监管行动 - 中央网信办会同国家医保局近期深入整治涉医药集中带量采购的网上虚假不实信息 [1] - 依法依约处置一批污名化集采、制造焦虑、误导公众的账号 [1] 违规案例 - 微博账号“成都XXX”及抖音账号“琼波XX”、“亮晶晶的XX”等被通报为典型案例 [1] - 相关账号歪曲国家政策 编造“进口药集体退出中国”等不实信息 [1] - 相关账号煽动网民对原研药与仿制药的对立情绪 [1] 违规目的与处置 - 部分账号旨在制造公众用药焦虑 引导公众购买相关保健品或高端医疗保险 [1] - 部分账号诱导公众到特定的互联网平台购药 [1] - 涉及的账号已被依法依约采取处置措施 [1]

浙江省“十五五”共同富裕示范区规划核心观点 - 浙江省计划到2030年基本建成高质量发展高品质生活先行区，人均地区生产总值和城乡居民收入接近发达经济体水平，其核心路径是推动经济高质量发展和实施就业优先战略 [1] 产业发展与科技创新 - 浙江省将“芯模联动”作为打造人工智能创新发展高地的关键，统筹全省算力资源构建多层次算力服务体系，打造世界一流“基础+垂类”模型群 [2] - 杭州正以“芯模联动”为抓手冲击“AI第一城”，浙江的算力布局侧重开源共享，旨在联动江苏、安徽的算力资源实现优势互补 [2] - 在先进制造业集群培育上，实施“415X”工程，推动传统产业升级、新兴产业壮大与未来产业布局协同推进 [3] - 巩固提升绿色石化、纺织服装、电气机械、家居家电等传统产业优势，其中宁波绿色石化为全国规模最大的国家级石化产业基地，将向高端化、绿色低碳化转型 [3] - 实施历史经典产业传承创新发展行动，推动茶叶、丝绸、黄酒、中药、青瓷等产业重塑辉煌 [3] - 针对生物医药等新兴产业，将精准发力打造差异化优势，聚焦原研药、高端医药器械等领域突破 [3] - 未来产业重点布局人形机器人、生物制造等赛道，已形成杭州整机制造、宁波关键零部件配套的人形机器人产业格局 [3] - 推动数字经济与实体经济深度融合，出台国家数字经济创新发展试验区建设方案，推动人工智能、集成电路等产业集群提能升级 [4] - 加快发展AI计算机、智能穿戴设备等终端产品，通过人工智能赋能新型工业化“五个百项”工程，争创国家级数字产业集群 [4] 就业与民生保障 - 浙江省将促进高质量充分就业作为实现共同富裕的核心路径，2025年全体居民人均可支配收入达70240元，城乡居民收入倍差缩小至1.81 [5] - 2025年浙江城镇新增就业115.8万人，超额完成100万人的年度目标，城镇调查失业率平均值为4.6%，显著低于全国5.2%的平均水平 [5] - 推动构建就业友好型发展方式，开拓数字经济、绿色经济、银发经济等就业新领域，加大劳务品牌培育，支持灵活就业与新就业形态 [5] - 深化省域统一人力资源大市场建设，完善城乡一体零工市场服务体系，针对高校毕业生、农民工等重点群体实施分类就业帮扶 [5] - 健全“大企帮小店”长效机制，实施个体劳动者技能富业行动，例如杭州打造“15分钟就业服务圈”，余杭区的街道零工市场已实现全链条服务 [6] - 从制度层面强化劳动者权益保障，推进新就业形态劳动权益保障省域立法，完善适配新就业形态劳动者的权益保障制度 [6] 区域协同与城市发展 - 浙江省将深度融入长三角一体化发展，通过唱好杭甬“双城记”、优化都市圈与城市群布局来提升城市就业吸纳能力与民生服务水平 [6] - 通过高水平建设现代化人民城市，城市更新以及“城市大脑+精细服务”模式完善，让共同富裕的成色更足 [6]

公司产品结构 - 公司无原研药产品 [1]

公司产品结构 - 公司无原研药产品 [1]

公司荣誉与行业认可 - 齐鲁制药在2025年12月27日举行的“责任耀齐鲁”山东医疗健康年度盛典上，荣获2025年度“责任企业”殊荣 [1] - 该评选经过公众推荐、舆情分析、大数据评估、读者反馈等多维度综合考量，旨在表彰为山东卫生健康事业发展作出突出贡献的机构与个人 [1] 研发创新与产品布局 - 公司聚焦肿瘤、感染、自身免疫性疾病等重大疾病领域，持续加大研发投入 [2] - 公司搭建全球化创新研发平台，汇聚顶尖科研人才攻坚核心技术 [2] - 多款原研药、仿制药成功上市并纳入国家医保目录，大幅降低患者用药负担 [2] - 2025年，公司多款创新药进入临床试验关键阶段 [3] 生产质量与供应保障 - 公司建立全生命周期质量管控体系，严格遵循国际先进标准，确保药品安全可靠 [2] - 2025年，公司建成国内领先的智能化制药生产基地，通过数字化、智能化改造提升生产效率与质量管控水平 [3] - 智能化生产基地保障了药品的稳定供应 [3] 社会责任与公益行动 - 公司持续开展“健康中国 齐鲁同行”系列公益行动 [2] - 公司组建专业团队深入基层乡村、社区、偏远地区，开展免费健康筛查、疾病科普宣讲、药品捐赠等活动 [2] - 公益行动助力提升基层诊疗服务能力，让优质医药资源惠及更多偏远地区群众 [2] - 公司表示将积极响应2026“壹点问医”全民健康守护系列行动号召 [3] 产业合作与未来发展 - 公司深化与国内顶尖医疗机构、科研院校的产学研合作，共建创新研发平台，加速科技成果转化 [3] - 公司的合作助力推动山东医药产业集群高质量发展，为健康山东建设提供坚实产业支撑 [3] - 公司未来将以“医药创新+公益赋能”的双轮驱动模式，为群众提供更优质、可及的医药健康服务 [3]

文章核心观点 - 纳芯微在港交所主板挂牌，成为苏州首家"A+H"上市公司，标志着苏州在该模式上实现零的突破 [1] - 在新全球化背景下，"A+H"两地上市已成为A股企业重要的战略选择，有助于扩大投资者基础、拓宽筹资渠道并提升国际能见度 [1] - 2025年以来，长三角地区正掀起新一轮A股企业赴港上市热潮，战略性新兴产业龙头企业借助双资本平台加速全球化布局与技术升级 [2] - 这一轮上市潮背后是长三角企业对多元化融资渠道、更高国际能见度及全球资源配置能力的战略追求，旨在驱动新质生产力并跃升全球价值链 [4] 区域上市动态与集聚效应 - 苏州作为长三角产业高地，企业上市积极性突出，已有东山精密、沪电股份等8家苏州企业开启"A+H"两地上市尝试 [1] - 博瑞医药、罗博特科2家A股上市公司正筹划赴港上市，与纳芯微同处苏州工业园区，形成区域内的上市集聚效应 [1] - 纳芯微的上市案例为长三角硬科技企业跨境资本布局提供了新样本，折射出该地区"A+H"上市热潮的蓬勃态势 [1] 纳芯微发展路径与业务概况 - 纳芯微于2022年4月在上交所科创板首发上市，募集资金总额达58亿元 [2] - 2024年11月，公司完成对磁传感器公司麦歌恩的100%股权收购，在模拟芯片领域迅速拓展市场份额并强化产业链整合能力 [2] - 公司是高性能模拟芯片领军企业，专注于传感器、信号链与电源管理三大方向，为汽车、工业、信息通信及消费电子等领域提供高可靠性半导体产品及解决方案 [4] - 此次港股上市旨在打通国际融资渠道，为全球化布局注入动力，并推动全球化运营能力跃升 [2][4] 其他长三角企业"A+H"上市案例 - 2025年5月，连云港的恒瑞医药正式登陆港交所，作为创新型国际化制药企业，业务覆盖肿瘤、代谢与心血管疾病、免疫与呼吸系统疾病及神经科学等多个治疗领域 [2] - 2025年6月，绍兴的三花智控启动"A+H"双平台战略，公司长期聚焦高效节能与智能化控制，深耕制冷控制元器件及汽车热管理系统核心部件，并积极向仿生机器人机电执行器等前沿领域拓展 [3] - 2025年11月，宁波的均胜电子完成港股挂牌，实现"A+H"两地上市，公司是全球领先的智能汽车科技解决方案提供商，核心业务涵盖汽车电子与汽车安全两大板块 [3] "A+H"上市模式的战略意义 - "先A后H"是当前长三角企业跨境上市的主流选择，依托A股市场夯实产业基础，借助香港国际金融中心优势链接全球资本 [2] - 该模式形成了"技术研发-产业落地-资本赋能-全球拓展"的良性循环 [2] - 借助双资本市场，细分赛道的区域龙头在新质生产力的驱动下，加速蜕变为全球产业链关键一环 [4] - 双平台布局为企业全球化拓展提供新平台，便利跨境资金运作，并为开拓国际市场筑牢根基 [1][3]

核心观点 - 里昂认为京东健康与阿里健康第三季度业绩强劲，但第四季度指引因以旧换新政策基数效应而保守，对明年药品销售增长及利润率扩张持正面展望 [1] - 里昂预测两家公司明年收入将实现双位数增长，京东健康增速更快，并维持两家公司“跑赢大市”评级 [1] 公司业绩与展望 - **京东健康**：目标价为71港元，预计2026财年营收将实现接近20%的同比增长 [1] - **阿里健康**：目标价从6.5港元下调至6港元，以反映第三方商品交易总额及营收增长预期放缓，预计2027财年营收将实现低十位数（low teens）的同比增长 [1] - **第四季度指引**：两家公司第四季度业绩指引较为保守，主要受以旧换新政策的基数效应影响 [1] - **下季度预测**：预计两家公司下季度营收年增率均在15%左右 [1] - **长期利润率**：两家公司的长期调整后净利润率约为13% [1] 行业趋势与驱动因素 - **渠道转移趋势**：原研药销售从医院内渠道转向医院外渠道，以及药企营销预算向线上转移的趋势预计将持续数年 [1] - **增长支撑**：原研药销售的持续增长将支撑京东健康与阿里健康的未来营收增长 [1] - **潜在压力**：由于以旧换新基数较高，医疗器械销售可能会放缓，阿里健康在营养品、第三方商品交易总额和营收方面可能面临更大压力 [1]

核心观点 - 里昂发布研报认为京东健康与阿里健康第三季度业绩强劲，但第四季度业绩指引因以旧换新政策基数效应而保守，对明年药品销售增长及利润率扩张持正面展望 [1][5] - 研报预测两家公司明年收入将实现双位数增长，其中京东健康增速更快，并维持两家公司“跑赢大市”评级 [1][5] - 阿里健康目标价从6.5港元下调至6港元，以反映第三方商品交易总额及营收增长预期放缓，京东健康目标价为71港元 [1][5] 业绩回顾与近期展望 - 京东健康与阿里健康今年第三季度业绩表现强劲 [1][5] - 鉴于以旧换新政策的基数效应，两家公司第四季度的业绩指引较为保守 [1][5] - 里昂预计两家公司下季度（即第四季度）的营收年增率均在15%左右 [1][5] 财务预测与目标价 - 里昂预测两家公司明年收入将实现双位数增长，其中京东健康增速更快 [1][5] - 京东健康2026财年营收预计将实现接近20%的同比增长 [1][5] - 阿里健康2027财年营收预计将实现低十位数（low teens）的同比增长 [1][5] - 两家公司的长期调整后净利润率约为13% [1][5] - 阿里健康目标价从6.5港元下调至6港元 [1][5] - 京东健康目标价定为71港元 [1][5] - 两间公司均维持“跑赢大市”评级 [1][5] 行业趋势与增长动力 - 原研药销售从医院内渠道转向医院外渠道的趋势预计将持续数年 [1][5] - 药企营销预算向线上转移的趋势预计将持续数年 [1][5] - 在原研药销售持续增长的支撑下，公司未来营收增长可期 [1][5] 潜在风险与压力 - 由于以旧换新基数较高，医疗器械销售可能会放缓 [1][5] - 阿里健康在营养品、第三方商品交易总额和营收方面可能面临更大的压力 [1][5]

**涉及的公司与行业** * **公司**：阿里健康 (股票代码: 0241.HK / 241 HK) [1][2] * **行业**：在线医疗健康平台、医药电商 [7][13] **核心观点与论据** **1 业绩表现与增长驱动** * 阿里健康在26财年上半年实现收入**167亿元**，同比增长**17%**，超出摩根大通预测和市场一致预期**3%** [5] * 增长主要受两大因素推动： * **原研药结构性增长**：因线下医院药品（尤其是原研药）可及性受限，以及药企选择线上线下双渠道新药首发，推动医药电商平台销售额快速增长 [1][5] * **淘宝闪购协同效应**：带动平台用户流量、交易频率及广告收入增长，例如隐形眼镜品类搜索量增长**超10%** [1][5] * 26财年上半年调整后每股收益为**0.08元**，分别比摩根大通预测和市场一致预期高**22%** 和**16%**，调整后净利润率提升**1.3个百分点**至**8.1%**，得益于运营效率优化 [5] **2 未来展望与预测调整** * 预计原研药驱动的平台销售增长趋势在可预见的未来将持续 [1][5] * 预计26财年全年收入同比增长**15%**，其中下半年增长**14%**，较上半年有所放缓 [5] * 摩根大通将26财年收入/调整后每股收益预测分别上调**3%**/**9%**，以反映上半年业绩超预期及闪购协同效应；27财年收入预测上调**3%**，调整后每股收益预测基本不变 [5][10] * 预测26财年收入为**35,293百万元**，调整后每股收益为**0.16元** [2][10] **3 主要风险与不确定性** * **闪购的可持续性存疑**：增量贡献的持久性不确定，需关注阿里巴巴对闪购的补贴何时恢复正常，以及补贴取消后的用户留存情况 [1][5][7] * **潜在投资拖累盈利**：为满足闪购用户的高时效需求，公司可能建立本地仓库以提高履约效率，相关投入可能拖累盈利能力 [5] * **医疗器械销售波动**：鉴于2025年下半年多地医疗器械国补逐步暂停，预计26财年下半年器械销售额将出现一定波动 [5] * **竞争加剧**：与京东健康、拼多多等医药电商，以及平安好医生、丁香园等其他线上医疗服务提供商的竞争可能加剧 [14] **4 投资评级与估值** * 维持 **“中性”** 评级 [1][7][12] * 基于**2.5倍**的26财年预期企业价值/收入比率，设定目标价为**6.50港元** (截至2026年12月) [2][7][13] * 该估值处于上市在线医疗健康平台**2.1-5.5倍**的企业价值/收入倍数区间之内 [7][13] **其他重要信息** **1 财务数据摘要** * **股价与市值**：报告日(2025年12月2日)股价为**5.45港元**，总市值约**11,318百万美元** [1][6] * **利润率趋势**：预计调整后净利润率将从25财年的**5.4%** 提升至26财年的**7.6%** [6][10] * **现金流改善**：预计26财年经营活动现金流将大幅转正至**5,424百万元**，公司自由现金流为**5,248百万元** [6] * **估值倍数**：基于26财年预测，调整后市盈率为**31.2倍**，企业价值倍数为**22.6倍** [6] **2 股价表现与市场数据** * 年内迄今绝对涨幅为**64.2%**，相对涨幅为**38.4%** [6] * 近1个月和3个月股价表现疲软，绝对涨幅分别为**-6.0%** 和**-10.8%** [6] * 彭博综合评级为买入15家、持有7家、卖出2家 [6] **3 风险提示（补充）** * **政策风险**：政策支持出现倒退或执行缓慢是主要下行风险之一 [14] * **渗透率风险**：买药和问诊线上渗透率的提升可能慢于预期 [14] * **数据风险**：数据处理和保护过程中存在风险 [14] * **上行风险**：包括网络监管放松、出台新的行业利好政策、阿里平台现有用户转化率显著提高 [14]

宏观与策略 - 中国经济正经历增长主引擎向第三产业（服务业）切换、建筑业自然萎缩、内需主力从投资转向消费三大深刻转变，核心逻辑是“反内卷”即控供给与扩需求[8] - 服务业与制造业呈现共生关系而非对立，全球数据显示两者占比在1980-1996年间服务业占比上升超7个百分点而制造业保持稳定，2002-2019年呈现同升同降态势[9][10] - 制造业是生产性服务业的孵化器，服务业则为制造业提供消费市场与人力资本支撑，教育、医疗等服务直接提升劳动力素质反哺制造业升级[8][10][11] - 2026年财政政策需维持高位赤字以实现“十五五”开门红，但需关注从“基建财政”到“福利财政”转型及财政可持续性问题[9] - 债券市场经历回调后短端品种受流动性呵护保持稳定，长端品种因政策担忧及年末银行兑现浮盈承压，3-5年期中短端成为兼顾收益与流动性优选[12] - 本周（11月22日至29日）全球资产表现：沪深300上涨1.65%，恒生指数上涨2.54%，标普500上涨3.73%；中债10年收益率上行2.47BP，美债10年下行4BP；美元指数下跌0.72%，离岸人民币升值0.49%[12] - A股市场存在显著ESG正溢价现象，ESG高分股未来收益率更高，对冲策略在大盘股和中盘股中超额收益显著，社会责任（S）指标预测能力最强[25][26][27][28] - 近一周（11月24-28日）A股反弹中科技板块主导，国证2000指数上涨4.50%，中证1000指数上涨3.77%，TMT板块中电子涨6.05%、通信涨8.7%，估值扩张明显[29] 行业与公司 - 财政部提前下达2026年生态环保资金预算合计329亿元，涵盖山水林田湖草沙修复（40亿元）、废弃矿山修复（153亿元）及海洋生态保护（136亿元）[30][31] - 1-10月全国电力市场交易电量54920亿千瓦时，同比增长7.9%，占全社会用电量比重63.7%；绿电交易电量2627亿千瓦时，同比增长39.4%[33][34] - 可控核聚变行业资本开支加速，聚变新能10-11月招标项目35个累计金额26亿元，11月招标金额22.6亿元环比大幅提升[35] - PCB行业受AI算力与终端创新驱动进入新周期，AI服务器架构升级推动需求量与单价双升，预计2027年有线通信类PCB市场规模达2069亿元，近两年CAGR为20%[37][38] - 高端PCB供需紧俏态势有望延续至2027年，头部厂商扩产积极，预计13家厂商2027年合计产值1860亿元，25-27年CAGR达54%[38] - 谷歌TPU竞争力提升，Meta计划2027年引入其TPU芯片，交易规模或达数十亿美元，但英伟达通过“GPU+CUDA+生态”短期地位仍稳固[49][50] - 锂电产业链中工信部座谈指出规范行业竞争，国内企业近期斩获全球储能订单，亿纬锂能获瑞典1.48GWh订单，宁德时代获日本合计3.4GWh订单[51][52] - 10月国内新能源车销量171.5万辆，同比增20%，渗透率达51.6%；碳酸锂价格本周涨至9.38万元/吨，电芯报价小幅上行[53][54] - 农业领域肉牛价格稳步上涨，牛肉市场价周环比增0.24%至66.54元/kg，看好肉奶周期共振反转；生猪价格周环比降4%至11.19元/公斤[55][56] 海外市场 - 美股本周显著修复，标普500涨3.7%，纳斯达克涨4.9%，小盘成长风格（罗素2000成长+6.3%）领涨，汽车与媒体行业涨幅超6%[42] - 港股全面修复，恒生指数涨2.5%，恒生综指涨3.8%，创新药指数涨6.1%，轻工制造、国防军工行业涨幅超5%[43][44] - 美国9月核心PPI环比仅涨0.1%不及预期，零售销售环比增0.2%显示消费动能减弱，市场对美联储12月降息预期升至86%，美债收益率全线下行[46][47][48] - 北美云厂商2025Q3资本支出近1200亿美元，同比增速普遍超50%，TrendForce上修2025年CSP资本支出增速至65%，2026年预计达6000亿美元以上[49]