自贸试验区债券市场发展概况 - 自贸试验区债券是我国金融高水平开放的关键创新载体，自2016年首次发行以来，已构建起兼具跨境特色与风险韧性的市场生态 [1] - 市场发展经历了从上海首单地方政府自贸债的“先行先试”到“玉兰债”“明珠债”等创新品种的“百花齐放”，从阶段性探索到立法规范的过程 [1] - 截至2025年6月末，全市场累计发行自贸离岸债规模约1300亿元，发行人涵盖金融机构、实体企业、“一带一路”共建国家和地区等多元主体 [3] - 市场投资者从境内分账核算单元逐步拓展至全球专业机构，峰值认购倍数逾4.3倍，显示出蓬勃的市场吸引力 [3] 市场创新实践与核心价值 - 自贸债的核心价值在于立足自贸区制度优势，搭建链接境内外资本市场的“双向桥梁”，是一种“在岸的离岸债”创新工具 [3] - 该工具依托FT账户体系，具备多币种计价、资金跨境流动便利等优势 [3] - 2026年1月，全市场首单自贸区主体“玉兰债”成功发行，为自贸区金融机构开辟了离岸融资新路径 [3] - 遵循“两头在外”原则重启的自贸离岸债业务，精准对接“走出去”企业及“一带一路”相关国家的融资需求，推动人民币跨境使用向纵深发展 [3] - 截至目前，“玉兰债”累计发行规模突破220亿元，2025年同比增速超40%，成为人民币国际化进程中的重要推力 [3] 未来发展的核心定位与潜力空间 - 未来自贸债应围绕三大核心定位持续发力：服务国家战略、赋能实体经济、助推人民币国际化 [4] - 服务国家战略方面，将重点支持“一带一路”共建国家和地区项目、科技创新、绿色转型、区域协同发展等领域 [4] - 赋能实体经济方面，将拓宽发行主体覆盖面，助力高新技术、专精特新、绿色产业等企业便捷获取跨境资金 [4] - 助推人民币国际化方面，将完善人民币计价自贸债的流动性支持机制，推动其嵌入跨境支付与储备资产配置功能，将“玉兰债”打造为国际品牌 [4] - 市场潜力释放仍面临挑战，包括境内投资者参与渠道有限、个人与长期资金配置不足，以及境外投资者因托管结算、外汇对冲等问题导致参与成本偏高 [4] 立法赋能与制度创新 - 为回应市场呼声并解决早期规则不明等问题，《上海市浦东新区自贸离岸债业务发展若干规定》于2025年12月通过，自2026年3月1日起施行 [5] - 该地方性法规的出台标志着自贸债市场迈入“实践催生立法、立法引领实践”的新阶段，明确了自贸离岸债的定义与边界，规范了发行投资、资金使用、信息披露与风险防控等环节 [5] - 法规构建了政府统筹、监管协同、行业自律相结合的治理框架，为市场健康发展夯实了法治根基 [5] - 未来制度优化建议包括：明确功能导向，为境内优质企业发行预留空间；构建弹性制度体系，试点“监管沙盒”并建立立法后评估机制；优化关键机制设计，推动托管结算体系与国际机构互联互通 [6][7] 市场生态协同发展与开放升级 - 自贸债市场的深化发展需紧扣“协同”与“创新”双主线，在制度适配、产品创新、生态培育与风险防控等方面持续发力 [9] - 制度适配方面，面向国际投资者需降低制度型成本，完善汇率风险管理并提升跨境结算效率；面向境内投资者需拓宽参与渠道，引导保险、养老金等长期资金配置 [9] - 产品创新方面，鼓励发行绿色、碳中和、科创等主题自贸债，并推动与资管业务深度融合，引导银行理财、公募基金等加大配置 [10] - 生态培育方面，需发展专业中介服务体系，健全做市商机制，并建立数字化服务平台以提升市场透明度与运行效率 [10] - 风险防控方面，需完善跨境资金流动监测，健全信息披露与违约处置机制，并加强国际监管合作 [11] - 自贸债市场的发展是我国金融开放从“要素流动型”向“制度型”转变的生动写照，随着制度体系完善，将成为境内外资本融通的“高速路” [13]

市场表现与增长态势 - 2025年共有11单“玉兰债”完成发行，发行金额约80亿元，创历史新高，同比增速超40% [1] - 2026年伊始已有两单“玉兰债”率先落地，发行规模33亿元 [1] - 截至目前，“玉兰债”累计发行规模已突破250亿元 [2] 增长驱动因素 - 扩容主要受益于中国金融市场高水平开放政策有力推动、离岸人民币市场流动性持续充裕以及发行机制不断优化带来的便利性提升 [1] - 国际投资者对优质人民币资产配置需求的稳步增长提供了重要支撑 [1] - 在全球地缘政治变局下，中国与欧洲关系有望更加密切，为后续增长打开想象空间 [1] - 不断增进的中欧经贸关系是发行量提高的原因之一，且相较于欧元和美元，人民币的融资成本更低 [3] 产品定义与战略意义 - “玉兰债”于2020年12月推出，是中资发行人依托上海清算所与欧洲清算银行建立的跨境托管联通安排、面向国际市场发行境外债券的一种发行模式，支持多币种计价 [2] - 作为境内外金融基础设施加强合作、服务中国债券市场高水平对外开放的一项实践探索，为境内主体面向国际市场发债融资提供了新的优质选择 [2] - 在庞大的中国债券市场中，“玉兰债”规模虽属小众，但其战略意义不容小觑 [2] 核心优势与特点 - 依托上海清算所与欧洲清算银行的跨境联通优势，发行效率更高，具有发行交割、上市挂牌、二级市场流通、存续期管理等丰富的发行服务工具箱 [2] - 为境内企业提供了跨市场、跨币种融资渠道，直接吸引国际机构投资者资金，有效提升了融资多样性 [2] - 定价兼具市场化与国际联动性，能够灵活反映离岸人民币供求变化 [4] - 相比其他离岸债券，具备发行流程高效、投资者主动管理、债券存续期管理便利、降低发行人税务成本等综合优势，有助于发行人优化融资成本 [4] 近期创新案例与机制优化 - 2026年1月15日，全市场首单自贸区主体“玉兰债”落地，发行规模30亿元，期限3年，票面利率1.95%，较初始价格指引大幅收窄50个基点 [4] - 该笔发行吸引了多类型、境内外投资机构积极参与，峰值认购倍数超过4.3倍，刷新了“玉兰债”自推出以来的历史纪录 [4] - 2025年以来，上海清算所推动“玉兰债”实现多项突破：将发行主体拓展至金融租赁行业及非金融企业、实现支持附投资者选择权的公司行为处理等机制优化，并正在会同明讯银行探索建立更广泛的托管结算网络联通 [4] 未来发展趋势与展望 - 发行主体已从金融机构扩展至国有企业、民营企业，未来有望进一步多元化，可能涵盖国际机构、大型科技企业、在华外资企业等 [5] - 上海清算所2026年工作会议要求，推进“玉兰债”与自贸离岸债等提质扩容 [5] - 机制上，可进一步引入做市商制度以提升流动性，并加强与“债券通”等渠道的协同 [5] - 产品上，可发展绿色债券、可持续发展挂钩债券等创新品种，并探索配套衍生品工具，以更好满足多元化投资与风险管理需求 [5] - 预计2026年“玉兰债”市场将保持稳健发展态势，发行规模有望继续增长，产品创新与参与者类型将进一步丰富，在推动人民币国际化与金融市场双向开放中发挥更积极作用 [5]

“玉兰债”市场发展现状与规模 - 2025年“玉兰债”市场发行量创历史新高，全年共发行11单，发行金额约80亿元，同比增速超40% [1] - 2026年伊始市场延续强劲势头，1月已有两单“玉兰债”落地，发行规模达33亿元 [1] - 自2020年推出以来，“玉兰债”累计发行规模已突破250亿元，发行人全面覆盖中资金融机构和非金融企业 [2] “玉兰债”产品定义与战略意义 - “玉兰债”是中资发行人依托上海清算所与欧洲清算银行的跨境托管联通安排、面向国际市场发行的境外债券，可支持人民币、美元、欧元等多币种计价 [2] - 该产品是境内外金融基础设施合作、服务中国债券市场高水平对外开放的实践探索，为境内主体面向国际市场发债融资提供了新的优质选择 [2] - 产品具有战略意义，为境内企业提供了跨市场、跨币种融资渠道，能直接吸引国际机构投资者资金，有效提升融资多样性 [2] “玉兰债”受青睐的核心优势 - 发行效率高，依托基础设施跨境联通优势，具备发行交割、上市挂牌、二级市场流通、存续期管理等丰富的发行服务工具箱 [2] - 定价兼具市场化与国际联动性，能灵活反映离岸人民币供求变化，有助于发行人优化融资成本 [5] - 相比其他离岸债券，具备发行流程高效、投资者主动管理、债券存续期管理便利、降低发行人税务成本等综合优势 [5] - 人民币融资成本相较于欧元和美元更低，是其吸引力之一 [3] 市场增长的核心驱动因素 - 扩容主要受益于中国金融市场高水平开放政策的有力推动、离岸人民币市场流动性持续充裕，以及发行机制不断优化带来的便利性提升 [1] - 国际投资者对优质人民币资产配置需求的稳步增长，提供了重要支撑 [1] - 不断增进的中欧经贸关系是发行量提高的原因之一，且在全球地缘政治变局下，中国与欧洲关系有望更加密切，为后续增长打开了想象空间 [1][3] 近期创新案例与机制优化 - 2026年1月15日，全市场首单自贸区主体“玉兰债”落地，由兴业银行上海自贸试验区分行发行，规模30亿元，期限3年，票面利率1.95%，较初始价格指引大幅收窄50个基点 [4] - 该单债券发行吸引了多类型、境内外投资机构积极参与，峰值认购倍数超过4.3倍，刷新了“玉兰债”自推出以来的历史纪录 [5] - 2025年以来，上海清算所推动“玉兰债”实现多项突破：发行主体拓展至金融租赁行业及非金融企业、实现了支持附投资者选择权的公司行为处理等机制优化，并正探索建立更广泛的托管结算网络联通 [5] 发行主体与产品结构演进 - 发行主体已从金融机构扩展至国有企业、民营企业，未来有望进一步多元化，可能涵盖国际机构、大型科技企业、在华外资企业等 [5] - 产品上，具备发展绿色债券、可持续发展挂钩债券等创新品种，并探索配套衍生品工具的潜力，以更好满足多元化投资与风险管理需求 [6] 未来发展前景与方向 - 上海清算所2026年工作会议要求，推进“玉兰债”与自贸离岸债等提质扩容 [6] - 机制上，可进一步引入做市商制度以提升流动性，并加强与“债券通”等渠道的协同 [6] - 预计2026年“玉兰债”市场将保持稳健发展态势，发行规模有望继续增长，产品创新与参与者类型将进一步丰富，在推动人民币国际化与金融市场双向开放中发挥更积极作用 [6]

兴业银行发行首单自贸区主体“玉兰债” - 兴业银行近日在全市场首次以“玉兰债”模式发行银行自贸区主体境外债券，发行规模30亿元人民币，期限3年，票面利率1.95%，较初始价格指引大幅收窄50个基点[2] - 本次债券募集资金专项用于信息通讯、先进材料、生物医药等新质生产力领域[2] - 本次发行吸引了银行、券商、资管、保险等多类型、境内外投资机构积极参与，峰值认购倍数超过4.3倍[2] “玉兰债”模式的意义与创新 - 此次发行是兴业银行上海自贸试验区分行境外发债的首次亮相，标志着“玉兰债”发行人类型再次扩容，为自贸区金融机构离岸融资开辟崭新通道[2] - 此次发行是银行境外融资渠道和金融基础设施创新的双重突破，通过创新的制度组合和特定的市场结构，为银行融资开辟了新路径[2] - 该模式将自贸区的政策试验田优势与“玉兰债”的跨境金融基础设施优势相结合，为银行提供集离岸市场融资、支持特定区域及产业发展、优化自身负债结构等多重功能于一体的工具[3] “玉兰债”产品生态与发展趋势 - “玉兰债”自2020年推出以来，发行人已从国有大行、券商扩展至非金融企业、民营企业，此次将自贸区银行纳入，意味着产品已覆盖主要中资发行人类型，形成成熟的生态[3] - 在银行传统发债渠道竞争加剧、资产收益率普遍承压的背景下，“玉兰债”这类跨境专项主题债券，代表着银行优化负债结构、服务实体经济的新趋势[3] - 通过发行特定主题债券，银行可以更好地将筹集的资金投向符合国家政策导向的重点领域或项目，实现资金的有效配置和服务实体经济的目标[3] 未来发展与配套机制 - 下一步，上海清算所将继续围绕服务人民币国际化和上海国际金融中心建设战略大局，强化跨境基础设施互联互通，进一步扩大“玉兰债”品牌影响[2] - 为了推动银行发债体系的持续扩容与高质量发展，尤其是针对“玉兰债”这样的自贸区金融创新，相应的配套机制必不可少[4] - 配套机制包括政府和监管机构提供明确的政策支持和指导（如税收优惠、审批流程简化），以及强化风险管控措施（如完善信息披露制度、建立风险预警机制、加强跨境资本流动监测）[4]

兴业银行发行首单自贸区主体“玉兰债” - 兴业银行近日在全市场首次以“玉兰债”模式发行银行自贸区主体境外债券，发行规模30亿元人民币，期限3年，票面利率1.95%，较初始价格指引大幅收窄50个基点 [1] - 本次债券募集资金将专项用于信息通讯、先进材料、生物医药等新质生产力领域 [1] - 本次发行吸引了银行、券商、资管、保险等多类型、境内外投资机构积极参与，峰值认购倍数超过4.3倍 [1] “玉兰债”产品创新与市场意义 - 此次发行标志着“玉兰债”发行人类型再次扩容，首次将自贸区银行纳入，产品已覆盖主要中资发行人类型，形成成熟的生态 [1][2] - “玉兰债”模式将自贸区的政策试验田优势与跨境金融基础设施优势相结合，为银行提供集离岸市场融资、支持特定区域及产业发展、优化自身负债结构等多重功能于一体的工具 [2] - 在银行传统发债渠道竞争加剧、资产收益率普遍承压的背景下，“玉兰债”这类跨境专项主题债券，代表着银行优化负债结构、服务实体经济的新趋势，是银行在“资产荒”与同质化竞争下的新探索 [2] 行业趋势与资金配置 - 通过发行特定主题债券，银行可以更好地将筹集的资金投向符合国家政策导向的重点领域或项目，实现资金的有效配置和服务实体经济的目标 [2] - 在平衡融资成本与资产投向匹配性方面，银行需要综合考虑市场利率环境、投资项目的预期收益和风险状况，制定合理的融资计划和投资策略 [3] 金融基础设施与政策支持 - 上海清算所表示，将继续围绕服务人民币国际化和上海国际金融中心建设战略大局，强化跨境基础设施互联互通，进一步扩大“玉兰债”品牌影响 [1] - 为了推动银行发债体系的持续扩容与高质量发展，尤其是针对“玉兰债”这样的自贸区金融创新，相应的配套机制必不可少，需要政府和监管机构提供明确的政策支持和指导，比如税收优惠、审批流程简化等 [3] - 强化风险管控措施同样关键，包括但不限于完善信息披露制度、建立有效的风险预警机制以及加强对跨境资本流动的监测等，同时还应加强国际合作，借鉴国际先进经验，促进国内外金融市场规则的对接 [3]

发行概况 - 兴业银行于1月15日以“玉兰债”模式在全市场首次发行银行自贸区主体境外债券 [1] - 本次债券发行规模为30亿元人民币，期限为3年 [1] - 债券票面利率为1.95%，较初始价格指引大幅收窄50个基点 [1] 市场反应与记录 - 发行吸引了银行、券商、资管、保险等多类型投资机构积极参与 [1] - 峰值认购倍数超过4.3倍 [1] - 本次发行创造了玉兰债券峰值订单规模及认购倍数的历史记录 [1] 资金用途 - 本次债券募集资金将专项用于信息通讯、先进材料、生物医药等新质生产力领域 [1]

一级市场发行情况 - 本周（2026年1月12日-1月16日）共发行14笔中资离岸债券，总规模约38.55亿美元 [1] - 按币种划分：发行4笔人民币债券、6笔美元债券、3笔港币债券、1笔欧元债券 [1] - 按发行方式划分：直接发行6只，担保发行3只，直接+担保发行1只，维好协议发行2只，备用信用证（SBLC）发行1只，SBLC+担保发行1只 [1] - 离岸人民币债券：单笔最大发行规模为35亿元人民币，由快手科技发行；最高票息为6.95%，由泰安市国泰民安投资集团有限公司发行 [1] - 中资美元债券：单笔最大发行规模为9亿美元，由快手科技发行；最高票息为6.75%，由新鸿基有限公司发行 [1] 二级市场表现 - 截至1月16日，Markit iBoxx中资美元债综合指数周度上涨0.05%至251.79 [2] - 分板块指数：投资级美元债指数周度上涨0.03%至244.71；高收益美元债指数周度上涨0.23%至243.28 [2] - 分行业指数：地产美元债指数周度上涨0.34%至180.33；城投美元债指数周度上涨0.14%至154.63；金融美元债指数周度上涨0.1%至291.98 [2] 宏观与政策环境 - 截至北京时间1月16日，中美10年期基准国债利差为238.8个基点，较前一周缩小8.5个基点 [3] - 财政部宣布，自2026年1月1日至2027年12月31日，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税 [6] - 中国结算就《债券通用质押式回购交易结算委托协议必备条款》和风险揭示书公开征求意见 [7] - 美国费城联储主席保尔森表示，若通胀持续回落，美联储可能在今年晚些时候进一步降息 [9] 公司特定事件与动态 - **评级调整**：1月14日，穆迪应发行人要求撤销杭州水务“Baal”发行人评级；1月16日，惠誉下调万达商业和万达香港长期外币发行人评级至“RD” [5] - **债券发行创新**：兴业银行于1月15日成功发行全市场首单自贸区主体“玉兰债”，规模30亿元人民币，期限3年，票面利率1.95%，峰值认购倍数超过4.3倍 [8] - **债务违约与清盘**：1月15日，香港高等法院颁令将景瑞控股清盘并委任临时清盘人，公司股份自1月15日起暂停买卖 [10] - **销售业绩**：远洋集团2025年累计协议销售额约为263.1亿元人民币，同比减少25.2%；累计协议销售楼面面积约为214.3万平方米，同比减少28.5% [11] - **债务赎回**：海底捞于1月14日到期并全额赎回一笔6亿美元票据中剩余的2.8548亿美元待偿还本金 [12] - **债务逾期**：瑞茂通公告其子公司新增金融机构借款逾期约8.14亿元人民币，商业承兑汇票新增逾期约4151万元，合计逾期金额约8.56亿元，占公司最近一期经审计净资产的10.85% [12]

兴业银行发行“玉兰债”核心事件 - 兴业银行于2024年1月16日当周，在全市场首次以“玉兰债”模式发行了银行自贸区主体境外债券 [1] - 本次债券发行规模为30亿元人民币，期限3年，票面利率为1.95% [1] - 票面利率较初始价格指引大幅收窄50个基点 [1] - 募集资金将专项用于信息通讯、先进材料、生物医药等新质生产力领域 [1] 市场反应与发行意义 - 本次发行吸引了银行、券商、资管、保险等多类型投资机构积极参与 [1] - 峰值认购倍数超过4.3倍，创造了玉兰债券峰值订单规模及认购倍数的历史记录 [1] - 发行标志着“玉兰债”发行人类型进一步扩容 [1] - 有效拓宽了自贸区金融机构的离岸融资渠道，并助力人民币国际化 [1] 产品创新与战略规划 - “玉兰债”是上海清算所和欧洲清算银行于2020年联合推出的创新金融产品 [2] - 该产品通过境内外金融基础设施互联互通模式，为中资企业在国际市场融资提供支持 [2] - 本次发行首次将自贸区政策优势与离岸人民币工具深度耦合 [1] - 为全球投资者提供了更具吸引力的人民币资产配置选择 [1] - 兴业银行表示下一步将不断探索发行多币种境外债券，持续为实体经济引入长期、稳定、低成本的离岸资金 [1] 发行过程与参与方 - 发行阶段，兴业银行在香港举行了国际交易路演 [1] - 上海清算所、本笔债券全球协调人、联席账簿人及40余家投资人代表出席了路演 [1]

一级市场发行概况 - 本周共发行41笔中资离岸债券，总规模包括1亿元人民币、93.675亿美元、174.75亿港币及25亿欧元 [2] - 发行币种以美元为主，共29笔，港币10笔，人民币及欧元各1笔 [2] - 离岸人民币债单笔最大发行规模为1亿元人民币，最高票息1.7%，由国际金融公司发行 [2] - 中资美元债单笔最大发行规模为35亿美元，由亚洲开发银行发行，最高发行票息为6.25%，由电讯盈科有限公司发行 [2] 二级市场表现 - 中资美元债收益率全线上涨，Markit iBoxx中资美元债综合指数周度上涨0.13%至251.66 [3] - 投资级美元债指数上涨0.1%至244.63，高收益美元债指数上涨0.28%至183.71 [3] - 分板块看，地产美元债指数上涨0.58%至179.72，城投美元债指数下跌0.12%至154.4，金融美元债指数上涨0.15%至291.69 [3] 基准利差变化 - 截至1月9日，中美10年期国债利差为229.73个基点，较2025年末缩小1.58个基点 [4] 信用评级调整 - 1月5日，中诚信亚太因信息不足，撤销无锡市梁溪城市运营服务集团有限公司“BBBg+”长期信用评级 [6] - 1月7日，大公国际将郑州中瑞实业集团有限公司主体及“21中瑞01”信用等级由AA+下调至AA- [6] 国内政策与市场动态 - 上海清算所召开2026年工作会议，要求推进玉兰债与自贸离岸债等提质扩容，优化“互换通+直接清算”路径 [8] - 2026年地方债发行启动，山东省于1月5日发行723.81亿元，为今年首单，一季度已披露计划发行规模超2.1万亿元 [9] - 2026年熊猫债市场开年首周发行额达70亿元，其中汉高集团发行15亿元为年内首只纯境外熊猫债，中国燃气控股有限公司亦发行两只熊猫债 [10][11] 海外宏观经济预测 - 美国国会预算办公室预测美联储今年可能进一步小幅降息以应对劳动力市场风险，预计第四季度利率降至3.4%并维持至2028年 [12] - CBO预测美国失业率今年降至4.6%，2028年降至4.4%；PCE通胀率今年降至2.7%，2028年降至2.1% [12] 重点公司事件 - 华夏幸福控股股东及实控人被平安资管及平安人寿提起仲裁，被请求支付业绩补偿款及违约金约64亿元 [13] - 中金公司拟召开“24中金G1”等存续债持有人会议，审议不要求公司提前清偿债务或提供额外担保的议案 [14] - 五矿地产子公司针对2026年到期票息4.95%的债券完成约2.51亿美元的要约回购，并决定行使提前赎回权赎回全部剩余债券 [15]

公司战略与业务规划 - 统筹质量与数量，坚持质与量兼顾、以质为先，推动业务发展提质增效 [1] - 创新拓展外汇清算产品与服务，提升本币集中清算服务能级 [1] - 加强清算托管双支柱联动，稳妥积极发展大宗商品清算与碳金融业务 [1] 国际化与跨境业务发展 - 统筹境内与境外，在安全基础上巩固拓展跨境枢纽联通功能 [1] - 推进玉兰债与自贸离岸债等提质扩容 [1] - 优化“互换通+直接清算”路径，深化国际交往，积极推动国际化战略行稳致远 [1]