涉及的公司与行业 * 涉及公司：航发科技（及其控股股东航发成发、核心子公司航发轴承）[1] * 涉及行业：航空发动机及零部件制造、商用大飞机配套、燃气轮机、航空轴承[1] 核心观点与论据 * **公司业务结构**：主营业务涵盖内贸航空衍生品、外贸产品及民品三大领域，内贸核心产品包括叶片、机匣等[2][5] * **2024年经营表现**：内贸收入同比下降25%，占比从76%降至67%[2][7] 外贸收入同比增长16%至11.6亿元，占总收入超过30%[2][7] 外贸业务毛利率稳定在16%-17%，内贸业务毛利率约为10%[2][7] 整体利润实现增长，经营稳健[2][7] * **生产制造能力**：具备从原材料到零组件及成辅件的全产业链生产制造能力[6] 拥有精密成型、精密铸造与锻造、高效数控切削及特种加工等先进工艺[6] 在叶片和机匣领域国内领先[6] * **外贸业务优势**：与GE、罗罗、霍尼韦尔等国际知名航空公司合作超过20年，形成较强粘性[3][10] 通过海外航空主机厂认证，证明其生产制造工艺和技术能力[10] 2024年获得GEV杰出合作伙伴、罗罗全球零缺陷奖等荣誉[10] * **内贸业务挑战与机遇**：配套型号相对有限，内贸收入体量较小（二三十亿元），在国内军品市场份额有限[2][9] 受益于装备更新换代及后市场需求增长[2][8] 通过储备新型号并提升维修服务能力，有望扩大市场份额[9] * **燃机业务**：具有较高的准入壁垒，得益于长期积累的生产管理经验和与外贸客户的合作[2][10] * **商用大飞机领域业务**：主要业务包括短舱系统及其他零部件配套，在发动机反推系统方面具有较高价值量[3] * **反推短舱布局**：控股股东航发成发已提前布局反推短舱基地，上市公司将主要配合进行零部件配套[4][13] 预计"十五"期间国产发动机会实现自主可控[4][13] * **发展前景**：外贸业务将随全球航空与燃气轮机市场发展而增长[2][8] 持续增加研发投入，支持新型号研发，确保未来竞争力[2][8] 其他重要内容 * **股权结构与历史**：由航发成发控股（持股36.02%），实控人为中国航发集团[2][4] 成立于1999年，2007年完成股权分置改革[4] * **外贸业务历史峰值**：2019年外贸业务超过15亿元，2002年至2019年复合增速约为21%[10] 目前外贸业务尚未恢复到历史高点[10] * **核心子公司航发轴承**：是中国航发集团下属唯一航空轴承产品平台，资产稀缺性强[2][11] 2013年至2024年营收从2.4亿元增长至9.1亿元，复合增速约为13%[2][11] 净利润从1,400万元增长至1.18亿元，复合增速超过20%[2][11] 国内主要航空轴承供应商之一，与洛阳洛轴、贵州红轴共同承担80%以上的研制生产任务[11] * **商用航空发动机短舱系统市场空间**：国内每年市场规模约1,300多亿人民币，全球市场规模达6,500亿人民币[4][12] 由GE、普惠和罗罗三大巨头主导，GE占全球24%的市场份额[4][12] 短舱系统占整个民用航发价值量约25%，其中反推装置占比50%（即占发动机价值量13%左右）[12]

成都天府国际空港综合保税区通过国家验收 - 成都天府国际空港综合保税区于1月7日顺利通过由海关总署等7部委组成的国家联合验收组的实地验收 [1] 项目定位与战略意义 - 该综保区是四川省首个空港型综合保税区 其通过验收标志着成都对外开放平台新增一员 形成综保区“三足鼎立”格局 有助于优化开放平台布局和打造内陆开放高地 [3] - 该综保区是四川省第六个、成都市第三个综合保税区 [9] 项目基础信息与投资 - 该综保区于2024年12月22日获国务院批复设立 规划面积为1.08平方公里 位于成都东部新区空港经济区核心区域 [6] - 项目一期首开区总投资约11.6亿元 总建筑面积约8.6万平方米 建设内容包括公共保税仓库、综合办公楼、海关查验场地及配套服务设施等 [6] 运营模式与制度创新 - 综保区实行“管委会+公司”运营模式 由成都东部新区管委会联合成都产业投资集团设立专门公司负责投资、建设、管理和运营 [6][7] - 成都海关积极推动制度创新 支持保税维修业态发展 并实施了“同企跨片”业务、“一线进区即到即入”便捷监管模式等举措 [13] - 未来将聚焦海关监管、税收征管、跨境结算等领域探索突破性改革 以制度红利降低企业成本并提升贸易便利化水平 [15] 产业发展规划与目标 - 封关运行后将重点吸引国际物流服务商、供应链管理企业及贸易商入驻 重点开展国际中转、分拨集拼、转口贸易等核心业务 [11] - 将聚焦跨境电商、冷链生鲜、保税研发、数字贸易、检测维修、医药冷链等新兴业态 构建多元化、高端化的产业生态体系 [11] - 目前已围绕生物医药、生鲜冷链、航材贸易、检测维修4大赛道 签约引进了国药集团等4个链主项目 [11] - 预计项目在5年内进出口规模突破100亿元 [11] 行业背景与市场地位 - 综合保税区具有开放层次高、优惠政策多、功能齐全、通关便捷等特点 对发展对外贸易、吸引外商投资和产业升级有积极推动作用 [9] - 2025年1—11月 四川省内综保区进出口值达5333.1亿元 同比增长3% 占全省同期进出口总值的57.08% [9] - “十四五”以来 四川省新增封关运作综保区4个 成都高新综保区进出口值连续多年位居全国第一 [9]

天府国际空港综合保税区通过验收 - 成都天府国际空港综合保税区于1月7日顺利通过由国家海关总署、发改委、财政部等多部委组成的联合验收组的正式验收，并获颁验收合格证书 [1] - 该综保区毗邻成都天府国际机场，未来将依托临空优势，重点发展物流和供应链管理、创新服务、先进制造三大主导产业 [1] - 成都海关将依托智慧海关建设，探索“区港一体化”通关监管模式，并围绕产业功能定位和企业需求，充分释放综合保税区政策红利 [1] 四川省综合保税区发展现状与贡献 - 2025年1月至11月，四川省内综合保税区进出口值达5333.1亿元人民币，同比增长3%，占全省同期进出口总值的57.08% [2] - “十四五”规划以来，四川省新增4个封关运作的综合保税区，开放平台布局和功能得到进一步优化 [2] - 成都高新综合保税区进出口值连续多年位居全国综合保税区第一 [2] 海关政策创新与产业支持 - 为激活产业创新“内驱力”，成都海关积极支持保税维修业态发展，成功推动航空轴承、投影仪等产品纳入综保区维修产品目录 [2] - 成都海关创新实施了综合保税区“同企跨片”业务、“一线进区即到即入”便捷监管模式以及设备零配件便捷监管等举措 [2] - 上述创新举措正逐步形成以点带面的制度创新格局 [2] 区域发展战略定位 - 天府国际空港综合保税区的建设与发展，旨在进一步助力四川省融入共建“一带一路” [1] - 该综保区的运营也将加快推进成渝地区双城经济圈建设 [1]

天府国际空港综合保税区通过验收 - 成都天府国际空港综合保税区于1月7日顺利通过国家多部委联合验收，标志着四川对外开放平台升级 [1] - 该综保区依托紧邻成都天府国际机场的区位优势，将重点发展物流和供应链管理、创新服务、先进制造三大主导产业 [3] 综保区功能与监管创新 - 海关将探索“区港一体化”通关监管模式，围绕产业功能定位和入驻企业需求，持续释放政策红利 [3] - 成都海关积极支持保税维修等新业态发展，推动航空轴承、投影仪等产品纳入维修产品目录 [3] - 海关创新实施“同企跨片”、“一线进区即到即入”等便利化监管举措，形成可复制推广的制度创新成果 [3] 四川省综保区整体表现 - 2025年1至11月，四川省内综合保税区进出口值达5333.1亿元人民币，同比增长3% [3] - 同期，四川省综保区进出口值占全省进出口总值的57.08% [3] - “十四五”以来，四川新增封关运作的综合保税区达4个，开放平台体系和功能持续优化 [3]

成都天府国际空港综合保税区通过验收 - 成都天府国际空港综合保税区于1月7日通过国家部委联合验收组正式验收，获颁合格证书，即将封关运行 [1] - 该综保区是四川省首个空港型综合保税区，也是四川省第6个、成都市第3个综合保税区 [1] 综保区功能与定位 - 综合保税区是以保税为基本功能，实行特定税收和进出口管理政策的经济功能区，具有开放层次高、优惠政策多、功能齐全、监管流程简化等特点 [3] - 成都天府国际空港综合保税区位于成都天府国际机场北侧，规划面积1.083平方公里，是国家综合货运枢纽补链强链重点项目 [3] - 该综保区将依托口岸保税平台与天府机场航空枢纽，重点发展物流和供应链管理、创新服务、先进制造三大主导产业 [3] - 其发展目标是打造空港型综保区高质量发展新典范、成渝地区双城经济圈协同开放新平台、西部国际供应链资源配置新枢纽 [3] 四川省综保区发展现状 - 此前四川省已建成并封关运行5个综合保税区，分别为成都高新、成都国际铁路港、绵阳、宜宾和泸州综保区 [3] - 加上天府国际空港综保区后，全省共有6个综合保税区，数量位居中西部地区前列 [3] - 2025年1—11月，四川省内综合保税区进出口值达5333.1亿元，同比增长3%，占全省同期进出口总值的57.08% [4] - “十四五”以来，四川省内新增封关运作综合保税区4个 [4] - 成都高新综合保税区进出口值连续多年位居全国综合保税区第一 [4] 政策与监管创新 - 为激活产业创新“内驱力”，成都海关积极支持保税维修业态发展，推动航空轴承、投影仪等产品纳入综保区维修产品目录 [4] - 创新实施综合保税区“同企跨片”业务、“一线进区即到即入”便捷监管模式、设备零配件便捷监管等举措，逐步形成以点带面的制度创新格局 [4]

公司业务概览 - 公司主要业务涵盖轴承行业、磨料磨具行业及相关领域的研发制造、行业服务与技术咨询、贸易服务 在轴承、超硬材料、机床工具等方面居国内领先地位[1] - 公司11月份已七次发布投资者关系活动记录表 其航空轴承、金刚石业务以及超硬材料磨具等业务受机构投资者关注[1] 轴承业务 - 公司生产中高端轴承 下属轴研所为我国轴承行业唯一的综合性研究开发机构 综合技术实力强是其竞争力所在[2] - 在风电轴承方面 公司成功研制全球最大26MW系列主轴轴承及齿轮箱轴承 2025年以来该业务订单饱满、增速较高 公司正推进扩大产能 预计2026年末新增产能可投入使用[2] - 风电市场发展前景广阔 特别是海上风电发展速度加快 未来几年有望迎来爆发式增长[2] - 公司在国内航天轴承领域的市占率在90%以上 产品包括火箭燃料涡轮泵轴承、卫星动量轮用轴承组件等[2] - 商业航天产业的发展会为公司带来新的业务增长机会[4] - 公司已将机器人轴承纳入"十五五"业务板块规划 未来将聚焦高附加值产品如交叉滚子轴承、薄壁轴承等[4] 金刚石及超硬材料业务 - 金刚石产业主要分为结构化应用和功能化应用两大方向 功能化应用包括散热片、光学窗口片等[5] - 金刚石散热未来有望应用于芯片制造领域 因人工智能发展带来的高散热需求而受到关注 但目前仍处于产业化萌芽期[5] - 公司在散热和光学窗口方面的收入2025年有望超过1000万元 目前应用领域主要是非民用领域[5] - 在民用领域方面 尚处于国内头部厂商进行产品测试阶段 如果进展顺利 预计2026年可出测试结果[5] - 公司规划建设专门的超硬材料磨具产业园 预计2027年建成[6] 行业政策与前景 - 国家航天局印发行动计划 提出到2027年商业航天产业生态高效协同 产业规模显著壮大 基本实现商业航天高质量发展[3] - 专家观点认为公司三大业务板块均处于"技术突破-产能扩张-市场放量"的关键阶段 风电轴承受益于行业高景气和国产替代 人形机器人轴承远期空间广阔 人造金刚石从散热材料切入半导体应用打开新增长曲线[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖并给予“买入”评级 [10][12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国航发成发的核心资产，下属分厂全产业链覆盖，具备航发零部件全品类配套能力，内贸业务技术领先，外贸业务经验丰富客户黏性强，控股股东提前布局反推短舱业务，有望享受商用航空发动机国产替代市场 [4][10] - 2024 年公司归母利润增长，经营质量改善，内贸及外贸业务双轮驱动抵抗需求波动，高研发投入或牵引长期向好 [7] - 我国军用飞机更新换代及列装需求、存量飞机换发和维修需求为内贸业务增长点，未来 5 年军用航空发动机中配套零部件市场空间约 7920 亿元；外贸业务有技术和时间壁垒，公司客户黏性强，未来有望稳定增长 [8] - 反推短舱是飞机动力系统关键，短舱系统价值量占比约 25%，反推占短舱价值量约 50%，未来 20 年全球商用航发市场规模平均每年超 6500 亿元，中国超 1300 亿元，公司控股股东提前布局，有望享受国产替代市场 [9] 根据相关目录分别进行总结 背靠航发主机厂深耕零部件配套，经营质量改善持续发力景气赛道 - 公司控股股东航发成发是国家“一五”重点项目，公司 2001 年上市，2017 年实际控制人为中国航发集团，主营航空发动机和燃气轮机零部件制造，掌握关键核心技术 [22] - 公司股权分散，中国航发通过航发成发间接持股 36.02%，重要控股子公司有四川法斯特公司和航发哈轴 [23] - 主营业务包括内贸航空及衍生品、外贸业务，内贸以航空装备制造为主，外贸与国际一流企业合作，重点客户有 GE 航空航天等 [7] - 2024 年公司归母利润增长，整体经营质量改善，内贸及外贸业务双轮驱动抵抗需求波动，高研发投入或牵引长期向好 [7] 内需受益装备换代及后市场牵引，外贸高壁垒强黏性奠定稳定向上 - 军用型号更新换代及列装需求、存量飞机换发和维修需求为内贸业务长期增长点，未来 5 年军用航空发动机中配套零部件市场空间约 7920 亿元 [8][51] - 国际转包业务有技术和时间壁垒，公司与国外客户合作超 20 年，客户黏性强，未来外贸业务有望稳定增长 [8] - 子公司航发哈轴是航发集团旗下唯一航空轴承产品平台，轴承研制技术壁垒高，供给格局稳定，资产稀缺性强 [8] 国产飞机心脏自主可控势在必行，反推短舱系统卡位商发核心环节 - 未来 20 年全球商用航发市场规模平均每年超 6500 亿元，中国超 1300 亿元，全球市场由 GE 航空等主导，供给瓶颈导致供需错配 [9][73] - 反推短舱和发动机构成飞机动力系统，短舱系统在声学、热学等多学科领域重要，反推装置可提高飞机减速性能 [9][81] - 短舱系统价值量占航空推进系统约 25%，反推占短舱价值量约 50%，国产商用航空发动机自主研制推进，公司控股股东提前布局反推短舱基地，有望享受国产替代市场 [9][89] 公司核心推荐逻辑、盈利预测、投资评级及估值 - 首次覆盖给予“买入”评级，公司具备航发零部件全品类配套能力，内贸业务技术领先，外贸业务客户黏性强，控股股东提前布局反推短舱领域，有望享受国产替代市场 [10] - 预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润为 0.92/1.47/2.29 亿元，同比增速为 34.0%/59.8%/55.3%，对应 PE 为 95/59/38 倍 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖并给予“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国航发成发的核心资产，下属分厂全产业链覆盖，具备航发零部件全品类配套能力，内贸业务技术领先，子公司航发哈轴资产稀缺，外贸业务与国际一流企业合作超20年，客户黏性强，控股股东提前布局反推短舱业务，有望享受商用航发国产替代市场，2024年归母利润增长，经营质量改善，内贸及外贸业务双轮驱动，高研发投入或牵引长期向好 [2][6] - 我国军用飞机更新换代及列装需求、存量飞机换发和维修需求为内贸业务增长点，未来5年军用航发配套零部件市场空间约7920亿元，承接国际转包业务壁垒高，公司与国外客户合作久，客户黏性强，外贸业务有望稳定增长，航发哈轴是唯一航空轴承产品平台，技术壁垒高，供给格局稳定 [7] - 反推短舱和发动机构成飞机动力系统，短舱系统是商用航空推进系统核心环节，价值量占比约25%，反推占短舱系统价值量约50%，未来20年全球商用航发市场规模平均每年超6500亿元，中国超1300亿元，公司控股股东提前布局反推短舱基地，有望享受国产替代市场 [8] 根据相关目录分别进行总结 背靠航发主机厂深耕零部件配套，经营质量改善持续发力景气赛道 - 航发集团核心零部件上市平台，深耕行业二十余载筑牢护城河：公司控股股东航发成发是国家“一五”期间重点建设项目，公司由其等发起设立，2001年上市，2017年实际控制人为中国航发集团，主营航发和燃气轮机零部件制造，掌握关键核心技术，股权分散，重要控股子公司有四川法斯特公司和航发哈轴，主营业务包括内贸航空及衍生品、外贸业务 [19] - 强化航发零件全品类配套能力，凭借优势专业内外贸双向发力：航空发动机零部件制造技术壁垒高，公司核心竞争力是航发零部件全品类配套能力，下属分厂全产业链覆盖，核心技术众多，凭借核心技术拓展内外贸业务，核心业务处于产业链中下游，2024年轴承业务收入占比约24%，内贸客户中航发成发销售收入占比约44%，航发集团其他下属单位占比约16%，外贸客户合计占比约28% [24][30] - 内贸业务短期波动待困境反转，外贸业务稳中向上且经营改善：2024年公司收入内贸需求波动下滑，但归母利润增长，2020 - 2023年营业总收入和归母净利润提升，2024年实现收入38.5亿元（yoy - 15%），归母净利润0.7亿元（yoy + 43%），2025Q1收入7.6亿元（yoy - 6.8%），归母净利润扭亏，内贸及外贸业务双轮驱动抵抗需求波动，2024年内贸航空及衍生产品收入同比下降25%，收入占比下降至67%，外贸航空收入11.6亿元，同比增速达16%，近5年内贸航空及衍生产品毛利率9% - 14%，外贸产品毛利率5% - 18%，期间费用率稳定，研发费用率维持高位 [33][37][40] 内需受益装备换代及后市场牵引，外贸高壁垒强黏性奠定稳定向上 - 装备列装升级换代及维修后市场，牵引公司内贸业务长期景气：军用型号更新换代及列装需求、存量飞机换发和维修需求为内贸业务长期增长点，我国军用航发与美国有差距，航空发动机是高值消耗品，服役期需多次维修，战斗机寿命远超航发总寿命需多次换发，未来5年军用航发中配套零部件市场空间约7920亿元 [43][48][52] - 外贸长周期严格准入铸就壁垒，超二十年合作强粘性景气无虞：国际转包商对转包生产工艺批复和特种工艺过程确认和控制方法准入要求严格，获取国际商用航发终端客户资格认证及批量交付周期长，公司外贸业务与客户合作超20年，客户黏性强，2002 - 2019年外贸业务CAGR达21%，2024年业务向好，获多项奖项，开发新项目 [57][60][63] - 航发旗下唯一的轴承研制平台，优质稀缺资产发展新征程可期：公司核心子公司航发哈轴是中国航发旗下唯一航空轴承产品平台，资产稀缺，2013 - 2024年总营收和净利润CAGR分别为13.0%和21.4%，轴承是航发传动系统关键部件，航发性能提升对轴承技术指标要求高，主轴承研制技术壁垒高，供给格局稳定 [63][66][68] 国产飞机心脏自主可控势在必行，反推短舱系统卡位商发核心环节 - 未来20年中国商发市场超2.6万亿元，全球供给集中供需错配：未来20年商发全球市场超13万亿元，中国超2.6万亿元，全球商用航发供给格局集中，由GE航空等主导，新一代窄体客机主要配套动力装置LEAP发动机订单积压，供需错配 [70][75][77] - 反推及短舱系统在多个学科领域至关重要，卡位商发核心环节：反推短舱和发动机构成飞机动力系统，短舱系统由进气道、风扇罩、反推力装置、尾喷等组成，在声学、热学等多学科领域重要，反推力装置是短舱系统核心部件，可提高飞机着陆减速性能，分挡板型、叶栅式、折流门式三种类型 [79][81][86] - 短舱系统高价值量牵引大市场，商用发动机自主可控持续推进：短舱系统是商用飞机推进系统核心环节，价值量占比约25%，反推占短舱系统价值量约50%，国产商用航发自主研制推进，公司控股股东提前布局反推短舱基地，有望实现技术和能力领先 [87][91][93] 公司核心推荐逻辑、盈利预测、投资评级及估值 - 首次覆盖给予“买入”评级，公司是航发成发核心资产，具备航发零部件全品类配套能力，内贸业务技术领先，子公司航发哈轴资产稀缺，外贸业务客户黏性强，控股股东提前布局反推短舱领域，有望享受国产替代市场，预计2025/2026/2027年归母净利润为0.92/1.47/2.29亿元，同比增速为34.0%/59.8%/55.3%，对应PE为95/59/38倍，考虑产业地位及未来高成长性给予额外估值溢价 [95]