公司核心发展理念与战略 - 公司以络病理论为研发核心和源头活水，构建了“理论—临床—科研—产业—教学”五位一体的运营模式 [5] - 公司定位为“专利中药为主体，化学/生物药物及健康产业为两翼”，形成三大板块协同发展的产业格局 [3][8] - 研发被视为最核心的增长动力，而非成本，形成“研发—证据—市场”的良性循环内在增长逻辑 [6] 研发创新成果与投入 - 公司系统构建“络病理论”体系，出版《络病学》《脉络论》《气络论》等奠基性著作 [5] - 基于理论指导，成功研发上市17种创新专利中药，覆盖心脑血管、呼吸、糖尿病等八大疾病领域 [3][5] - 截至报道时，公司拥有11个品种进入国家医保目录，5个进入国家基药目录 [5] - 今年前三季度研发费用支出达5.44亿元，占营收比例9.27%，持续位居中药行业前列 [6] - 公司建立以院士为学术带头人，归国专家、外籍专家、博士硕士为骨干的研发团队，设立三大分院 [6] 财务表现与市场竞争力 - 今年前三季度公司实现归母净利润10亿元，同比增长80.33% [6] - 第三季度实现归母净利润3.32亿元，单季盈利创历史新高 [6] - 心脑血管领域“通络三宝”（通心络、参松养心、芪苈强心胶囊）在口服中成药市场份额从2015年13.64%提升至2024年18.13% [6] 国际化布局与学术影响 - 公司推动中医络病理论出海，在国内外40余家高等医学院校开课，海内外建立130余家络病专业委员会 [3][7] - 连续21年召开国际络病学大会，与多家国际医学科研机构合作 [7] - 通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊等产品研究成果登上JAMA、European Heart Journal、Nature Medicine等国际顶级期刊 [6] - 连花清瘟胶囊/颗粒已进入34项国家诊疗方案，并在泰国获批6大呼吸系统适应症，成为首个在东南亚取得现代植物药地位的创新中药 [7] 产品管线与未来增长点 - 心脑血管产品线是公司稳健增长的压舱石 [6] - 未来3到5年，心脑血管、抗衰老、内分泌等与老龄化相关的产品线将迎来快速增长，公司已在津力达颗粒、八子补肾胶囊等品种上做好储备 [8] - 抗衰老明星产品“八子补肾胶囊”研究论文发表于Phytomedicine等国际期刊，证实其在改善端粒酶活性、延缓衰老方面的潜力 [7] - 在化学/生物药板块，公司持有15个美国ANDA批文，产品出口至欧美多国，实现从转移加工到创新药研发的阶梯式发展 [8]

科林电气成套装配生产线 科林电气产业园俯瞰图 财达证券投资者教育基地实景图 以岭药业总部 无线传媒：AI赋能大屏 打开智慧家庭新空间 在以岭药业液相色谱实验室内,两名科研人员在开展实验研究 河北资本版图 无线传媒IPTV集成播控平台监控大厅与安播监测平台 □ 去年以来，河北20多家上市公司制定市值管理计划，74家次上市公司实施年度分红、中期分红，总额 超280亿元 □ 截至2025年10月末，河北上市公司数量达到84家，总市值跃升至1.43万亿元，各类企业直接融资规模 超千亿元 □ 去年以来，河北20多家上市公司制定市值管理计划，74家次上市公司实施年度分红、中期分红，总额 超280亿元 以岭药业：心脑血管领域的"通络三宝"——通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊，在心脑血管口 服中成药市场中的份额从2015年的13.64%提升至2024年的18.13%，成为公司稳健增长的"压舱石"。 无线传媒：与华为、百度、科大讯飞等行业巨头共建多个联合实验室，其成果正逐步融入业务的毛细血 管。 财达证券：自去年以来，累计为河北省内企业发行科创债8期，发行金额达82亿元，有力支持了冀中能 源、河钢集团等企业的科技研发投入 ...

核心业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为18.27亿元，同比增长3.78%，扣非净利润为3.25亿元，同比大幅增长 [3] - 2025年前三季度累计扣非净利润达9.66亿元，同比增长90.53%，盈利能力显著改善 [3] - 公司已摆脱去年呼吸产品存货减值和原材料价格上涨的影响，业务基础扎实牢固 [3] 三大业务板块分析 - 中药板块作为核心支柱，拥有17个专利品种，其中11个列入国家医保目录，5个列入国家基本药物目录 [4] - 主导产品如通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊多年稳居心脑血管领域前十，并获2025年最新治疗指南推荐 [5] - 抗衰老新品八子补肾胶囊成长为OTC销售额过亿单品，二线专利新品如通络明目胶囊、解郁除烦胶囊也实现高增长 [5] - 化生药板块践行从“仿创结合”向“自主创新”迈进的战略，CDMO业务打开全球合作和出海增长空间 [5] - 大健康板块围绕“通络、养精、动形、静神”四大需求推出系列产品，覆盖千亿级健康消费市场 [5] 研发投入与管线布局 - 2025年前三季度研发费用为5.44亿元，领先国内中药同行，2019至2024年累计研发投入超过50亿元 [6] - 公司构建了“上市一批、申报一批、研发一批”的良性管线梯队 [7] - 短期有4款中药新药已提交上市申请，包括芪桂络痹通片、小儿连花清感颗粒等 [7] - 中期有5款中药、3款化药处于临床阶段，长期有上百个院内制剂作为新药研发储备 [7] - 化药创新药管线中，苯胺洛芬注射液已申报NDA，另有3款药物进入Ⅱ/Ⅲ期临床 [8][10] 国际化进展 - 通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟、八子补肾等产品已进入50多个国家和地区 [10] - 芪防鼻通片在澳门获批为中药创新出海提供范本，百余个海内外络病专业委员会构建了全球学术交流平台 [10] 股东回报与资本效率 - 2025年前三季度基本每股收益达0.5988元，同比增长80.31% [11] - 加权平均净资产收益率攀升至9.34%，较上年同期增加4.54个百分点 [11] - 2025年上半年公司分红5.01亿元，占当期利润的77%，形成“盈利增长+现金分红”的良性循环 [11]

投资评级与目标 - 报告对以岭药业给出“买入-A”的投资评级 [4] - 6个月目标价为21.72元，相较于2025年10月27日17.15元的收盘价，存在约26.6%的上涨空间 [4] - 估值基于2026年25倍的动态市盈率 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入58.68亿元，同比下降7.82% [1] - 2025年前三季度归母净利润为10.00亿元，同比大幅增长80.33% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为18.27亿元，同比增长3.78% [1] - 公司盈利能力显著改善，2025年前三季度毛利率为60.53%，同比提升7.14个百分点 [2] - 期间费用率优化至39.08%，同比下降2.78个百分点，其中销售费用率下降3.21个百分点至23.06% [2] - 净利率同比提升8.36个百分点至16.99% [2] 未来业绩预测 - 预计公司2025年至2027年收入分别为82.62亿元、91.16亿元、100.04亿元 [7] - 预计同期归母净利润分别为12.54亿元、14.51亿元、16.70亿元 [7] - 预计每股收益（EPS）分别为0.75元、0.87元、1.00元 [8] - 对应市盈率（PE）分别为22.8倍、19.7倍、17.2倍 [8] 中药板块创新进展 - 核心产品通心络胶囊和芪苈强心胶囊被纳入《经皮冠状动脉介入治疗指南（2025）》，均获得Ⅱa类推荐，B级证据 [3] - 参松养心胶囊被《中国心房颤动管理指南（2025）》首次推荐用于阵发性房颤维持窦性心律及持续性房颤射频消融术后防复发 [3] - 新药芪防鼻通片于2025年1月获批上市，并于7月获得澳门中成药注册证书 [3] - 另有芪桂络痹通片、半夏白术天麻颗粒和小儿连花清感颗粒的药品注册申请已获受理 [3] - 截至中报披露日，公司共有4款中药新药处于申报上市阶段，5款中药新药处于Ⅱ期临床阶段 [3] 化生药板块研发管线 - 公司有4个创新药品种进入临床阶段，包括治疗术后疼痛的苯胺洛芬注射液（NDA申报已获受理） [7] - 在研产品包括治疗实体瘤/急性髓性白血病的XY0206片（Ⅲ期临床）、治疗缺血性脑卒中的XY03-EA片（Ⅱb期临床）、辅助生殖用药G201胶囊（Ⅱ期临床） [7] - 公司计划逐步开展专利新药的美国等其他国际市场注册 [7] 估值与市场数据 - 以2025年10月27日股价17.15元计，公司总市值约为286.53亿元 [5] - 12个月股价区间为12.84元至18.32元 [5]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入58.68亿元，归母净利润10.00亿元，同比增长80.33%，扣非净利润9.66亿元，同比增长90.53% [1] - 年初以来公司销售毛利率与销售净利率不断上升，盈利能力持续增强，业绩韧性凸显 [1] - 前三季度研发费用支出5.44亿元，营收占比9.27%，在中药行业位居前列 [1] 研发创新与循证医学 - 芪苈强心胶囊的QUEST研究证实其可显著降低射血分数降低的心衰患者的主要不良心血管事件发生风险22% [2] - 八子补肾胶囊的临床研究显示其可显著提升端粒酶活性76.7%，相关研究成果已在多本国际权威医学期刊发表，SCI论文累计20余篇 [3] - 公司通过循证医学研究推动中药产品与国际接轨，提升国际认可度 [2][3] 国际化进展 - 八子补肾胶囊在加拿大市场上市，加拿大成为该产品海外获批上市的第八个国家，并通过亚马逊等国际电商平台进入欧美市场 [2] - 公司国际化进程与国家政策导向高度契合，2025年3月国务院办公厅印发意见支持中药"走出去" [3] - 国际化成为公司业务经营亮点之一，研发是推动中药产品"走出去"的关键依仗 [1][2] 产业链与质量控制 - 公司通过自建、共建、共享等方式在全国创建60个规模化、标准化的中药材种养殖基地，遍布20个省区，涵盖40余个品种 [4] - 连翘、板蓝根、黄芪等基地通过GAP延伸检查，近期河北巨鹿金银花基地和新疆裕民红花基地也通过GAP检查，保障核心原料品质 [4] - "公司+基地+农户"的发展模式助力了乡村振兴与绿色发展 [4]

核心业绩表现 - 第三季度归母净利润达3.32亿元，创下单季度历史新高，同比增长1264.61% [1][3] - 前三季度累计归母净利润为10亿元，同比增长80.33%，扣非净利润为9.66亿元，同比增长90.53% [1][5] - 第三季度营业收入为18.27亿元，同比增长3.78%，前三季度累计营业收入为58.68亿元 [3][5] 盈利能力与效率 - 第三季度净利率达到18.2%，盈利能力显著提升 [4] - 加权平均净资产收益率为9.34%，较上年同期提升4.54个百分点 [5] - 利润增速远高于营收增长，反映公司盈利能力的实质性改善 [3][4] 现金流与财务状况 - 前三季度经营活动产生的现金流量净额达12.78亿元，同比大幅增长296.19%，超过同期净利润 [1][7][8] - 货币资金与交易性金融资产合计近20亿元，资产负债率仅为24.8%，财务结构稳健 [9] - 应收账款周转天数缩短，销售费用同比下降19.03%至13.53亿元，期间费用率同比下降5.2个百分点 [9] 研发投入与创新 - 前三季度研发费用为5.44亿元，研发强度提升至9.27% [1][11] - 公司累计开展40余项高标准临床研究，核心产品研究成果发表于《自然·医学》、《美国医学会杂志》(JAMA)等顶级期刊 [12][14] - 在研中药新药品种有9个，多个产品已进入申报或上市申请阶段，覆盖心脑血管、呼吸系统、代谢性疾病等领域 [15] 产品线与业务发展 - 心脑血管类产品通心络胶囊、芪苈强心胶囊等依托扎实临床数据稳健增长，多次获权威诊疗指南推荐 [5][12][14] - 产品线向糖尿病并发症、慢性肾病等慢病领域拓展，形成多产品线协同发展格局，增强业绩稳定性 [5][6] - 公司已有17个专利中药在全球50多个国家和地区完成注册，持续推进国际化布局 [15]

研究进展与行业意义 - QUEST研究入选2024年度中国心血管病临床和流行病领域十大研究进展 [1] - 该研究是我国首个针对中医药治疗慢性心衰的硬终点研究 [4] - 研究成果曾发表于国际顶级医学期刊《自然·医学》为全球心衰管理提供新方案 [4] - 研究进展体现中医药在现代医学研究中的科学价值并展现中西医结合在心血管疾病防治领域的广阔前景 [6] 临床试验核心结果 - 芪苈强心联合标准化治疗显著降低慢性心衰主要复合终点事件发生风险22% [4] - 联合治疗显著降低心衰恶化再住院风险24% [4] - 联合治疗显著降低心血管死亡风险17%且安全性和耐受性良好 [4] 亚组分析验证疗效 - 芪苈强心对血压几乎无影响其临床获益不受基线收缩压影响为心衰合并低血压患者提供优化方案 [5] - 芪苈强心能显著降低HFrEF患者的血浆NT-proBNP水平且在不同基线水平下均具良好耐受性 [5] - 芪苈强心对HFrEF患者的心血管事件获益在不同左室射血分数水平保持一致在低LVEF患者中绝对获益更显著 [6]

核心财务表现 - 上半年营业收入40.4亿元 归母净利润6.69亿元 同比增长26.03% [1] - 推出每10股派发现金红利3元（含税）的分红方案 [1] 研发投入与创新成果 - 年均研发投入稳定在9亿元规模 研发费用占营收比重达13.94% 居行业前三 [1] - 手握17个专利中药 覆盖心脑血管 呼吸 神经等高需求疾病领域 [1] - 保持每年1-2款中药1.1类新药申报上市频率 [2] - 9个中药 3个化药项目处于临床阶段 [2] - 过去五年5个一类新药获批 其中4个进入医保目录 [2] 政策环境支持 - 国家药监局将中药1类创新药纳入"30日通道"审评范围 [2] - 中药创新药审评审批提速 迎来发展窗口期 [4] 国际化进展 - 通心络RCT研究登上《美国医学会杂志》 参松养心胶囊 芪苈强心胶囊在国际顶刊发表循证医学成果 [3] - 10余个中药品种在50多个国家和地区完成注册并上市 [3] 估值分析 - 成熟业务年利润约16亿元 按15倍PE计算对应市值240亿元 [4] - 化药管线中两款临近上市品种 假设每款贡献10亿元收入 按3倍PS估算支撑60亿元市值 [4] - 合理市值可达300亿元 存在20%-30%估值偏差 [4] - 创新溢价未被充分计价 健康板块及国际化业务增长潜力未计入 [4] 行业定位与转型 - 突破传统中药企业定位 转型为具备现代化研发能力的创新药企 [4] - 构建"上市一批 申报一批 在研一批"的良性循环 [2] - 研发模式重塑公司估值体系 [1]

行业技术突破 - 世界中医药学会联合会发布业内首个针对心血管事件链的专家共识《通络药物系统干预心血管事件链专家共识》[1] - 共识涵盖津力达颗粒、通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊等系列通络药物系统干预心血管事件链相关疾病的作用机制和临床证据[2] - 多项临床证据为国家重点研发计划"脉络学说营卫理论指导系统干预心血管事件链研究"的重大科研成果[2] 临床研究成果 - 津力达预防2型糖尿病取得中医药突破性进展[2] - 通心络获得稳定冠脉易损斑块临床影像学金标准证据[2] - 通心络改善心梗预后为10年来药物治疗国际重大突破[2] - 参松养心解决房颤术后复发难题优化了药物治疗方案[2] - 芪苈强心改善心衰预后取得中西医联合治疗的新突破[2] 学术影响力 - 研究成果发表于《美国医学会杂志·内科学》《美国医学会杂志》《自然·医学》《欧洲心脏杂志》等国际顶级医学期刊[2] - 取得中医药国际化进程的里程碑式突破并产生重大影响[2] - 共识将为全球心血管事件链防治提供优化方案并催生更多中西医结合研究[3] 疾病防治策略 - 心血管事件链指以动脉粥样硬化为基础从高危因素聚集到死亡的全过程具有多因素多环节因果相连递进发展的特点[1] - 当前单病种治疗无法遏制心血管事件链需开辟系统干预新途径[1] - 共识形成治中寓防防中寓治防治结合的系统干预方案从根本上阻抑心血管事件链[1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入40.4亿元，归母净利润6.69亿元，同比增长26.03% [1] - 扣非净利润6.41亿元，同比增长27.08%，营业成本同比下降23.76%，销售费用下降15.28% [1] - 经营活动净现金流8.32亿元，同比大增214.97%，货币资金10.03亿元，资产负债率21.81% [1] - 存货周转率从2024年上半年0.98次提升至2025年上半年1.02次，总资产周转率从0.27次提升至0.30次 [2] - 综合毛利率达59.48%，同比提升超过6个百分点 [4] 业务板块 - 专利中药板块心脑血管类产品贡献营收19.63亿元，占总营收48.6%，毛利率65.54% [3] - 通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大核心品种在公立医疗市场占有率超18.13% [3] - 呼吸系统领域连花清瘟胶囊/颗粒新增泰国市场6大适应症注册，成为东南亚首个多适应症获批中药品种 [3] - 公司拥有17个专利中药，其中11个纳入2024版国家医保目录，5个进入国家基药目录 [3] - 化生药业务4个创新药进入临床阶段，苯胺洛芬注射液NDA已获受理，获得美国FDA批准的ANDA产品15个 [3] - 健康产业板块以"通络、养精、动形、静神"养生理论为指导，构建"医、药、健、养"生态 [3] 研发创新 - 上半年研发投入3.99亿元，占营收9.87%，累计获得有效专利870项，其中发明专利511项 [6] - 建立四级络病学会体系，覆盖130余个省市级专业委员会，数万名专家参与研究 [6] - 通心络等产品研究成果登上《JAMA》《Nature Medicine》等国际顶刊 [6] - 拥有国家企业技术中心、络病理论创新转化全国重点实验室等平台 [6] - 先后获得国家科技进步一等奖1项、二等奖4项，国家技术发明二等奖1项及省部级科技奖励20余项 [6]