工产业提供原料支撑 [2] 柬埔寨化工市场需求 - 2025年有超过100个大型建筑项目 建筑化学品需求暴涨 [3] - 化学建材如保温材料、防水材料、加固材料在建筑领域应用广泛 [3] - 汽车、电子电器制造业发展带动对高性能工程塑料的需求 [3] - 建筑化学品、纺织化学品、农业化学品、日用化学品、化学工程新材料存在较大缺口 [3]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为业绩说明会，于2025年5月13日下午13:30 - 17:00通过全景网“投资者关系互动平台”以网络远程方式召开 [1] - 上市公司接待人员包括董事长孙尚泽、总经理李钊等6人 [1] 财务与产品 - 产品毛利率与自身类别相关性强，采用“生产成本 + 合理毛利”定价政策，境外销售毛利高于境内，未来将加强研发等提升盈利能力 [1][2] - 2024年公司营业收入实现增长，采取国内外市场并重、产业链延伸等策略推动业务增长 [9] - 2025年1月首发募投项目结项，初步解决产能不足问题；2024年7月可转债发行，扩大高性能产品产能，推动智能化升级 [10] 行业与市场 - 所属行业为环境保护专用设备制造，主营业务是环保用过滤关键部件和材料的研发、生产与销售 [2] - 环保过滤材料市场需求增长，公司建立预测与响应体系提前做好产能规划和产品研发 [8] - 产品应用于多个行业，根据行业特点制定差异化市场策略，开发专用滤布 [7] 产能与生产 - 推进产能扩张计划时，先调研分析制定计划，再稳步实施并整合产能资源 [2] - 采用“以销定产为主，备货生产为辅”模式，通过多种方式平衡定制化和备货生产，提高生产效率和库存管理水平 [3] 技术与研发 - 建立完善研发管理体系，未来将从改进设备工艺、合作研发、推出新产品等方面强化技术优势 [5] - 研发新产品时，通过精准把握需求和控制成本平衡研发成本和产品性能提升 [6] - 2024年度新增18项实用新型专利，持续强化技术研发能力 [11] 市场推广与客户 - 参与行业展会积累经验，未来将优化展位等提升品牌知名度和产品销量 [2][3] - 以国内外市场并重模式进行客户维护和市场开拓，国内拓展多领域终端客户，海外加强营销网络和团队建设 [9][11] - 产品定制能力有优势，未来将提升定制化服务水平满足客户多样化需求 [7] 投资与产业布局 - 战略投资浙江永祥合成材料有限公司，取得17.65%股权，丰富产业布局，开辟第二增长曲线 [9] - 实施“产业链延伸”战略，优化产业结构，挖掘潜力项目 [6][9] 员工情况 - 截至2024年12月31日，母公司及主要子公司在职员工约1199人；截至2025年4月30日，约1408人 [12] 募集资金管理 - 制订《募集资金管理办法》，采用专户存储制度，聘请审计机构鉴证，确保资金使用合规高效 [7]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，考虑收购绿十字后并表的影响，调整2025 - 2026年预测EPS为1.16/1.33元，新增2027年预测EPS为1.50元，参考可比公司估值，同时考虑原产地在美国的进口白蛋白可能会受到加征关税的影响，国产白蛋白有望受益，给予一定估值溢价，给予公司2025年PE 28X，调整目标价为32.50元 [4] 报告的核心观点 - 公司子公司商誉减值风险出清，通过内生外延不断拓展浆站数量和采浆量，奠定后续增长基础，进口白带白的量或有可能受到加征关税影响，国产白蛋白有望受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为26.88 - 38.93元，总市值139.58亿元，总股本/流通A股为504/504百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [1] 资产负债表摘要 - 股东权益为74.87亿元 [1] 升幅情况 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为1%、 - 5%、 - 11%，相对指数升幅分别为8%、 - 1%、 - 18% [1] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2652|1735|1945|2130|2385| |(+/-)%|-3.9%|-34.6%|12.1%|9.5%|12.0%| |净利润（归母，百万元）|237|397|585|666|753| |(+/-)%|-45.1%|67.2%|47.5%|13.7%|13.2%| |每股净收益（元）|0.47|0.79|1.16|1.32|1.49| |净资产收益率(%)|3.2%|5.3%|7.5%|8.1%|8.7%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|58.78|35.16|23.84|20.97|18.52| [3] 全年业绩情况 - 2024年实现收入17.35亿元（ - 34.58%），归母净利润3.97亿元（ + 67.18%），扣非净利润3.02亿元（ + 110.77%），利润高增长主要系2023年计提商誉减值与其他资产减值准备导致基数较低；单Q4收入4.90亿元（ + 6.11%），归母净利润 - 0.16亿元，扣非净利润 - 0.35亿元，净利润为负数主要系计提新百药业资产组商誉减值准备7261.28万元 [4] 产品情况 - 2024年血制品收入15.14亿元（ + 4.32%），毛利率为65.11%，同比减少4.63pcts；公司现有11个品种31个规格的产品（含进口重组八因子），2024年静丙收入3.91亿元（ - 12.00%），白蛋白收入4.03亿元（ - 7.94%），纤原收入4.08亿元（ - 2.65%），其他产品收入3.12亿元（ + 108.2%），PCC和八因子纯销超目标完成；公司持续推动产品创新，10%静丙和破免预计2025年上市，C1酯酶抑制剂、vWF、皮下注射人免疫球蛋白等新产品的研发亦在稳步推进 [4] 浆源拓展情况 - 自加入华润体系以来，公司通过多举措拓展浆站，外延方面，2024年公司收购绿十字香港100%股权，新增1张牌照和4个在营浆站；内生方面，公司泰和浆站、乐平浆站获准采浆，并获批达拉特旗浆站；公司现有在营浆站20个（含绿十字4个），在建浆站1个，2024年采浆量为630.6吨（ + 10.4%），其中华润博雅生物采浆量为522.04吨（ + 11.7%）；公司坚定做大、做强、做优血制品主业，已针对新百药业充分计提减值，也于近期公告拟公开挂牌转让博雅欣和股权 [4] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |002007|华兰生物|16.50|0.60|0.72|0.83|27.69|23.00|19.77| |600161|天坛生物|21.86|0.78|0.85|0.98|28.03|25.79|22.32| |000403|派林生物|24.00|1.05|1.25|1.45|22.82|19.23|16.51| |平均值| - | - | - | - | - | - |22.67|19.53| [7]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，考虑收购绿十字后并表的影响，调整2025 - 2026年预测EPS为1.16/1.33元，新增2027年预测EPS为1.50元，参考可比公司估值，同时考虑原产地在美国的进口白蛋白可能会受到加征关税的影响，国产白蛋白有望受益，给予一定估值溢价，给予公司2025年PE 28X，调整目标价为32.50元 [4] 报告的核心观点 - 公司子公司商誉减值风险出清，通过内生外延不断拓展浆站数量和采浆量，奠定后续增长基础，进口白带白的量或有可能受到加征关税影响，国产白蛋白有望受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为26.88 - 38.93元，总市值139.58亿元，总股本/流通A股均为5.04亿股，流通B股/H股均为0 [1] 资产负债表摘要 - 股东权益为74.87亿元 [1] 升幅情况 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为1%、 - 5%、 - 11%，相对指数升幅分别为8%、 - 1%、 - 18% [1] 财务摘要 - 2023 - 2027年营业收入分别为26.52亿元、17.35亿元、19.45亿元、21.30亿元、23.85亿元，同比变化分别为 - 3.9%、 - 34.6%、12.1%、9.5%、12.0% [3] - 2023 - 2027年净利润（归母）分别为2.37亿元、3.97亿元、5.85亿元、6.66亿元、7.53亿元，同比变化分别为 - 45.1%、67.2%、47.5%、13.7%、13.2% [3] - 2023 - 2027年每股净收益分别为0.47元、0.79元、1.16元、1.32元、1.49元 [3] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为3.2%、5.3%、7.5%、8.1%、8.7% [3] - 2023 - 2027年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为58.78、35.16、23.84、20.97、18.52 [3] 全年业绩情况 - 2024年实现收入17.35亿元（ - 34.58%），归母净利润3.97亿元（ + 67.18%），扣非净利润3.02亿元（ + 110.77%），利润高增长主要系2023年计提商誉减值与其他资产减值准备导致基数较低 [4] - 单Q4收入4.90亿元（ + 6.11%），归母净利润 - 0.16亿元，扣非净利润 - 0.35亿元，净利润为负数主要系计提新百药业资产组商誉减值准备7261.28万元 [4] 产品情况 - 2024年血制品收入15.14亿元（ + 4.32%），毛利率为65.11%，同比减少4.63pcts [4] - 公司现有11个品种31个规格的产品（含进口重组八因子），2024年静丙收入3.91亿元（ - 12.00%），白蛋白收入4.03亿元（ - 7.94%），纤原收入4.08亿元（ - 2.65%），其他产品收入3.12亿元（ + 108.2%），PCC和八因子纯销超目标完成 [4] - 公司持续推动产品创新，10%静丙和破免预计2025年上市，C1酯酶抑制剂、vWF、皮下注射人免疫球蛋白等新产品的研发亦在稳步推进 [4] 浆源拓展情况 - 自加入华润体系以来，公司通过多举措拓展浆站，2024年公司收购绿十字香港100%股权，新增1张牌照和4个在营浆站 [4] - 内生方面，公司泰和浆站、乐平浆站获准采浆，并获批达拉特旗浆站 [4] - 公司现有在营浆站20个（含绿十字4个），在建浆站1个，2024年采浆量为630.6吨（ + 10.4%），其中华润博雅生物采浆量为522.04吨（ + 11.7%） [4] 可比公司估值 - 选取华兰生物、天坛生物、派林生物三家血制品企业作为可比公司，2024 - 2026年PE平均值分别为22.67、19.53 [7]