（股份代號：3288） 董事會會議召開日期 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚 賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 FOSHAN HAITIAN FLAVOURING AND FOOD COMPANY LTD. 佛山市海天調味食品股份有限公司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 佛山市海天調味食品股份有限公司（「本公司」）董事會（「董事會」）謹此宣佈，董 事會會議將於2026年3月26日（星期四）舉行，藉以（其中包括）審議及批准本公司 及其附屬公司截至2025年12月31日止年度之年度業績及其發佈，並考慮派發末期 股息（如有）。 佛山市海天調味食品股份有限公司 董事會 香港，2026年3月16日 於本公告日期，董事會成員包括：(i)執行董事程雪女士、管江華先生、黃文彪 先生、文志州先生、廖長輝先生及代文先生；及(ii)獨立非執行董事張科春先生、 屈文洲先生及丁邦清先生。 ...

会议信息 - 董事会会议将于2026年3月26日举行[3] - 会议将审议及批准2025年度业绩及发布[3] - 会议将考虑派发末期股息（如有）[3] 人员信息 - 截至2026年3月16日有6名执行董事[5] - 截至2026年3月16日有3名独立非执行董事[5]

海天味业电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 涉及的行业：**调味品行业**[2][3] * 涉及的公司：**海天味业**[1] 以及竞争对手**安井、益海**[2][5] 核心观点与论据 1. 2026年经营与业绩展望 * **收入增长目标与预期**：公司设定的2026年收入增长目标约为18%[3] 分析师判断公司收入有望实现**超预期的双位数增长，达到10%左右**[3] * **利润增长预期**：2026年利润增速预计在**13%-14%**之间，对应**净利润约79.9亿元**[2][3] 利润增速因成本红利及降本增效将快于收入增速[2] * **业绩回顾**：回顾2025年，预计公司实现约**6%的收入增长**和约**10%的利润增长**[3] 2. 餐饮渠道显著复苏 * **增速大幅提升**：2026年1-2月餐饮渠道**出货增速升至12%**，动销增速约12%[2] 而2025年全年餐饮端业务增速仅为**2-3%**[4] * **增长动因**：主要得益于**2025年的低基数**，以及2026年以来**消费者外出就餐意愿的复苏**[5] 餐饮渠道经销商反馈缺货和补货节奏均早于2025年[4] * **季度展望**：预计2026年第一季度公司整体发货增速能接近全年**8%**左右的增长目标[5] 若餐饮复苏趋势延续，全年收入增速有望超越既定目标[5] 3. 产品结构与创新重点 * **核心品类表现**： * **蚝油**：受益餐饮复苏，在2026年春节期间已快速恢复至**双位数以上**的增长，其**70%**的销售集中在餐饮端[2][7] * **酱油和酱类**：在1-2月份的增速约为**10%**，与公司整体发货增速基本持平[7] * **料酒**：在中小品类中表现良好，维持着**15%以上**的增长[7] * **产品创新重点**：公司推广重心正从前两年的“0添加”系列转向**“薄盐”或“减盐”系列**[2][7] 2025年，薄盐系列产品增速迅猛，**单品规模已达数亿元级别**，有望成为新一代大单品系列[2][7] 4. 成本与毛利率分析 * **原材料成本压力可控**：2026年第一季度，**大豆采购价同比有5-8%的涨幅**，但同期**白糖价格同比有双位数以上的下降**[8] 两者在成本结构中占比均约为20%，综合来看当前原材料成本同比没有压力[8] * **成本红利**：2026年上半年确认的营业成本对应的是2025年下半年的原材料采购价，当时**大豆、白糖以及PET、玻璃等包材的价格同比均为下降**，将带来价格红利[9] * **降本增效措施**：通过AI大豆识别提升采购效率，并将**黄豆蛋白转化率提升至80%以上**，远高于行业60%-70%的平均水平[9] * **毛利率趋势**：综合成本端的红利，**2026年毛利率有望持续提升**[2] 5. 行业竞争格局与市场份额 * **价格战趋缓**：随着2026年餐饮行业客单价企稳改善，预计将带动餐饮供应链的价格战有所缓解[5] 这一趋势已在速冻和复合调味品领域有所体现，例如**安井、益海等企业自2025年下半年起已开始收缩促销甚至提价**[2][5] * **份额提升潜力**：当低价竞争压力减弱后，海天味业凭借其**卓越的市场运营能力和费用投入效率**，将有能力在餐饮端实现份额的进一步提升[6] 预计从一到两年的维度看，公司在餐饮渠道的份额有望持续提升[5] 6. 估值与投资逻辑 * **当前估值水平**：基于2026年业绩预测，公司**A股估值约为26-27倍**，**港股估值约为22倍**[2][3] * **估值修复逻辑**：核心催化剂在于**超预期的业绩表现**[10] 一旦餐饮端复苏带动公司收入增速超预期，**A股估值可能从当前的27倍向35倍以上修复**[2][10] 由于港股估值已跌至22倍左右，在业绩向上加速阶段，**港股的估值反弹弹性可能相对更大**[2][10] * **核心投资逻辑**：经营层面出现改善，主要受益于**餐饮端的加速复苏**[3] 公司近两年市场份额持续提升，兼具**行业复苏带来的β收益与自身经营改善带来的α收益**[3] 作为行业龙头，有望成为长线配置型资金进入消费板块时的首选标的[3] 其他重要内容 * **家庭端表现**：2025年，公司家庭端增速达到**8-10%**，显示出α收益更多体现在零售端[4] * **区域经销商案例**：以华中地区某调味品经销商为例，其1-2月餐饮端出货增速**超过20%**，3月份增速回落后仍保持在**10%以上**，高于其全年8%的任务目标[5]

核心观点 - 报告从股息率视角分析食品饮料行业，核心观点认为调味品板块股息率持续提升，且业绩兼具成长性和确定性，在当前红利资产配置思路下投资价值凸显[1][5] --- 一、 食品饮料行业股息率与分红率分析 - 截至2026年3月14日，食品饮料板块股息率TTM为**3.6%**，在申万二级行业中排名第2位，显著高于全部A股**1.6%** 的股息率水平[5][12] - 2024年食品饮料板块分红率达**73.0%**，在行业中排名第9位，同样高于全部A股**44.9%** 的平均分红率[5][12] - 细分板块看，乳品、白酒、肉制品、调味品股息率TTM相对较高，分别为**4.4%**、**4.0%**、**3.9%** 和**3.1%**[5][14] - 2024年调味品板块分红率为**68.6%**，虽持续提升，但较其他板块**80%以上**的水平仍有较大提升空间[5][14] 二、 调味品板块投资价值 - 基于海天味业、天味食品等公司的三年分红规划，预计2025年后调味品板块分红率将继续提升[5][21] - 测算显示，颐海国际(H)、海天味业(H)、天味食品(A)的2025年报预测股息率分别可达**5.6%**、**4.4%** 和**4.3%**[5][21][22] - 调味品公司ROE较高且稳定，以海天味业为例，过去ROE基本处于**20%以上**，未来伴随净利率和周转率回升，ROE有望修复[5][25] - 参考美日市场定价逻辑，净利润增速**10%以上**的公司通常对应更高的PE估值，而多数调味品公司2025-2027年的业绩增速预期在**10%以上**，成长性优于啤酒和乳制品板块[5][29][33] - 核心推荐公司：海天味业(A/H)、天味食品、颐海国际[5] 三、 行业数据与市场表现追踪 - 本周（3.10-3.14）食品饮料板块涨跌幅为**+0.9%**，在申万一级31个行业中排名第13位，跑输沪深300指数**0.3**个百分点[5][36] - 子板块中，啤酒和肉制品涨幅靠前，分别为**+2.1%** 和**+2.0%**；软饮料和预加工食品跌幅靠后，分别为**1.8%** 和**2.3%**[5][36] - 截至3月13日，食品饮料板块PE-TTM为**20.8X**，相对沪深300的估值倍数为**1.46**倍；白酒板块PE-TTM为**18.1X**，相对估值倍数为**1.27**倍[5][52] - 白酒批价方面，截至3月13日，散瓶飞天茅台批价**1570元**，较3月8日下降**100元**；整箱飞天茅台批价**1590元**，下降**110元**；普五批价**810元**，持平；国窖1573批价**845元**，下降**5元**[5][57] 四、 投资建议 - **白酒板块**：历经四年调整，2026年有望迎来新一轮发展周期，核心推荐泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒[5][78] - **大众品板块**：2025年部分子赛道已企稳，2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品与新渠道带来的个股机会，核心推荐安井食品、天味食品、燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、新乳业、立高食品、盐津铺子、千禾味业[5][78]

海天味业电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的公司与行业 * 公司：海天味业 [1] * 行业：调味品行业，具体包括基础调味品（如酱油）和复合调味料（复调） [3][7] 二、 核心观点与论据 1. 核心投资观点与市场预期差 * 市场对海天味业的预期差在于低估了公司自2023年起在内部经营与外部商业模式上的系统性变革 [3] * 变革成效正从量变走向质变，随着餐饮需求边际改善，有望体现为业绩起色 [4] * 预计公司2025~2027年归母净利润同比增长分别为11%、12%和12% [4] * 预计2025-2027年归母净利润增速为11%-12% [3] * 港股海天约21倍PE，较A股约26倍PE具备更高性价比 [3][4] 2. 过往周期回顾与改革动因 * 2020~2022年核心矛盾在于渠道库存显著抬升叠加动销受扰 [5] * 2021年一季度样本市场库存升至约4个月，显著高于正常约2个月的水平 [5] * 2021年公司引领行业提价，进一步推高库存 [5] * 2022年10月，“海克斯科技与狠活”事件对动销造成较大冲击 [5] * 库存与动销问题叠加，促使公司自2023年开始进行全面调整，转向以用户体验优先、围绕下游真实需求进行顶层设计 [5] 3. 组织与渠道调整及成效 * 组织层面核心调整是“权限下放”：自2024年开始，公司将销售决策权从总部下放至省区 [6] * 渠道端“加法与减法并行”：精简不符合中长期战略的经销商，同时引入更专业的餐饮经销商 [6] * 调整效果：渠道库存自2023年三季度起降至2个月及以内的合理水平 [3][6] * 调整效果：收入端自2024年一季度起重新回归增长轨道 [3][6] 4. 餐饮渠道（To B）改革：“定制化餐调/餐饮解决方案” * 餐饮渠道占调味品终端消费结构约45% [6] * 公司对餐饮客户进行三层分级管理 [6] * **头部高端餐饮客户**：2024年加大营销触达（如赞助综艺《一饭封神》），强化厨师端认知，成效明显 [6] * **一般连锁客户**：推动“定制化餐调”改革，提供柔性生产与定制化服务 [6] * 组织权限下放后，从挖掘定制需求到提供样品的流程最快可在3天完成 [3][6] * **街边小餐饮**：以极致性价比与业内最全SKU适配需求 [6] 5. 复合调味料（复调）业务：“场景绑定”商业模式 * 传统复调行业痛点：“多而杂、难出大单品”，CR5仅16%，最大公司太太乐市占率约4% [7] * 公司推进“烹饪场景绑定式复调”，以突破单一菜品局限 [7] * 2024年率先推出“凉拌汁”单品，绑定凉拌菜使用场景 [3][7] * 凉拌汁2024年推出首年即实现约5亿元规模并快速放量，表现显著快于公司历史上部分酱油新品成长节奏 [3][7] 6. 新一轮提价潮的判断与影响机制 * 提价判断依据一：**成本上行压力**。豆油价格出现超预期上涨，大豆、PET等存在超预期上行风险 [3][8] * 提价判断依据二：**时间窗口**。行业距离上一轮提价潮已过去约4~5年 [3][8] * 提价判断依据三：**政策环境**。两会提出2026年要推动CPI回升，调味品历史上较难跑输CPI [8] * 提价效果取决于时点：若在渠道库存较低且需求较好的阶段提价，有利于实现量价齐升并增厚利润 [8] * 复盘历史：2016年提价效果佳（渠道库存低、需求好）；2021年提价效果一般（成本驱动被动提价、渠道库存高、需求走弱） [8] * 当前优势：相较2021年，当前渠道库存控制更为合理 [9] 三、 其他重要内容 * 产品端，公司推动高端化与健康化，重点推进“博弈”“零添加”等产品方向 [6] * 公司2022年以来经销商数量逐步减少 [6] * 公司在餐饮客户总部密集地区（如上海）建设产业应用研究院以更快响应需求 [6] * 公司正积极培育其他场景绑定式复调产品，如白灼汁等 [7] * 传统复合调味料行业2019~2024年增速约8% [7]

股份与股本情况 - 截至2026年2月底，H股法定/注册股份291,224,400股，股本291,224,400元，本月无增减[1] - 截至2026年2月底，A股法定/注册股份5,560,600,544股，股本5,560,600,544元，本月无增减[1] - 2026年2月底法定/注册股本总额为5,851,824,944元[1] 已发行股份情况 - 截至2026年2月底，H股已发行股份291,224,400股，无库存股，本月无增减[2] - 截至2026年2月底，A股已发行股份5,555,311,053股，库存股5,289,491股，本月无增减[2] 公众持股量与市值 - 截至2026年2月底，H股公众持股量占比4.98%，市值9,609,407,629港元[2]

股份与股本 - 截至2026年2月底，H股法定/注册股份291,224,400股，股本291,224,400元人民币[1] - 截至2026年2月底，A股法定/注册股份5,560,600,544股，股本5,560,600,544元人民币[1] - 2026年2月，H股和A股法定/注册股本均无增减[1] 已发行股份 - 截至2026年2月底，H股已发行股份291,224,400股，库存股份0股[2] - 截至2026年2月底，A股已发行股份5,555,311,053股，库存股份5,289,491股[2] - 2026年2月，H股和A股已发行及库存股份数目均无增减[2] 公众持股量 - 截至2026年2月底，H股公众持股量占比4.98%，市值9,609,407,629港元[2] - H股公众持股量市值门槛为10亿港元[2]

投资评级与核心观点 - 报告对海天味业给予“增持”评级，并下调目标价至43.88元（前值为46.04元）[5][15] - 报告核心观点认为，引领“餐饮解决方案”及“复调”商业模式并举将保障公司中长期超额收益，同时预计新一轮提价潮即将到来，公司有望实现“量价齐升”[2][11] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年EPS预测为1.20元、1.35元和1.51元，同比分别增长11.1%、12.4%和11.8%[11][15] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为287.97亿元、319.90亿元和356.52亿元，同比分别增长7.0%、11.1%和11.4%[4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为70.51亿元、79.22亿元和88.60亿元，同比分别增长11.1%、12.4%和11.8%[4] - 估值参考恒顺醋业、金龙鱼及天味食品，给予公司2026年32.5倍市盈率[11][15][16] 历史复盘与改革成效 - 2020-2023年，公司受疫情终端备货加强、提价导致渠道库存高企及“海克斯事件”冲击，经历了累库存到去库存的完整调整周期[11][17] - 2023年起公司开启全面改革，确立“用户需求导向”，对内进行组织架构调整、费用权限下放及激励考核优化，对外推动产品健康化/高端化升级并大力发展醋/料酒新品[11][19] - 渠道端精简实力较弱经销商，同时招募餐饮专业经销商，经销商数量从2021年的7430家下降至2025年三季度末的6726家[19] - 在一系列改革下，2024年公司重回增长正轨，经销商户均创收同比增速达到10.6%，创2019年以来新高[19][23] 未来展望：商业模式变革与提价预期 - **餐饮解决方案变革**：针对餐饮需求碎片化及连锁化率提升（从2018年的12%提升至2024年的23%），公司推动定制餐调业务改革，通过组织调整和招募专业经销商满足个性化需求，有望在餐饮渠道实现超额收益[11][27][29][31] - **复合调味料变革**：针对传统复调难出大单品的痛点，公司创新推出“场景绑定式”复调，已培育出“凉拌汁”大单品，未来有望依托产品、渠道和品牌壁垒培育出真正的复调大单品[11][33][35] - **新一轮提价预期**：当前大宗商品价格进入上行区间，且距离上一轮行业提价潮（2021年）已过去5年，按照行业4-5年一轮提价潮的惯例，新一轮提价渐行渐近，若在渠道库存低、市场需求好的时点提价，有望实现报表端“量价齐升”和“利润增厚”[11][36][38]

核心观点 - 广发证券认为海天味业当前估值合理，未来ROE提升将驱动其PB估值上升，并给予A/H股“买入”评级 [1] 估值分析 - 海天味业经历了从成长股高估值到调整后估值回落，再到基本面回升估值企稳的过程 [1] - 参考日美龙头公司，在海天净利润增速10%以上的阶段，其当前估值水平合理 [1] - 未来公司ROE回升将推动其PB估值提升 [1] - 预计公司PE估值有望在25至30倍区间内波动 [1] - 参考日美龙头，海天味业的PE合理估值区间为25至30倍 [1] - 给予公司2026年A股30倍PE估值，对应合理价值为40.15元人民币/股 [1] - 参考当前H股对A股的溢价率，H股合理价值为38.45港元/股 [1] 投资价值与市场结构 - 海天味业在大众消费品行业中具有较高的ROE、较强的稳定性，且市场预期其ROE将回升 [1] - 公司业绩增速越快，其获得的估值水平也倾向于更高 [1] - 公司增长确定性高，在高分红政策下，其配置价值凸显 [1] - 过去公司股价主要由外资定价，当前公募基金持股比例在提升，保险资产管理机构的配置空间较大 [1]

投资评级与目标价 - 报告对海天味业的投资评级为“增持” [1] - 报告将海天味业的目标价由41港元轻微下调至40港元 [1] 核心观点与业绩预测 - 报告将海天味业2025至2027年各年收入预测分别下调1% [1] - 报告将海天味业2025至2027年各年盈利预测分别下调约3% [1] - 报告预计宏观经济的逐步复苏和管线扩张将支撑海天味业在2026年和2027年实现高单位数的收入和盈利增长 [1] 近期业绩与市场环境 - 报告将海天味业去年第四季收入预测由高单位数下调至中单位数 [1] - 下调预测的主要原因是宏观经济放缓及餐饮需求疲弱 [1]