合作概述 - 以岭药业与乐药集团于11月3日正式签署合作协议，建立长期、稳定、全面的合作关系 [1] - 合作基于“优势互补、合作共赢、共同发展”的原则，旨在共同推动中国医药健康产业的高质量发展 [1] 合作方背景 - 以岭药业是中国中药领域的领军企业，坚持科技创新驱动，系统构建了“络病理论”体系 [3] - 以岭药业开创“理论-临床-科研-产业-教学”五位一体的创新发展模式，研发了通心络胶囊、连花清瘟胶囊等十余个专利新药 [3] - 以岭药业产品覆盖心脑血管疾病、感冒呼吸系统疾病、肿瘤、糖尿病等重大疾病领域，是中国中药产品品牌10强、中国医药上市公司20强企业 [3] - 乐药集团是一家“医药+互联网”新型企业，注册资本2.56亿美元，以医药分销为核心业务 [3] - 乐药集团通过电子商务、物流技术整合医药资源，已在广州、成都、武汉等地建成20家子公司，并构建了全国性的物流网络 [3] 以岭药业数字化布局 - 以岭药业积极拥抱数字化浪潮，与多家知名电商平台建立深度合作，拓展“互联网+健康”创新服务模式 [4] - 2025年8月，以岭药业与京东健康签署深化合作协议，启动“升级抗衰中心数字营销方案”项目，重点推广八子补肾胶囊等核心产品 [4] - 以岭药业旗下以岭健康科技有限公司与腾讯达成平台战略合作，借助腾讯的数字化工具在品牌建设、健康知识传播和用户服务方面开展深度合作 [4] - 公司通过数字化赋能，使中医药产品与服务更精准、更便捷地触达消费者 [5] 合作内容与机制 - 双方将充分发挥各自在品牌、研发、生产、技术、市场和渠道等方面的资源优势，通过多层次、多维度的战略合作提升核心竞争力 [6] - 合作将建立定期高层会晤机制与联合工作小组，确保战略合作项目高效推进与落地执行 [7] - 双方已就渠道管理、价格管控、市场覆盖等关键议题进行深入探讨，同意加强协同以优化医药流通生态，提升终端市场服务能力 [7] 合作意义与展望 - 此次合作是双方发展战略的重要一步，将为行业合作树立新标杆 [9] - 未来双方将持续深化合作内容，拓展合作领域，共同为中国医药健康产业的发展注入新动能 [9]

核心业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为18.27亿元，同比增长3.78%，扣非净利润为3.25亿元，同比大幅增长 [3] - 2025年前三季度累计扣非净利润达9.66亿元，同比增长90.53%，盈利能力显著改善 [3] - 公司已摆脱去年呼吸产品存货减值和原材料价格上涨的影响，业务基础扎实牢固 [3] 三大业务板块分析 - 中药板块作为核心支柱，拥有17个专利品种，其中11个列入国家医保目录，5个列入国家基本药物目录 [4] - 主导产品如通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊多年稳居心脑血管领域前十，并获2025年最新治疗指南推荐 [5] - 抗衰老新品八子补肾胶囊成长为OTC销售额过亿单品，二线专利新品如通络明目胶囊、解郁除烦胶囊也实现高增长 [5] - 化生药板块践行从“仿创结合”向“自主创新”迈进的战略，CDMO业务打开全球合作和出海增长空间 [5] - 大健康板块围绕“通络、养精、动形、静神”四大需求推出系列产品，覆盖千亿级健康消费市场 [5] 研发投入与管线布局 - 2025年前三季度研发费用为5.44亿元，领先国内中药同行，2019至2024年累计研发投入超过50亿元 [6] - 公司构建了“上市一批、申报一批、研发一批”的良性管线梯队 [7] - 短期有4款中药新药已提交上市申请，包括芪桂络痹通片、小儿连花清感颗粒等 [7] - 中期有5款中药、3款化药处于临床阶段，长期有上百个院内制剂作为新药研发储备 [7] - 化药创新药管线中，苯胺洛芬注射液已申报NDA，另有3款药物进入Ⅱ/Ⅲ期临床 [8][10] 国际化进展 - 通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟、八子补肾等产品已进入50多个国家和地区 [10] - 芪防鼻通片在澳门获批为中药创新出海提供范本，百余个海内外络病专业委员会构建了全球学术交流平台 [10] 股东回报与资本效率 - 2025年前三季度基本每股收益达0.5988元，同比增长80.31% [11] - 加权平均净资产收益率攀升至9.34%，较上年同期增加4.54个百分点 [11] - 2025年上半年公司分红5.01亿元，占当期利润的77%，形成“盈利增长+现金分红”的良性循环 [11]

投资评级与目标 - 报告对以岭药业给出“买入-A”的投资评级 [4] - 6个月目标价为21.72元，相较于2025年10月27日17.15元的收盘价，存在约26.6%的上涨空间 [4] - 估值基于2026年25倍的动态市盈率 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入58.68亿元，同比下降7.82% [1] - 2025年前三季度归母净利润为10.00亿元，同比大幅增长80.33% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为18.27亿元，同比增长3.78% [1] - 公司盈利能力显著改善，2025年前三季度毛利率为60.53%，同比提升7.14个百分点 [2] - 期间费用率优化至39.08%，同比下降2.78个百分点，其中销售费用率下降3.21个百分点至23.06% [2] - 净利率同比提升8.36个百分点至16.99% [2] 未来业绩预测 - 预计公司2025年至2027年收入分别为82.62亿元、91.16亿元、100.04亿元 [7] - 预计同期归母净利润分别为12.54亿元、14.51亿元、16.70亿元 [7] - 预计每股收益（EPS）分别为0.75元、0.87元、1.00元 [8] - 对应市盈率（PE）分别为22.8倍、19.7倍、17.2倍 [8] 中药板块创新进展 - 核心产品通心络胶囊和芪苈强心胶囊被纳入《经皮冠状动脉介入治疗指南（2025）》，均获得Ⅱa类推荐，B级证据 [3] - 参松养心胶囊被《中国心房颤动管理指南（2025）》首次推荐用于阵发性房颤维持窦性心律及持续性房颤射频消融术后防复发 [3] - 新药芪防鼻通片于2025年1月获批上市，并于7月获得澳门中成药注册证书 [3] - 另有芪桂络痹通片、半夏白术天麻颗粒和小儿连花清感颗粒的药品注册申请已获受理 [3] - 截至中报披露日，公司共有4款中药新药处于申报上市阶段，5款中药新药处于Ⅱ期临床阶段 [3] 化生药板块研发管线 - 公司有4个创新药品种进入临床阶段，包括治疗术后疼痛的苯胺洛芬注射液（NDA申报已获受理） [7] - 在研产品包括治疗实体瘤/急性髓性白血病的XY0206片（Ⅲ期临床）、治疗缺血性脑卒中的XY03-EA片（Ⅱb期临床）、辅助生殖用药G201胶囊（Ⅱ期临床） [7] - 公司计划逐步开展专利新药的美国等其他国际市场注册 [7] 估值与市场数据 - 以2025年10月27日股价17.15元计，公司总市值约为286.53亿元 [5] - 12个月股价区间为12.84元至18.32元 [5]

核心业绩表现 - 第三季度归母净利润达3.32亿元，创下单季度历史新高，同比增长1264.61% [1][3] - 前三季度累计归母净利润为10亿元，同比增长80.33%，扣非净利润为9.66亿元，同比增长90.53% [1][5] - 第三季度营业收入为18.27亿元，同比增长3.78%，前三季度累计营业收入为58.68亿元 [3][5] 盈利能力与效率 - 第三季度净利率达到18.2%，盈利能力显著提升 [4] - 加权平均净资产收益率为9.34%，较上年同期提升4.54个百分点 [5] - 利润增速远高于营收增长，反映公司盈利能力的实质性改善 [3][4] 现金流与财务状况 - 前三季度经营活动产生的现金流量净额达12.78亿元，同比大幅增长296.19%，超过同期净利润 [1][7][8] - 货币资金与交易性金融资产合计近20亿元，资产负债率仅为24.8%，财务结构稳健 [9] - 应收账款周转天数缩短，销售费用同比下降19.03%至13.53亿元，期间费用率同比下降5.2个百分点 [9] 研发投入与创新 - 前三季度研发费用为5.44亿元，研发强度提升至9.27% [1][11] - 公司累计开展40余项高标准临床研究，核心产品研究成果发表于《自然·医学》、《美国医学会杂志》(JAMA)等顶级期刊 [12][14] - 在研中药新药品种有9个，多个产品已进入申报或上市申请阶段，覆盖心脑血管、呼吸系统、代谢性疾病等领域 [15] 产品线与业务发展 - 心脑血管类产品通心络胶囊、芪苈强心胶囊等依托扎实临床数据稳健增长，多次获权威诊疗指南推荐 [5][12][14] - 产品线向糖尿病并发症、慢性肾病等慢病领域拓展，形成多产品线协同发展格局，增强业绩稳定性 [5][6] - 公司已有17个专利中药在全球50多个国家和地区完成注册，持续推进国际化布局 [15]

药物研发进展 - 公司研发的中药创新药蛭龙通络片于2025年9月22日取得II期临床研究报告 [1] - 该药物适应症为脑梗塞恢复期（缺血性中风）经脉痹阻、络损髓伤、神机失用、气虚血瘀所致偏身麻木、疼痛、半身不遂等 [1] - 累计研发支出约1,356.60万元人民币（未经审计） [1] 药物研发历史 - 公司于2013年6月受让北京同御康泰科技有限公司的蛭龙通络片临床试验批件及相关技术资料 [2] - 2014年5月20日通过伦理审查，2015年1月首例受试者入组，2019年8月末例受试者完成 [2] - 2025年9月取得II期临床试验总结报告 [2] 临床试验设计 - 采用随机、双盲、剂量探索、多中心设计，计划纳入240例受试者，实际纳入214例 [3] - 受试者按1:1:1比例分配至高剂量组（7.5g/天）、低剂量组（4.5g/天）和安慰剂组 [3] - 所有受试者每日给药3次，疗程12周 [3] 临床有效性结果 - 在改良Rankin量表无明显残障（0～2级）比例、NIHSS评分改善、BI≥75分比例等方面，高、低剂量组疗效均优于安慰剂组 [3][4] - 低剂量组与高剂量组疗效相当 [3][4] - 具有改善神经功能缺损程度、提高日常生活能力、改善卒中专门生存质量的疗效 [4] 临床安全性结果 - 各组严重不良事件、不良反应组间比较无统计学差异 [4] - 严重不良事件均与急性脑梗死复发相关，无病死受试者 [4] - 提示药物安全性良好 [4] 市场竞品分析 - 蛭龙通络片为1.1类中药创新药，目前为公司独家产品 [4] - 同类产品脑心通胶囊2024年销售量分别为2,931.34万盒（0.4g*36粒）、4,890.96万盒（0.4g*48粒）和2,805.07万盒（0.4g*72粒） [5] - 脑心通胶囊、通心络胶囊及天丹通络片2024年在我国医疗机构及药店销售额分别为29.27亿元、22.73亿元及7.18亿元 [5] - 银丹心脑通软胶囊2024年全终端医院销售额15.01亿元，实体药店销售额1.01亿元 [5] - 葛酮通络胶囊2024年全终端医院销售额3.20亿元，蛭蛇通络胶囊2024年全终端医院销售额1.31亿元 [5]

核心观点 - 公司研发的中药创新药蛭龙通络片完成II期临床试验 结果显示低剂量组与高剂量组疗效相当且安全性良好 推荐低剂量组进入III期临床研究 [1][3][5] - 蛭龙通络片为治疗脑梗塞恢复期的1.1类中药创新药 目前为公司独家产品 累计研发投入约1,356.60万元人民币 [1][6] - 同类脑梗塞治疗中成药市场存在多个竞品 其中脑心通胶囊2024年销售额达29.27亿元 通心络胶囊销售额22.73亿元 显示该治疗领域存在显著市场空间 [6] 药物基本情况 - 药品名称蛭龙通络片 剂型为片剂 适应症为脑梗塞恢复期缺血性中风 具有益气活血祛瘀通络功效 [1] - 基于北京中医药大学东方医院神经内科陈志刚教授的五加通络汤经验方 由刺五加、地龙、葛根、水蛭等药组成 [1] - 2011年11月5日获得临床批件 批件号2011L01961 2013年6月公司受让相关技术资料 [1][2] 临床试验过程 - 2014年5月20日通过伦理审查 2015年1月首例受试者入组 2019年8月末例受试者完成 2025年9月取得II期临床试验总结报告 [2] - 试验在天津、广西、辽宁、四川、黑龙江、安徽的7家国家药物临床试验机构开展 [2] - 采用随机、双盲、剂量探索、多中心设计 实际纳入214例受试者 按1:1:1分配至高剂量组(7.5g/天)、低剂量组(4.5g/天)和安慰剂组 [3][4] 临床研究结果 - 有效性结果显示高低剂量组在改良Rankin量表、NIHSS评分、BI指数、SS-QOL量表和中医证候疗效等方面均优于安慰剂组 且低剂量组与高剂量组疗效相当 [4][5] - 安全性结果显示各组严重不良事件和不良反应无统计学差异 所有严重不良事件均与急性脑梗死复发相关 无死亡病例 表明药物安全性良好 [4][5] - 研究推荐低剂量组继续开展III期临床研究 [5] 市场竞争格局 - 蛭龙通络片为1.1类中药创新药 目前为公司独家产品 尚无其他企业取得生产批件 [6] - 同类脑梗塞治疗中成药包括脑心通胶囊(步长制药)、通心络胶囊、天丹通络片等 其中脑心通胶囊2024年销售量达2,931.34万盒(0.4g*36粒)、4,890.96万盒(0.4g*48粒)和2,805.07万盒(0.4g*72粒) [6] - 2024年脑心通胶囊销售额29.27亿元 通心络胶囊22.73亿元 天丹通络片7.18亿元 银丹心脑通软胶囊医院销售额15.01亿元 显示该治疗领域市场规模可观 [6]

核心观点 - 公司研发的中药创新药蛭龙通络片取得II期临床研究报告 显示治疗脑梗塞恢复期具有显著效果且安全性良好 高剂量组和低剂量组疗效相当 目前为公司独家产品 尚无其他企业取得生产批件 [1] 临床进展 - 蛭龙通络片II期临床试验结果显示对脑梗塞恢复期（缺血性中风）治疗具有显著效果 [1] - 高剂量组和低剂量组疗效相当且安全性良好 [1] 产品优势 - 蛭龙通络片为公司独家产品 尚未有其他企业取得该产品的生产批件 [1] 市场潜力 - 治疗脑梗塞的中成药脑心通胶囊2024年销售额为29.27亿元 [1] - 治疗脑梗塞的中成药通心络胶囊2024年销售额为22.73亿元 [1]

行业技术突破 - 世界中医药学会联合会发布业内首个针对心血管事件链的专家共识《通络药物系统干预心血管事件链专家共识》[1] - 共识涵盖津力达颗粒、通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊等系列通络药物系统干预心血管事件链相关疾病的作用机制和临床证据[2] - 多项临床证据为国家重点研发计划"脉络学说营卫理论指导系统干预心血管事件链研究"的重大科研成果[2] 临床研究成果 - 津力达预防2型糖尿病取得中医药突破性进展[2] - 通心络获得稳定冠脉易损斑块临床影像学金标准证据[2] - 通心络改善心梗预后为10年来药物治疗国际重大突破[2] - 参松养心解决房颤术后复发难题优化了药物治疗方案[2] - 芪苈强心改善心衰预后取得中西医联合治疗的新突破[2] 学术影响力 - 研究成果发表于《美国医学会杂志·内科学》《美国医学会杂志》《自然·医学》《欧洲心脏杂志》等国际顶级医学期刊[2] - 取得中医药国际化进程的里程碑式突破并产生重大影响[2] - 共识将为全球心血管事件链防治提供优化方案并催生更多中西医结合研究[3] 疾病防治策略 - 心血管事件链指以动脉粥样硬化为基础从高危因素聚集到死亡的全过程具有多因素多环节因果相连递进发展的特点[1] - 当前单病种治疗无法遏制心血管事件链需开辟系统干预新途径[1] - 共识形成治中寓防防中寓治防治结合的系统干预方案从根本上阻抑心血管事件链[1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入40.40亿元，同比有所调整[1][3] - 归属于上市公司股东的净利润6.69亿元，同比增长26.03%[1][3] - 经营性现金流同比大幅改善214.97%[1][3] - 毛利率59.48%，同比提升6.11个百分点[4] - 净利率16.47%，同比增长5.03个百分点[4] 研发投入与成果 - 2025年上半年研发投入3.99亿元，占营收比重9.87%[3][4] - 近六年累计研发投入超50亿元[3][4] - 近五年共获批5款中药新药，实现"五年五新药"创新节奏[6] - 2025年1月获批芪防鼻通片，7月登陆澳门市场[3][7] - 目前有5款中药新药处于临床研究阶段，3款化药新药在研[7] 产品管线布局 - 形成三个梯队产品结构：已上市核心产品、市场导入期新产品、研发中后期未来产品[8] - 二线专利品种收入增长53.18%[4] - 在研产品覆盖呼吸、内分泌、神经、消化、儿科等多个疾病领域[7] - 芪防鼻通片针对变应性鼻炎领域，我国患病率约17.6%，患者超2亿人[7] 国际化进展 - 创新专利中药已在全球50多个国家和地区注册上市[9] - 拥有有效专利870项，其中中药有效专利484项[9] - 循证研究成果发表于《自然医学》《美国医学会杂志》等国际顶级期刊[9] - 2025年产品被纳入《经皮冠状动脉介入治疗指南》和《中国心房颤动管理指南》[10] - 采用差异化国际市场策略：东南亚突出中医药理论，欧美强调循证医学证据[11] 战略与竞争优势 - 践行"科技创新"战略，研发投入强度持续领跑中药行业[3][4] - 采用中药与化药双轮驱动模式[3] - 研发资金投向中药创新药、循证医学研究、化药及生物药三大方向[5] - 构建了系统性、持续性、前瞻性的研发策略[5] - 通过循证医学研究和专利壁垒构建独特竞争优势[3][9]

财务表现 - 2025年上半年营业收入40.4亿元，归母净利润6.69亿元，同比增长26.03% [1] - 扣非净利润6.41亿元，同比增长27.08%，营业成本同比下降23.76%，销售费用下降15.28% [1] - 经营活动净现金流8.32亿元，同比大增214.97%，货币资金10.03亿元，资产负债率21.81% [1] - 存货周转率从2024年上半年0.98次提升至2025年上半年1.02次，总资产周转率从0.27次提升至0.30次 [2] - 综合毛利率达59.48%，同比提升超过6个百分点 [4] 业务板块 - 专利中药板块心脑血管类产品贡献营收19.63亿元，占总营收48.6%，毛利率65.54% [3] - 通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大核心品种在公立医疗市场占有率超18.13% [3] - 呼吸系统领域连花清瘟胶囊/颗粒新增泰国市场6大适应症注册，成为东南亚首个多适应症获批中药品种 [3] - 公司拥有17个专利中药，其中11个纳入2024版国家医保目录，5个进入国家基药目录 [3] - 化生药业务4个创新药进入临床阶段，苯胺洛芬注射液NDA已获受理，获得美国FDA批准的ANDA产品15个 [3] - 健康产业板块以"通络、养精、动形、静神"养生理论为指导，构建"医、药、健、养"生态 [3] 研发创新 - 上半年研发投入3.99亿元，占营收9.87%，累计获得有效专利870项，其中发明专利511项 [6] - 建立四级络病学会体系，覆盖130余个省市级专业委员会，数万名专家参与研究 [6] - 通心络等产品研究成果登上《JAMA》《Nature Medicine》等国际顶刊 [6] - 拥有国家企业技术中心、络病理论创新转化全国重点实验室等平台 [6] - 先后获得国家科技进步一等奖1项、二等奖4项，国家技术发明二等奖1项及省部级科技奖励20余项 [6]