新华社北京7月9日电 题：CPI同比由降转升 部分行业价格呈企稳回升态势——透视6月份物价数据 新华社记者潘洁、王雨萧 国家统计局9日发布数据显示，6月份，居民消费价格指数（CPI）同比由降转升，扣除食品和能源价格 的核心CPI同比继续回升；工业生产者出厂价格指数（PPI）虽环比降幅与上月相同，但部分行业价格呈 企稳回升态势，供需结构总体有所改善。 "6月份，以伊冲突导致原油潜在供应风险上升，削弱了主要产油国增产带来的影响，加之进入夏季后， 油品上下游消费随着季节性因素恢复，战略储备采购带来非常规需求增长，国际油价触底回升，推动国 内汽油价格环比上涨。"中国民生银行首席经济学家温彬说。 食品价格方面，受高温、降雨较常年同期偏多等因素影响，6月份，食品价格环比下降0.4%，降幅低于 季节性水平0.5个百分点，其中淡水鱼和鲜菜价格分别环比上涨4.3%和0.7%；同比下降0.3%，降幅比上 月收窄0.1个百分点。 随着促消费政策效应持续显现，6月份，文娱耐用消费品、家用纺织品和家用器具价格同比分别上涨 2.0%、2.0%和1.0%；汽车价格降幅逐步收窄，燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降3.4%和 2.5%， ...

稳就业政策 - 国务院办公厅印发通知扩大稳岗扩岗专项贷款支持范围 深化政银合作并优化业务流程 [1] - 中小微企业失业保险稳岗返还比例由60%提至90% 大型企业由30%提至50% [1] 内需与消费贡献 - 2021-2024年中国经济年均增长5.5% 内需对经济增长平均贡献率达86.4% [1] - 最终消费对经济增长平均贡献率为56.2% 较"十三五"期间提升8.6个百分点 [1] CPI与PPI数据 - 6月CPI同比由降转涨0.1% 核心CPI同比上涨0.7% [2] - PPI环比下降0.4% 同比下降3.6% 降幅较上月扩大0.3个百分点 [2] 中小企业账款支付 - 工信部开通重点车企账款支付问题窗口 受理未践行60天支付期限承诺的投诉 [2] 中欧关系与绿色发展 - 欧盟委员会主席肯定中国绿色发展及脱贫成就 中方回应中国发展是欧盟机遇 [3] 碳足迹认证试点 - 三部门联合发布首批17类产品碳足迹标识认证试点目录 涵盖锂电、光伏、钢铁等 [3] 产业计量发展 - 两部门印发计量支撑新质生产力发展行动方案 聚焦信息技术、新能源等十大重点产业 [4] - 计划通过重点项目攻关解决关键计量问题 推动"三链"融合发展 [4] 企业上市支持 - 上海将独角兽企业纳入上市培育库 推出专项服务举措并举办投融资路演活动 [4] 旅游市场监管 - 云南严惩"不合理低价游"及强制购物 涉事旅行社主要负责人5年内禁业 [5] 国际经贸动态 - 美国商务部长透露美方代表团拟下月访华磋商贸易问题 成员含财长及贸易代表 [6] 亚太央行政策 - 新西兰联储维持基准利率3.25% 暗示未来可能降息 [6] - 马来西亚央行降息25基点至2.75% 称旨在保持经济稳定增长 [6] 信贷与出口 - 韩国6月家庭贷款净额6.2万亿韩元 创2024年8月以来最大月度增幅 [6] - 泰国央行预计下半年出口同比收缩4% 经济增速将放缓 [6] 气候变化 - 欧盟气候机构报告显示全球6月为1940年以来第三热 西欧创最热纪录 [7]

CPI分析 - 6月CPI同比由降转涨0.1% 为连续下降4个月后首次转正 主要受工业消费品价格回升影响 其中工业消费品价格同比降幅收窄至0.5% 对CPI下拉影响减少0.18个百分点 [1][2] - 能源价格降幅收窄1.0个百分点 对CPI下拉影响减少0.08个百分点 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨39.2%和15.9% 合计推动CPI上涨0.21个百分点 [2] - 促消费政策效应显现 文娱耐用消费品 家用纺织品和家用器具价格同比分别上涨2.0% 2.0%和1.0% 汽车价格降幅收窄 燃油车和新能源车同比降幅分别为3.4%和2.5% 为近28个月和26个月最小 [2] PPI分析 - 6月PPI环比下降0.4% 降幅与上月持平 同比下降3.6% 降幅扩大0.3个百分点 主要受原材料制造业价格季节性下行影响 黑色金属冶炼和非金属矿物制品业价格分别下降1.8%和1.4% 合计影响PPI环比下降0.18个百分点 [1][4] - 绿电增加带动能源价格下降 电力热力生产和供应业价格下降0.9% 煤炭加工和开采洗选业价格分别下降5.5%和3.4% [4] - 出口导向型行业价格承压 计算机通信设备 电气机械和纺织业价格分别下降0.4% 0.2%和0.2% 主因全球贸易放缓及关税政策影响 [4][5] 政策空间与行业影响 - 上半年CPI累计同比-0.1% 显示消费需求不足 为下半年货币政策降息和财政政策加力促消费提供空间 [1][3] - 工业品价格降幅扩大反映部分行业产能过剩 近期多个行业召开座谈会推动去产能 可能引发新一轮供给侧改革 [5] - 国际油价回升背景下PPI跌幅扩大 主因国内煤炭 钢材 水泥等能源和工业品供给充足且需求偏弱 [5]

CPI数据 - 6月CPI同比由降转涨0.1% 结束连续4个月下降趋势 [4][5] - 核心CPI同比上涨0.7% 创近14个月新高 涨幅较上月扩大0.1个百分点 [8] - 工业消费品价格同比降幅收窄至0.5% 对CPI下拉影响减少0.18个百分点 [6] - 食品价格同比降幅收窄至0.3% 服务价格同比稳定上涨0.5% [7] - 环比下降0.1% 降幅较上月收窄0.1个百分点 食品价格环比降幅小于季节性水平0.5个百分点 [9] 工业消费品细分领域 - 文娱耐用消费品/家用纺织品/家用器具价格同比分别上涨2%/2%/1% [6] - 燃油车和新能源车价格同比降幅收窄至3.4%/2.5% 为28个月/26个月最小降幅 [6] PPI数据 - 6月PPI环比下降0.4% 降幅与上月持平 [10][11] - 同比降幅扩大0.3个百分点至3.6% [2][14] - 黑色金属冶炼/非金属矿物制品业价格环比分别下降1.8%/1.4% 合计影响PPI下降0.18个百分点 [12] - 电力热力生产业价格环比下降0.9% 主因绿电供应增加 [13] - 计算机通信/电气机械/纺织业价格环比分别下降0.4%/0.2%/0.2% 受出口压力影响 [13] 政策与行业动态 - 全国统一大市场建设推动部分行业PPI同比降幅收窄 [15] - 消费政策加码带动生活资料价格回升 [15] - 新动能积聚促使高技术行业价格同比上涨 [15] - A股上证指数时隔8个月重回3500点 [3]

报告核心观点 - “430、531”新政出台后，2025 年 1 - 5 月抢装过后，下半年起新能源发展进入下半场，电煤边际冲击减小，电煤消费拐点或在 2027 年出现 [2] - 外卖大战与新品类周期驱动茶饮行业高景气，茶百道强化研发与供应链提升竞争力 [2] - 燕京啤酒 1H25 中期业绩预告利润双位数增长，景气度或维持，U8 全国化进行中，净利率仍有较大提升空间 [2] - 稳定币应用场景持续拓展，未来规模有望达 3.5 万亿美元，Circle 业务布局、生态构建与财务表现兼具成长势能与挑战 [2] - 触觉传感器为通用人形机器人硬件侧关键瓶颈，未来具备从手部向全身渗透潜力，成长空间巨大 [2] 今日重点推荐 煤炭行业 - 新能源装机高增使煤电受挤压，但新能源新政使发电减速，对煤电边际冲击减弱，电煤需求拐点或在 2027 年，推荐陕西煤业等龙头企业 [3] - 近十年新能源装机及发电量高速增长，火电装机及发电量占比降低，2024 年火电发电量增速低于全社会用电量增速 [4] - 分布式光伏消纳压力大，430、531 新政使盈利不确定性增加，预计 2025 年下半年新增装机量大幅下降 [5] - 新能源新政使装机下降，2024 年或为装机大顶，2025 年火电替代压力最大，2026 年电煤压力缓解，2027 年有望迎来向上拐点 [5][6] 茶饮行业 - 维持茶百道增持评级，预计 2025 - 2027 年收入和经调整净利润增长，给予 2025 年 22xPE，目标价 15.29 港元 [7] - 茶饮行业价格战趋缓，品类周期迭代，外卖平台竞争催生增量需求，利好茶饮行业 [7] - 茶百道强化研发与供应链，提高爆品率，2025 年产品上新频率提高，爆品反响不错 [8] - 茶百道 2024 年业绩承压，2025 年低基数、推新和外卖大战驱动同店增长，门店数量企稳回升，下半年有望加速开店 [8] 啤酒行业 - 维持燕京啤酒“增持”评级，维持 2025 - 2027 年 EPS 预测，维持 2025 年 31.37X PE，目标价 16.0 元 [9] - 燕京啤酒 2025H1 预计归母净利润和扣非归母净利润同比增长，2025Q2 预计业绩也同比增长 [9] - 预计 1H25 景气度维持，U8 全国化进程有望稳步推进，2025Q1 U8 保持 30%以上高增速 [9] - 燕京啤酒净利率有改善空间，改革驱动盈利提升趋势有望持续 [10] 综合金融行业 - 稳定币应用场景从加密货币交易拓展到跨境贸易结算、消费支付等，四类场景逐步落地 [13] - 稳定币未来规模有望达 3.5 万亿美元，通过四大场景测算，中性情景汇总规模达该数值 [14] - Circle 以 USDC 为核心深耕加密金融，业务布局、生态构建与财务表现有成长势能与挑战，2024 年 USDC 业务收入占比 99.1% [15] 触觉传感器行业 - 推荐触觉传感器行业，推荐汉威科技等标的，相关标的有华培动力等 [16] - 触觉传感技术路线多，单一路线有瓶颈，未来或多技术融合，柔性触觉传感器生产壁垒高，发展方向明确 [17] - 全球触觉传感器市场规模预计增长，人形机器人应用方兴未艾，触觉传感成长空间大，测算不同产量对应市场规模 [19] 今日报告精粹 传播文化业 - 悦己、解压类“他经济”消费需求增长，关注游戏、潮玩、体育、科技消费等方向机会 [24][26] - 国内男性线上消费力提升，不同代际偏好不同，日本单身家庭占比提升使动漫游戏产业繁荣 [25] - 暑期游戏行业景气度上升，新游戏上线多，男性用户占比高；潮玩中男性偏好科幻机甲类 IP 和 EDC；体育方面男性观赛和健身需求提升；科技消费中户外相机等产品增长快 [26] 纺织服装业 - 板块内需优于制造出口，推荐安踏体育等公司，中长期看好优质纺织制造企业 [27] - 特朗普宣布美越达成贸易协议，后续待观察东南亚其他国家与美国关税谈判结果 [27] - 5 月全球航空景气度走弱，6 月美国航空出行人数降幅收窄，“大而美”法案生效预计提振美国中产消费 [28][29] 机器人行业 - 关注机器人整机厂商及核心零部件供应商，推荐兆威机电等标的 [30] - 日本企业合作开发纯本土国产人形机器人，千寻智能发布全力控人形机器人 Moz1，均普智能获 50 台人形机器人大额订单 [30][31] 杭叉集团 - 维持杭叉集团增持评级，上调目标价为 25.64 元 [34] - 杭叉集团拟通过子公司收购国自机器人 99.23%股份，国自机器人主营移动机器人，多领域商业化落地 [34][35] - 杭叉集团智能物流积累深厚，并购有利于拓展业务和市场渠道，国自机器人业绩承诺增速高 [35] 英派斯 - 维持英派斯“增持”评级，给予 2025 年 37X PE，目标价 29.24 元 [36] - 2025Q1 英派斯营收稳健增长，业绩相对平稳，积极应对关税变化，开拓全球市场 [37] - 英派斯扩产稳步推进，智能化加速降本增效 [39] 中天科技 - 维持中天科技盈利预测和目标价，维持增持评级 [40] - 中天科技中标国内外海洋能源项目合计 17.22 亿元，2025 年以来海洋业务订单饱满 [41] - 中央重视海洋经济，中天科技创新实力强，获多项荣誉 [42] 策略团队每周市场观点 - 股市短期横盘整固，聚焦结构，原因包括关税威胁、经济举措必要性下降等，但横盘是为蓄力新高 [44] - 中国经济治理思路关注反内卷，低价治理与防止无序扩张打开新投资空间 [45] - 行业比较短期高低切换，推荐电子等行业，中期看好科技成长等板块，主题推荐限产稳价等 [46]

纪要涉及的行业和公司 行业为中国出口贸易行业 纪要提到的核心观点和论据 - **中国出口展现韧性**：尽管面临关税压力，年初以来中国出口增长强于多数经济体，4 - 5月仍实现增长，贸易动能切换，新兴市场占比上升，发达经济体占比下降，新市场需求成核心支撑[1][2][3] - **商品类别差异**：关税对消费品冲击明显，中间品和资本品展现韧性，反映中国在全球竞争优势；锂电池、新能源车等新兴产业链条、工程机械等资本品类、集成电路等电子中间品及食品和跨境电商等呈现高增长景气，光伏、建材、纺织品等受拖累，高景气商品在新兴和发达市场均有需求[1][4] - **对美出口影响**：约70%输美产品具关税弹性受冲击，10%受严重打击，20%具韧性；消费品冲击大于中间品，消费电子压力大，电子元件及锂电池具韧性；二季度输美价格走弱，数量下降，部分厂商以价换量[1][5][6] - **主要品类下跌**：二季度中国对美出口主要品类全线下跌，汽车链条、电子元件、户外运动用品、钢铁制品和纺织服装等品类因价格竞争优势保持韧性[1][7] - **战略商品调整**：一季度美国对中国稀土需求强劲，二季度中国实施防治措施后，美国进口大幅回落；5月中美贸易政策缓和，但5月出口仍下行；战略商品出口可作为经贸关系指标[1][8][9] - **价值链转移**：上一轮关税制裁墨西哥和加拿大等拉美经济体承担重要转口枢纽作用，本轮其作用下滑，智利和秘鲁等新兴拉美经济体取而代之，东盟、欧盟及印度也承担重要价值链转移作用[2][10] - **新兴市场机遇**：剔除中国因素后，新兴市场进口需求增速领先发达经济体，资本品需求突出；中国制造业优势与新兴市场需求匹配，短期提供安全垫，长期具增长潜力[2][11][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 5月份出口价格同比约 - 3个百分点，呈现边际回暖趋势[4][6] - 二季度旧关税生效后，中国输美价格同比约 - 3个百分点，降幅有限；输美数量快速下降[6] - 航空航天器材及动植物油脂等表现亮眼，原因包括不可替代产业优势及抢先出口需求[6] - 7月冷光学暂缓期到期，未来具体贸易政策存在较大不确定性，需密切关注价值链动态布局调整[10]

棉价上方压力仍然较大，驱动偏弱 2025 年 7 月 9 日 研究员：张伟 邮箱：xnqh_zwei@swfutures.com 期货从业证书号：F3011397 交易咨询从业证书号：Z0012289 1 一、国际棉花市场分析 （1）全球 2025/26 年度棉花总体供给宽松 美国农业部 6 月供需报告中，2025/26 年度，全球棉花产量、消费量、期初 /期末库存和贸易量均下调。全球棉花产量调减超过 80 万包，中国产量增加， 印度、美国和巴基斯坦产量减少。全球消费量调减超过 30 万包。全球期末库 存减少近 160 万包，全球库存消费比环比下滑 0.2 个百分点，同比下滑 1.1 个 百分点。 综合来看 USDA6 月报告显示，全球供需弱平衡，产销差扩大 11 万吨至-17 万的，但未来 USDA 还将逐渐将调整供需数据。 2 图 1：USDA 全球棉花产销差（万吨） （数据来源：同花顺 Ifind） 图 2：全球棉花库存（万吨） （数据来源：同花顺 Ifind） （2）美国棉花供给宽松，天气状况良好 据美国农业部 USDA 发布的 6 月供需报告，将 2025/26 年度美国棉花产量、 期初库存和期末库 ...

杭州海关相关负责人表示，今年上半年浙江中欧班列(义新欧)发展"可圈可点"，不仅发运量实现两位数 增长，路线、运输货物和模式上也有新发展。从路线上来看，开行了全国首趟"金华-巴希-巴库"跨里海 国际运输走廊班列，有效缓解目前经阿克套港至巴库班列线路的拥堵情况；从模式看，开行长三角地区 首趟整列铁公多式联运"义乌-喀什北-塔什干"班列，将铁路和公路运输优势融合放大，运输时间成本较 一般铁路运输节约15%；从运输货物品类上看，开行长三角地区首趟消费型锂电池产品混装运输班列， 运输货品门类进一步拓展，结构持续优化。 商报讯(记者汤佳烨通讯员俞晶)近日，一列满载110标箱日用百货、汽车配件、纺织服装等小商品的"义 新欧"中欧班列(义乌-马德里)从浙江义乌铁路口岸货场发车，驶往西班牙马德里。同一天，满载太阳能 板、五金工具和小百货等本地产品的中欧班列经海关监管后铁路金华南站发出，奔赴欧洲。据杭州海关 统计，今年上半年浙江中欧班列(义新欧)累计发运集装箱13.1万标箱，同比增长11.1%。 截至目前，浙江中欧班列(义新欧)已拥有稳定跨境运输线路26条，辐射欧亚大陆50多个国家、160多个 城市，货物发运量保持稳定增长态势。 ...

美国关税政策的特征 - 关税覆盖范围广泛 自2025年4月5日起对几乎所有进口商品征收10%基础关税 涉及电子 机械 化工 纺织等多个行业 [2] - 税率设定差异化 依据贸易逆差规模 产业竞争关系等因素制定差异化税率 对钢制家用电器加征50%关税使洗衣机价格上涨约90美元 [2][3] - 政策高度不确定性 频繁调整关税税率 豁免申请程序复杂且结果难以预测 严重扰乱国际贸易秩序 [3] 美国关税政策对美国自身的影响 - 通胀压力上升 2025年核心个人消费支出价格指数预期上调至3.1% GDP增速预期下调至1.4% [4] - 企业成本飙升 小家具制造商利润压缩濒临破产 农产品滞销导致农民财务困境 每年增加6600亿美元税收负担 [5] - 国际信誉受损 政策反复无常导致美国国债吸引力减弱 [6] 美国关税政策对全球经济的影响 - 冲击全球贸易 2025年全球贸易量增速下调至1.8% 日本对美出口同比下降11.1% 汽车出口下降24.7% [7] - 拖累经济增长 2025年全球经济增速预测从2.7%降至2.3% 消费需求抑制 投资项目搁置 [8] - 重塑经贸规则 打破WTO多边贸易规则 推动区域贸易协定如中国-东盟合作深化 [8] 美国关税政策对中国产业链的挑战 - 成本攀升 2024年中国对美汽车零部件出口额达171.5亿美元 占该品类总出口15.6% 关税上升挤压利润空间 [9] - 订单流失 机电产品价格竞争力下降 纺织品服装出口额预计下降20%-30% [10] - 供应链外迁 部分跨国企业将生产环节转移至东南亚 墨西哥等地 [11] 美国关税政策给中国带来的机遇 - 国产替代加速 半导体 医药等行业加大研发投入 国产创新药竞争力提升 [11] - 内需市场拓展 2025年5月社会消费品零售总额增速达6.4% 机电产品出口增长9.3% 集成电路出口增长18.9% [12] - 市场多元化 对美出口依赖度从19.2%降至12% 对东盟出口占比升至16.8% 与东盟欧盟进出口分别增长9.1% 2.9% [12] 中国应对美国关税政策的措施 - 坚定反制 迅速发布同等税率反制措施 中美经贸磋商机制首次会谈 [13] - 加强国际合作 推动一带一路倡议 与东盟完成自贸区3.0版谈判 [13] - 维护多边机制 联合欧盟巴西等经济体建立临时上诉仲裁安排 [14]

美印贸易争端 - 印度宣布对部分美国产品加征报复性关税并在WTO备案 称美国加关税违反规则 印度是正当反制 [1] - 美国要求印度接受对其汽车及零部件、钢铁、纺织品继续加征关税 同时要求印度对美国产品全面开放市场实行零关税 [3] - 印度财政部长明确表示农业和乳制品是谈判红线 因农业占GDP16% 农民是莫迪核心选票盘 [3] 印度制造业与农业 - 印度制造业占GDP比例降至14.7% 低于1968年水平 若再加关税将严重打击劳动密集型产业如纺织品和鞋类 [3] - 美国要求农产品零关税将冲击印度农业 印度是粮食出口大国但存在粮食缺口 农业问题已引发社会矛盾 [3] 印度应对策略 - 莫迪访问5国并参加金砖峰会 寻求金砖国家支持以制衡美国 称金砖是"全球南方"合作平台 可建立多极化秩序 [5] - 印度试图通过金砖国家推动的去美元化和内部贸易合作增强谈判筹码 [5] - 印度当前策略比以往强硬 但美印博弈可能持续拉锯 [6]