暴跌后急速反弹 破位下跌：12月12日，飞天茅台散瓶/原箱批发价首次跌破1499元官方指导价（最低报1485元/瓶），创 历史新低，部分电商拼团价低至1399元/瓶。 来源：热点解码局 茅台酒价在12月13日上演戏剧性反转，飞天茅台单日内连续调价四次，从跌破官方指导价的1490元/瓶 飙升至1580元/瓶，这一罕见波动源于茅台紧急出台的"短期控量+长期改革"组合拳，同时折射出高端白 酒市场的深层矛盾。 日内四连跳：13日早间跳涨20元至1510元/瓶，午间两度调升至1530元/瓶，傍晚冲至1580元/瓶，单日涨 幅超6%。二级市场上，贵州茅台股价同步三连阳，形成"股酒联动"效应。 一、价格异动关键事实 非标产品大减量：2026年将削减生肖酒50%配额、彩釉珍品停供、1升装飞天和茅台15年各减30%，聚 焦飞天茅台（1500元+）、精品茅台（2000元+）、茅台1935（600元+）三大单品。 解决渠道痛点：此前经销商需捆绑采购滞销非标产品（如生肖酒价格倒挂），综合成本高达1600-1800 元/瓶。削减配额从源头降低渠道亏损压力，稳定飞天茅台利润空间。 三、争议焦点：反弹能否持续？ 利好派观点 政策精准减供叠 ...

先说下周， 下周 是2025年，倒数第二个完整的交易周，how time flies，有三件大事值得关注： 第一，下周五，日本央行可能落地加息，虽然市场已经对这一预期交易了很久，但作为全球最重要的套息货币，其潜在影响仍不可轻视； 第二，下周二老美发布11月的非农就业报告，下周四则是11月的通胀数据，这是政府停摆以来的首份报告，这些数据会逐步影响26年上半年的降息进度； 第三，微观层面，继摩尔线程之后，另一家国产GPU公司，沐曦股份，可能下周正式上市交易，参考摩王上市以来的戏剧化进程，另一场好戏可能即将上 演。 老伙计们，周日晚上好，聊聊周末的一些热点哈。 而今天晚上，我们聊下 周末最热的几个事情 。 1、 摩王 75亿"理财"的新闻； 5、本周的星球精选，好几个额外的干货。 直接进入正题。 ...... 第一、如何看待摩王75亿买"理财"的新闻？ 上周最热的个股，无疑就是摩王，周四晚上，我们提到： " 对于摩王 ... 建议做梦做得不够大的投资者们，不要眼红追高，今晚（周四晚）公司已经发布风险提示公告，其短期的大幅回撤一定会有，只 是在等一个契机扣响扳机。 " 上周五是 摩王上市的第六个交易日 ，开始有20c ...

第八届中国国际进口博览会圆满落下帷幕。作为连续八届参展的"全勤生"，挖酒中国以一场贯穿展期的 美酒盛宴，交出了一份亮眼的成绩单，也为今年第八年进博之旅画上圆满句号。 八年坚守，从"参展者"到"共建者" 进博八年，是挖酒中国从行业新锐成长为"全渠道酒水生态服务商"的缩影。展会期间，挖酒中国总经理 晋松先生受邀接受经济观察报专访，分享了企业从"贸易"走向"生态"、从"信息化"迈向"数智化"的战略 路径，晋总说到WAJIU正致力于成为"赋能行业的角色"，与伙伴共同创造长期价值。 签约四国，战略合作再升级 挖酒服务董事长姚振海、挖酒中国商务中心总经理马涛受邀出席第八届中国国际进口博览会虹桥国际经 济论坛，在"中澳自贸协定实施10周年"高层论坛现场，与商务部及澳大利亚贸易委员会高层代表、全球 行业领袖同台交流，共话自贸协定成果与酒水贸易新机遇。 明星品牌与产品，引爆现场热度 展期内，桃乐丝家族、毕克拉酒庄、图蒂亚克酒业等品牌表现不俗，吸引众多专业观众驻足品鉴。多款 战略产品同样广受欢迎，例如：连续六年位居全球顶级酒吧畅销白兰地品牌榜首的桃乐丝白兰地；畅销 海内外的意大利起泡酒标杆卓林普劳塞克；精准切入健康微醺赛道的欢沁 ...

行业整体表现 - 2025年前三季度20家白酒上市公司营收合计3177.79亿元，同比下降5.90%，净利润合计1225.71亿元，同比下降6.93% [2] - 行业总营收增速降至五年最低点，净利润增长上仅8家企业实现双位数以上增长 [4] - 2025年1-9月白酒累计产量265.5万千升，同比下降9.9%，印证市场需求端疲软 [5] 头部企业业绩分化 - 贵州茅台前三季度营收1284.54亿元，增速放缓至6.36%，以绝对优势领跑 [4] - 五粮液前三季度营收总额609.45亿元，增速为-10.26% [4] - 山西汾酒前三季度营业收入329.24亿元，营收增速5%，是唯二实现正增长的白酒企业之一 [4] - 2025年第三季度山西汾酒营收89.60亿元，超越五粮液的81.74亿元，跃居行业第二 [2][7] 五粮液业绩深度分析 - 2025年第三季度五粮液营收81.74亿元，增长率为-52.66%，归母净利润20.15亿元，增长率为-65.81% [7] - 产品结构失衡，过度依赖普五大单品，高端产品线缺乏有效延伸 [8] - 传统“大商制”渠道模式在调整期暴露出弊端，渠道扁平化改革短期内加剧业绩波动 [8] - 在华东、华南等市场受到茅台系列酒和汾酒青花系列的双重夹击，全国化优势削弱 [9] 山西汾酒的崛起与挑战 - 第三季度营收89.60亿元，增长率4.05%，归母净利润28.99亿元，增长率-1.38%，表现稳定 [7][11] - 增长得益于清香型白酒复兴趋势，青花汾系列成功卡位800元次高端价格带 [11][12] - 2024年以青花汾酒、老白汾为代表的中高端酒类营收265.32亿元，同比增长14.35% [12] - 2025年上半年经销商总数降至3994户，较年初净减少559户，合同负债下降26.89亿元，降幅31.01% [12] 行业结构性变化与未来展望 - 行业呈现毛利率承压、现金流恶化、高端酒价格带松动等特征 [4] - 消费升级放缓、年轻消费者接受度走低、渠道变革加速等结构性变化重塑行业竞争规则 [5] - 头部酒企正从“规模扩张”转向“品牌价值”阶段，行业“马太效应”将持续加剧 [13][14] - 机构认为2025年三季度是行业压力最大阶段，基本面底有望出现，预计2026年一季度有望看到动销拐点 [13]

北京市场飞天茅台表现 - 500ml 53度飞天茅台在北京渠道报价普遍维持在1980-2400元区间，价格平稳 [3] - 双十一前自饮和送礼需求增加，市场动销速度比上月加快 [3] - 2025年飞天茅台散瓶终端价格站稳1980元以上，原箱价格接近2050元，渠道库存健康，存销比下降约五成 [3] 贵州茅台公司业绩 - 2025年1—9月，公司实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32% [3] - 同期茅台酒收入1105.14亿元，同比增长9.28%，成为业绩增长的主要动力 [3] - 公司三年分红率不低于75%，并实施60亿元股份回购注销 [4] 公司战略与运营 - 公司通过稳住基本盘、优化渠道关系、推进精细化运营展现发展质量 [3] - 优化厂商关系、强化渠道协同与产品矩阵构建，为中长期发展筑牢基础 [4] - 积极推进非标产品与文创系列布局，如公斤装飞天、生肖酒等，丰富高端消费场景 [4] 渠道建设与市场认可 - 线下文化体验馆与线上即时零售协同发力，提升消费者触达与服务效率 [4] - 近期获8份券商研报关注，显示出机构对其投资价值的持续看好 [4] - 知名投资人及机构的增持举动，印证了资本市场对其长期发展逻辑的认可 [4] 行业地位与前景 - 飞天茅台在北京市场的稳健表现印证了其作为高端白酒标杆的品牌地位 [5] - 通过"三个转型""四个聚焦"的系统布局，公司稳步构筑穿越周期的能力 [5] - 在行业整体动销放缓的背景下，公司展现出强大的品牌定力 [3]

核心观点 - 飞天茅台批发价创历史新低，首次跌破1700元/瓶大关，较上线时累计跌幅超20% [1] - 价格下跌是行业深度调整的体现，由需求乏力、库存高企、渠道预期转变等多重因素导致 [3][4][5] - 公司面临增长压力，营收与净利润增速降至十年同期最低，同时五年内第四次更换董事长 [2] - 行业性价格倒挂现象普遍，高端白酒的“抗跌”神话被打破，本轮调整具有结构性和复杂性 [7][9] 价格表现 - 2025年10月28日，53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价报1690元，较前一日下跌25元，原箱报价1715元，较前一日下跌20元 [1] - 两款产品价格较上线时的2220元和2255元，累计跌幅均已超过20% [1] - 2025年以来价格呈单边下行态势：6月11日跌破2000元，6月22日跌破1900元，6月25日跌破1800元，10月底跌破1700元 [4] 公司基本面与人事变动 - 2025年上半年公司营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；归属于上市公司股东的净利润454.03亿元，同比增长8.89%，增速为十年同期最低 [2] - 2025年10月25日，茅台集团宣布重大人事调整，张德芹不再担任董事长，由贵州省能源局局长陈华接任，此为五年内第四次更换董事长 [2] - 截至2024年末，国内经销商数量达2143家，全年净增63家，为近几年首次上升；截至2025年上半年末，经销商数量达2280家，半年内净增137家 [13] 行业背景与市场动态 - 2025年1-6月规模以上白酒企业产量为191.6万千升，同比下降5.8%，行业产量连续第八年下滑 [7] - A股白酒上市公司整体存货规模同比明显上升，头部企业如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等存货同比增幅均超过5% [7] - 中国酒业协会报告指出，价格倒挂现象已覆盖60%的白酒企业，59.7%的酒企营业利润减少 [8] - 2025年中秋国庆双节期间，白酒动销同比下滑约20%，行业延续调整趋势 [6] 渠道策略与价格管控 - 2025年6月，部分省区经销商联谊会试图通过限制供货、加强巡查、惩罚低价抛售等方式稳价，但效果有限 [5] - 电商平台大促导致补贴后价格跌破1700元/瓶，线下渠道价格联盟加速瓦解，陷入“低价预期—减库—再降价”的负面循环 [5] - 公司直销渠道收入在2024年约为200亿元，同比下滑约10.51%，显示纯直销在价格下行周期对冲能力有限 [14] 历史策略演变与影响 - 公司早期依赖经销商体系形成“价格双轨制”，出厂价与市场价存在巨大利差 [11] - 历任董事长策略反复：李保芳削减违规经销商；高卫东推行“拆箱令”引发市场混乱；丁雄军推进直销改革和年轻化举措 [11][12][13] - 张德芹上任后转向安抚经销商，推动系列酒发展，批发代理渠道营收增速在2024年反超直销 [13] - 公司于2025年年初主动收缩茅台冰淇淋等多元化业务 [15]

核心观点 - 贵州茅台在五年内第四次更换董事长，张德芹在任不到18个月后由陈华接任，频繁的人事变动反映了公司在行业深度调整期寻求战略平衡的探索 [1][2][4][5] 人事变动详情 - 张德芹因工作调整辞去董事长等所有职务，其任期自2024年4月开始，仅持续约18个月 [1][2] - 贵州省人民政府推荐陈华为新任董事、董事长人选，陈华此前曾任贵州省能源局局长、贵州盘江煤电集团董事长等政府及国企职务 [2] - 专家指出，此次由体系外“空降”政府官员担任董事长，意味着贵州省有关方面在强化对公司的有效控制 [3] 张德芹任期内的主要举措 - 推动直销渠道占比提升至45%，并废除了旨在控价的“拆箱令”以修复与经销商关系 [4] - 推动茅台1935、生肖酒、精品茅台等系列酒发展，明确公司需从“渠道为王”向“消费者为王”转变 [4] - 在其任期内，公司第二季度营收与净利润同比增幅分别降至7.28%和5.25%，业绩增长明显放缓 [4] - 截至10月25日，53度500ml飞天茅台原箱批价为1760元/瓶，散瓶批价为1730元/瓶，原箱批价单日下降10元/瓶 [4] 近五年董事长更替回顾 - 高卫东任期约17个月，其任内推出了要求按1499元/瓶拆箱售卖的“拆箱令”以稳定价格 [5] - 丁雄军任期约2年8个月，主导了数字化、年轻化转型，推出了“i茅台”平台、“巽风”数字世界，并与瑞幸咖啡、德芙巧克力联名推出跨界产品 [6] - 张德芹接替丁雄军后，战略风格从年轻化营销转向注重渠道梳理的“保守主义” [6] 频繁换帅的影响与挑战 - 频繁的人事变动导致公司战略出现摇摆，可能使长期项目难以一以贯之，并在执行层面造成断层 [7] - 专家认为，“空降”董事长需要经历漫长的适应和学习期，甚至存在试错成本，对企业是一种风险 [7][8] - 作为行业龙头，其战略摇摆可能使跟风的中小酒企失去创新方向，并对转型探索望而却步 [8] - 新任董事长面临在行业下行周期中完成业绩增长目标、深化渠道改革并平衡各方利益等课题 [8]

人事变动概述 - 贵州茅台在自2020年3月起的五年内第四次更换董事长，张德芹因工作调整辞任，其任期不到18个月 [1][2] - 贵州省人民政府推荐陈华为新任董事、董事长人选，陈华曾担任贵州省能源局局长、党组书记及贵州盘江煤电集团有限责任公司董事长等职 [1][2] 张德芹任期内的主要举措 - 推动直销渠道占比提升至45%，并废除了引发争议的“拆箱令”以修复与经销商关系 [3] - 主导发展茅台1935、生肖酒、精品茅台等系列酒产品 [3] - 在2025年半年市场工作会上明确提出公司需从“渠道为王”向“消费者为王”转变 [3] 公司近期业绩与市场表现 - 贵州茅台第二季度营收和净利润同比增幅分别降至7.28%与5.25%，增速相较上年明显放缓 [3] - 截至10月25日，53度500ml飞天茅台原箱和散瓶批价分别为1760元/瓶和1730元/瓶，其中原箱批价单日下降10元/瓶 [4] 历次董事长更替与战略演变 - 高卫东任期约17个月，其任内推出了要求按1499元/瓶拆箱售卖的“拆箱令” [6] - 丁雄军任期约2年8个月，其战略侧重于年轻化与数字化，推出了“i茅台”平台、“巽风”数字世界以及与瑞幸咖啡、德芙巧克力的联名产品 [6] - 张德芹的战略被视为更注重渠道梳理的“保守主义”，与丁雄军大刀阔斧的年轻化营销形成对比 [7] 频繁人事变动的影响与行业背景 - 频繁更换主帅可能导致战略摇摆和长期项目执行断层，例如丁雄军时期的跨界产品在张德芹任内面临战略性收缩 [8] - 多位董事长均为体系外“空降”，反映出贵州省有关方面在强化对公司的有效控制，未来公司资源调配和发展战略可能更深入地服务于贵州省的整体经济规划 [3][9] - 作为行业龙头，其战略转向可能使盲目跟风的中小酒企失去创新方向，或对转型探索望而却步 [9]

人事变动概述 - 10月25日，贵州茅台集团发生重大人事调整，张德芹卸任董事长，由贵州省能源局原局长陈华正式接棒 [2] - 此次换帅震动白酒行业与资本市场，折射出公司在复杂经济环境下的战略抉择及转型挑战 [2] 张德芹任期回顾 - 张德芹是“老茅台人”，拥有从基层酿造车间成长起来的技术型管理者背景，其任期仅一年半 [2][3] - 任期内推行务实改革，包括“控货稳价”、“渠道治理”，推动直销渠道占比提升至45%，并废除争议性“拆箱令”以修复经销商关系 [2][3] - 在行业深度调整期，其举措有效稳定了飞天茅台核心大单品的市场地位，并带动系列酒发展，构建多元化产品结构 [3] - 2025年上半年公司实现营业总收入910.94亿元、净利润454.03亿元，分别同比增长9.16%和8.89%，领先行业水平，但仍面临股价承压、飞天茅台终端价格回落及系列酒价格倒挂等问题 [4] - 张德芹的离任可能与业绩压力、战略分歧或地方经济规划调整有关，其任期凸显了公司在消费结构升级和年轻化需求背景下的转型之艰 [4] 新任董事长背景与预期 - 新任董事长陈华拥有跨界背景，长期深耕能源领域，曾任贵州省能源局局长，其任命蕴含地方政府对公司战略定位的重新思考 [5] - 市场期待其“破局思路”，可能借鉴能源行业的供应链优化经验推动渠道数字化、智能化，或引入用户运营理念拉近与年轻消费群体的距离 [6] - 陈华可能推动公司与贵州省能源、文旅等产业深度融合，打造“白酒+能源”、“白酒+文旅”的跨界生态链，助力地方经济高质量发展 [6] - 挑战在于需快速熟悉白酒行业规律，平衡传统与创新、短期业绩与长期战略等多重关系，并解决飞天茅台价格波动、系列酒价格倒挂等敏感问题 [6] 行业背景与公司挑战 - 白酒行业正处于“三期叠加”的艰难时刻，包括政策调整、消费结构转型、存量竞争加剧 [4] - 公司面临的核心挑战包括白酒价格整体下滑、经销商承压、飞天茅台批价动荡与系列酒价格倒挂、行业分化加剧 [5] - 公司需在保持品牌价值与品质管控的同时拓展新增长曲线，并在短期业绩压力与长期战略投入之间找到平衡 [4][7] 战略展望 - 人事更迭是观察中国白酒行业与地方经济治理的窗口，公司需实现从“规模扩张”到“价值创新”的转型，并在地方经济战略中发挥更大作用 [7] - 公司作为市值逾两万亿的“股王”，其掌门人更迭是挑战也是契机，期待在“传承”与“创新”中继续引领行业高质量发展 [7]

人事变动 - 茅台集团于10月25日宣布重大人事调整，张德芹不再担任集团董事长，由贵州省能源局局长陈华接任 [1] - 此次人事变动较为意外，张德芹作为茅台培养的干部，于1995年进入公司工作，并于2024年4月才接任董事长 [3] - 新任董事长陈华出生于1972年，与张德芹同龄，其履历显示其长期在贵州本地任职，曾任盘江煤电集团等多个职务，并在2022年任贵州省能源局局长，但没有酒行业相关工作经验 [1][4] - 这是茅台集团五年内第四次更换董事长，自2020年3月起，先后由高卫东、丁雄军、张德芹担任该职务 [1] 张德芹任内表现 - 张德芹在任期内正值白酒行业深度调整，其采取一系列措施稳定了公司市场局面 [3] - 具体措施包括推动直销渠道占比提升至45%，废除“拆箱令”等争议政策，修复与经销商关系并提出“经销商是家人”的理念 [3] - 在稳定飞天茅台核心产品地位的同时，推动了茅台1935、生肖酒、精品茅台等系列酒的发展，以构建多元化产品结构 [3] - 在其领导下，公司2025年上半年实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%，实现归属于上市公司股东的净利润454.03亿元，同比增长8.89%，业绩领先于行业整体水平 [3] 行业背景与新任挑战 - 当前白酒行业仍处于深度调整期，行业形势不容乐观，白酒价格持续下滑 [4] - 新任董事长陈华面临稳定核心产品价格、平衡销售渠道利润关系、应对行业深度调整等一系列挑战 [4] - 具体挑战包括飞天茅台酒批发价持续动荡，系列酒面临价格倒挂压力，稳住价盘和防止渠道信心滑坡是其首要任务 [4] - 有分析认为，近期的人事调整可能是公司为迎接“十五五”的战略体现，目的在于进一步发挥公司在区域经济中的领导与杠杆作用 [3]