公司业务规模与市场地位 - 上海清算所是全球最大的场外外汇集中清算平台，外汇清算量已超过伦敦清算所20%以上，今年预计外汇清算量可达200万亿元 [1] - 公司是我国重要的债券发行托管平台，目前债券托管规模近50万亿元 [1] - 公司是精准服务实体经济的多层次大宗商品清算平台，去年清算通业务量增长超70% [1] - 公司是我国最大的熊猫债发行托管平台，累计支持熊猫债发行超9000亿元 [2] 提升跨境金融服务能级的三大特性 - 国际性体现在构建了金融市场的跨境联通网络，极大拓展了上海金融市场的跨境交易融资范围和规模 [1] - 国际性具体案例包括与欧清银行实现“玉兰债”业务互联互通，并计划与明讯、香港CMU联通 [1] - 安全性未在原文中详细阐述 - 引领性体现在互换通业务上，人民银行于今年9月将每日交易净限额从200亿元提高到450亿元，便利国际投资者参与 [1] 落实跨境服务便利化的产品举措 - 推出“玉兰债”跨境融资产品，服务中资企业“走出去”，属于“由境内到境外”的融资产品，截至目前已累计发行16只，规模超200亿元 [2] - 推出“两头在外”的自贸债，今年7月成功支持中国银行香港分行发行全球首单上海自贸区离岸债 [2] - 熊猫债累计支持发行超9000亿元 [2] 落实跨境服务便利化的渠道与机制举措 - 在畅通渠道方面，与香港CMU合作服务“债券通”北向通和南向通，打通金融基础设施跨境双向互联托管通路 [2] - 截至9月末，“北向通”渠道下托管债券规模超3000亿元，“南向通”渠道下托管债券规模约6000亿元 [2] - 在创新机制方面，全球首创衍生品跨境中央对手清算联通机制，与境内外金融基础设施联合推出“互换通”业务 [3] - 公司下一步将积极落实《行动方案》，提升境内外双向投融资便利化程度，强化上海金融市场的全球金融资源配置能力 [3]

自贸债有望重启 - 中国人民银行行长在2025陆家嘴论坛宣布将“发展自贸离岸债”，遵循“两头在外”原则和国际规则，以拓宽“走出去”及“一带一路”企业的融资渠道[1] - 自贸债是面向上海自贸试验区内已开立自由贸易账户的境内外机构投资者发行的债券，支持人民币和外币双币种发行，其核心优势在于兼具离岸与在岸特点，资金通过FT账户便捷流转[1] - 最近一笔自贸债发行于2023年10月，由凯德中国发行6亿元普通企业债，而境内城投企业发行的自贸债在2023年6月21日后再无新增[1] 自贸债发展历程与阶段 - 第一阶段为政策准备期，始于2013年上海自贸试验区设立及央行出台支持意见[4] - 第二阶段为市场初创期，以2016年跨境债券业务细则发布和上海市政府首发30亿元自贸债为标志，但此后三年无新发[4] - 第三阶段为发展扩容期，从2019年首单企业债开始，2022-2023年城投类主体自贸债快速扩容，2023年发行126只，规模达856.36亿元，笔数和规模均超2022年全年两倍[4] 2023年爆发式增长的原因 - 2023年自贸债发行增速最快，其“替代融资功能”凸显[6] - 原因之一是2022年下半年起，城投企业的中资美元债、点心债和境内债券融资监管全面趋紧，而自贸债发行难度相对更低，且自贸区优惠政策可降低融资费用[7] - 原因之二是2023年美联储多次加息、中美利差走阔，进一步降低了自贸债的融资成本[7] 2023年被叫停的原因 - 实际运行偏离监管初衷，出现了资金端和资产端“两头在内”的情况，即资金并未真正来自境外[9] - 存续自贸债发行主体中，城投企业占比高达77%，非城投地方国企占19%，民营和外资企业参与度低，分别仅占2.5%和1.5%[9] - 主要买家为内资机构，特别是已在自贸区建立分账核算单元的商业银行，其投资资金多来自总行下拨，本质是资金出境，存在合规风险[9][10][11] - 市场隐忧包括发行主体集中于城投导致信用风险上升、资金回流未用于境外项目投资、未达到引入外资目的等，因此央行于2023年5月通过窗口指导收紧政策[11] 重启面临的核心挑战与展望 - 2022年和2023年发行的自贸债将在2025年和2026年到期，到期金额分别为349亿元和811亿元，面临再融资压力[13] - 重启的核心在于解决资金来源问题，必须建立可持续的离岸资金来源渠道，扩大境外投资者群体[13] - 重启后大概率将加强对“发行人需为境外机构，且投资人资金需来源于离岸”的要求[14] - 本次重启最大特点是“两头在外”，即发行人和资金均需来自境外，以重塑市场[14] - 未来将聚焦“走出去”和“一带一路”优质企业，吸引主权基金、外资银行等“真外资”参与，与点心债、熊猫债形成互补[14] - 大部分原有发行主体可能难以符合新要求进行再融资，到期债券可能通过发行境外美元债或点心债来借新还旧[15] - 未来发行人信用资质将更优化，主要是在境外有稳定收入来源且存在境外项目融资需求的AAA级企业或境外优质企业，市场可能形成“长期限+高评级+真正离岸资金”的新格局[16]

自贸债有望重启发行 - 中国人民银行行长在2025陆家嘴论坛宣布将“发展自贸离岸债” [1] - 新举措将遵循“两头在外”原则和国际规则 旨在拓宽“走出去”企业及“一带一路”共建国家和地区优质企业的融资渠道 [1] 自贸债的定义与核心优势 - 全称自贸区债券 又称“明珠债” 是面向上海自贸试验区内已开立自由贸易账户的境内外机构投资者发行的债券品种 [1] - 发行主体涵盖境内、自贸区内及境外的金融机构或企业 支持人民币和外币双币种发行 [1] - 核心优势在于兼具离岸与在岸债券特点 资金通过FT账户实现便捷流转 发行人无需在境内托管人处单独开户 [1] 自贸债的发展历程与市场表现 - 发展历程可分为三个阶段：政策准备期、市场初创期、发展扩容期 [2] - 首单自贸债为2016年12月上海市政府成功发行的30亿元债券 [2] - 2023年自贸债发行呈现爆发式增长 全年共计发行126只 发行规模达到856.36亿元 笔数和规模都超过2022年全年发行的两倍 [2] - 2023年发行增速最快 主要发行主体为境内城投企业 [5] 2023年爆发式增长的原因 - 2022年下半年开始 城投企业中资美元债、点心债和境内债券融资监管政策全面趋紧 自贸债发行难度相对更低 [6] - 自贸区的金融优惠政策可以降低发行融资费用 [6] - 2023年美联储多次加息、中美利差走阔 进一步降低了自贸债的融资成本 [6] 2023年发行被叫停的原因 - 实际运行中出现资金端、资产端“两头在内”的情况 偏离了吸引境外投资者的监管本意 [7] - 存续自贸债发行主体中 城投企业占比高达77% 非城投地方国企占19% 民营企业和外资企业参与度较低 [7] - 主要买家为内资机构 特别是已在上海自贸试验区建立分账核算单元的部分商业银行 其投资资金多由总行下拨 [7] - 总行向自贸区分行下拨资金投资自贸债 本质是资金出境 存在合规风险 [8] - 发行主体集中于城投导致信用风险上升 资金回流未实际用于境外项目投资 投资人多为境内银行未达到引入外资目的 [8] - 2023年5月央行通过窗口指导收紧了自贸区离岸债的投融资政策 自此新增发行基本停滞 [8] 重启面临的挑战与再融资压力 - 2022年和2023年发行的自贸离岸债将在2025年和2026年到期 其中2025年到期金额为349亿元人民币 2026年到期金额为811亿元人民币 [9] - 重启的核心在于解决资金来源问题 投资资金按规定必须来自离岸市场 但该品种对跨境资金吸引力有限 [9] - 此前因离岸资金供给不足 不得不通过国内商业银行总行向自贸区分行调拨资金来维持运转 [9] 重启后的新特点与监管要求 - 重启后大概率将加强对“发行人需为境外机构 且投资人资金需来源于离岸”的要求 [10] - 本次重启的最大特点为“两头在外” 即发行人和资金均需来自境外 [11] - 将更聚焦“走出去”和“一带一路”优质企业 切实支持发行人境外项目和境外融资需求 避免资金回流 [11] - 旨在吸引“真外资”参与 如主权基金、外资银行 避免境内资金直接参与 [11] - 与点心债、熊猫债形成互补 增强人民币国际化功能 [11] 重启后的市场格局展望 - 大部分原有发行主体较难继续以自贸区离岸债的形式进行再融资 因其原有融资模式大多不符合当前“两头在外”的监管要求 [11] - 大部分到期的自贸离岸债可能会通过发行境外美元债或者点心债来进行借新还旧 [11] - 未来发行人将主要是在境外有稳定收入来源且存在境外项目融资需求的主体 [12] - AAA级企业（如央企、大型国企）或境外优质企业可能成为市场主导力量 [12] - 市场可能形成“长期限+高评级+真正离岸资金”的新格局 有望成为人民币国际化的重要工具 [12]

金融政策举措 - 中国人民银行宣布八项重磅金融举措，包括设立银行间市场交易报告库和推进人民币外汇期货交易等 [1] - 政策组合拳旨在应对不确定性外部环境，同时推动中长期金融体系改革与国际竞争力提升 [1] - 八项措施为未来可能出现的外部冲击筑牢金融防线，并通过制度创新打开金融开放新空间 [1] 金融市场建设 - 设立银行间市场交易报告库可提升金融机构交易与投资效率，增强金融监管精准度 [1] - 该机制将提供颗粒度更细的交易信号，提升金融市场透明度，捕捉买卖双方预期变化 [1] - 数字人民币国际化进程迈出重要一步，设立数字人民币国际运营中心推动国际范围运营 [1] 数字人民币发展 - 数字人民币与稳定币协同发展有望重构跨境支付体系，为人民币国际化开辟新路径 [2] - 数字人民币可能在供应链金融、跨境电商等领域率先实现规模化应用 [2] - 数字人民币具有时效性极快与结算安全性两大优势，未来结合金融产品创新有更多空间 [1] 个人征信体系 - 设立个人征信机构可整合分散的个人信用信息，为金融机构提供全面准确的信用评估依据 [2] - 该举措能有效降低信贷风险，为个人提供更加便捷高效的信贷服务 [2] - 预计可进一步释放消费潜力，推动经济内循环 [2] 人民币国际影响力 - 上海临港新片区离岸贸易金融服务综合改革试点等政策将形成强大合力 [3] - 自贸离岸债（明珠债）有助于增强人民币计价债券国际影响力 [3] - 自贸债市场有望发展成为具有国际影响力的债券市场 [3] 结构性货币政策 - 上海先行先试的结构性货币政策工具创新紧扣外贸、科技创新、绿色金融三个关键链条 [4] - 跨境贸易再融资可提升上海跨境金融服务便利化，解决外贸企业融资难题 [4] - 国际信用证再贴现有助于形成稳定的人民币跨境贸易融资利率，促进人民币国际化 [4] 外汇期货交易 - 人民币外汇期货交易研究推进填补了我国外汇市场重要空白 [5] - 外汇期货市场具有管理汇率风险、发现汇率价格、配置外汇资源三大基本功能 [5] - 该举措有助于掌握人民币汇率话语权，提升实体经济汇率风险防范能力 [5] 政策红利 - 八项金融政策举措核心目标是服务实体经济、提振市场信心 [6] - 权益市场整体活跃度有望提升，科技创新、绿色产业等将迎来更多发展机遇 [6] - 债券市场十年期国债收益率可能从1.65%下行至1.5%，长端利率下行空间约15个基点 [6] - 外贸企业可利用人民币外汇期货管理汇率风险，关注数字人民币跨境结算试点 [6] - 科创企业可对接科创债券风险分担工具，降低融资成本 [6]

跨境金融服务便利化 - 企业金融服务需求从单一融资转向涵盖投融资、风险管理及专业咨询的全方位解决方案 [1] - 上海推出《行动方案》包含支付结算、外汇风险管理、融资服务等5方面18条政策举措，旨在解决资金跨境调拨不便等痛点 [2] - 政策亮点包括人民币跨境贸易再融资试点、本外币一体化资金池优化、跨境支付自动化处理等数字化赋能措施 [3] 金融机构实践与差距 - 平安银行通过跨境账户体系创新，在内保外贷、自贸债、资金池等业务为中资企业提供支持 [3] - 上海与纽约、伦敦相比仍存在跨境资金流动效率、国际投资者占比等差距，需优化FT账户功能并加强银团贷款创新 [4] - 渣打银行在40多个市场设网点，过去5年支持720个"一带一路"项目（总金额超1300亿美元），提供外汇套期保值等一站式服务 [5][6] "一带一路"金融支持 - 渣打银行营业网络与"一带一路"市场重合度超75%，通过培养中文人才为海外中企提供本地化服务 [5][6] - 保险机构需通过风险减量管理、再保险合作增强企业风险抵御能力，永诚保险承保大量海外电力项目并筹建再保险运营中心 [6] - 建议国际再保公司为中国火电企业提供支持，同时推动中文标准和中国指数以提升国际话语权 [6][7] 政策协同与制度保障 - 上海通过建立推进机制、强化宣传推介等举措确保《行动方案》落地，未来将深化金融改革完善监管机制 [7]