报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 17.28 元 [5][8] 报告的核心观点 - 葵花药业 2024 年业绩受呼吸系统用药需求下降、2023 年业绩基数高、梳理下游渠道库存和优化营销模式等因素影响面临短期压力，2025Q1 业绩环比改善，静候复苏 [1] - 2024 年费用控制良好，2025Q1 利润率环比改善 [2] - 公司坚守葵花特色研发之路，研发成果逐步落地 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年收入增速分别为 4.6%、15.2%、19.0%，净利润增速分别为 2.5%、31.6%、34.1% [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 33.77 亿元，同比下降 40.76%；归母净利润 4.92 亿元，同比下降 56.03%；扣非归母净利润 3.45 亿元，同比下降 65.65%；Q4 单季度营收 4.10 亿元，同比下降 72.01%，归母净利润亏损 0.95 亿元，扣非归母净利润亏损 1.16 亿元 [1] - 2025Q1 实现营业收入 6.63 亿元，同比下降 56.30%；归母净利润 0.57 亿元，同比下降 77.62%；扣非归母净利润 0.40 亿元，同比下降 83.21% [1] 费用与利润率 - 2024 年毛利率 44.89%，同比下降 11.40pct，净利率 14.89%，同比下降 5.55pct，期间费用率同比下降 5.68pct，销售费用率 12.76%，同比下降 11.21pct，管理费用率 12.53%，同比增长 4.23pct，研发费用率 3.68%，同比增长 1.42pct [2] - 2025Q1 毛利率 37.29%，环比增长 45.49pct；净利率 8.87%，环比增长 33.93pct [2] 研发情况 - 坚守“买、改、联、研、代”研发之路，聚焦“一老、一小、一妇”细分赛道 [3] - 截至 2024 年底，有近四十个在研化药品种，聚焦儿科、成人消化及妇科治疗领域，部分处于放大生产、BE 试验及注册申报阶段；中成药开展经典名方研发、同名同方药开发及中药品种保护、二次开发工作 [3] - 2024 年，护肝片和小儿肺热咳喘口服液获香港中成药注册证明书，布洛芬混悬液获药品注册证书；2025 年 3 - 4 月，聚乙二醇 3350 散、布洛芬混悬滴剂、磷酸奥司他韦干混悬剂获药品注册证书 [3] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|5700|3377|3533|4071|4844| |净利润（百万元）|1119|492|504|664|890| |每股收益(元)|1.92|0.84|0.86|1.14|1.52| |市盈率(倍)|8.2|18.6|18.1|13.7|10.3| |市净率(倍)|1.9|2.1|2.0|1.9|1.8| |净利润率|19.6%|14.6%|14.3%|16.3%|18.4%| |净资产收益率|23.5%|11.2%|11.0%|13.7%|17.1%|[9] 其他财务指标预测 - 营业收入增长率 2023 - 2027 年分别为 11.9%、 - 40.8%、4.6%、15.2%、19.0%；营业利润增长率分别为 26.0%、 - 53.5%、 - 2.9%、31.4%、33.6%；净利润增长率分别为 29.1%、 - 56.0%、2.5%、31.6%、34.1% [10] - 毛利率 2023 - 2027 年分别为 56.3%、44.9%、46.7%、47.6%、48.6%；营业利润率分别为 24.0%、18.8%、17.5%、19.9%、22.4%；净利润率分别为 19.6%、14.6%、14.3%、16.3%、18.4% [10] - 固定资产周转天数 2023 - 2027 年分别为 90、142、126、103、81；流动资产周转天数分别为 305、462、423、410、388；存货周转天数分别为 48、93、88、79、72 [10] - 资产负债率 2023 - 2027 年分别为 27.3%、21.2%、23.3%、23.0%、23.9%；流动比率分别为 3.15、3.78、3.53、3.71、3.69；速动比率分别为 2.58、2.94、2.84、3.01、3.01 [10] - DPS(元) 2023 - 2027 年分别为 1.50、0.50、0.52、0.68、0.91；分红比率分别为 78.3%、59.3%、60.0%、60.0%、60.0%；股息收益率分别为 9.6%、3.2%、3.3%、4.4%、5.9% [10]

公司业绩与分红 - 2024年度公司实现营业收入33.77亿元 归属于上市公司股东的净利润4.92亿元 [1] - 利润分配预案为每10股派发现金红利5元(含税) 总股本基数5.84亿股 [1] 行业政策环境 - 国家药监局发布《中药标准管理专门规定》 建立符合中医药特点的标准管理体系 [3] - 国务院办公厅提出促进中医药产业高质量发展的意见 目标形成创新并重、质量安全可靠的产业格局 [3] - 医保目录动态调整、中药新药审批加速、集采常态化等政策推动行业向高质量发展转型 [3] 公司内生增长策略 - 拥有药品批准文号千余个 其中进入国家医保目录文号超500个 国家基本药物目录文号近300个 独家品种/剂型28个(含5个独家医保) [5] - 在研化药品种近40个 开展经典名方项目及同名同方药开发 [7] - 与北京大学医学部共建联合实验室 参股公司凝胶贴膏产品获批上市 [7] 数字化布局 - 完成全链路数字化布局 营销模式成为OTC行业标杆 [8] - 推动自营B2B事业部"药直达"组建 上线营销供应链"葵之云" 筹备自营B2C平台 [8] - "四龙治水"数字化营销项目将刺乌养心口服液打造为网红单品 获创新营销案例奖 [8] 产品与品牌战略 - 儿童药领域覆盖七大治疗领域 拥有超60个上市产品 其中7个品种销售额破亿元 30个品种超千万元 [9] - 成人药市场聚焦心脑血管、风湿骨病等领域 护肝品类为龙头 覆盖六大治疗领域 [10] - "葵花"品牌价值184.32亿元 "小葵花"品牌价值144.84亿元 企业总价值达329.16亿元 [10] 行业市场前景 - 2025年中药市场预计规模达一万亿元 其中中成药超五千亿元 中药饮片3000亿元 中药材2000亿元 [11] - 头部企业有望通过品牌壁垒、渠道优势、外延并购等保持稳健增长 带动行业效率提升 [11]