投资评级 - 报告对珀莱雅的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 2025年第三季度公司营收和净利润出现短期下滑，主要受大促活动节奏前置影响，但洗护类业务表现亮眼，毛利率同比显著提升 [2][3][4] - 公司大单品战略持续推进，对明星产品进行升级，新品稳步推进，在天猫双11活动中蝉联榜首，显示出强劲的品牌力 [3][5] - 基于三季报情况，报告调整了盈利预测，但维持“买入”评级，认为当前估值具有吸引力 [5] 事件概述与业绩表现 - 2025年前三季度：公司实现营业收入70.98亿元，同比增长1.89%；实现归母净利润10.26亿元，同比增长2.65%；经营活动现金流量净额11.98亿元，同比增长196.53% [2] - 2025年第三季度单季：公司实现营业收入17.36亿元，同比下降11.63%；实现归母净利润2.27亿元，同比下降23.64% [2] 收入端分析 - 2025Q3收入同比下降原因：三季度大促活动较少，且双十一大促节奏提前，消费者延迟消费；公司下半年将销售重心放在10月开始的双十一，三季度减少了营销活动 [3] - 分业务看：2025Q3护肤类产品营收13.16亿元，同比下降20.41%；美容彩妆类产品营收2.36亿元，同比增长0.89%；洗护类产品营收1.79亿元，同比大幅增长137.70% [3] - 产品均价变动：2025Q3护肤类产品均价62.42元/支，同比下降22.19%；美容彩妆类均价84.16元/支，同比下降10.99%；洗护类均价95.99元/支，同比下降0.60% [3] 利润端分析 - 2025Q3毛利率为74.68%，同比提升3.96个百分点，环比提升0.83个百分点 [4] - 2025Q3期间费用率为58.76%，同比上升6.83个百分点，其中销售费用率为49.91%（同比+4.50pct），管理费用率为6.49%（同比+1.62pct），研发费用率为2.70%（同比+0.27pct） [4] - 2025Q3净利率为13.19%，同比下降2.01个百分点，主要因品牌建设费用投放增加 [4] 盈利预测与估值 - 收入预测调整：预计2025-2027年收入分别为112.31亿元、126.24亿元、140.75亿元（前次预测值为123.95亿元、141.30亿元、158.26亿元） [5][7] - 净利润预测调整：预计2025-2027年归母净利润分别为16.34亿元、18.74亿元、21.37亿元（前次预测值为18.49亿元、21.28亿元、24.36亿元） [5][7] - 每股收益（EPS）预测：2025-2027年分别为4.13元、4.73元、5.40元 [5][7] - 估值：对应2025年11月3日72.95元/股的收盘价，2025-2027年市盈率（PE）分别为18倍、15倍、14倍 [5][7]

投资评级 - 报告对珀莱雅的投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [2] 核心观点 - 公司积极加码研发和外部投资，致力于打造平台化美妆企业 [9] - 主品牌珀莱雅和彩棠在细分行业位居前列，OR、原色波塔等子品牌增长势头较强 [9] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润16.15/18.18/20.38亿元，对应PE分别为17.9/15.9/14.2倍 [9] 财务表现与预测 - 2025年三季度公司收入17.36亿元，同比下降11.6%，归母净利润2.27亿元，同比下降23.6% [9] - 2025年前三季度公司营业收入70.98亿元，同比增长1.9%，归母净利润10.26亿元，同比增长2.7% [9] - 分品类看，3Q2025护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收13.16亿元（-20.4%）/2.36亿元（+0.9%）/1.79亿元（+137.7%） [9] - 公司3Q2025毛利率为74.7%，同比提升4.0个百分点，归母净利率为13.1%，同比下降2.1个百分点 [9] - 3Q2025销售/管理/研发费用率分别为49.9%/6.5%/2.7%，同比分别+4.5/+1.6/+0.3个百分点 [9] - 预测公司2025年营业收入为112.58亿元，同比增长4.5%，归母净利润为16.15亿元，同比增长4.1% [8] - 预测2026年营业收入为122.69亿元，同比增长9.0%，归母净利润为18.18亿元，同比增长12.5% [8] - 预测2027年营业收入为132.18亿元，同比增长7.7%，归母净利润为20.38亿元，同比增长12.1% [8] 运营与战略进展 - 研发端与华西医院签署战略合作协议，重点围绕“线粒体抗衰”前沿领域展开研发 [9] - 品牌端，头皮洗护品牌OR表现超预期，新锐彩妆品牌原色波塔年初以来表现持续亮眼 [9] - 公司以38.45%的持股比例成为花知晓第二大股东，同步推进港股上市以强化境外融资并购能力 [9] - 销售费用率提升主要系2025年“双11”大促节奏提前，种草投流前置，代言人等形象宣传推广费用增加 [9]

2025年三季报财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入70.98亿元，同比增长1.89%，归母净利润10.26亿元，同比增长2.65% [2] - 前三季度公司毛利率为73.69%，同比提升3.62个百分点，净利率为14.86%，同比提升0.19个百分点 [2] - 单第三季度公司实现营收17.36亿元，同比下降11.63%，归母净利润2.27亿元，同比下降23.64%，毛利率为74.68%，同比提升3.96个百分点 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度销售费用率为49.67%，同比提升3.27个百分点，管理费用率为4.09%，同比提升0.17个百分点，研发费用率为2%，同比下降0.05个百分点 [2] - 单第三季度公司净利率为13.19%，同比下降2.01个百分点 [2] 分品类收入表现 - 2025年第三季度护肤类产品实现收入13.16亿元，同比下滑20.41%，美容彩妆类产品实现收入2.36亿元，同比基本持平 [3] - 洗护类产品第三季度实现收入1.79亿元，同比增长137.7% [3] 品牌与渠道表现 - 主品牌珀莱雅在天猫渠道双十一现货销售前4小时成交金额居美妆类目首位，抖音渠道双十一第一阶段成交金额居美妆行业第二 [3] - 彩棠品牌第三季度密集推出多款新品，其大单品在天猫妆前乳、修容盘、遮瑕等全品类排名稳居前列 [3] - 洗护品牌OR在洗发线大单品渗透提升的同时重点布局防脱赛道，第三季度发布防脱系列大单品驱动收入高增 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计公司2025-2027年每股收益分别为4.04元、4.52元、5.02元，对应市盈率分别为18倍、16倍、15倍 [4]

公司治理与董事会决议 - 公司第四届董事会第九次会议于2025年10月30日召开，全体7名董事出席，审议并通过了多项议案 [9][11] - 董事会审议通过了《公司2025年第三季度报告》，表决结果为7票同意 [10][11] - 董事会审议通过了《关于部分募集资金投资项目延期的议案》，同意将信息化系统升级建设项目延期至2026年12月31日 [12][14][36] - 董事会确认了第四届董事会专门委员会组成人员，审计委员会成员为马冬明、葛伟军、范明曦，提名委员会成员为葛伟军、范明曦、侯亚孟 [15][16][18] 经营数据与产品表现 - 2025年第三季度，公司护肤类产品平均售价同比下降，主要系防晒产品销售占比增加 [20] - 2025年第三季度，公司美容彩妆类产品平均售价同比下降，主要系品牌原色波塔销售占比增加 [20] - 2025年第三季度，公司洗护类产品平均售价同比下降，主要系分销渠道销售占比从较低基数有所增加 [21] 主要原材料成本变动 - 主要原材料活性物2025年第三季度平均采购单价同比下降215.36元/KG，降幅34.33%，环比下降74.36元/KG，降幅15.29% [25][26] - 主要原材料保湿剂2025年第三季度平均采购单价同比下降6.36元/KG，降幅15.54%，环比上涨2.58元/KG，涨幅8.07% [23][24] - 主要原材料油酯蜡2025年第三季度平均采购单价同比上涨8.71元/KG，涨幅9.98%，环比上涨8.07元/KG，涨幅9.18% [27][28] - 主要原材料乳化剂2025年第三季度平均采购单价同比上涨55.96元/KG，涨幅23.34%，环比上涨26.31元/KG，涨幅9.77% [29][30] - 主要原材料包装物2025年第三季度平均采购单价同比下降0.07元/PC，降幅13.20%，环比下降0.13元/PC，降幅21.36% [31] 募集资金项目管理 - 公司决定将募集资金投资项目“信息化系统升级建设项目”的达到预定可使用状态日期从2025年12月延期至2026年12月31日 [33][36] - 延期原因为市场环境变化、信息化技术升级以及公司业务对系统提出了更多定制化和个性化需求 [37] - 截至2025年9月30日，湖州扩建生产基地建设项目、龙坞研发中心建设项目及补充流动资金的投入进度均超过100%，系使用募集资金利息收入所致 [35] 投资者关系活动 - 公司计划于2025年11月10日举行2025年第三季度业绩说明会，会议将通过上证路演中心以图文及网络文字互动方式召开 [42][43] - 公司董事长、总经理、独立董事、董事会秘书及财务负责人将出席业绩说明会，就第三季度经营成果及财务指标与投资者交流 [43]

产品售价 - 护肤类产品2025年Q3平均售价62.42元/支，同比降22.19%，环比降17.54%[2] - 美容彩妆类产品2025年Q3平均售价84.16元/支，同比降10.99%，环比降7.20%[2] 产品产销营收 - 护肤类产品2025年Q3产量38144137支，销量21084200支，营收1316101094.66元[3] - 美容彩妆类产品2025年Q3产量3442822支，销量2798265支，营收235514095.87元[3] - 洗护类产品2025年Q3产量2397953支，销量1862025支，营收178743701.83元[3] 原材料采购单价 - 保湿剂2025年Q3平均采购单价同比降6.36元/KG，降幅15.54%，环比涨2.58元/KG，涨幅8.07%[6] - 活性物2025年Q3平均采购单价同比降215.36元/KG，降幅34.33%，环比降74.36元/KG，降幅15.29%[7] - 油酯蜡2025年Q3平均采购单价同比涨8.71元/KG，涨幅9.98%，环比涨8.07元/KG，涨幅9.18%[8] - 乳化剂2025年Q3平均采购单价同比涨55.96元/KG，涨幅23.34%，环比涨26.31元/KG，涨幅9.77%[9] - 包装物2025年Q3平均采购单价同比降0.07元/PC，降幅13.20%，环比降0.13元/PC，降幅21.36%[11]

股价表现与交易数据 - 9月3日盘中股价下跌2.00%至81.69元/股 成交额5.40亿元 换手率1.66% 总市值323.50亿元 [1] - 主力资金净流出3456.85万元 特大单买卖占比分别为10.73%和13.12% 大单买卖占比分别为18.95%和22.96% [1] - 年内股价累计下跌2.19% 近5日/20日/60日分别下跌3.91%/0.85%/2.75% 年内累计1次登上龙虎榜 [1] 股东结构与分红情况 - 股东户数6.03万户 较上期增长18.25% 人均流通股6560股 较上期减少15.43% [2] - A股上市后累计分红18.10亿元 近三年累计派现12.25亿元 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入53.62亿元 同比增长7.21% 归母净利润7.99亿元 同比增长13.80% [2] 主营业务构成 - 护肤类(含洁肤)收入占比83.68% 美容彩妆类占比12.62% 洗护类占比3.58% 其他业务占比0.12% [1] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司持股4751.96万股(第三大股东) 较上期减少1239.14万股 [3] - 南方中证500ETF增持50.47万股至352.37万股(第五大股东) [3] - 景顺长城新兴成长混合A持股333.20万股(第六大股东) 持股数量未变动 [3] - 东方红睿玺三年持有混合A新进持股289.04万股(第七大股东) [3] - 汇添富消费行业混合增持40.00万股至200.00万股(第八大股东) [3] - 汇添富中证主要消费ETF减持31.65万股至196.48万股(第九大股东) [3] 行业分类与概念板块 - 申万行业分类为美容护理-化妆品-品牌化妆品 概念板块包括化妆品/电子商务/中盘/价值成长/融资融券 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年上半年营业总收入53.62亿元，同比增长7.21%，归母净利润7.99亿元，同比增长13.80%，业绩符合预期 [1] - 多品牌矩阵与全渠道运营协同发力，立足"6*N"战略持续加固研发与供应链能力 [4] - 线上精细化运营带动分销提速，线下稳中求进 [4] - 预计2025-2026年每股收益分别为4.63元、5.39元，当前股价对应PE分别为20倍、17倍 [4] 财务表现 - Q2营收30.03亿元（同比+6.49%），归母净利润4.08亿元（同比+2.36%），增速回落主因护肤类销量及单价下滑 [4] - 护肤类销量3077.62万支（同比-0.2%），单价75.7元/支（同比-1.37%）；美容彩妆类销量509.09万支（同比+40.9%），单价90.69元/支（同比-8.14%） [4] - 上半年护肤类/美容彩妆类/洗护类收入分别41.99亿元（+0.20%）、8.37亿元（+25.79%）、3.20亿元（+131.25%） [4] - 线上渠道收入51.09亿元（+9.17%），线下渠道收入2.47亿元（-21.49%） [4] 盈利能力 - 毛利率73.38%（同比+3.56个百分点），净利率15.41%（同比+0.94个百分点），主因降本增效 [4] - 销售费用率49.59%（同比+2.81个百分点），管理费用率3.31%（同比-0.23个百分点），财务费用率-0.44%（同比+0.05个百分点） [4] 品牌表现 - 核心品牌珀莱雅收入39.79亿元（同比-0.08%），彩棠收入7.05亿元（+21.11%），OR收入2.79亿元（+102.52%），悦芙媞收入1.66亿元（+3.31%），原色波塔收入0.97亿元（+80.18%） [4] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润18.35亿元（每股收益4.63元），2026年归母净利润21.35亿元（每股收益5.39元） [5] - 对应PE倍数2025年19.8倍，2026年17.1倍 [5]

核心经营数据 - 护肤类产品销量6550198支，收入461699811.24元 [1] - 美容彩妆类产品销量5090893支，收入207789733.29元 [1] - 洗护类产品销量1836268支，平均售价113.16元/支 [1] 产品价格变动 - 护肤类产品平均售价98.73元/支，环比上涨5.72% [1] - 美容彩妆类平均售价90.69元/支，同比下降8.14%，环比下降3.14% [1] - 洗护类产品平均售价同比上涨20.70% [1] 价格变动原因 - 护肤类售价上涨因大促期间高单价大单品（精华/面霜）销售占比提升 [1] - 美容彩妆类售价下降因原色波塔品牌低价产品销售占比增加 [1] - 洗护类售价上升因高单价大单品（精华/精油）销售占比变动 [1] 原材料成本变动 - 活性物采购单价同比下降8.80%，减少46.91元/KG [1] - 保湿剂采购价格同比上涨11.14% [1] - 油酯蜡采购价格同比上涨15.36% [1] - 乳化剂采购价格同比下降25.18% [1] - 包装物采购价格同比上涨2.30% [1] 原材料采购策略 - 因红宝石/双抗等大单品生产量大，公司对活性物议价能力提升 [1] - 功效性活性物使用量较多推动采购成本优化 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年营收和净利润保持增长但增速放缓 同时宣布筹划H股上市以拓展国际化布局和寻求新增长点 [2][5][6] 财务业绩 - 2025年上半年营收同比增长7.21%至53.62亿元 归母净利润同比增长13.80%至7.99亿元 [3] - 销售毛利率提升至73.38% 销售净利率同比提高至15.41% [3] - 经营活动现金流量净额同比增长95.34%至12.93亿元 [6] - 现金分红总额3.15亿元 占归母净利润近四成 上市以来累计分红将超21亿元 [2][4] 产品表现 - 洗护类产品营收同比增速达131.25% 美容彩妆类增速为25.79% [3] - 第二季度洗护类产品平均售价同比增5.72%至113.16元/支 环比增20.7% 因高单价精华精油类销售占比变动 [3] - 美容彩妆类和护肤类产品平均售价第二季度同比分别下降8.14%和1.37% [3] 品牌表现 - 主品牌"珀莱雅"营收39.79亿元 占总收入74.27% 定位年轻白领女性 价格区间200-500元 [3] - 彩棠品牌营收同比增长21.11%至7.05亿元 定位专业化妆师美妆 价格区间150-300元 [3] - Off&Relax品牌营收同比大增102.52%至2.79亿元 定位亚洲头皮健康养护专家 价格区间150-250元 [4] 战略动向 - 筹划发行H股于香港联交所上市 旨在获取资本国际化、治理规范化和品牌全球化机遇 [5][7] - 港股上市可引入长线国际基金 降低对国内渠道补贴依赖 并提升ESG及内控标准 [5] - 借助香港作为亚洲免税枢纽和国际时尚之都的地位 强化品牌出海和全球消费者触达 [5][7] 行业背景 - 2025年全球化妆品市场规模预计达4464.3亿美元 复合年增长率5.5% [7] - 欧洲、中东及非洲市场第二季度销售额以14%增速领跑 [7] - 行业面临国际品牌（如欧莱雅、雅诗兰黛）竞争及新锐国货品牌涌现的双重压力 [7]

财务业绩 - 公司上半年实现营业收入53.62亿元，同比增长7.21% [1] - 归母净利润为7.99亿元，同比增长13.80% [1] - 经营性现金流12.93亿元，同比增长95.34% [1] 产品表现 - 洗护类产品增速高达131.25% [1] - 美容彩妆类产品增速达25.79% [1] 股东回报 - 拟每10股派发现金红利8.00元，现金分红总额预计3.15亿元 [1] - 自2017年上市以来累计分红将超21亿元 [1] 资本运作 - 公司正在筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市 [1]