前几天有朋友问我医药行业怎么看。我只能说医药行业同样面临着巨大的降价压力。降价的压力可以来自药品的集采降价，也可以来自病人的消费降级。 白酒的需求问题我在2024年的已经写过，只是当时白酒上市公司通过向经销商压库存美化财务报表数据，让净利润始终保持增长，维持住市场对白酒最后的 一丝投资信仰。到了2025年，白酒经销商的现金流也扛不住超负荷的白酒库存压力，飞天茅台酒价格持续下跌。白酒股业绩开始大面积爆雷，市场对白酒的 坚定信仰才被打破。 再看看今年以来股价大幅上涨的行业，多数也是赚外面的钱。光模块是赚海外AI公司的钱，挖矿的黄金股是赚全球央行持续买金的钱，新能源的风电、电 池的增量大订单也来自海外。甚至部分业绩不错的军工股，收入增长其实也是来自海外（民用、军贸都有）。 南风窗昨天报道了一篇文章标题叫做《工资打五折，医生纷纷降薪》。医生的降薪的主要原因，是医院收入下降。医院的收入下降，主要是因为病人在医院 花的钱大幅下降。 这篇文章里面有一位叫李一鸣的医生，他在某三甲医院的口腔科门诊，他提到，医生的绩效工资多少要看医生的业务量或产值多少。简而言之，一个医生看 的病人越多或者病人在医院花的越多，医生的绩效就会越高， ...

上上周日的文章跟大家提了一嘴，国内降息预期重启，预计年底国内有可能降息一次。因为，目前美联储本周四凌晨降息0.25%的概率已经逼近100%了，加 上上个月那次降息，美联储今年累计降息将达到0.5%。而今年国内只有在5月20日降息了0.1%。 换而言之，等到美联储降息后，中美利差再次拉大，人民币贬值压力降低，给了国内降息的动力。从最近一段时间的离岸人民币汇率走势来看也确实如此， 人民币更倾向升值而不是贬值。 数据来源：Wind 其次，进入4季度，宏观经济有进一步转弱的可能性。这点大家其实也非常清楚，家电国补很多地方都已经没有了，汽车国补也已经暂停了。失去补贴后， 居民消费意愿同比去年会有所下降，给今年4季度的GDP增长带来一定程度的压力。 实际上从上市公司3季度报的业绩就已经可以看出来了，很多消费股业绩已经开始炸雷，包括但不限于乖宝宠物、中炬高新（酱油）、百润股份（预调 酒），未来两天还有一大堆白酒股面临业绩考验，而恰好今天飞天茅台酒的批发价就跌破了1700元。 | | 40.27 | | (009/01/20) | DECRETEMISTE | | --- | --- | --- | --- | --- | ...

丨2025年10月27日星期一丨 NO.1 上海迪士尼2024年客流近1470万人次 据全球主题娱乐协会发布的《2024全球主题公园和博物馆报告》，中国是2024年亚洲主题乐园市场增长 的主要推动力量，其中上海迪士尼乐园的贡献最为显著，全年接待游客近1470万人次，创下客流历史新 高。2023年底开放的"疯狂动物城"主题园区对客流量增长产生持续影响，目前上海迪士尼的扩建步伐仍 在加速。 点评：上海迪士尼以近1470万人次的客流新高成为关键引擎，体现了中国仍是亚洲主题乐园市场的核心 驱动力。其"疯狂动物城"园区持续释放的带动效应，印证了优质IP落地对客流的拉动作用。加速推进经 典项目扩容，既是其巩固优势的布局，也将进一步激活"乐园+"消费生态，为区域文旅经济注入持续动 能。 NO.2 老铺黄金年内第三次调价正式兑现 10月26日，老铺黄金此前宣布的年内第三次调价正式兑现。相较今年8月产品5%～13%的涨幅，本次老 铺黄金多款产品涨幅超20%，加价力度不小。据了解，老铺黄金每年会进行2至3次价格调整，符合其调 价策略。而且老铺黄金走的是"黄金奢侈品"路线，类似于周大福对"一口价"黄金产品进行调价。 （文章来源：每 ...

在张德芹上任一年半后，茅台集团再次更换董事长。据新华财经消息，从相关部门获悉，10月25日上午，茅台集团召开大会宣布重大人事调整：张德芹不 再担任茅台集团董事长职务。贵州省能源局局长陈华接任茅台集团董事长。 五年内，茅台已经四度更换董事长。2020年3月，高卫东接替李保芳担任茅台集团董事长，但2021年8月，茅台董事长又更换为丁雄军，2024年4月，张德 芹接替丁雄军出任集团董事长。 据了解，此次上任的陈华与张德芹同为1972年生人。从履历上看，陈华一直在贵州本地任职，曾任盘江煤电集团助工、主管、副总工程师、矿长、总经 理、党委书记等职务，2014年曾任六盘水市副市长，2017年任贵州盘江国有资本运营有限公司总经理、副董事长、党委副书记，并在2022年任贵州省能源 局党组书记、局长。 知趣营销总经理蔡学飞表示，在行业深度调整阶段，茅台集团近期的相关人事调整，可能是茅台为迎接"十五五"的战略体现，目的在于进一步发挥茅台区 域经济领导与杠杆作用，促进地区产业在更加宏观的层面发挥茅台更大的作用。 从履历上看，新任茅台董事长陈华并没有酒行业相关工作经验。今年以来，白酒行业深度调整仍在持续，白酒价格持续下滑，行业形势并 ...

公司核心商业模式与定价策略 - 公司采取一口价销售模式，饰品整件售卖，不以当日金价为基准，将每日价格波动压缩至一年两三次的提价[12] - 通过一年两三次的提价，在消费者心中形成上涨预期，并淡化金价波动对金饰价格的影响[12] - 2023年与2024年分别提价两次，2025年10月26日将进行第三次提价，调价频率紧跟金价上涨幅度[13][14] - 提价前购买，提价后产品增值幅度即可超过10%，叠加商场会员折扣等优惠，预期增值空间更大[17] - 公司实施高度统一的渠道价格管控，价格透明度高，与行业内其他品牌形成对比[16][18][19] 消费者行为与品牌定位 - 公司产品受到消费者狂热追捧，提价前夕门店出现三小时长队，电商平台产品上架即售罄[3][4] - 近80%的购买者表示不担心公司金饰的保值率，购买动机包括情绪价值、工艺价值和品牌信仰[15][16] - 消费者将公司产品视为奢侈品，用户与奢侈品用户有很高重叠度，购买是为了工艺和品牌而非回收[21][25] - 消费者认为公司调价模式与奢侈品类似，即使金价下跌，更多会以打折形式而非直接降低单品价格[31] - 品牌信仰和提价预期是驱动消费的关键因素，情绪价值高于实用价值[6][34] 产品策略与市场趋势 - 公司强调古法制金工艺，足金镶嵌加工工艺复杂，因高纯度黄金较软，对工艺要求高[21] - 产品趋向轻量化，热销产品如玫瑰花窗项链、金刚杵吊坠等价格在18000-50000元之间，使总价更易于承受[22][24] - 2021至2023年间，10000-50000元价格区间的产品收入增幅最大，占比从不到60%提升至超过65%[24] - 古法黄金珠宝市场规模预计从2023年的1573亿元增长至2028年的4214亿元，年复合增长率达21.8%[30] - 公司产品被部分消费者视为可替代金条的一种资产配置方式，兼具工艺价值和金融属性[25] 行业对比与宏观环境 - 公司被类比为“女人的茅台”，其提价预期和品牌信仰与飞天茅台在顺周期中的表现相似[5][8][11] - 与行业“老前辈”周大福相比，公司避免了直营店与加盟店优惠差距过大的问题，购物体验更佳[18][19] - 在全球宏观经济未出现大变化的背景下，高端消费保持稳定，爱马仕、LV等奢侈品牌三季度业绩仍能维持正增长[32] - 公司成功抓住了宏观周期中逆向生长的机会，搭乘了古法金饰行业向上的趋势[7][27]

市场行情 - 飞天茅台酒终端零售价格总体稳定在1900元左右 近期因双节需求呈现小幅波动上升态势 [2] - 散瓶与原箱价格存在差异 北京地区散瓶价格1800元以上 原箱价格1900元以上 [2] - 团购客户因采购量大可获得更优惠价格 长沙地区团购价1880元 一般客户价1950元 [2] - 地区差异导致报价区间 郑州和广州酒商报价约1900元 部分原箱单价接近2000元 [2] 价格差异原因 - 网络平台报价多为酒商间"调货价"或"批价" 不含税费和运营成本 低于终端零售价 [3][4] - 实际成交价需叠加服务费(报价5%-8%) 物流运费(20-40元) 鉴定费(报价3%-8%) 通常比平台报价高10%-15% [6] - 部分酒商在行情低迷时故意发布低价出货信息吸引买家洽谈 实际成交价普遍高于平台显示值 [6] 电商平台策略 - 天猫 拼多多等平台通过补贴飞天茅台进行流量置换 建立低价可靠认知以带动全品类销售 [8] - 部分商家以1499元购买飞天茅台为诱饵 实际跳转为预约链接或抽奖活动 制造缺货假象推荐高价产品 [9] - 存在以"出口版""海外版"名义销售标价低于常规售价的产品 部分涉及仿冒包装和篡改溯源信息的假酒 [9] 消费者行为 - 消费者更关注保真性而非价格差异 专卖店和大型烟酒店成为首选渠道 [11] - 可通过贵州茅台专卖店直购或i茅台APP预约下单线下提货 购酒体验得到优化 [11] - 信息透明化使消费者能理性权衡价格与风险 推动行业构建更成熟的白酒生态 [11]

公司战略转型 - 公司提出从卖酒向卖生活方式转变的战略方向 以消费者为中心加速转型[3] - 公司通过文化驱动战略升级 从产品输出向文化输出和生活方式输出转变[6] - 公司构建产品体验-沉浸品鉴-文化互动三位一体的新场景 在文化与营销间找到平衡点[10] 文化价值重塑 - 公司提出回归酒以成礼 酒以养老 酒以成欢的传统初心理念 重构酒文化价值[12] - 公司通过酒+生态 酒+文化 酒+科技 酒+旅游四大维度构建多元体验场域[6][7] - 公司发布《茅台玖章》打造三大文化IP 包括茅台酒节 红缨子高粱丰收季 茅友嘉年华[10] 产品与体验创新 - 公司在酒博会设置品鉴区 由专业品饮师引导通过品鉴四式感受风味[10] - 公司展示全系产品包括贵州茅台酒精品 飞天茅台酒 笙乐飞天 散花飞天 生肖酒 陈年酒等核心产品[7] - 公司推出贵州茅台酒黄小西吃晚饭系列文创产品 实现酒旅融合消费场景[7] 行业发展趋势 - 白酒消费呈现轻饮酒化 社交化 情感化趋势 年轻消费者更注重仪式感和文化性[9] - 行业面临价值重构挑战 需要将酒文化转向更具活力的消费场景[4][5] - 中国酒业协会强调酒文化要理论与实践结合 推动传承发展[6] 品牌传播与文化建设 - 公司通过黔酒中国行 黔酒全球行搭建文化沟通桥梁 举办茅友嘉年华 音乐节等活动[10] - 公司以一滴酒的生命史诗为叙事主线 展示从原料到杯中的完整旅程[1] - 公司践行ESG理念拓展公益版图 实现价值共创[10] 品质管理与科技赋能 - 公司坚守质量是生命之魂 通过卓越品质建立品质认同[10] - 公司展示从原粮育种 酒体研发到成品的全生命周期质量管控体系[7] - 公司将传统酿造智慧与现代科技深度融合 精益求精酿造美酒[7]

资产表现回顾 - 七类资产初始价值均为500万 一年半后英伟达涨幅100.1%位列第一 资产价值达1000万[5] - 黄金涨幅74.6%位列第二 资产价值849万 比特币涨幅64.6%位列第三[5] - 微软涨幅20% LV经典款包涨幅7.4% 茅台下跌9.2% 北京核心房产下跌17.9%[5][6] 科技股分析 - 英伟达作为AI算力芯片龙头 受益于机器模型刚需 未来3-5年股价可能再涨50%-100%[10] - 面临AMD/Intel/华为等厂商竞争 中美政策限制高端芯片出货量[12] - 微软通过Azure云服务实现业绩增长 市盈率36倍 Microsoft 365计划涨价提升营收[16] - 云服务领域面临亚马逊和谷歌的激烈竞争 可能压缩利润空间[16] 加密货币特性 - 比特币具稀缺性优势 总量2100万枚 过去十年暴涨600%[13] - 价格波动剧烈 2017-2018年从2万跌至0.3万美元/枚 2021-2022年从7万跌至1.5万美元/枚[15] - 受中美监管政策和美联储加息影响显著 跌幅常达80%左右[15] 贵金属驱动因素 - 黄金具商品/货币/投资品三重属性 9月10日价格达3644美元/盎司 年内涨超40%[17][19] - 价格与美元M2发行量直接相关 美国降息周期可能进一步推高金价[20][21] - 各国央行持续增持黄金 中国连续10个月购入 月均55吨 每100吨购买量推动金价上涨1.7%[21] 消费品板块 - 茅台上半年营收利润保持正增长 但市值从3万亿降至1.8万亿[23] - 当前股价1510元/股 市盈率20倍 股息率3.4% 处历史低位[26][27] - 飞天茅台零售价跌破1800元 需经济复苏带动需求才可能实现估值修复[26][27] 奢侈品投资逻辑 - 普通奢侈品二手价格通常打7折 限量版如村上隆联名款溢价可达2倍[28] - 价格依赖市场共识维系 热度消退后存在贬值风险[28] 房产投资现状 - 北京海淀区西王庄小区现价8.17万元/㎡ 较去年下降17.9%[5][6] - 58.4㎡户型月租7500元 年租售比仅1.88% 房产折旧进一步降低投资价值[30][32] 资产配置策略 - 实物资产流动性弱 虚拟资产波动性高 不建议集中投资单一资产[32] - 分散配置美股/A股/黄金/比特币/美债/中债可降低风险[32]

白酒行业表现 - 行业整体处于深度调整阶段 渠道库存过高 产品价格倒挂 终端动销受阻 飞天茅台价格波动 消费者饮酒结构下移 第二季度政策影响消费场景 金融及房地产关联行业弱复苏 [4] - 20家白酒上市公司中 6家实现营收和归母净利润双增长 1家亏损收窄 13家业绩双降 [4] - 头部企业展现较强韧性和抗风险能力 贵州茅台营收893.89亿元(增长9.10%) 归母净利润454.03亿元(增长8.89%) 五粮液营收527.71亿元(增长4.19%) 归母净利润194.92亿元(增长2.28%) 山西汾酒营收239.64亿元(增长5.35%) 归母净利润85.05亿元(增长1.13%) 古井贡酒营收138.8亿元(增长0.54%) 归母净利润36.62亿元(增长2.49%) [1][4] - 区域酒企业绩下滑明显 洋河股份营收147.96亿元(下降35.32%) 归母净利润43.44亿元(下降45.34%) 舍得酒业营收27.01亿元(下降17.41%) 归母净利润4.43亿元(下降24.98%) 酒鬼酒营收5.61亿元(下降43.54%) 归母净利润0.08亿元(下降92.60%) [1][4] - 部分企业通过主动调整策略应对挑战 洋河股份优化产品渠道解决库存问题 舍得酒业加速去库存后第二季度业绩修复 酒鬼酒降低渠道库存优化产品结构 [5] 啤酒行业表现 - 行业呈现弱复苏态势 龙头企业市场集中度提升 国内企业业绩普遍增长 外资企业业绩收缩 [6][7] - 华润啤酒营收239.42亿元(增长0.83%) 归母净利润57.89亿元(增长23.04%) 青岛啤酒营收204.91亿元(增长2.11%) 归母净利润39.04亿元(增长7.21%) 燕京啤酒营收85.58亿元(增长6.37%) 归母净利润11.03亿元(增长45.45%) 珠江啤酒营收31.98亿元(增长7.09%) 归母净利润6.12亿元(增长22.51%) [1][7] - 百威亚太营收224.7亿元(下降7.74%) 归母净利润29.3亿元(下降24.40%) 重庆啤酒营收88.39亿元(下降0.24%) 归母净利润8.65亿元(下降4.03%) [1][7] - 高端化进程加速 华润啤酒次高端及以上产品销量实现单位数增长 普高档及以上啤酒销量增长超过10% 青岛啤酒中高端以上产品销量199.2万千升(增长5.1%) 重庆啤酒高档产品营收52.65亿元(增长0.04%) [7] - 8元价格带成为新增长动力 燕京啤酒销量235.17万千升(增长2.03%) 珠江啤酒销量73.41万千升(增长5.1%) [7] - 企业跨界寻找第二增长曲线 华润啤酒跨界白酒 重庆啤酒和燕京啤酒布局饮料行业 青岛啤酒跨界黄酒领域 [8] 黄酒行业表现 - 行业整体增长乏力 仅会稽山实现业绩增长 营收8.17亿元(增长11.03%) 归母净利润0.94亿元(增长3.41%) [2][10] - 古越龙山营收8.93亿元(增长0.40%) 归母净利润0.9亿元(下降4.72%) 金枫酒业营收2.16亿元(下降9.04%) 亏损收窄 [2][10] - 企业推动全国化战略 推出气泡黄酒 糯米威士忌等新产品 targeting年轻消费群体 [10] - 但业绩增长仍依赖传统中高端产品和经销商渠道 新产品对财务报表影响有限 [10][11] 葡萄酒行业表现 - 行业处于深度调整期 多数企业业绩下滑 张裕营收14.71亿元(下降3.40%) 归母净利润1.86亿元(下降16.09%) ST通葡营收3.84亿元(下降5.73%) 亏损收窄 威龙股份营收1.87亿元(下降15.27%) 扭盈为亏 莫高股份营收1.21亿元(下降25.05%) 亏损放大 [2][12] - 进口葡萄酒冲击明显 上半年进口总量1.14亿升(下降12.67%) 但进口总额51.15亿元(增长1.45%) 呈现量减额增特点 [12] - 企业采取应对措施 中信尼雅通过直播电商销售实现业绩好转 张裕推出长尾猫等新品 targeting年轻消费者并调整组织架构 [13] - 消费场景转向家庭消费 聚会消费 自饮消费 "独酌"和"微醺"等情绪价值消费形式或助力行业复苏 [13] 行业整体态势 - 酒业整体处于深度调整阶段 但行业结构未发生重大变化 市场继续向头部企业集中 [3] - 白酒行业分化加剧 头部企业稳中有进 中小企业业绩明显回调 [4] - 啤酒行业高端化进程进入新阶段 企业通过跨界寻找新增量 [6][8] - 黄酒行业全国化扩张难度较大 新产品尚未带来实质性业绩贡献 [10][11] - 葡萄酒行业面临进口产品竞争 传统销售模式作用下降 [12]

行业整体表现 - 酒行业上半年处于调整期 大部分上市公司通过降低业绩增速释放市场空间 为后续增长做准备 [1] - 白酒行业从大增转入主动调整 啤酒行业恢复增长 黄酒新品声势大但增幅未变 葡萄酒仍在调整周期 [1] - 行业结构未发生大变化 市场持续向头部企业集中 [1] 白酒行业 - 13家白酒上市公司出现营收和归母净利润双降 仅6家实现双增 1家亏损收窄 [2] - 头部企业如贵州茅台 五粮液 山西汾酒和古井贡酒保持业绩双增 展现较强抗风险能力 [2] - 区域属性强的酒企业绩下滑明显 行业呈现往头部集中和存量博弈特点 [2] - 部分酒企将业绩下滑归因于主动调整渠道库存和优化产品结构 如洋河股份 舍得酒业和酒鬼酒 [3] - 消费场景变化如商务接待减少和宴席渠道收缩对中高端产品销售形成阻力 如今世缘和水井坊 [3] 啤酒行业 - 除兰州黄河外 华润啤酒 青岛啤酒 燕京啤酒和珠江啤酒均实现业绩双增 [6] - 燕京啤酒归母净利润同比增长超40% 华润啤酒和珠江啤酒涨幅超20% [6] - 外资企业百威亚太和重庆啤酒出现业绩收缩 百威亚太归母净利润同比下跌超20% [6] - 高端产品是竞争关键 华润啤酒次高端及以上产品销量实现单位数增长 青岛啤酒中高端以上产品销量199.2万千升增5.1% [6] - 8元价格带成为新增长动力 燕京啤酒销量235.17万千升增2.03% 珠江啤酒销量73.41万千升增5.1% [7] - 啤酒巨头通过跨界寻找第二增长曲线 如华润啤酒跨界白酒 重庆啤酒和燕京啤酒布局饮料 青岛啤酒跨界黄酒 [7] 黄酒行业 - 3家黄酒上市公司仅会稽山实现增长 古越龙山营收微增净利下滑 金枫酒业营收下跌亏损收窄 [8] - 黄酒企业推动全国化和年轻化 推出气泡黄酒和糯米威士忌等新品 [8] - 会稽山业绩增长主要靠中高端黄酒产品而非新品 第二季度归母净利润仅13.4万元 [9] - 古越龙山调价中高端产品和推新品未对财报产生实质影响 金枫酒业受市场竞争影响销售规模缩减 [9] - 黄酒面临价位 区域 场景和人群四大局限 全国化扩张难度较大 [9] 葡萄酒行业 - 除中信尼雅外 张裕 ST通葡 威龙股份及莫高股份营收均出现下降 [10] - 葡萄酒进口总量1.14亿升降12.67% 但进口总额51.15亿元逆势增1.45% 呈现量减额增特点 [10] - 澳大利亚葡萄酒进口增幅迅猛 对国产品牌形成冲击 [10] - 国产葡萄酒通过直播电商和推新品应对市场 如中信尼雅直播销售 张裕推出长尾猫等年轻化产品 [11] - 家庭消费 聚会消费和自饮消费成为基本盘 独酌微醺等情绪价值消费形式或助力行业复苏 [11]