仙鹤股份电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的公司与行业 * 公司为**仙鹤股份**，主营业务为特种纸[1] * 行业为**特种纸行业**，并提及大宗纸行业（箱板纸、瓦楞纸、牛皮纸）作为对比[3][4] 二、 行业核心观点与论据 1. 行业竞争格局与壁垒 * 特种纸行业**难以在短期内走向“极致内卷”**，核心原因在于其**工艺研发、量产稳定与客户验证需要时间**，行业壁垒较高[2][3][4] * 在部分细分赛道会出现阶段性竞争加剧，但多数赛道供需相对平衡[3] * 行业正在加速推进成本精益化管理，**头部效应有望在2026年进一步强化**，中小企业经营难度可能加大[4] 2. 价格传导与利润驱动 * 近期行业密集发布涨价函，共同推动价格回归合理区间[2][4] * 特种纸价格传导**慢于大宗纸**，通常滞后约3个月；而大宗纸可能在原材料上涨后第1或第2个月初即发生较快反应[2][4] * 特种纸一旦提价落地，**短期内再出现大幅回落的概率相对较低**[2][4] * 利润改善除价格上行外，**更关键取决于企业成本控制能力**，成本端的改善对利润体现更快且更具持续性[2][4] * 2026年行业层面呈现“**价格逐步上行+成本控制强化**”的组合趋势[4] 3. 木浆价格展望 * 对浆价采取**中长期看多逻辑**，认为纸浆是相对紧缺的基础原材料，资源集中度较高[11] * 预计至2026年6月底，浆价大概率处于**相对稳定或稳定上升阶段**[11][12] * 2025年四季度及2026年以来浆价呈循序渐进上行，每次涨幅大致在**10美金到30美金之间**[12] * 6月之后下半年价格可能因淡旺季等因素波动，但继续上行或维持同等价格的概率高于下跌概率[12] 三、 公司核心观点与论据 1. 核心竞争优势与2026年经营抓手 * 公司受益于“十四五”期间的布局，**广西、湖北新增项目建设成本较低**，已进入投产和效率释放阶段[2][4] * **自制浆能力强**，内部流程控制使平均成本对市场浆价波动不敏感，较外购/进口原材料具备成本节省[2][4] * 在行业“提价+降本”背景下，公司的节奏是“**降本速度可能更快、成本更稳定**”[5] * 浆价上涨推动纸价上行时，公司成本端不会同步显著上升，形成**双重利好**：造纸利润改善 + 浆业务利润改善（部分浆可外售）[2][5] 2. 各生产基地经营状况与展望 * **湖北基地**：2025年尚未完全扭亏，2026年出现明确改善。自制浆流程调整已稳定运行；产品结构调整带来增量（如卫生纸业务）；新产品市场消化良好；持续布局低成本原材料渠道。预计2026年**扭亏为盈**且速度较快[2][7] * **广西基地**：投产第一个月即实现盈利。2026年随纸价提升和新产能释放，成本优化空间打开，有望进入**快速复苏节奏**[2][7] * 广西基地以化学浆和化机浆为主，化学浆**40万吨**、化机浆**20万吨**[3][11] * 现阶段纸产能约**50多万吨**，按浆耗约0.8测算，浆需求约40多万吨，仍有约**20万吨浆具备外售空间**[3][11] * **浙江总部**：保持相对稳定运营，高端产品占比提升[7] * **四川项目**：仍处于审批推进阶段，需取得全部证照后再明确投产规划。项目投产后预计具备较大盈利空间，流程周期本身形成一定“防火墙”，有利于形成天然护城河。一期计划投资约**30亿左右**[6][18] 3. 主要产品线提价与经营情况 * **格拉辛纸**：2026年初已启动提价，涨价函幅度为**1,000元/吨**。1月已落实**300元/吨**，2月将继续落实**300元/吨**，剩余**400元/吨**计划于3月逐步落地。行业对提价共识较强[2][8] * **热转印纸**：公司已成为国内最大的热转印供应商，占据中国市场约**60%** 的份额。规模优势使生产成本更低、盈利能力更强。公司将于近期逐步推进价格调整，预计自**3月份**开始落地[3][9] * **装饰纸（夏王）**：对市场价格控制能力较强。盈利改善关键在于**原材料结构变化**，通过稳定切换使用国内材料，成本显著下降。2026年将在合适节点推动部分产品涨价，盈利能力具备可期待性[3][9] * **食品卡**：公司聚焦高端食品卡、烟卡和液包卡。2025年该产线利用率约**40%**，2026年计划提升至**70%以上**。2026年目标是从“略微亏损”扭转为盈利[10] 4. 未来产能规划与资本开支 * **广西二期**：预计投资约**30亿**（为一期60亿–70亿的一半以内），投产后浙江端产能可能在2027年“翻倍”。二期审批已基本完成，预计2026年年底将有部分成果转化[15] * **衢州基地**：将投放高精尖产品线，投资额相对受控，预计2026年年底前有产能释放。本部将向纸浆方向推进，规划部分“特殊的纸浆产品”[16] * **柬埔寨基地**：预计2026年年底可形成部分产线，规划产能规模约**10万吨左右**，用于承接可能面临贸易风险的产品[16] * **资本开支节奏**：2026年总体**并非投资大年**，重点在于利润与销售释放。2026年上半年支出较小，三四季度可能有部分开支[13] * **融资计划**：正在推进定增方案，预计在2026年**5–6月**形成方案，三季度推动落实[17] 5. 成本控制与协同战略 * **折旧摊销**：随着产能与产量增加，折旧对单位成本的影响趋于下降。2027年新产能释放可能带来额外折旧，但量的增长对冲后整体影响预计相对平衡[13] * **运输协同**：重点推动“六大基地、5个城市”间的联动，依托**水运体系**（长江航道、运河）降低运输与生产成本[18] * **中长期规划**：“十五”期间（2026-2030年）将推进面向海外的投资计划，并更有效地开展节降与成本控制[18]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.64亿元、9亿元、10.46亿元，三年业绩增速超21% [4] - 对应2025-2027年估值分别为16倍、14倍、12倍 [4] 行业格局与市场空间 - 人造板行业已进入成熟期，2024年我国人造板消费量达3.3亿立方米，市场规模约7253亿元 [1] - 其中用于家具制造的人造板市场规模约2500亿元 [1] - 行业高度分散，截至2024年底从业企业数量超8600家，但知名品牌稀缺 [1] - 刨花板受益于定制家具行业快速发展，细分品种仍存结构性增长机会，2020-2024年消费量年均复合增速达9.1% [1][57] - 2024年兔宝宝板材AB类合计销售额126.58亿元，占人造板整体市场规模的1.75%，占家具板材市场规模的5.03% [1] 公司核心竞争优势 - 在环保板材赛道享有较高的公信力，产品可实现ENF+级，甲醛释放限量值仅为当前业内最高标准ENF级限值的1/3 [2] - 公司内部环保迭代速度领先于国标以及多数国际标准 [2] - 采用OEM代工模式，并建立了严格的供应商品控管理体系，确保产品优质稳定 [79] - 长期保持较高的品牌营销投入，2024年市场宣传推广支出1.29亿元，占总营收的1.4%，2015-2024十年间市场宣传费用年均复合增速高达20.64% [86] 渠道转型与业务拓展 - 积极推动板材渠道B端转型，从以零售门店为主转向与定制家具厂、家装公司等B端客户合作 [3] - 截至2025年上半年，装饰材料业务中家具厂渠道占比已提升至49.6%，零售分销渠道占比降至38.5% [99] - 当前定制家具渗透率至少达到60%，对应定制家具板材市场体量超1500亿元，公司在该细分渠道市占率约4%，仍有充裕增量空间 [3] - 后续一大重要发力点是导入定制家具优势品种刨花板，当前公司刨花板销量估算仅占定制家具厂渠道刨花板用量的0.9% [3] - 在华东核心市场向下游全屋定制板块转型，积极培育第二成长曲线 [3] 产品矩阵与增长点 - 除了完善板材主材产品矩阵，公司近年来重点发力浸渍纸、封边条、家具五金等高毛利辅材产品的配套销售 [4] - 这些辅材产品市场空间较大（数百亿甚至数千亿）、格局分散、利润率较高，且与板材主业具备良好协同效应，有望成为新增长点 [4] - 2025年上半年，公司装饰材料业务中辅材收入占比已提升至33.74%，板材收入占比降至60.07% [27] 财务表现与预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为89.57亿元、94.99亿元、103.66亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为30.6%、17.7%、16.3% [5] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为24.3%、27.4%、30.4% [5] - 公司现金流状况持续优异，且长期秉持高分红政策，多数时候分红比例超50% [38]

股价表现与交易情况 - 11月13日盘中股价上涨2.22%，报收3.23元/股，成交金额5498.28万元，换手率2.69%，总市值27.48亿元 [1] - 当日主力资金净流入4.73万元，特大单买入294.58万元（占比5.36%），卖出137.06万元（占比2.49%），大单买入684.40万元（占比12.45%），卖出837.20万元（占比15.23%） [1] - 今年以来股价累计上涨26.67%，近5个交易日上涨3.19%，近20日上涨17.45%，近60日上涨14.95% [2] 公司基本情况 - 公司全称为浙江聚力文化发展股份有限公司，位于浙江省杭州市临安区，成立于2000年1月18日，于2008年6月12日上市 [2] - 主营业务为中高端建筑装饰贴面材料的研发、设计、生产和销售 [2] - 主营业务收入构成为：装饰纸41.13%，浸渍纸21.17%，PVC装饰材料19.55%，装饰纸饰面板16.22%，其他(补充)1.92% [2] - 公司所属申万行业为建筑材料-装修建材-其他建材，概念板块包括微盘股、低价、小盘、QFII持股、长三角一体化等 [2] 股东与财务数据 - 截至9月30日，股东户数为2.57万，较上期减少8.48%，人均流通股25004股，较上期增加9.26% [2] - 2025年1月-9月，实现营业收入5.88亿元，同比减少6.45%，归母净利润4216.57万元，同比减少80.88% [2] - A股上市后累计派现3.10亿元，但近三年累计派现0.00元 [3]

公司股价与交易表现 - 11月3日股价上涨5.37%，报收3.14元/股，成交金额达9011.47万元，换手率为4.60%，总市值为26.72亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为中高端建筑装饰贴面材料的研发、设计、生产和销售 [1] - 主营业务收入具体构成为：装饰纸41.13%，浸渍纸21.17%，PVC装饰材料19.55%，装饰纸饰面板16.22%，其他(补充)1.92% [1] 基金持仓情况 - 工银瑞信基金旗下工银聚享混合A（011729）三季度重仓持有聚力文化28.79万股，占基金净值比例0.18%，为第五大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在11月3日因股价上涨浮盈约4.61万元 [2] 相关基金表现 - 工银聚享混合A（011729）最新规模为1.22亿元，今年以来收益率为29.91%，近一年收益率为32.37%，成立以来收益率为27.68% [2] - 该基金由基金经理焦文龙与何顺共同管理 [3] - 焦文龙累计任职时间10年173天，管理资产总规模85.48亿元，任职期间最佳基金回报60.43% [3] - 何顺累计任职时间2年16天，管理资产总规模85.58亿元，任职期间最佳基金回报62.02% [3]

产量销量及营收 - 2025年1 - 9月家居装饰饰面材料产量6978.00吨、销量6647.54吨、营收15645.52万元[2] - 2025年1 - 9月汽车内饰饰面材料产量12573.21吨、销量11586.56吨、营收48934.37万元[2] - 2025年1 - 9月薄膜产量39816.79吨、销量37918.99吨、营收36983.52万元[2] - 2025年1 - 9月人造革产量2204.66吨、销量1987.37吨、营收2792.29万元[2] - 2025年1 - 9月建筑防火饰面板材产量363.67万张、销量358.67万张、营收20272.57万元[2] 产品价格 - 2025年1 - 9月家居装饰饰面材料月均售价23535.79元/吨，同比 - 6.34%，三季度环比5.08%[1] - 2025年1 - 9月汽车内饰饰面材料月均售价42233.72元/吨，同比1.20%，三季度环比 - 0.21%[3] 采购价格 - 2025年1 - 9月树脂粉采购均价4587.13元/吨，同比 - 12.39%，三季度环比 - 0.12%[4] - 2025年1 - 9月增塑剂采购均价8000.07元/吨，同比 - 16.50%，三季度环比 - 4.51%[4] - 2025年1 - 9月装饰纸采购均价22419.89元/吨，同比2.07%，三季度环比6.37%[4]

欧盟反倾销裁决 - 欧盟委员会对原产于中国的装饰纸征收26.4%至26.9%的反倾销税 公司获得最低税率26.4% [1] - 公司通过置换销售区域和开发新客户转移大部分订单 实际受影响销量较小 [1] - 公司致力于研发高附加值产品并实施市场多元化战略 凭借全球化布局和技术优势维持外销业务稳定 [1]

财务表现 - 公司取得收益2.71亿元 同比增长3.8% [1] - 公司拥有人应占溢利1995.4万元 同比增长31.85% [1] - 每股盈利4.47分 [1] 收益驱动因素 - 海外市场收益同比增长约7.2% 主要受阿拉伯联合酋长国、印度及其他海外市场需求增长驱动 [1] - 中国市场收益同比增长约2.2% 需求保持稳定 [1] - 装饰纸、三聚氰胺浸渍纸及PVC地板膜等主要产品销售增长带动整体收益提升 [1]

财务表现 - 收益达2.71亿元，同比增长3.8% [1] - 公司拥有人应占溢利1995.4万元，同比大幅增长31.85% [1] - 每股盈利4.47分 [1] 收入驱动因素 - 海外市场收益同比增长7.2%，主要受阿拉伯联合酋长国、印度及其他海外市场需求增长推动 [1] - 中国市场收益保持稳定，同比增长2.2% [1] - 装饰纸、三聚氰胺浸渍纸及PVC地板膜等主要产品销售增长带动整体收益提升 [1]

产品售价 - 2025年1 - 6月家居装饰饰面材料平均售价23,184.42元/吨，同比降8.33%，季度均价环比降1.15%[1] - 2025年1 - 6月汽车内饰饰面材料平均售价42,163.83元/吨，同比升1.64%，季度均价环比升1.51%[3] - 2025年1 - 6月薄膜平均售价9,985.67元/吨，同比降2.76%，季度均价环比降1.47%[3] - 2025年1 - 6月人造革平均售价14,097.57元/吨，同比升0.99%，季度均价环比升5.29%[3] - 2025年1 - 6月建筑防火饰面板材平均售价555,893.66元/万张，同比降10.22%，季度均价环比降9.36%[3] 产品产销及营收 - 2025年1 - 6月家居装饰饰面材料产量4,502.11吨，销量4,420.77吨，营收10,249.31万元[2] - 2025年1 - 6月汽车内饰饰面材料产量8,166.24吨，销量7,246.43吨，营收30,553.74万元[2] - 2025年1 - 6月薄膜产量25,138.59吨，销量23,879.18吨，营收23,844.97万元[2] - 2025年1 - 6月人造革产量1,527.54吨，销量1,408.14吨，营收1,985.13万元[2] - 2025年1 - 6月建筑防火饰面板材产量226.48万张，销量231.13万张，营收12,848.13万元[2]

股价表现 - 截至8月6日收盘，公司股价报0.500港元，较上个交易日上涨1.01% [1] - 当日盘中最低价触及0.206港元，创近一年新低 [1] 资金流向 - 当日主力资金流入9.385万港元，净流入9.51万港元 [1] 公司概况 - 公司成立于1993年，总部位于杭州临安 [1] - 是全球少数提供装饰材料整体解决方案的领导企业 [1] - 拥有30年发展历史，发展稳健 [1] 生产规模 - 拥有中国装饰纸行业最大的单体制造基地之一 [1] - 一厂区占地面积47,850平方米，二厂区占地面积100,000平方米 [1] - 研发并拥有多条独创专业印刷生产线 [1] - 行业内第一个引进世界最先进的原装进口装饰纸印刷线 [1]