中炬高新（厨邦品牌）电话会议纪要关键要点分析 一、 公司及行业概述 * 涉及公司：中炬高新，核心调味品业务为美味鲜（厨邦品牌）[1] * 涉及行业：基础调味品与复合调味品行业[12] 二、 2025年回顾与问题修复 * 2025年核心问题：渠道库存高企与终端动销不畅叠加，导致价格倒挂现象严重[3] * 问题根源： * 2024年底存在压货情况，对2025年宏观经济与终端市场预判偏乐观[3] * 疫情期间遗留的临期与周转压力未有效治理，2023年后为追求增长更依赖传统压货方式，进一步加剧问题[6] * 关键调整动作： * 启动主动去库存：实施“限量销售、限量促销”，对部分区域和产品锁单不发货，加大渠道库存清理费用投入[3] * 内部治理与体系建设：建立精细化数据管理体系（“两套表”），成立市场联盟管理委员会，推动厂商向“产品与服务提供者”转型[3] * 组织架构调整：推动历史问题出清，新设产品中心与效能中心[4] * 修复成效： * 2025年8月起趋势转好，主流大单品价格倒挂大面积收敛[3] * 至2025年末，价格倒挂仅剩浙江地区1-2只大单品[3] * **2026年1月，整体价盘基本恢复正常，仅剩1只大单品仍有倒挂**，窜货频次回归常态[3] * 渠道库存显著下降：**2026年1月底样本客户（覆盖当月总发货额76%）库存水平较2025年12月底略低**；**2026年2月底重点客户（占整体销量42%）库存倍数已降至2个月以内**[5] 三、 2026年经营目标与策略 * **整体目标**：整体收入不低于2024年水平，且要求动销质量与利润率优于往年[2] * **存量业务目标**：力争将收入规模恢复至2023年水平，但要求渠道库存与终端动销状态优于2023年[2][7] * **增量业务布局**：启动“五角星计划”，布局5个新业务方向，其中之一为餐饮模式打造[2][7] * **净利润目标**：在增量业务预算未完全明确的情况下，存量业务的净利润与净利润率目标超过2024年水平[15] * **中长期净利率展望**：美味鲜业务将对标行业标杆，通过供应链降本增效和扩大规模效应来提升净利率[16] 四、 增量业务战略规划 * **餐饮渠道（餐饮种子计划）**： * 背景：餐饮是调味品最大消费场所，但公司过往以民用为主，餐饮渠道薄弱[7] * 模式：通过“种子厨师+种子菜品+种子终端”闭环营销，聚焦各区域“家常系列”菜品提供解决方案[7][8] * 策略：以现有大商为基础共建，非主销区（如西安、成都、贵阳等）样本城市先行，主销区多品类全渠道拓展[13][14] * 组织能力：需构建具备“厨艺工程师”属性的服务能力及适配餐饮终端的组织与配送协同体系[13] * **复合调味品**： * 并购四川味之美，预计2026年3月并表，作为中式复调业务平台[2][8] * 计划在4月底前完成复调战略与2026年商业计划制定[8] * **渠道数字化**： * 与外部企业合作搭建S2B2b平台，定制“专供货盘”[2][8] * **计划3月底召开招商大会，4月订货，5月出货**[8] * **内容电商**： * 利用味之美柔性供应链，适配“小批快反”（新品测试频率可达单月4-5个）节奏，与内容电商业务结合[2][8] * **学生团餐**： * 2025年11月发布“厨邦零添加”学生团餐品牌，与“零添加技术”公司合作[9] * 2026年春节后已有部分学校上线，预计贡献“几千万”收入[9] 五、 产品与渠道策略 * **产品端动作**： * 成立产品中心，对存量核心品类向健康化、功能化方向增加细分[11] * 补充区域性大单品：通过并购（如味之美补齐川渝风味）、代工（如北方酱类）与自研方式丰富产品组合[11] * **渠道治理与转型**： * 成立市场联盟管理委员会，授权经销商主导本地价格、库存管理与新品建议，厂家向“平台搭建者与服务支持者”转型[2][3][17] * **计划3月底、春糖会前召开第一次全国市场联盟管理委员会会议**[17] * **商超渠道应对**： * 积极配合NKA/KA调改，推进定制化合作（如沃尔玛定制蚝油与料酒，但毛利率较低）[14] * 加大三四线及下沉市场的区域小超市覆盖，依靠经销商体系推进[14] * 通过精细化数据分析，在主销区识别终端覆盖空白、恢复异常终端动销、补充品类，以“增加品类+提升终端网点覆盖”推动增长[14] 六、 供应链、成本与激励机制 * **供应链与降本增效**： * 新设效能中心，横向推动供应链降本[2][4] * 系统性优化材料采购、生产工艺、包装物与原材料采购标准[13] * **预计2026年黄豆、味精等主要原材料价格温和上涨，但力争通过管理改进维持毛利率稳定**[13] * **激励机制优化**： * **拟于2026年重启股权激励，利用400多万股库存股**[2][19] * 推进前提是政府国资股东侧完成过会[19] * 同步优化覆盖中基层员工的激励机制，建立多元化激励体系，并设置专项激励与超额利润分享机制[19] 七、 行业竞争格局与市场观察 * **竞争格局**：基础调味品领域中小企业可能承压退出，但广深区域本就是头部品牌（海天、厨邦、李锦记等）强势市场，份额变化主要在头部品牌间分配[12] * **市场变化**：部分地方性小品牌因核心客群老化、年轻消费者倾向选择大品牌，市场容量萎缩，经营压力突出（如浙江、四川等地）[12] * **消费趋势**：清洁标签、减盐、健康化等趋势在一二线城市NKA大卖场显著，但在三四五线城市尚不明显，仍存在增长机会[14] 八、 其他关键信息 * **渠道库存健康水平**：公司认为调味品销售周期约为3个月，因此**2倍、2倍多的库存属于较理想且相对正常的状态**[5] * **经销商盈利水平**：当前经销商端整体平均利润大致在**7个点到8个点区间**，处于可盈利、相对正常状态[7] * **并购详情**：收购四川味之美的估值约为**10倍至12倍PE区间**[18] * **商超渠道表现**：永辉系统2025年关店率“好像”约40%，公司在该系统销量下滑幅度与永辉整体下滑基本一致[14]

核心观点 - 公司成功通过国际权威食品安全管理体系BRCGS FOOD与IFS FOOD的认证复审，标志着其食品安全管理达到国际先进水平，并持续保持双高标准合规 [1][5] 认证与审核详情 - 公司获得由SGS（瑞士通用公证行）颁发的BRCGS FOOD认证，证书编号CN20/30532，审核日期为2025年11月17日，证书有效期至2027年1月21日，达到的等级为A级 [2] - SGS United Kingdom Ltd作为IFS认证机构，确认公司符合IFS食品第8版标准，工厂代码为71659 [3] - 本次审核覆盖公司核心生产基地及酱油、醋、料酒等主流调味品产品线，审核范围包括酱油的蒸煮、制曲、发酵、压榨、配制和高温瞬时灭菌，醋的醋酸菌培养、发酵、配制和瞬时高温灭菌，以及料酒的大米粉碎、液化、糖化、发酵和瞬时高温灭菌，所有产品包装于玻璃瓶、塑料瓶或塑料袋中 [2][3] - 审核范围明确排除了酱油粉、调味酱、蚝油、芝麻油和焦糖色等产品 [2][3] - BRCGS与IFS认证是全球公认的食品安全管理体系“黄金标准” [5] 质量管理体系与标准 - 公司构建了大数据品控与供应链全链路管控的完备质量体系，将对标BRCGS、IFS标准构建的质量网络覆盖“原料-发酵-检测-仓储-交付”全流程，实现了从原料种植到成品出厂的全流程风险可控、可追溯、可验证 [5] - 公司已获得ISO 9001、FSSC 22000、BRC、IFS四大食品安全质量体系认证，并获得中国调味品行业首个清洁标签产品0级认证 [10] - 公司持续对标国际顶尖标准，旨在为消费者提供“从田间到舌尖”的全链条品质守护 [10] 原料与生产管控措施 - 在原料端执行供应商资质审核、原料出厂检验、到货实验室复检的“三重筛查”，对产地、种植环境、仓储运输层层把关 [7] - 仅大豆原料便需通过蛋白质含量、颗粒饱满度等200余项指标检测，以确保非转基因大豆、小麦等核心原料品质达标 [7] - 公司在食品安全管控中强化“主动预防”风险思维，对原料、辅料、包材、成品等物料进行风险监测 [7] - 公司检测中心配有各类试验仪器100余台（套），对生产原料、半成品及成品开展各项指标检测，并定期抽样送检第三方机构，系统化管控每一个潜在风险环节 [7][8] 审核覆盖范围与验证 - SGS的审核对原料采购、生产加工、成品检验、仓储物流等全产业链环节逐一核查，全面验证各项控制措施的科学性与有效性 [5]

行业与产品标准 - 本次比较试验依据行业标准SB/T 10416—2007《调味料酒》对8款料酒样品进行测试[3] - 测试指标包括酒精度、氨基酸态氮、总酸3项理化指标和二氧化硫1项安全指标[3] - 料酒的酒精度行业标准要求为≥10.0%vol，主要作用是去腥提香、促进风味融合[4] - 氨基酸态氮的测试标准要求为≥0.2克/升，该指标反映料酒的发酵程度和鲜味水平[5] - 总酸指标的标准要求为≤5.0克/升，该指标能平衡风味、去腥增鲜并抑制微生物生长[6] 产品测试结果 - 测试结果显示，8款样品中2款表现优秀获五星，3款表现较好获四星半，3款表现良好获四星[3] - 所有8款样品的酒精度测试结果均符合≥10.0%vol的标准要求，其中护国牌浓香料酒酒精度为16.0%vol表现优秀[4] - 所有样品氨基酸态氮含量均满足≥0.2克/升的标准，其中海天0金标料酒和护国牌浓香料酒达到0.50克/升，远高于标准要求[5] - 所有样品的总酸指标均控制在≤5.0克/升的标准范围内，但存在一定差异[6] - 在安全指标方面，8款料酒样品均未检出二氧化硫，表明产品未使用含硫防腐剂[6] 公司产品表现 - 参与测试的样品包括护国牌浓香料酒、味事达葱姜料酒、海天0金标料酒、鲁花零添加料酒、千禾葱姜料酒、老才臣葱姜料酒、恒顺料酒、老恒和葱姜料酒共8款[3] - 样品价格区间从2.8元至9.9元不等[3] - 护国牌浓香料酒在酒精度指标上表现优秀，达到16.0%vol[4] - 海天0金标料酒和护国牌浓香料酒在氨基酸态氮指标上表现突出，均达到0.50克/升[5] 消费与产品选择 - 消费者选购时应查看产品标签，选择标识齐全的产品，包括生产厂家、配料表、执行标准号及生产日期[7] - 建议优先选择配料表简洁的产品[7] - 应根据不同烹饪场景选择料酒，烹饪红烧、炖肉宜选择酒精度较高、香气浓郁的产品，日常小炒可根据口味选择葱姜味等特色料酒[7] - 产品开封后应密封冷藏并尽量在3个月内用完，避免高温暴晒导致品质下降[7]

文章核心观点 - 浏阳市通过“共享计划”长株潭好物乐购汇活动 集中展示其食品制造业的丰富产品矩阵 从传统风味特产到现代预制菜及品牌严选平台 体现了“浏阳制造”从原材料、加工到品牌建设的完整产业链实力 旨在提升区域品牌形象并拓展市场 [1][9] 浏阳传统风味食品与农产品加工 - 多家公司专注于利用本地食材和古法工艺生产具地方风味的佐餐食品 如湖南道吾山食品有限公司的下饭菜 湖南德旺农业科技发展有限公司的晒辣椒与外婆菜 浏阳市湘食佬农业开发有限公司的酸菜小笋 以及湖南湘诺食品有限公司的油焖烟笋和鸡汁脆笋 [2] - 浏阳市田希农业科技有限公司提供红薯粉条与粉皮等家常宴席百搭食材 [2] - 湖南浏小粒品牌运营管理有限公司将酸枣、辣椒酱等农产品精制成文化礼品 湖南至善食品有限公司生产霉豆腐与糯米酒 湖南绳墨食品科技有限公司提供腊制品 [2] - 浏阳市源茂调味食品厂生产豆豉、白醋与料酒等基础调味品 其豆豉以颗粒饱满和豉香醇厚为特点 [4] 现代食品解决方案：预制菜与方便食品 - 湖南新聪厨食品有限公司作为预制菜湘企代表 通过标准化生产和锁鲜技术提供扣肉、牛三鲜、雪花丸子等产品 简化家庭烹饪工序 [5] - 浏阳市两型产业园名厨食品厂提供预煮猪大肠、钢盆鱿鱼、去骨猪脚粒等特色速冻食品 将餐馆级菜肴带入家庭厨房 [5] - 浏阳市笑哈哈食品厂供应速冻包子、饺子、烧麦 湖南乡到家食品有限公司提供各类面食 湖南山羊叔叔食品科技有限公司生产蛋糕与吐司 满足春节早餐和点心需求 [5] 饮品与配套产业 - 湖南奥斯利食品科技有限公司提供香柚系列饮品 长沙市铭全食品有限公司提供儿童奶饮料 作为年餐桌饮品的补充 [7] 区域品牌化与产业平台建设 - “金阳好物”是浏阳经开区打造的严选平台 汇聚了园区内20多家知名企业 通过建立严格的选品与质量追溯体系 为“浏阳制造”提供统一的品质背书和品牌化推动 [9]

公司业务与经营背景 - 公司专业从事高品质酱油、食醋、料酒、蚝油等调味品的研发、生产和销售 [3] - 公司主要原材料为大豆、小麦和白糖等农副产品 [3] - 农副产品价格受种植面积、气候条件、市场供求及国际期货市场价格等因素影响，长期以来波动频繁 [3] 期货套期保值业务概述 - 公司开展期货套期保值业务旨在规避主要原材料价格波动对公司经营的影响，控制原材料价格波动风险，保证产品成本的相对稳定和竞争优势 [3] - 公司进行原材料的期货套期保值业务，可规避原材料价格大幅度波动给公司经营带来的不利影响，有效管理价格大幅波动的风险 [3] - 该业务不以投机、套利为目的 [3] 交易具体安排 - 预计动用的交易保证金上限不超过2,000万元人民币 [4] - 任一交易日持有的最高合约价值不超过2亿元人民币 [4] - 上述资金额度在期限内可循环使用 [4] - 交易资金来源为公司的自有资金，不涉及募集资金 [5] - 交易场所为境内商品期货交易所 [6] - 交易品种为商品期货交易所挂牌交易的与公司生产经营有直接关系的大豆、小麦和白糖等商品的期货合约 [6] - 交易期限为自董事会审议通过之日起12个月内 [6] 审议与授权程序 - 公司于2025年12月25日召开董事会审计委员会会议，审议通过本事项并同意提交公司董事会审议 [9] - 公司于2025年12月29日召开第五届董事会第八次会议，审议通过本事项 [9] - 本事项无需提交公司股东会批准 [9] - 董事会同意授权公司管理层在额度范围内行使该项决策并签署相关合同文件 [6][25] 相关制度与报告 - 董事会审议并通过了《关于修订〈千禾味业食品股份有限公司期货套期保值业务管理制度〉的议案》 [19] - 董事会审议并通过了《关于审议〈关于开展期货套期保值业务的可行性分析报告〉的议案》 [22] - 董事会审议并通过了《关于开展期货套期保值业务的议案》 [25] - 所有议案表决结果均为同意9票，反对0票，弃权0票 [20][23][26] 会计处理 - 公司将根据《企业会计准则第22号—金融工具确认和计量》《企业会计准则第24号—套期会计》《企业会计准则第37号—金融工具列报》《企业会计准则第39号—公允价值计量》等相关规定及其指南，对期货套期保值业务进行相应的会计处理 [15]

公司产能升级计划 - 优化产线布局，推动产线自动化智能化升级 [1] - 加快能源中心建设，提升冷冻、空压、锅炉、污水、给水等设备自动化程度 [1] - 实现能源数据自动化采集 [1] 公司品牌营销策略 - 树立石库门“国际化”、金色年华“国潮化”、和酒“国学化”的品牌形象 [1] - 聚焦抖音与视频号核心阵地，实现品牌声量与销售转化双向赋能 [1] - 推动OEM定制业务，相关产品已顺利进驻奥乐齐、京东、清美、叮咚等主流零售与电商平台 [1] 公司产品与市场布局 - 布局料酒赛道，在稳固基本盘的基础上，切入中高端瓶装料酒市场 [1]

抽检总体情况 - 中山市市场监督管理局于2025年12月17日发布了2025年第53期食品监督抽检信息通告 [2] - 本次抽检覆盖餐饮食品、调味品、方便食品、糕点、可可及焙烤咖啡产品、食用农产品和饮料共七大类食品 [2] - 总计抽检214批次样品，其中合格样品206批次，不合格样品8批次，整体合格率为96.3% [2] 餐饮食品不合格详情 - **中山市火炬开发区濠头布拉汤面店** 使用的“汤碗”被检出大肠菌群，检验结果为“检出/50cm²”，标准规定为“不得检出” [2] - **中山市小榄镇兴酷餐饮店** 销售的“南瓜馒头”被检出糖精钠和甜蜜素，检验结果分别为0.0156g/kg和0.121g/kg，标准规定为“不得使用” [2] 调味品不合格详情 - **中山市晋廷塑胶五金制品有限公司** 销售的、标称 **东莞市万江润味食品有限公司** 生产的“料酒”（420ml/瓶）被检出苯甲酸及其钠盐，检验结果为0.437g/kg，标准规定为“不得使用” [2][3] 食用农产品不合格详情 - **中山市石岐区悦来百菜园农产品店** 销售的“本地老姜”被检出镉含量超标，检验结果为0.148mg/kg，标准值为≤0.1mg/kg [3] - **中山市火炬开发区桂中蔬菜档** 销售的“辣椒”被检出镉含量超标，检验结果为0.0967mg/kg，标准值为≤0.05mg/kg [3] - **中山市南朗镇梁章祥海鲜档** 销售的“黄骨鱼（淡水鱼）”被检出孔雀石绿，检验结果为6.97µg/kg，标准规定为“不得检出” [3] - **中山市东凤镇陈镇光海鲜档** 销售的“九节虾（海虾）”被检出恩诺沙星超标，检验结果为334µg/kg，标准值为≤100µg/kg [3] 饮料不合格详情 - **中山市五桂山寻道健康科技产业（中山）有限公司** 生产的“臻膳常康（固体饮料）”（(20g×14包)/袋）被检出菌落总数和大肠菌群超标 [3] - 菌落总数检验结果为：1.8×10⁴, 2.2×10⁴, 2.8×10⁴, 2.9×10⁴, 1.9×10⁴ CFU/g，不符合标准“n=5,c=2,m=10⁴CFU/g,M=5×10⁴CFU/g”的要求 [3][4] - 大肠菌群检验结果为：1.5×10⁴, 1.5×10⁴, 1.6×10⁴, <10, <10 CFU/g，不符合标准“n=5,c=2,m=10CFU/g,M=10²CFU/g”的要求 [3][4]

股价与交易表现 - 12月22日盘中股价上涨2.00%，报10.20元/股，总市值135.98亿元 [1] - 当日成交额1.63亿元，换手率1.31% [1] - 今年以来股价累计上涨15.20%，近5个交易日上涨10.87%，近20日上涨8.17%，近60日上涨14.71% [1] 资金流向 - 12月22日主力资金净流出184.07万元 [1] - 特大单买入312.84万元（占比1.91%），卖出937.06万元（占比5.73%） [1] - 大单买入2650.30万元（占比16.21%），卖出2210.16万元（占比13.52%） [1] 公司基本情况 - 公司全称为千禾味业食品股份有限公司，位于四川省眉山市，成立于1996年1月31日，于2016年3月7日上市 [1] - 主营业务为高品质酱油、食醋、料酒等调味品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：酱油84.12%，食醋15.88% [1] - 所属申万行业为食品饮料-调味发酵品Ⅱ-调味发酵品Ⅲ，所属概念板块包括调味品、中盘、融资融券、QFII持股、高派息等 [1] 股东与股权结构 - 截至9月30日，股东户数为7.37万户，较上期减少6.82% [2] - 截至9月30日，人均流通股为13050股，较上期增加7.32% [2] - 截至9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股623.38万股，较上期增加106.59万股 [3] - 截至9月30日，南方中证1000ETF（512100）为第九大流通股东，持股469.67万股，较上期减少6.53万股 [3] - 截至9月30日，大成高鑫股票A（000628）退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入19.87亿元，同比减少13.17% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润2.60亿元，同比减少26.13% [2] 分红历史 - A股上市后累计派发现金红利15.85亿元 [3] - 近三年累计派发现金红利12.33亿元 [3]

公司分红与财务状况 - 公司拟派发17.54亿元（含税）特别分红，并承诺2025至2027年度每年现金分红比例不低于当年归母净利润的80% [1][2] - 加上2025年上半年已实施的15.19亿元分红，公司2025年累计分红将达32.73亿元（含税），占前三季度归母净利润的61.50% [1][2] - 公司2025年前三季度营收216.28亿元，同比增长6.02%，归母净利润53.22亿元，同比增长10.54% [1][3] - 截至三季度末，公司货币资金高达224.76亿元，资产负债率仅为15.38% [1][3] - 自2014年上市以来，公司股利支付率多年超60%，2024年已升至75.24% [2] 经营业绩与挑战 - 2025年第三季度，公司营收同比增长2.48%，归母净利润同比增长3.40%，增速均较上半年显著收窄 [4] - 作为核心支柱的酱油业务，第三季度收入增速仅为4.9%，较上半年的9.2%近乎腰斩，创下连续两个季度增速低于5%的首次纪录 [4] 渠道与产品转型 - 公司重点发力社区零售和线上直播等C端场景，2025年前三季度线上渠道收入达12.45亿元，同比增长32.11% [5] - 2025年第三季度线上收入4.03亿元，同比增长19.76% [5] - 公司优化经销商体系，上线信息化系统实现渠道库存监控与数字化管理 [5] - 公司加大零添加、减盐等健康系列产品研发投入，其增速远超传统品类 [5] - 公司聚焦核心品类延伸，做大醋、料酒等潜力品类，开发复调产品 [6] 全球化战略布局 - 公司于2025年6月完成港股上市，募集资金总额达100.10亿港元，其中约20%专项用于海外市场拓展 [6] - 公司在印尼的生产基地已启动建设，预计年内投产，投产后产品输送至东南亚市场的运输周期将从45天缩短至7天以内 [6] - 欧洲基地计划于2028年落地，泰国、越南等地的本地化生产调研也在同步推进 [6] - 当前公司海外收入占比不足5%，管理层表示当前海外布局重在长期，投入聚焦团队搭建、渠道测试与品牌培育 [6]

股价与交易表现 - 12月19日盘中股价上涨2.09%，报9.79元/股，总市值130.51亿元，成交额1.30亿元，换手率1.09% [1] - 当日主力资金净流入1560.27万元，特大单净买入170.18万元，大单净买入1390.09万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨10.57%，近5个交易日上涨6.41%，近20日上涨3.60%，近60日上涨10.47% [1] 公司基本概况 - 公司全称为千禾味业食品股份有限公司，位于四川省眉山市，成立于1996年1月31日，于2016年3月7日上市 [1] - 主营业务为高品质酱油、食醋、料酒等调味品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：酱油84.12%，食醋15.88% [1] - 公司所属申万行业为食品饮料-调味发酵品Ⅱ-调味发酵品Ⅲ，概念板块包括调味品、中盘、融资融券、QFII持股、高派息等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为7.37万户，较上期减少6.82%，人均流通股13050股，较上期增加7.32% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股623.38万股，较上期增加106.59万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第九大流通股东，持股469.67万股，较上期减少6.53万股，大成高鑫股票A（000628）退出十大流通股东之列 [3] 财务与经营业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入19.87亿元，同比减少13.17% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润2.60亿元，同比减少26.13% [2] 分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利15.85亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利12.33亿元 [3]