投资评级 - 对海天味业维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 26Q1业绩增长稳健，营收90.29亿元，同比增长8.57%，归母净利润24.44亿元，同比增长10.97% [4] - 公司各品类营收均同比提升，多元增长结构逐渐形成，其他业务（食醋、料酒等）增长迅速 [5] - 成本红利与效率改善助推盈利能力提升，26Q1毛利率同比提升2.0个百分点至42.0%，归母净利率同比提升0.58个百分点至27.07% [6] - 公司通过产品矩阵迭代与全域渠道突破，增长动能充足，龙头地位巩固 [7] 财务业绩与经营分析 - **营收与利润**：26Q1实现营收90.29亿元，同比+8.57%；归母净利润24.44亿元，同比+10.97%；扣非归母净利润23.47亿元，同比+9.34% [4] - **分品类表现**： - 酱油营收同比+7.48%，占比54.9%（同比-0.4pcts）[5] - 蚝油营收同比+4.60%，占比16.4%（同比-0.6pcts）[5] - 调味酱营收同比+1.12%，占比10.7%（同比-0.8pcts）[5] - 其他业务营收同比+20.32%，占比17.9%（同比+1.8pcts）[5] - **分区域表现**：26Q1东部/南部/中部/北部/西部营收分别同比+6.58%/+8.42%/+9.40%/+8.08%/+9.72%，中西部增长较快 [5] - **分渠道表现**：26Q1线上/线下渠道营收分别同比+19.62%/+7.72%，线上延续高增 [6] - **经销商网络**：截至26Q1末共有经销商6690家，较25Q4末净减少12家，结构有所调整 [6] - **盈利能力**：26Q1毛利率42.0%（同比+2.0pcts），期间费用率10.5%（同比+1.6pcts），归母净利率27.07%（同比+0.58pcts）[6] - **现金流**：26Q1销售回款同比增速达16.0%，快于营收增速，显示终端动销健康 [5] 未来展望与盈利预测 - **增长策略**：公司采用基础盘与趋势盘双轮驱动，产品健康化、便捷化、场景化，并积极拓展新零售渠道与海外市场 [7] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为78.84/86.02/92.78亿元 [7] - **每股收益预测**：2026-2028年EPS预测分别为1.35/1.47/1.59元 [7] - **估值**：当前股价对应2026-2028年PE分别为29倍/27倍/25倍 [7]

2026 年 04 月 29 日 开源晨会 0429 | | | | ——晨会纪要 | | --- | --- | --- | --- | | 沪深300 | 及创业板指数近1年走势 | | 吴梦迪（分析师） | | 沪深300 | 创业板指 | | wumengdi@kysec.cn | | 120% | | | 证书编号：S0790521070001 | | 90% | | | 观点精粹 | | 60% | | | 总量视角 | | 30% | | | | | 0% | | | 【宏观经济】中上游利润改善延续——宏观经济点评-20260428 | | -30% | | | 【策略】机构关注度环比回升：医药生物、基础化工和计算机——投资策略点评 | | 2025-04 | 2025-08 2025-12 | | -20260427 | | 数据来源：聚源 | | | 【固定收益】工业企业利润保持高增，装备制造业支撑明显——2026 年 3 月工业 | | 昨日涨跌幅前五行业 | | | 企业利润点评-20260428 | | 行业名称 | | 涨跌幅(%) | 行业公司 | | 煤炭 | | 2.810 | ...

投资评级与目标 - 报告对莲花控股(600186)给予“买入”评级 [1] - 公司最新收盘价为9.34元，总市值为167.44亿元 [1] 核心财务表现与增长态势 - 2025年公司实现营收34.52亿元，同比增长30.45%；归母净利润3.09亿元，同比增长52.59%；扣非归母净利润2.96亿元，同比增长45.42% [2] - 2026年第一季度实现营收10.16亿元，同比增长28.01%；归母净利润1.43亿元，同比增长42.06%；扣非归母净利润1.39亿元，同比增长39.18% [2] - 公司坚持“消费+AI科技”双轮驱动战略，2025年营收与净利均创历史新高，2026年第一季度延续高增长态势 [3] 业务分拆：品类表现 - 2025年分品类看：味精等氨基酸调味品营收22.92亿元(+18.79%)，鸡精等复合调味品营收4.60亿元(+34.00%)，料酒等液态调味品营收1.53亿元(+661.81%)，面粉和面制品营收2.66亿元(+116.41%)，算力服务营收1.22亿元(+51.13%) [3] - 2026年第一季度分品类看：味精等氨基酸调味品营收6.74亿元(+23.26%)，鸡精等复合调味品营收1.28亿元(+18.19%)，酱油等液态调味品营收0.54亿元(+242.91%)，面粉和面制品营收0.83亿元(+86.95%)，算力服务营收0.27亿元(-38.45%) [5] 业务分拆：渠道与区域表现 - 2025年分渠道看：线下销售营收30.04亿元(+23.03%)，线上销售营收4.26亿元(+109.96%) [4] - 2025年分区域看：华中营收11.23亿元(+23.12%)，华东营收5.12亿元(+41.93%)，华南营收4.31亿元(+12.47%)，华西营收4.31亿元(+24.79%)，华北营收3.36亿元(+31.03%)，国外营收5.96亿元(+54.42%)，产品远销70多个国家和地区 [4] - 2026年第一季度分渠道看：线下销售营收8.71亿元(+19.71%)，线上销售营收1.38亿元(+108.29%) [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率为27.43%，同比提升2.13个百分点；归母净利率为8.95%，同比提升1.3个百分点 [6] - 2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.38%/3.21%/1.31%/0.85%，分别同比+1.22/-0.94/-0.22/+0.46个百分点 [6] - 2026年第一季度毛利率为31.43%，同比提升0.76个百分点；归母净利率为14.12%，同比提升1.4个百分点 [6][7] - 2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.48/-0.05/+0.12/-0.09个百分点 [6] 未来展望与盈利预测 - 报告看好公司长期发展，产品端将巩固味精核心优势并加快新品放量，同时加大算力科技、半导体材料等领域布局 [8] - 渠道端将深化全渠道融合，线上精细化运营、线下渠道深耕、境外市场拓展 [8] - 调整后预测：2026年营业收入为43.65亿元，每股收益(EPS)为0.25元；新增2027年营业收入53.01亿元，EPS 0.33元；新增2028年营业收入62.14亿元，EPS 0.41元 [9] - 对应2026年4月27日9.34元收盘价，2026-2028年市盈率(PE)估值分别为38倍、28倍、23倍 [9] 关键财务预测摘要 - 根据盈利预测表：2026E/2027E/2028E营业收入分别为43.65亿元/53.01亿元/62.14亿元，同比增长26.4%/21.4%/17.2% [11] - 2026E/2027E/2028E归母净利润分别为4.42亿元/5.96亿元/7.35亿元，同比增长42.9%/34.9%/23.4% [11] - 2026E/2027E/2028E毛利率预测分别为28.0%/28.5%/28.8% [11] - 2026E/2027E/2028E净资产收益率(ROE)预测分别为18.4%/19.9%/19.7% [11]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 公司2026年一季度实现收入90.29亿元，同比增长8.57%，归母净利润24.44亿元，同比增长10.97%，业绩符合预期 [4][6] - 公司作为调味品头部企业，品牌和渠道优势明显，成本管控和营销能力突出，在宏观需求承压下仍保持收入和利润稳步增长，市场份额持续提升 [6] - 公司未来将通过渠道和产品持续创新驱动增长，包括新零售定制模式、柔性供应链2B、海外布局等，并将食醋、料酒、调味汁等培育为新的大单品，成长确定性高 [6] - 公司已制定三年分红规划，承诺2025-2027年每年分红率不低于当年归母净利润的80% [6] 财务与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为77.54亿元、86.01亿元、94.90亿元，同比增长10.2%、10.9%、10.3% [5][6] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.33元、1.47元、1.62元 [5] - 以最新收盘价39.85元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为30倍、27倍、25倍 [6] - 一季度销售毛利率为42%，同比提升1.96个百分点，归母净利率为27.07%，同比提升0.58个百分点 [6] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为18.9%、19.6%、20.4% [5] 业务分析 - 分产品看，一季度酱油收入47.5亿元，同比增长7.48%；蚝油收入14.2亿元，同比增长4.6%；调味酱收入9.23亿元，同比增长1.12%；其他产品（主要包括料酒、醋、调味汁等）收入15.5亿元，同比增长20.32%，成长性更优 [6] - 分渠道看，一季度线下渠道收入81.5亿元，同比增长7.72%；线上收入4.99亿元，同比增长19.62%，线上增速快于线下 [6] - 一季度销售费用率为5.76%，同比下降0.15个百分点；管理费用率为2.22%，同比提高0.33个百分点，费用率保持稳定 [6] 市场与基础数据 - 报告日（2026年4月27日）收盘价为39.85元，一年内股价最高/最低为45.75元/34.83元 [1] - 市净率（PB）为5.6倍，股息率（以最近一年分红计）为3.56% [1] - 流通A股市值为2215.90亿元，总股本/流通A股为58.52亿股/55.61亿股 [1] - 截至2026年一季度末，每股净资产为7.18元，资产负债率为12.09% [1]

报告投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 公司作为调味品头部企业，品牌和渠道优势明显，成本管控和营销能力突出，2025年在宏观需求和餐饮场景承压下，仍保持了收入和利润的稳步增长，市场份额继续提升，巩固了行业头部地位 [6] - 公司未来将通过渠道和产品的持续创新驱动增长，包括新零售定制模式、柔性供应链2B、海外布局等，也逐步将食醋、料酒、调味汁等产品培育为新的大单品，具备较高的成长确定性 [6] - 公司已制定三年分红规划，承诺2025-2027年每年分红率不低于当年归母净利润的80%，加大股东回报 [6] 财务数据与业绩表现 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入90.29亿元，同比增长8.57%；实现归母净利润24.44亿元，同比增长10.97%，经营符合预期 [4] - **2025年全年业绩**：实现营业收入288.73亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润70.38亿元，同比增长11.0% [5] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为77.54亿元、86.01亿元、94.90亿元，同比增长10.2%、10.9%、10.3% [5][6] - **估值水平**：最新收盘价对应2026-2028年市盈率分别为30倍、27倍、25倍 [5][6] 分品类与分渠道表现 - **分品类收入（2026Q1）**： - 酱油收入47.5亿元，同比增长7.48%，基本盘稳定 [6] - 蚝油收入14.2亿元，同比增长4.6% [6] - 调味酱收入9.23亿元，同比增长1.12% [6] - 其他产品（主要包括料酒、醋、调味汁等）收入15.5亿元，同比增长20.32%，成长性更优 [6] - **分渠道收入（2026Q1）**： - 线下渠道收入81.5亿元，同比增长7.72% [6] - 线上渠道收入4.99亿元，同比增长19.62%，增速快于线下 [6] 盈利能力分析 - **毛利率提升**：2026年第一季度销售毛利率为42.0%，同比提升1.96个百分点，主要受益于成本下行和产品结构优化 [5][6] - **费用率稳定**：2026年第一季度销售费用率为5.76%，同比下降0.15个百分点；管理费用率为2.22%，同比提高0.33个百分点 [6] - **净利率提升**：2026年第一季度归母净利率为27.07%，同比提升0.58个百分点，主要受益于毛利率提升 [6] 关键财务指标预测 - **营业收入增长**：预测2026-2028年营业收入分别为312.23亿元、335.25亿元、357.42亿元，同比增长率分别为8.1%、7.4%、6.6% [5] - **毛利率预测**：预测2026-2028年毛利率分别为40.7%、41.3%、42.2% [5] - **净资产收益率（ROE）预测**：预测2026-2028年摊薄ROE分别为18.9%、19.6%、20.4% [5] 市场与公司基础数据 - **股价与市场数据（截至2026年4月27日）**：收盘价39.85元，一年内最高/最低价分别为45.75元/34.83元，市净率5.6倍，股息率3.56% [1] - **股本与市值**：总股本58.52亿股，流通A股55.61亿股，流通A股市值2215.90亿元 [1] - **财务基础数据（截至2026年3月31日）**：每股净资产7.18元，资产负债率12.09% [1]