公司战略布局 - 全资附属公司首沃投资控股有限公司拟设立首程机器人先进材料产业有限公司 致力于延伸机器人产业链布局 [1] - 构建以人形机器人为代表的全产业链机器人生态 目标成为机器人产业生态领域最具影响力的特色化产融服务商 [1] 业务发展重点 - 新设公司将专注于电子皮肤材料 腱绳材料和轻量化PEEK材料等核心先进材料的产业化 [1] - 显著增强集团全产业链整合能力 进一步完善以人形机器人为代表的机器人全产业链生态 [1] - 赋能已投机器人项目并提升其性能与竞争力 为全体股东创造长期价值回报 [1]

公司战略布局 - 首程控股全资附属公司首沃投资控股有限公司拟设立首程机器人先进材料产业有限公司 [1] - 新公司专注于电子皮肤材料、腱绳材料和轻量化PEEK材料等核心先进材料的产业化 [1] 业务发展方向 - 围绕机器人产业所需的上游关键材料展开投资与孵化 [1] - 系统性地投资于机器人先进材料及其他具备高度协同潜力的新产业赛道 [1]

核心观点 - 公司中期业绩表现亮眼 营收和净利润显著增长 股价大幅上涨 展现出强劲的业务韧性和高增长趋势 [1][2][4] - 公司通过双轮驱动战略 以传统基础设施业务为现金流压舱石 同时重点布局机器人产业生态 开辟新的增长曲线 [2][5][9][16] - 公司财务结构稳健 拥有低负债率、高现金储备和高分红政策 为未来扩张提供安全边际和估值弹性 [14][17][20][21] 财务业绩表现 - 上半年总收入7.31亿港元 同比增长36% 其中资产运营业务收入5.11亿港元(增长26%) 资产融通业务收入2.2亿港元(增长69%) [5] - 归母净利润3.39亿港元 同比增长30% 经调整EBITDA为5.87亿港元 同比增长22% [5] - 年内股价累计涨幅超82% 实现业绩与估值共振的"戴维斯双击"行情 [4] 资产运营业务 - 西安咸阳国际机场T5航站楼停车场投入运营 拥有超5200个车位 实现全国交通枢纽"东南西北中"全覆盖战略布局 [6] - 停车场业务向"停车+充电"一体化服务转型 契合新能源汽车发展趋势 [6] - AI智慧客服系统上线后人工客服工作量降低超过50% 提升运营效率和服务质量 [7] 资产融通业务 - REITs业务成功退出部分投资 实现资金回笼 验证"投资-培育-退出"商业闭环成熟运作 [8] - 携手中国人寿设立100亿元人民币平准基金 参与多个REITs项目战略配售 夯实市场地位 [8] - 股权投资基金实现3倍超额收益 其中理想汽车退出带来超70亿港元回报 [5] 机器人产业布局 - 上半年投资宇树科技、银河通用等多家机器人企业 涵盖人形机器人、医疗机器人、工业机器人等前沿领域 [9] - 推动被投企业产品与产业资源深度结合 在工业、智慧交通、医疗和消费端实现多场景落地 [9] - 通过子公司设立机器人先进材料产业公司 布局电子皮肤、腱绳材料等上游环节 完善全产业链生态 [2][10] - 被投企业在世界人形机器人运动会斩获37枚奖牌(12金14银11铜) [11] - 宇树科技已进入IPO辅导阶段 预计2025年下半年上市 [12] 财务优势 - 总资产143.5亿港元 现金储备超80亿港元(含定期存款) 有息负债率仅7.9% [14] - 完全清偿所有银行贷款 可转债转股基本完成 消除二级市场压力 [14] - 连续三年获中诚信、联合资信AAA主体评级 [15] - 2025财年预计派息11.59亿港元 全年股息率近8% [17] - 2025年内累计回购超4000万股 [18] 战略定位与发展前景 - 采用"杠铃策略" 一端以停车、REITs等传统业务为现金流压舱石 另一端布局机器人等前沿科技产业 [21] - 计划到2025年底机器人相关业务实现数千万元收入规模 [16] - 从传统基础设施资产服务企业蜕变为智能经济新基础设施平台 [20] - 获得中金公司、东吴证券等机构买入评级 港股通资金保持增持 [18]

公司战略布局 - 全资附属公司首沃投资控股有限公司拟设立首程机器人先进材料产业有限公司 致力于延伸机器人产业链布局并构建以人形机器人为代表的全产业链机器人生态 [1] - 设立先进材料产业公司是集团在机器人产业链上游的重要延伸 有利于补齐产业链短板并进一步赋能集团机器人生态圈建设 [1] - 本次设立是集团战略布局机器人产业链上游关键环节的重要举措 旨在把握机器人产业化进程中先进材料的重大发展机遇 [1] 业务发展重点 - 先进材料产业公司将围绕机器人产业所需的上游关键材料展开投资与孵化 并以产业深耕、生态联动、前瞻布局为宗旨 [1] - 公司专注于电子皮肤材料、腱绳材料和轻量化PEEK材料等核心先进材料的产业化 [1] - 公司将系统性投资于机器人先进材料及其他具备高度协同潜力的新产业赛道 [1] 战略价值创造 - 该举措将显著增强集团全产业链整合能力 进一步完善以人形机器人为代表的机器人全产业链生态 [1] - 通过赋能已投机器人项目并提升其性能与竞争力 为公司全体股东创造长期价值回报 [1] - 公司致力于成为机器人产业生态领域最具影响力的特色化产融服务商 [1]

公司战略布局 - 全资子公司首沃投资控股有限公司拟设立机器人先进材料产业有限公司 致力于延伸机器人产业链布局 构建以人形机器人为代表的全产业链生态 目标成为机器人产业生态中具有影响力的特色化产融服务商 [1] - 新公司聚焦机器人上游关键材料的投资与孵化 涵盖电子皮肤材料 腱绳材料和轻量化PEEK材料等核心领域 [1] - 以产业深耕 生态联动 前瞻布局为宗旨 系统性地投资于先进材料及其他具备高度协同潜力的新产业赛道 [1] - 此次设立是深化机器人产业链布局的关键一步 未来或将进一步推动其在新材料 人工智能等前沿领域的战略落地 [2] 产业链整合 - 此举是首程控股在机器人产业链上游的重要延伸 有望补全产业链短板 进一步赋能集团现有机器人生态圈建设 [1] - 通过旗下产业基金已投资宇树科技 银河通用 星海图 松延动力 加速进化等头部企业 [2] - 已成立北京首程机器人科技产业有限公司 推动机器人在汽车产线 智慧交通 医疗健康及消费场景的应用落地 [2] - 随着先进材料公司的设立 已完成从上游材料到整机 中游零部件 再到下游应用的全产业链布局 [2] 战略意义 - 反映公司抓住机器人产业化进程中材料领域重大机遇的决心 [1] - 通过对上游核心材料的掌控 增强全产业链整合能力 提升已投机器人项目的性能与竞争力 [1] - 为长期价值创造提供支撑 [1] - 公司正由传统投资控股角色向具有产业深度和生态协同能力的科技投资平台转型 [1] - 有望在机器人等高增长赛道中建立更可持续的竞争优势 [1]

财务业绩 - 2025年上半年总营收7.31亿港元，同比增长36% [1] - 归母净利润3.39亿港元，同比增长30% [1] - 资产运营业务收入5.11亿港元，同比增长26% [1] - 资产融通业务收入2.2亿港元，同比增长69% [1] - 全年累计派息11.59亿港元，股息率近8% [1] - 回购超4000万股股份 [1] 资产运营业务 - 全国交通枢纽停车网络实现"东南西北中"全覆盖 [1] - 西安咸阳T5航站楼5200车位项目投入运营 [1] - 智能客服系统使人工客服工作量降低逾50% [1] 资产融通与机器人投资 - 通过机器人+REITs双轮驱动业务模式 [1] - 已投资宇树科技、银河通用等十余家头部机器人企业 [2] - 在北京、成都推动机器人在汽车产线、自动充电、医疗手术等场景落地 [2] - 与阿尔特汽车签署战略合作协议，深度应用机器人技术于智能制造与新能源汽车产线 [2] - 被投企业在世界人形机器人运动会共获37枚奖牌 [2] - "冰丝带"场馆外机器人体验店日均流水超3万元 [2] - 首程"机器人4S"店首店将于国庆期间在北京融石广场长期开放 [2] 机器人产业生态布局 - 通过全资子公司设立"机器人先进材料产业公司" [2] - 重点布局电子皮肤、腱绳材料和轻量化PEEK材料等上游关键领域 [2] - 构建"材料—整机—应用"全链条生态 [2] - 为产业化落地提供性能与成本优势支撑 [2]

公司战略布局 - 全资附属公司首沃投资控股拟设立首程机器人先进材料产业有限公司 致力于延伸机器人产业链布局 [1] - 构建以人形机器人为代表的全产业链机器人生态 目标成为机器人产业生态领域最具影响力的特色化产融服务商 [1] - 设立先进材料产业公司是集团在机器人产业链上游的重要延伸 有利于补齐产业链短板并赋能集团机器人生态圈建设 [1] 业务发展方向 - 先进材料产业公司将围绕机器人产业所需的上游关键材料展开投资与孵化 [1] - 以产业深耕、生态联动、前瞻布局为宗旨 系统性投资于机器人先进材料及其他具备高度协同潜力的新产业赛道 [1] - 专注于电子皮肤材料、腱绳材料和轻量化PEEK材料等核心先进材料的产业化 [1] 战略意义 - 本次设立是集团战略布局机器人产业链上游关键环节的重要举措 旨在把握机器人产业化进程中先进材料的重大发展机遇 [1] - 将显著增强集团全产业链整合能力 进一步完善以人形机器人为代表的机器人全产业链生态 [1] - 赋能已投机器人项目并提升其性能与竞争力 为公司全体股东创造长期价值回报 [1]

公司战略举措 - 全资附属公司首沃投资控股有限公司拟设立首程机器人先进材料产业有限公司 致力于延伸机器人产业链布局 构建以人形机器人为代表的全产业链机器人生态 [1] - 设立先进材料产业公司是集团在机器人产业链上游的重要延伸 旨在补齐产业链短板并赋能集团机器人生态圈建设 [1] - 该举措专注于电子皮肤材料 腱绳材料和轻量化PEEK材料等核心先进材料的产业化 以增强全产业链整合能力 [1] 业务发展重点 - 先进材料产业公司将围绕机器人产业所需的上游关键材料展开投资与孵化 [1] - 公司以产业深耕 生态联动 前瞻布局为宗旨 系统性投资机器人先进材料及具备高度协同潜力的新产业赛道 [1] - 通过材料产业化赋能已投机器人项目 提升其性能与竞争力 为全体股东创造长期价值回报 [1]

报告核心观点 - 2025年下半年全球及国内需求未显著反转，化工产能增速放缓，部分行业自律，部分子行业景气有望上行，推荐顺周期弹性方向、周期成长龙头公司、稳增长品种及新质生产力赛道 [3][8][76] 2025年上半年经营复盘 总量：收入增加，利润分化 - 2025年1 - 4月化学原料及化学制品、化学纤维、橡胶和塑料制造业营业总收入累计同比+3.1%、 - 6.6%、 + 6.0%，利润同比 - 4.4%、 - 11.7%、 + 3.6%，盈利整体延续弱势 [6][21] - 2025年1 - 4月上述三个行业销售毛利率同比变动+0.1pct、 + 0.6pct、 - 0.4pct，期间费用率同比变动持平、 + 0.2pct、 - 0.2pct [23] 价格价差：子行业普遍低位 - 2025年原油价格波动大，煤炭价格下跌，截至6月20日CCPI较年初下滑2.8% [28] - 统计的32种主流化工品中，仅5种产品当前价差处于历史分位50%以上，占比15.6%，16种处于历史分位20%以上，占比50% [6][30] 需求端：中美博弈对出口需求带来较大不确定性 - IMF预测2025年全球GDP增速约2.8%，低于2024年，新兴市场领跑，发达经济体通胀未缓解，我国经济增速趋稳 [7][33] - 2025年4月特朗普签署关税行政令，我国出口产品需求端存在不确定性，1 - 4月化工品出口交货值略有下滑 [37] - 2024年我国化工品出口占出口总额11.6%，对美出口占化工品出口总额10.9%，部分化工品受对等关税豁免，直接出口影响有限 [43] 供给端：资本开支增速放缓，子行业有望逐步自律 - 2024年化工行业资本开支增速放缓，“反内卷”政策下部分行业供给有望优化出清 [55] - 2025年部分见底行业事故频发，刺激供给，有望推动价格上涨 [55] - 2025年主要上涨品种集中于制冷剂、化肥、农药等，涨价驱动力包括行业自律、供给扰动、政策约束等 [57] 2025年下半年展望及策略 子行业景气分析：分化明显，因地制宜 - 景气底部品种关注拐点判断，如磷肥、PVC等，部分行业扩产放缓或集中度提升有望迎来拐点 [67] - 景气中游品种关注景气走向边际变化及弹性，如聚氨酯、氨基酸等，多数有景气向上机会 [67] - 资源品关注价格持续性及企业分红，如钛矿、磷矿等，国内企业出海扩张成长性值得关注 [67] - 景气下行品种关注底部判断，主流工艺现金流成本或是短期“价格底”，如丁辛醇、HDI等 [67] - 新材料赛道关注企业自身突破，如机器人材料链、AI链等 [67] 投资策略：聚焦部分顺周期+新质生产力 顺周期方向 - 弹性品种：制冷剂供给偏紧，钾肥需求增长供给少，磷化工矿石扩产有限需求好，农药库存去化部分小品种迎拐点，涤纶长丝油价和需求触底扩产少 [9][79] - 周期成长龙头：万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、华峰化学、博源化工，景气底部成长确定 [9][79] 稳增长方向 - 民爆：西部大开发和一带一路催化需求，行业整合集中，龙头业绩增长 [10][79] - 甜味剂：健康观念普及，市场需求有增长驱动力 [10][79] - 氨基酸：亚非拉饲料产量和添加比例增加，带动需求增长 [10][79] 新质生产力 - 关注机器人、AI、半导体等材料，国内企业有替代良机，关注国瓷材料、东材科技等公司 [11][79] 各细分领域分析 制冷剂 - 2024年三代制冷剂配额有序约束，行业供需平衡，2025年高集中度延续，CR3达66% [81] - 新兴国家空调普及率低，中国空调出口表现亮眼，制冷剂景气上行，相关公司业绩有望兑现 [83][88][94] 钾肥 - 行业供给成本因俄乌冲突、地缘政治、通胀等因素提升，全球氯化钾供需紧平衡向好 [96][100][107] - 白俄罗斯和俄罗斯减产计划落地，预计形成至少160万吨供给减量，行业景气上行 [111] - 建议关注亚钾国际、藏格矿业、盐湖股份、东方铁塔 [117] 磷矿 - 过去60多年磷矿石价格中枢上行，本轮周期需求与供给共振，景气持久 [118][125] - 预计2024 - 2025年全球供求紧平衡，2026 - 2027年实际供给未必大幅增加，景气或维持 [137] - 建议关注芭田股份、云天化、兴发集团、川恒股份 [140][142] 农药 - 2023年7月以来原药价格底部震荡，截至2025年6月13日中农立华原药价格指数同比下跌4.0%，环比上涨1.9% [141] - 国内外库存去化显著，部分小品种率先迎来拐点，建议关注扬农化工 [145][147] 涤纶长丝 - 2025Q1市场运行平稳，贸易摩擦对中长期影响有限，景气中枢有望上行 [157] - 行业扩产周期尾声，2024年产能同比下降2.3%，预计2025年新增产能约200万吨，供应增量有限 [157] - 油价下行和贸易摩擦利空已现，估值有安全边际，看好行业景气修复 [163] 民爆 - 矿山开采资本开支稳定增长，拉动民爆行业景气度，不同区域景气度分化，新疆领先 [172][176] - 海外市场空间广阔，国内矿企海外扩产带动民爆企业走出去 [183][184] - 行业供给侧改革推进，集中度提高，一体化发展趋势明确，建议关注广东宏大、江南化工等 [187][191][194] 甜味剂 - 代糖符合低卡理念，市场需求有增长驱动力 [197] - 三氯蔗糖需求增速快，行业集中度高，价格战结束预计价格上涨持续，建议关注金禾实业 [200][202][207] - 阿洛酮糖国内审批有望突破，打开需求市场，建议关注百龙创园 [208] 氨基酸 - 我国出口亚非拉的赖氨酸、苏氨酸增长快，部分地区氨基酸添加比例有提升空间 [209][212] - 豆粕减量行动拉动氨基酸需求，赖氨酸新增产能释放前景气有提升空间，苏氨酸行业集中度高景气易向上 [213][216][219] - 建议关注梅花生物、阜丰集团 [225] 新质生产力 需求利好 - AI浪潮要求硬件材料升级，如半导体材料、高频高速PCB等 [227] - 折叠屏手机带来显示材料、粘结材料等新需求 [228] - 汽车智能化带来汽车涂料、激光雷达材料等新机遇 [231] - 军工产业发展带动炸药、卫星材料等化工材料需求增长 [233] - 人形机器人发展拉动电子皮肤、腱绳材料等化工材料需求 [237] 国产化替代 - 贸易摩擦推动政策支持新材料发展，看好消费电子、半导体等领域投资机遇 [238] - 建议关注国瓷材料、彤程新材、瑞丰新材等公司 [240]