公司股价表现 - 京东健康午前股价涨超6.53%，报62港元，成交额4.11亿港元 [1] 业绩预期与驱动因素 - 野村预计公司2025年下半年业绩将好过市场预期，主要因2025年第四季流感病例激增带动药品需求上升 [1] - 野村预估公司2025年第四季营收将达200亿元人民币，按年增长22% [1] - 2025年第四季药品、营养品、医疗器材业务分别实现30%、20%及10%的按年销售增长 [1] - 2025年第四季流感病例扩散带动相关药品销售，占药品销售额高单位数百分比，并带动家用氧气浓缩机等医疗设备销售 [1] - 营养品牌在2025年第四季持续推行有效营销活动，强化其稳健增长态势 [1] 收入增长趋势与业务进展 - 中金指出，2025年1-3季度单季度收入均实现25%左右的同比增速 [1] - 公司在第三季度与礼来、信达生物、拜耳中国等药企签署战略合作协议，不断强化新药全网首发的业务特色 [1] - 考虑到原研药品类持续放量的趋势，叠加第四季度冬季流感防控需求，中金判断第四季度公司亦有望实现收入端强劲表现 [1] - 中金预计公司2025年全年收入同比增速有望接近25% [1]

公司股价与市场表现 - 京东健康股价午前上涨超过6%，截至发稿时涨幅为6.53%，报62港元，成交额达4.11亿港元 [1] 机构业绩预测与核心驱动因素 - 野村预计京东健康2025年下半年业绩将好于市场预期，主要驱动力是2025年第四季度流感病例激增带动药品需求上升 [1] - 野村预估京东健康2025年第四季度营收将达到200亿元人民币，按年增长22% [1] - 2025年第四季度业绩增长受惠于药品、营养品、医疗器材业务分别实现30%、20%及10%的按年销售增长 [1] - 2025年第四季度流感病例扩散带动相关药品销售，占药品销售额高单位数百分比，并带动了家用氧气浓缩机等医疗设备销售 [1] - 营养品品牌在2025年第四季度持续推行有效营销活动，强化了其稳健增长态势 [1] 公司业务运营与增长趋势 - 中金指出，从2025年内逐季来看，京东健康收入端表现强劲，第一至第三季度单季度均实现约25%的同比增速 [1] - 公司在2025年第三季度期间与礼来、信达生物、拜耳中国等药企签署战略合作协议，不断强化新药全网首发的业务特色 [1] - 考虑到年内原研药品类持续放量的趋势依旧，叠加第四季度以来冬季流感防控需求渐起，中金判断第四季度公司亦有望实现收入端强劲表现 [1] - 中金预计公司2025年全年收入同比增速有望接近25% [1]

股价表现与市场反应 - 京东健康股价显著上行，截至发稿时上涨5.58%，报61.45港元，成交额达2.3亿港元 [1][2] 机构观点与业绩预期 - 野村预计公司2025年下半年业绩将好于市场预期，主要驱动力是2025年第四季度流感病例激增带动药品需求上升 [1][2] - 野村预估京东健康2025年第四季度营收将达到200亿元人民币，按年增长22% [1][2] - 中金考虑到原研品类放量趋势和强劲的流感品种需求，上调了公司2025年及2026年收入预测2%，分别至725亿元和817亿元人民币 [1][2] - 中金首次引入2027年收入预测，预计为912亿元人民币 [1][2] 业务增长驱动力 - 2025年第四季度，药品、营养品和医疗器材业务预计将分别实现30%、20%和10%的按年销售增长 [1][2] - 流感相关药品销售占药品销售额的高单位数百分比，并带动了如家用氧气浓缩机等医疗设备的销售 [1][2] - 营养品牌在2025年第四季度持续推行有效营销活动，强化了其稳健增长态势 [1][2] 盈利预测与估值 - 中金考虑到毛利率改善趋势及潜在利息收入波动的综合影响，分别上调公司2025年及2026年non-IFRS净利润预测4%及1%，至65亿元及64亿元人民币 [1][2] - 中金首次引入2027年non-IFRS净利润预测，为68亿元人民币 [1][2] - 中金基于SOTP估值法，维持公司目标价71.4港元不变，对应23%的上行空间，并维持“跑赢行业”评级 [1][2]

核心观点 - 野村预计京东健康2025年下半年业绩将好过市场预期 [1] 业绩预期 - 预计京东健康2025年第四季度营收将达到200亿元人民币，按年增长22% [1] - 预计药品业务在2025年第四季度实现30%的按年销售增长 [1] - 预计营养品业务在2025年第四季度实现20%的按年销售增长 [1] - 预计医疗器材业务在2025年第四季度实现10%的按年销售增长 [1] 增长驱动因素 - 2025年第四季度流感病例激增带动了药品需求上升 [1] - 流感相关药品销售额占药品总销售额的高单位数百分比 [1] - 流感病例扩散带动了家用氧气浓缩机等医疗设备销售 [1] - 营养品牌在第四季度持续推行有效营销活动，强化了其稳健增长态势 [1]

核心观点 - 市委书记范波调研外资企业 强调苏州将坚定不移扩大对外开放 打造一流营商环境 鼓励外资企业利润再投资和设立研发中心及地区总部 以增创高水平开放新优势 为高质量发展提供支撑 [1][5] 调研企业详情 - 在博世新能源汽车核心部件及自动驾驶研发制造基地 范波详细了解核心部件研发与智能制造流程 赞赏企业多次投资加码苏州 并希望其推动更多前沿技术和高端项目落地 [4] - 在三星电子（苏州）半导体有限公司 范波鼓励企业提升先进制造能级 增强全球市场竞争力 [4] - 在强生（苏州）医疗器材有限公司和礼来苏州制药有限公司 范波深入生产车间与实验室 询问产品研发、质量管控和市场拓展情况 [4] 行业机遇与政府支持 - 苏州正深入推进生物医药全产业链开放创新 这为包括强生、礼来在内的广大企业带来新机遇 [4] - 政府鼓励外资企业进一步扩大在苏州投资布局 加强技术创新和本土化生产 以共建生物医药产业高地 [4] - 政府将深化开放创新综合试验 着力打造市场化、法治化、国际化一流营商环境 维护市场公平竞争 [5] - 政府将健全外商投资全生命周期服务保障体系 深入开展服务企业、服务项目、服务园区和基层的“三服务”专项行动 及时解决企业困难 [5] 对外资企业的期望 - 希望外资企业坚定信心、深耕发展 特别是当前要铆足干劲、只争朝夕 全力以赴拼订单、拓市场 奋力实现一季度良好开局 [5] - 苏州始终是外资企业投资兴业的沃土 希望外资企业在苏州放心投资、安心经营、做大做强 [5]

行业定义与模式 - 药品流通是药品由生产到消费的中间环节，对城乡居民药品供应和用药安全有重要影响 [3] - 中国两种主要流通模式为：制药企业－批发企业－医疗机构－消费者 和 制药企业－批发企业－药店－消费者 [3] - 医药流通企业经营模式主要分为批发（分销）和零售业务，批发主要面对医疗终端以处方药为主，零售则直接面向消费者以OTC为主 [6] 行业产业链 - 产业链上游为药品及医疗器材生产厂商，主要分为西药类、中成药类、中药材类、医疗器械类、化学试剂类、玻璃仪器类及其他类共七大类 [3][8] - 产业链中游为药品流通企业，提供仓储、专业管理、物流和销售渠道 [8] - 产业链下游客户主要为分销商、医疗机构、药店等药品使用单位，终端为消费者 [3] 市场规模与结构 - 2024年中国药品流通行业总销售额为29470亿元 [1][4] - 其中药品批发销售额22970亿元，占比77.94%，药品零售额6500亿元，占比22.06% [1][4] - 从区域分布看，华东地区销售额占比最高，达36.3%，其次为中南27.0%、华北15.2%、西南13.4%、东北4.3%、西北3.8%，华东、中南、华北三大区域合计占比78.5% [1][4] - 从销售品类看，西药类占据主导份额，占比高达70.8%，其次为中成药类占14.6%、医疗器材类占7.7%、中药材类占2.4%、化学试剂类占0.6%、玻璃仪器类占比不到0.1%、其他类占3.9% [1][4] 行业政策 - 药品流通环节直接关系公众用药安全，监管成效、挑战及应对措施是行业焦点 [3] - 政府出台一系列政策支持行业发展，例如《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》、《药品网络销售监督管理办法》、《关于进一步做好药品经营监督管理有关工作的公告》等 [3][8] 竞争格局 - 2025年上半年，四大药商营业收入分别为：国药控股2860.43亿元、上海医药1415.93亿元、华润医药1318.67亿元、九州通811.06亿元 [5] - 2025年上半年，四大药商归母净利润分别为：上海医药44.59亿元、国药控股34.66亿元、华润医药20.77亿元、九州通14.46亿元 [5] - 2025年上半年，四大药商药品分销收入分别为：国药控股2185.27亿元、上海医药1295.63亿元、华润医药1083.3亿元、九州通778.12亿元 [5] - 2025年上半年，四大药商零售额分别为：国药控股171.62亿元、华润医药55.1亿元、上海医药42.08亿元、九州通14.93亿元 [5] 市场趋势与目标 - 行业发展以科学发展观为指导，按照国民经济和社会发展“十三五”规划总体要求 [5] - 目标是实现药品流通体系健康、有序、高效可持续发展，为人民群众提供安全、可及、具有成本有效性的药品 [5] - 政策目标包括到2025年培育形成5-10家超500亿元规模的药品流通企业 [9]

行业定义与经营模式 - 药品流通是药品由生产到消费的中间环节，对城乡居民的药品供应和用药安全有重要影响 [2] - 中国两种主要的药品流通模式为：制药企业－批发企业－医疗机构－消费者和制药企业－批发企业－药店－消费者 [2] - 根据终端客户不同，医药流通企业经营模式主要分为批发（分销）和零售，批发主要面对公立医院、零售药店及公立基层医疗终端，以处方药为主；零售则是药店直接销售给消费者，以OTC为主 [2] - 批发模式根据流通环节层级可分为单层级和多层级批发模式；零售药店分为单体药店、连锁药店及网络药店，连锁药店又可细分为直营和加盟两种模式 [2] 行业发展现状与规模 - 截至2024年底，全国共有“药品经营许可证”持证企业70.54万家，其中批发企业1.51万家，零售连锁企业6607家，零售单体药店29.37万家，零售药店总数达68.37万家 [3] - 2024年，全国药品流通直报企业主营业务收入22431亿元，较2023年增长0.8%，增速放缓7.2个百分点，约占全国七大类医药商品销售总额的86% [5] - 2024年，药品流通直报企业利润总额468亿元，平均毛利率7.2%，平均费用率6.2%，平均利润率1.5%，净利润率1.4% [5] - 2024年，中国药品流通行业总销售额为29470亿元，其中药品批发销售额22970亿元，占比77.94%，药品零售额6500亿元，占比22.06% [1][7] 行业销售区域与品类结构 - 从区域分布看，2024年销售额占比为：华东36.3%，中南27.0%，华北15.2%，西南13.4%，东北4.3%，西北3.8%，华东、中南、华北三大区域合计占全国销售总额的78.5% [1][9] - 从销售品类看，西药类占据主要份额，占比高达70.8%，其次是中成药类占14.6%，医疗器材类占7.7%，中药材类占2.4%，化学试剂类占0.6%，玻璃仪器类占比不到0.1%，其他类占3.9% [1][9] 行业产业链 - 行业上游主要为医药生产企业，产品涵盖西药、中成药、中药材、医疗器械、化学试剂、玻璃仪器等七大类 [11] - 行业中游为药品流通企业，提供仓储、专业管理、物流和销售渠道，是保障药品供应链的核心枢纽 [11] - 行业下游在批发模式下主要为公立医院、零售药店和公立基层医疗机构，其中各等级公立医院占据中国医药零售行业绝大多数市场份额 [11] 行业竞争格局 - 中国主要药品流通企业包括华东医药、上海医药、国药控股、益丰药房、大参林、一心堂、柳药集团、华润医药、九州通等 [2][14] - 2025年上半年，四大药商营业收入分别为：国药控股2860.43亿元、上海医药1415.93亿元、华润医药1318.67亿元、九州通811.06亿元 [14] - 2025年上半年，四大药商归母净利润分别为：国药控股34.66亿元、上海医药44.59亿元、华润医药20.77亿元、九州通14.46亿元 [14] - 2025年上半年，四大药商药品分销收入分别为：国药控股2185.27亿元、上海医药1295.63亿元、华润医药1083.3亿元、九州通778.12亿元；零售额分别为：国药控股171.62亿元、上海医药42.08亿元、华润医药55.1亿元、九州通14.93亿元 [16] 行业发展方向 - 保证药品流通企业运营效率是提升医药行业运行效率的关键，库存管理是运营中的关键部分，库存不足会导致药品短缺和客户流失，库存过多则会加重财务负担和系统性风险 [18] - 实践研究表明，交货期延长会导致库存积压数量迅速攀升，因此在库存控制中，交货期是极为关键的部分，需要合理优化控制 [18] - 中国药品流通未来发展要以科学发展观为指导，实现药品流通体系健康、有序、高效的可持续发展，为人民群众提供安全、可及、具有成本有效性的药品 [18]

财务表现与预期调整 - 公司轻微上调全年经调整后营业利润率预期至11 3%至11 8%区间 较此前预期提升50个基点 [1] - 第二季度销售额同比增长1%达43亿欧元(约合49 8亿美元) [1] - 5月曾下调全年核心利润预期 预计调整后EBITA利润率在10 8%至11 3%之间 低于此前预测的11 8%至12 3% [1] 关税影响与应对措施 - 公司最初预估美国关税将带来2 5亿至3亿欧元(约合2 83亿至3 4亿美元)净影响 但实际影响未如担忧严重 [1] - 去年在美国缴纳关税达3800万欧元 通过关税减免措施及《内罗毕议定书》降低影响 [2] - 采取大量关税缓解措施 包括利用慢性病治疗设备关税豁免政策 [1][2] 市场与供应链结构 - 美国是最大市场 预计占2024年销售额的40%及纳税额的三分之一 [2] - 从中国进口呼吸机面罩 电动剃须刀 牙刷等产品 从欧洲采购医疗器材 [2]

印尼与美国340亿美元协议 - 印尼与美国达成涵盖关键矿产、粮食采购、军事装备的超级订单，总金额达340亿美元 [1] - 协议内容包括1700多种美国商品关税降至接近零，涉及电子设备、化工产品、医疗器材 [3] - 美国获得印尼镍矿资源合作准入，印尼作为全球最大镍储量国，此前60%开采权由中企掌控 [3] 镍矿与稀土资源博弈 - 美国将印尼镍矿视为破解中国稀土封锁的替代方案，新能源电池和军工合金依赖镍资源 [4] - 中国4月对钐、钆等七类稀土实施出口管制，美国国防需求受冲击（F-35战机每架消耗417公斤稀土，核潜艇需4吨） [4] - 印尼镍矿年产量占全球30%，但中国控制其60%加工链，美国开采权缺乏中企冶炼技术难以发挥价值 [11] 东南亚地缘贸易动态 - 越南对中国转运商品加征40%关税，而对美国商品实行零关税 [6] - 柬埔寨为避免49%关税签署不对等协议 [6] - 马来西亚、泰国面临美国36%关税威胁，限期20天做出选择 [6] 中国反制措施 - 中国与老挝签署新稀土开采协议，在柬埔寨启动稀土精炼厂以强化供应链控制 [8] - 中国可对越南榴莲（对华出口激增37%）和印尼棕榈油（60%销往中国）实施关税反制 [8] - 北部湾军事演习坐标推进50海里，科考船抵近越南大陆架收集数据展示战略威慑 [8]

欧盟依据IPI限制中国医疗器械进口 - 欧盟成员国投票决定 依据《国际采购工具》限制中国医疗器材进口 中国企业未来5年将被禁止参与价值超过500万欧元的欧盟医疗器械公共招标项目 [1] - 这是IPI自2022年8月生效以来 欧盟首次动用该法规对相关企业采取措施 [1] - 欧盟在2022年出台了IPI法规 授权欧盟调查相关非欧盟企业并采取限制进入欧盟市场等惩罚性措施 [2] 欧盟的调查与决策背景 - 欧盟认为其企业在包括中国在内的新兴经济体并未获得“对等”程度的市场开放 [2] - 2024年4月24日 欧盟宣布对中国医疗设备领域公共采购在IPI下进行为期9个月的调查 成为IPI措施下首起调查 [2] - 欧盟中国商会指出 欧方启动调查可能对中国保障内外资企业平等参与政府采购的最新政策了解不足 [2] 中方与相关方的回应与立场 - 欧盟中国商会发表声明 对欧方决定深表失望和严重关切 指出IPI是欧方的单边工具 与欧盟倡导的开放市场和公平竞争原则相悖 [1] - 欧盟中国商会特别指出 欧洲医疗器械企业长期在中国市场享受高度开放红利并取得显著发展 欧方决定未充分考虑此背景 [3] - 中国商务部发言人表示 欧方决定和歧视性措施损害中方企业利益 破坏公平竞争 构筑新贸易壁垒 中方坚决反对并将采取措施维护中国企业权益 [3] 潜在影响与后续发展 - 此举可能会加剧欧中之间的贸易紧张局势 [1] - IPI措施对企业参与欧盟国家政府采购项目造成很大限制 尤其对中国等新兴经济体国家针对性较强 将对在欧盟经营的中国企业 特别是中国工程类企业产生重大负面影响 [2] - 路透社称 中欧双方仍有可能达成协议以避免欧盟采取相关措施 欧盟委员会贸易委员将于近期会见中国商务部长进行谈判 [3]