报告投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][3][60] 报告核心观点 - 公司是中国煤制烯烃行业领军企业，内蒙一期项目投产后产能规模跃居首位，新技术新项目助力成本下降、竞争力提升，丰富的项目储备保障持续成长，自有煤矿及产品创新进一步巩固成本优势和盈利潜力 [3][10][41][45][46][55][60] 公司业务与战略定位 - 公司以煤制烯烃为发展主线，2024年烯烃产品收入为192.7亿元，占营收比例为58.4%，该占比持续提升 [11] - 公司发展战略包括：大力发展“风光氢储”与煤化工融合的新能源产业；巩固煤制烯烃行业领先地位；建立化工新材料和高端精细化学品基地 [11] - 公司推进新能源与煤化工融合发展，构建“绿电—绿氢—绿色化工”链条，内蒙一期项目配套全球首个规模化绿氢耦合制烯烃项目，规划绿氢设计产能达31亿标准立方米/年，可年产145万吨绿色甲醇和50万吨绿色烯烃 [15][17] 产能规模与行业地位 - 截至2025年6月末，公司内蒙一期烯烃项目全面达产，是全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，公司烯烃总产能达到520万吨/年，产能规模跃居中国煤制烯烃行业首位 [3][10][41] - 2025年前三季度，公司聚烯烃产量达362.6万吨，同比大增119.9% [3][41] 成本优势与盈利能力 - 依托区位和技术优势，内蒙一期项目单位烯烃成本低于宁东项目，产品成本比宁东项目下降约300元/吨 [3][45] - 2025年前三季度，公司毛利率为37.3%，同比提升3.6个百分点 [3][45] - 煤制工艺相比油制工艺具有显著成本优势，截至1月23日当周，煤制聚乙烯成本为5962元/吨，远低于油制聚乙烯的7802元/吨 [36][37] - 公司拥有自有煤矿，产能为820万吨/年，自产精煤的单位成本比外购精煤价格下降超50%，有助于大幅降低焦化业务总成本 [3][56][60] 项目储备与成长性 - 宁东四期项目于2025年4月开工建设，计划于2026年底建成，投产后将增加烯烃产能50万吨/年 [3][46] - 公司正在推进新疆项目（烯烃产能400万吨/年，已上报国家发改委审核）和内蒙二期项目（烯烃产能100万吨/年），项目储备丰富 [3][46] 研发创新与产品矩阵 - 公司高度重视研发，2024年研发人员数量为3426人，占公司总人数的16.8% [50] - 2025年上半年，公司开发3个焦炭新产品以及10个煤种新配方，聚烯烃产品5502S和V30G成功通过FDA和ROHS认证 [3][53][54] - 公司拥有茂金属聚乙烯、EVA等高端产品的生产能力，宁东二期项目可产茂金属聚乙烯，宁东三期项目具备年产25万吨EVA的能力 [3][55][60] 经营业绩与盈利预测 - 公司预计2025年实现归母净利润110亿-120亿元，同比大增73.6%-89.3% [3][18][60] - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为1.60元、1.80元、1.97元，对应PE估值分别为15倍、13倍、12倍 [3][60] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为501.18亿元、541.64亿元、586.14亿元，归母净利润分别为117.18亿元、132.21亿元、144.37亿元 [62] 行业背景与发展动力 - 我国原油对外依存度高，超过70%，发展现代煤化工符合国家战略安全需要 [22] - 国家政策推动现代煤化工产业在内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、宁夏宁东、新疆准东4个示范区集聚发展 [24][25] - 2025年中国煤制聚乙烯产量达到689万吨，同比增长21%；截至2025年底，产能达到744万吨，同比增长17% [38] - 煤制烯烃与油制烯烃产品市场价格相近（1月28日均为6900元/吨），但因煤炭热值单价（0.18美元/万大卡）远低于原油（0.49美元/万大卡），煤制工艺具备成本领先优势 [30][33][36]

全球石化产业技术革命与广东产业布局 - 全球首套连续化、规模化废塑料化学循环装置在中国广东揭阳投产，该项目采用创新的“一步法”工艺，无需对低值混合废塑料进行复杂分选，可直接将其转化为新塑料，实现了塑料到塑料的闭环循环 [4][5] - 该技术由广东东粤化学科技有限公司运营，项目规模为20万吨/年混合废塑料资源化，标志着从依赖原油到循环再生的革命性跨越 [4][5] - 揭阳基地正加速建设3000亩绿色循环基地，二期项目投资额达226亿元，目标产能为300万吨/年，预计未来每年将产出超过200万吨绿色烯烃，为粤港澳大湾区的家电和汽车产业提供绿色原料 [7][9] 粤港澳大湾区石化产业集群发展 - 广东省石化产业规模庞大，拥有9800余家石化企业，营收规模达2万亿元，并通过“一带五基地”的宏大布局，将沿海港口与产业集群深度绑定 [11][12] - 国际化工巨头正加速在广东布局，例如埃克森美孚惠州乙烯项目已投产，其160万吨乙烯装置定位高端制造；巴斯夫、中海壳牌等也相继在此投资，带来顶尖技术同台竞技 [11] - 广东省正以“创新+开放”的双引擎模式，推动全球石化产业重心加速东移，从揭阳的循环技术突破到外资巨头的密集投资，正在构建世界级石化产业链 [14]

全球首套废塑料化学循环装置技术突破 - 东粤化学在广东揭阳建成全球首套连续化、规模化废塑料化学循环装置，即20万吨/年混合废塑料资源化项目 [2] - 该工艺采用“一步法”，无需对低值混合废塑料进行复杂分选，可直接将废塑料转化为新塑料，实现塑料到塑料的循环 [2][3] - 该技术不同于市场上通用的“先热解制油、再加工成化工原料”的两步法流程，是一项革命性跨越 [2] 项目产能与产业规划 - 揭阳项目二期规划投资226亿元，目标产能达300万吨 [6] - 项目未来每年将产出超过200万吨绿色烯烃，为粤港澳大湾区的家电、汽车产业提供绿色原料 [6] - 项目所在地正加速落地3000亩绿色循环基地 [6] 广东省石化产业格局与发展 - 广东省已形成宏大的石化产业布局，拥有9800余家石化企业，营收规模达2万亿元 [10] - 产业布局为“一带五基地”，将沿海港口与产业集群紧密绑定 [10] - 除揭阳项目外，埃克森美孚惠州乙烯项目已投产，其160万吨乙烯装置支撑高端制造 [10] - 国际化工巨头如巴斯夫、中海壳牌也已在广东布局，带来顶尖技术同台竞技 [10] 行业影响与战略意义 - 该技术成功将废塑料从“白色垃圾”转化为“工业粮食”，打通了全球独一无二的废塑料高值化路径 [8] - 项目体现了“三年工程一年干成”的硬核速度 [8] - 从技术突破到外资巨头布局，广东正以“创新+开放”双引擎，推动全球石化产业重心加速东移 [12]

行业与公司发展新周期 - “十四五”期间，中国现代煤化工行业经历深刻洗牌与价值重估，步入以核心技术突破、绿色低碳转型、综合效益提升为标志的高质量发展新周期 [1] - 行业分化与升级中，一批聚焦主业、苦练内功的领先企业实现从跟跑到并跑乃至领跑的跨越 [1] - 公司成功构建起国内规模最大、产业链最完整、技术最先进的现代煤化工产业集群，为“十五五”奠定坚实基础 [1] 规模与产业链优势 - 公司依托宁夏宁东和内蒙古鄂尔多斯两大生产基地，建成全国规模最大、产业链最完整、技术最先进的现代煤化工产业集群 [5] - 内蒙古年产300万吨烯烃项目投产后，公司已建成年产520万吨聚烯烃的产能规模，位居国内规模之最 [5] - 公司构建起集“煤、焦、气、甲醇、烯烃、聚烯烃、精细化工”于一体的高端煤基新材料循环经济产业集群，实现资源“吃干榨净”、梯级利用和清洁转化 [6] - 规模效应带来的成本优势使公司在油价波动周期中保持稳定盈利能力 [5] 保障国家能源与材料安全 - 公司生产的烯烃每年可等效替代石油进口约3000万吨，并直接填补高端化工新材料进口缺口超过500万吨 [7] - 内蒙古年产300万吨烯烃项目可等效替代近千万吨的原油进口需求，保障国家能源安全 [4] - 2024年，中国原油对外依存度达72.2%，天然气对外依存度达42%，煤化工产业成为保障国家能源、粮食及产业链供应链安全的重要底气 [5] - 公司聚焦“以煤代油、绿色升级”，通过以煤代油生产聚乙烯、聚丙烯等高端化工材料 [5] - 公司百余种化工产品稳定进入新能源、高端包装、医疗器械、汽车轻量化等对国家经济转型升级至关重要的领域 [7] 技术创新与装备国产化 - 公司在内蒙古基地全球首次实现了新一代DMTO-Ⅲ技术的百万吨级工业化应用，该技术将吨烯烃的甲醇消耗量降至全球领先水平 [11] - 公司成功应用制氧能力达11万标准立方米/小时的超大型空分装置，并实现了核心压缩机组的国产化配套 [11] - 公司在年产300万吨煤制烯烃项目中实现了全流程核心装备的国产化，创造了“五个全球规模之最”和“三个全国规模之最”的行业纪录 [11] - 该项目中达到国际或国内领先水平的核心技术与装备共计23项 [11] - 公司主动担当“首台套”应用主体，联合国内顶尖科研单位与装备制造商，探索出一条依托市场、以用促研的国产化路径 [10] - 新冠疫情期间，公司迅速转产高熔指纤维聚丙烯料，保障了医用防护物资的核心原料供应 [12] 绿色低碳转型与智能化 - 公司开创“绿氢植入现代煤化工”全新模式，建设全球领先规模的太阳能电解水制氢项目 [15] - 公司绿氢规划年产能达31亿标方，并将形成年产145万吨绿色甲醇、50万吨绿色烯烃的规模化产能 [18] - 绿氢项目每年可替代煤炭资源约333万吨、减少二氧化碳排放约770万吨 [18] - 公司计划以每年5%的增速进行清洁能源替代，实现以“新”换“煤”、减碳增效 [18] - 公司自主研发的AI智能配煤模型，能动态生成最优配煤方案，提升资源利用效率与经济效益 [19] - 基于物联网与人工智能的智慧物流平台使整体物流效率提升约30%，运营成本显著下降 [19] - 公司“AI驱动的煤基新材料数智融合智能工厂”及“煤基新材料全产业链绿色智能工厂”入选首批宁夏先进级智能工厂 [19] - 公司荣获工信部煤制烯烃行业能效“领跑者”称号，并入选“中国ESG上市公司先锋100”榜单 [15] 社会贡献与未来展望 - “十四五”期间，公司累计新增就业岗位超过7000个，为区域人才结构优化与稳定就业市场发挥积极作用 [22] - 公司董事长党彦宝与夫人边海燕共同发起成立的宁夏燕宝慈善基金会，截至报道前已累计捐资50.38亿元，奖励资助了43.08万名青年学子，其中27.68万名学生已完成学业 [22] - 公司未来战略目标是成为“全球新材料重要供应商”，致力于突破关键材料瓶颈，推动高端新材料替代与改性提升，支撑国家能源战略与新兴产业高质量发展 [24]

行业进入高质量发展新周期 - “十四五”时期行业经历深刻洗牌与价值重估，步入以核心技术突破、绿色低碳转型、综合效益提升为标志的高质量发展新周期 [1] - 一批聚焦主业、苦练内功的领先企业实现从跟跑到并跑乃至领跑的跨越 [1] 公司战略定位与产业贡献 - 公司成功构建国内规模最大、产业链最完整、技术最先进的现代煤化工产业集群 [1][5] - 公司核心战略立足“以煤代油、绿色升级”，通过科技创新把煤炭转化为高端化工材料 [5] - 现代煤化工产业已成为保障国家能源安全、粮食安全、产业链供应链安全的底气 [4] - 公司生产的烯烃每年可等效替代石油进口约3000万吨，直接填补高端化工新材料进口缺口超过500万吨 [7] 规模与产业链优势 - 内蒙古年产300万吨烯烃项目投产后，公司已建成年产520万吨聚烯烃的产能规模，位居国内规模之最 [5] - 公司构建起集“煤、焦、气、甲醇、烯烃、聚烯烃、精细化工”于一体的高端煤基新材料循环经济产业集群 [6] - 完整产业链实现了资源在产业链内的“吃干榨净”、梯级利用和清洁转化，巩固了公司的行业领军地位 [6] 技术创新与装备国产化 - 公司选择“应用牵引、协同攻关、工程验证”的国产化路径，主动担当“首台套”应用主体 [10] - 在内蒙古基地全球首次实现了新一代DMTO-Ⅲ技术的百万吨级工业化应用，将吨烯烃的甲醇消耗量降至全球领先水平 [11] - 成功应用制氧能力达11万标准立方米/小时的超大型空分装置，并实现核心压缩机组的国产化配套 [11] - 在年产300万吨煤制烯烃项目中实现全流程核心装备国产化，创造了“五个全球规模之最”和“三个全国规模之最”的行业纪录 [11] - 该项目中达到国际或国内领先水平的核心技术与装备共计23项 [11] - 在新冠疫情期间迅速转产高熔指纤维聚丙烯料，保障了防护物资原料供应 [12] 绿色低碳转型实践 - 公司积极探索“AI赋能+绿色革新”双轮驱动发展路径 [15] - 开创“绿氢植入现代煤化工”全新模式，建设全球领先规模的太阳能电解水制氢项目 [15] - 绿氢规划年产能达31亿标方，将形成年产145万吨绿色甲醇、50万吨绿色烯烃的规模化产能 [17] - 该绿色产能每年可替代煤炭资源约333万吨、减少二氧化碳排放约770万吨 [17] - 公司计划以每年5%的增速进行清洁能源替代，实现以“新”换“煤”、减碳增效 [17] 智能化与数字化建设 - 自主研发AI智能配煤模型，动态生成最优配煤方案，提升资源利用效率与经济效益 [18] - 基于物联网与人工智能的智慧物流平台使整体物流效率提升约30%，运营成本显著下降 [18] - 构建“工业互联网+安全生产”平台，实现风险隐患的实时预警与闭环管理 [18] - “AI驱动的煤基新材料数智融合智能工厂”及“煤基新材料全产业链绿色智能工厂”入选首批宁夏先进级智能工厂 [18] 社会贡献与未来展望 - “十四五”期间，公司累计新增就业岗位超过7000个 [21] - 宁夏燕宝慈善基金会累计捐资50.38亿元，奖励资助了43.08万名青年学子，其中27.68万名学生已完成学业 [21] - 公司未来战略目标是成为“全球新材料重要供应商”，致力于突破关键材料瓶颈，支撑国家能源战略与新兴产业高质量发展 [24]

公司行业地位与战略 - 公司是我国高端煤基新材料行业领军企业，通过筑牢产业链根基和突破技术壁垒实现经营业绩快速增长 [2] - 公司立足我国“富煤、缺油、少气”的资源特点，以煤替代石油生产聚乙烯、聚丙烯、EVA等新材料 [3] - 公司在宁夏宁东和内蒙古鄂尔多斯建成全国规模最大、产业链最完整、技术最先进的现代煤化工产业集群 [3] 生产规模与进口替代 - 公司年产520万吨聚烯烃产品，每年为国家替代石油进口近3000万吨、替代聚烯烃等高端化工材料进口500多万吨 [3] - 公司能够生产100多种化工产品，产品广泛应用于人工智能、航空航天等多个领域，有效填补进口缺口 [3] - 内蒙古煤基新材料项目全面投产，实现单套烯烃装置产能超过100万吨 [4] 技术创新与国产化 - 公司突破一批“卡脖子”技术，把煤化工装备创新作为核心动力 [3] - 联合科研单位和制造企业实现现代煤化工装备全部国产化替代，其中23项核心技术与装备达到国际领先水平 [4] - 项目采用6.5MPa粉煤加压气化技术等，并实现大型空分压缩机组国产化替代的突破 [4] - 创造了煤制烯烃单厂规模等“五个全球规模之最”以及空分装置等“三个全国规模之最”的行业纪录 [4] 绿色低碳与数智融合 - 公司以绿色低碳为导向，采用“风光融合”生产“绿电”，并转化为高纯绿氢（纯度达99.999%） [6] - 建成全球规模领先的太阳能电解水制氢项目，将绿氢与现代煤化工深度融合，从源头上减少碳排放 [6] - 通过数智融合赋能，搭建AI+生产经营一体化管控平台等，物流效率提升30% [7] - 打造“全感知、全连接、全场景、全智能”先进级智能工厂，为行业数字化转型提供“宝丰方案” [6][7] 财务业绩与社会贡献 - 公司今年前三季度实现营收355.45亿元，同比增长46.43%；归属于上市公司股东的净利润89.5亿元，同比增长97.27% [8] - 2021年至2024年累计纳税达120亿元，累计新增就业超7000人；累计现金分红112亿元，每股分红由0.32元增至0.46元 [8] - 通过宁夏燕宝慈善基金会累计捐资50.38亿元、奖励资助43.08万名西部青年学子，其中27.68万名学生已毕业就业 [8] 未来展望 - 公司以“全球新材料重要供应商”为战略目标，致力于为推进中国式现代化贡献力量 [9]