投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 兔宝宝作为人造板行业头部企业，在行业成熟期凭借强大的环保品牌力、顺应定制化趋势的渠道B端化转型以及辅材配套销售，有望实现份额提升和持续成长 [1][3][4] - 公司板材业务受益于消费群体B端化趋势，市场份额有望加速向头部品牌集中，同时通过切入定制家具优势品种刨花板及发展全屋定制业务，培育新增长曲线 [1][3] - 公司盈利增长前景良好，预计2025-2027年归母净利润复合增速超21%，估值具备吸引力，且现金流充沛、分红慷慨 [4][5] 行业分析 - **市场规模与阶段**：2024年中国人造板消费量达3.3亿立方米，市场规模约7253亿元，行业已步入平稳发展阶段 [1] - **细分机会**：刨花板受益于定制家具行业快速发展，存在结构性增长机会，2020-2024年消费量年均复合增速达9.1%，远超行业整体 [1][57] - **竞争格局**：行业高度分散，截至2024年底从业企业数量超8600家，OEM资源丰富但知名品牌稀缺，市场份额有向头部集中趋势 [1][63] 公司竞争优势 - **环保品牌力**：公司在环保板材赛道享有较高公信力，产品可实现ENF+级，甲醛释放限量值仅为最高标准ENF级的1/3，环保迭代速度领先于国标及多数国际标准 [2][81] - **品控与营销**：通过严格的OEM供应商管理和高频次检测（如2021年检测量超30000次）保障品质稳定，同时持续进行品牌营销投入，2024年市场宣传推广支出达1.29亿元 [79][86] 业务战略与增长点 - **渠道B端化转型**：公司渠道重心从零售门店转向与定制家具厂、家装公司等B端客户合作，成效显著，家具厂渠道收入占比从2018年的8%大幅提升至2025年上半年的49.6% [3][99] - **定制家具厂渠道潜力**：当前定制家具渗透率至少达60%，对应板材市场超1500亿元，公司在该渠道市占率约4%，且刨花板销量估算仅占该渠道刨花板用量的0.9%，导入刨花板是重要发力点 [3] - **发展全屋定制**：在华东核心市场向下游全屋定制板块转型，充分利用自身基材和品牌优势，积极培育第二成长曲线 [3] - **配套辅材销售**：重点发力浸渍纸、封边条、家具五金等高毛利辅材产品的配套销售，这些产品市场空间大（数百亿至数千亿）、格局分散、利润率高，且与板材主业协同良好，有望成为新增长点 [4] 财务预测 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.64亿元、9.00亿元、10.46亿元，同比增长30.6%、17.7%、16.3% [4][5] - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为89.57亿元、94.99亿元、103.66亿元 [5] - **估值水平**：对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为16倍、14倍、12倍 [4][5] - **盈利能力**：预计净资产收益率（ROE）将从2024年的19.2%持续提升至2027年的30.4% [5][10]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.64亿元、9亿元、10.46亿元，三年业绩增速超21% [4] - 对应2025-2027年估值分别为16倍、14倍、12倍 [4] 行业格局与市场空间 - 人造板行业已进入成熟期，2024年我国人造板消费量达3.3亿立方米，市场规模约7253亿元 [1] - 其中用于家具制造的人造板市场规模约2500亿元 [1] - 行业高度分散，截至2024年底从业企业数量超8600家，但知名品牌稀缺 [1] - 刨花板受益于定制家具行业快速发展，细分品种仍存结构性增长机会，2020-2024年消费量年均复合增速达9.1% [1][57] - 2024年兔宝宝板材AB类合计销售额126.58亿元，占人造板整体市场规模的1.75%，占家具板材市场规模的5.03% [1] 公司核心竞争优势 - 在环保板材赛道享有较高的公信力，产品可实现ENF+级，甲醛释放限量值仅为当前业内最高标准ENF级限值的1/3 [2] - 公司内部环保迭代速度领先于国标以及多数国际标准 [2] - 采用OEM代工模式，并建立了严格的供应商品控管理体系，确保产品优质稳定 [79] - 长期保持较高的品牌营销投入，2024年市场宣传推广支出1.29亿元，占总营收的1.4%，2015-2024十年间市场宣传费用年均复合增速高达20.64% [86] 渠道转型与业务拓展 - 积极推动板材渠道B端转型，从以零售门店为主转向与定制家具厂、家装公司等B端客户合作 [3] - 截至2025年上半年，装饰材料业务中家具厂渠道占比已提升至49.6%，零售分销渠道占比降至38.5% [99] - 当前定制家具渗透率至少达到60%，对应定制家具板材市场体量超1500亿元，公司在该细分渠道市占率约4%，仍有充裕增量空间 [3] - 后续一大重要发力点是导入定制家具优势品种刨花板，当前公司刨花板销量估算仅占定制家具厂渠道刨花板用量的0.9% [3] - 在华东核心市场向下游全屋定制板块转型，积极培育第二成长曲线 [3] 产品矩阵与增长点 - 除了完善板材主材产品矩阵，公司近年来重点发力浸渍纸、封边条、家具五金等高毛利辅材产品的配套销售 [4] - 这些辅材产品市场空间较大（数百亿甚至数千亿）、格局分散、利润率较高，且与板材主业具备良好协同效应，有望成为新增长点 [4] - 2025年上半年，公司装饰材料业务中辅材收入占比已提升至33.74%，板材收入占比降至60.07% [27] 财务表现与预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为89.57亿元、94.99亿元、103.66亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为30.6%、17.7%、16.3% [5] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为24.3%、27.4%、30.4% [5] - 公司现金流状况持续优异，且长期秉持高分红政策，多数时候分红比例超50% [38]

2025年度业绩预告核心摘要 - 公司预计2025年度利润总额、净利润、扣非净利润均为负值，且扣除特定项目后的营业收入低于3亿元人民币，将触发退市风险警示条件 [2][3][5] - 预计2025年实现利润总额为-40,000万元至-34,500万元，归属于母公司所有者的净利润为-26,500万元至-21,500万元，扣非后净利润为-15,000万元至-11,000万元 [2][5] - 预计2025年营业收入为17,500万元至20,500万元，扣除与主营业务无关及不具备商业实质的收入后，营业收入为14,500万元至16,500万元，低于3亿元门槛 [2][5][19] 财务表现与对比 - **2025年预计业绩**：所有利润指标均为亏损，营业收入大幅下滑至1.75亿至2.05亿元区间 [2][5] - **2024年同期业绩**：利润总额为-9,551.23万元，归母净利润为-7,287.20万元，扣非净利润为-14,470.76万元，营业收入为44,703.40万元 [7][8] - **业绩对比**：2025年预计亏损额较2024年显著扩大，营业收入预计同比下降约54%至61% [5][7][8] 业绩预亏主要原因 - **主营业务影响**：原重要控股子公司唐县汇银木业有限公司因涉及民间借贷纠纷，主要资产及账户被查封，导致其停工停产、经营恶化，收入及利润持续下滑 [8] - **非经营性损益影响**：因汇银木业涉诉事项，公司基于审慎判断计提了大额或有负债和资产减值 [9] - **会计处理影响**：会计处理对本期业绩预亏没有重大影响 [10] 公司应对措施 - **剥离不良资产**：公司以现金交易方式向控股股东周大福投资有限公司转让持有的汇银木业51%股权，该交易构成关联交易及重大资产重组，并于2025年12月22日完成控制权转移，汇银木业不再纳入合并报表范围 [11] - **注入新资产**：控股股东周大福投资将其持有的上海博达数智科技有限公司51%股权无偿赠与公司，公司无需支付对价，博达数科已于2025年10月完成工商变更，成为公司控股子公司并纳入合并报表 [11][12] - **未来经营规划**：公司将继续立足林业主业，拓展市场并加强成本控制，提升人造板业务盈利能力，同时积极探索战略转型，培育具有成长性的新业务 [12] 退市风险警示相关安排 - **实施原因**：因触及《上海证券交易所股票上市规则》第9.3.2条第一款第（一）项规定（利润为负且营收低于3亿元），公司股票在2025年年报披露后将被实施退市风险警示（*ST） [3][5][19] - **停牌与实施安排**：公司股票将于2025年年报披露日起停牌，上交所将在停牌后5个交易日内实施退市风险警示，公司将在实施前一个交易日公告，股票随后复牌并开始披星戴帽 [20] - **公告披露计划**：本次为第1次风险提示公告，在2025年年报披露前预计还将披露2次风险提示公告，公司2025年年报预约披露时间为2026年4月24日 [21]

2025年度业绩预告与退市风险 - 公司预计2025年年度利润总额为-4亿元到-3.45亿元，归属于母公司所有者的净利润为-2.65亿元到-2.15亿元，扣除非经常性损益后的净利润为-1.5亿元到-1.1亿元 [1] - 公司预计2025年年度营业收入为1.75亿元到2.05亿元，扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入为1.45亿元到1.65亿元，低于3亿元 [5] - 因预计扣非后净利润为负且扣除后的营业收入低于3亿元，根据上市规则，公司股票在2025年年报披露后将被实施退市风险警示（*ST） [5] 2024年度业绩对比与恶化原因 - 2024年年度公司利润总额为-9551.23万元，归属于母公司所有者的净利润为-7287.20万元，扣除非经常性损益的净利润为-1.45亿元，营业收入为4.47亿元 [4] - 对比2024年，公司2025年预计亏损额显著扩大，营业收入预计大幅下滑 [1][4][5] - 业绩恶化的主要原因是原重要控股子公司唐县汇银木业有限公司因涉及民间借贷纠纷，导致其主要生产经营资产及银行账户被查封冻结，进而停工停产、经营恶化，收入及利润持续下滑 [5] - 公司基于审慎判断，对汇银木业相关事项计提了大额或有负债和资产减值 [5] 资产重组与业务结构调整 - 为化解风险、剥离不良资产，公司以现金交易方式向控股股东周大福投资有限公司转让了持有的汇银木业51%股权 [6] - 该交易构成关联交易及重大资产重组，并于2025年12月22日完成控制权转移的所有实质性步骤，汇银木业不再纳入公司合并报表范围 [6] - 为提高持续经营能力并优化业务结构，控股股东周大福投资将其持有的上海博达数智科技有限公司51%股权无偿赠与公司 [6] - 博达数科已于2025年10月完成工商变更，成为公司的控股子公司并纳入合并报表范围 [6] 未来经营计划 - 公司表示将继续立足林业主业，持续拓展新市场，同时做好精益管理及成本控制，以提升人造板业务的盈利能力及市场竞争力 [7] - 公司计划积极探索战略转型，培育具有良好市场前景、成长性及较强盈利能力的新业务 [7]

公司核心声明 - 公司董事长刘念的个人职业履历包括曾任职于三菱电机半导体部门[2] - 公司长期专注并致力于发展人造板主业[2] - 公司主营业务聚焦于人造板产业的智能化升级与绿色制造[2] - 公司未来若有重大战略调整，将严格按照信息披露规定履行公告义务[2] 业务战略聚焦 - 公司主营业务仍聚焦于人造板产业[2] - 公司发展方向是推动主业的智能化升级与绿色制造[2]

行业监管与质量抽查 - 2025年度苏州市市场监督管理局对浸渍胶膜纸饰面人造板产品实施了市级监督抽查 共抽查产品30批次 其中流通领域14批次 生产企业16批次 经检验未发现不合格产品 [3] - 抽查结果显示 本次所有受检的30批次产品合格率为100% 表明在抽查范围内 苏州市该品类产品的整体质量符合标准 [3] 产品结构与品类分布 - 抽查产品主要分为浸渍胶膜纸饰面刨花板、细木工板及胶合板 其中刨花板样本数量较多 细木工板亦占相当比例 [4][5] - 产品规格以2440mm×1220mm的幅面为主 厚度集中在16mm、17mm、18mm等 环保等级涵盖E0、E1、Enf等级别 [4][5] 受检生产企业概况 - 抽查涉及的生产企业共16家 均位于江苏省苏州市及周边地区 如常熟、昆山、太仓等地 包括苏州市水仙花新型材料有限公司、苏州顺久智能家居股份有限公司、亚恪新材料（江苏）有限公司等 [4] - 部分样本来自外地知名品牌在苏州的生产基地或子公司 例如圣鹿（苏州）环保新材料科技有限公司、苏州兔宝宝装饰材料有限公司等 [5] 流通领域与品牌情况 - 流通领域抽查样本来自实体店 共14批次 销售单位包括常熟市虞山镇阳越建材商行、苏州朱氏木业股份有限公司、苏州美沂丽家装饰材料有限公司等 [4][5] - 受检产品标称商标包括“福湘”、“森鹿”、“雪宝”等 亦有部分产品未标注商标 产品生产单位涵盖湖南福湘木业有限责任公司、浙江升华云峰新材股份有限公司、千年舟新材料科技集团有限公司、德华兔宝宝装饰新材股份有限公司等全国性品牌 [4][5]

公司股价表现与市场反应 - 信保环球控股股价盘中一度上涨超过23%，截至发稿时上涨7.27%，报0.295港元，成交额为1929.38万港元 [1] 核心合作协议内容 - 信保环球控股的附属公司汇通资源与A股上市公司丰林集团签订了合作协议 [1] - 双方合作旨在共同开拓欧盟人造板及相关产品市场，提升双方在欧盟的市场占有率及品牌影响力 [1] - 合作目标包括建立高效的欧盟销售与服务网络，为客户提供优质产品与服务 [1] - 双方将探讨更深层次的产业合作，包括但不限于建立销售点、产品代销、供应链整合及未来潜在的合资建厂可能性 [1] 具体授权与区域范围 - 丰林集团授权汇通资源在欧盟多个国家作为其人造板产品的区域代理商 [1] - 授权区域包括罗马尼亚、塞尔维亚、克罗地亚、德国、法国和意大利 [1]

公司股价与市场反应 - 信保环球控股股价盘中一度上涨超过23% 截至发稿时上涨7.27% 报0.295港元 成交额达1929.38万港元 [1] 合作协议核心内容 - 信保环球控股附属公司汇通资源与A股上市公司丰林集团签订合作协议 [1] - 双方合作旨在共同开拓欧盟人造板及相关产品市场 提升双方在欧盟的市场占有率及品牌影响力 [1] - 合作目标包括建立高效的欧盟销售与服务网络 为客户提供优质产品与服务 [1] - 双方将探讨更深层次的产业合作 包括但不限于建立销售点、产品代销、供应链整合及未来潜在的合资建厂可能性 [1] 合作具体授权范围 - 丰林集团授权汇通资源在欧盟多个国家作为其人造板产品的区域代理商 [1] - 授权区域包括罗马尼亚、塞尔维亚、克罗地亚、德国、法国和意大利 [1]

核心观点 廊坊市通过实施特色产业集群“领跑者”企业培育行动，在规模集聚、智改数转、品牌拓展等方面持续发力，推动其27个特色产业集群实现高质量、高端化、智能化、绿色化发展，形成了多个产值超百亿乃至千亿的产业聚集区，并有效带动了就业与区域经济转型升级 [3][10] 规模集聚与园区发展 - 廊坊市实施特色产业集群“领跑者”企业培育行动，推动27个特色产业集群高质量发展 [3] - 大城县保温材料产业集群直接带动3.2万余人就业 [3] - 永清县云裳小镇占地410亩，累计投资51亿元，建筑面积62万平方米，吸引1000多家生产企业、3800多家商贸企业、200多家设计工作室落户，形成产值超百亿元、营销规模过千亿元、带动5万余人就业的产业集群 [3] - 文安县人造板产业通过引导企业入园发展，企业总数从2000多家整合至442家（其中规模以上112家），产业生产总值和财政税收实现大幅增长 [4][5] - 固安县航空航天专业体验区汇聚136家企业，年产值超50亿元 [5] - 香河县机器人小镇吸引150多家北京疏解企业落户，年产值达21亿元 [5] - 三河市大健康产业园集聚782家企业，年营业收入突破50亿元 [5] 智能化改造与数字化转型 - 廊坊市大力推进特色产业集群数字化、智能化转型升级，已建设各类科技研发平台1031家（国家级2家、省级136家），研发场地总面积70万平方米，研发人员5508人，研发投入超20亿元，年均实现技术突破230次以上 [6] - 霸州市伊曼双新家具有限公司投入1500万元用于数字化转型，引进先进设备并实现工艺与业务数字化，生产效率大幅提升 [6] - 河北东海旭日木业有限公司投入3亿元实施智能化改造，将两条老旧生产线更换为年产40万立方米高强刨花板的自动化生产线，改造后产能翻番，产品优良率提升至98%，生产成本降低20%以上 [7] - 廊坊市累计培育市级数字化转型重点项目49个，建成5G工厂14个，推动8000多家企业上云改造 [8] 品牌建设与市场拓展 - 霸州市积极推进“胜芳家具”集体商标，每年举办国际家具博览会，吸引约2000家本地企业参展、20万客商采购，并组织170余家企业赴德国、马来西亚、越南等地参展 [9] - 霸州市拥有家具企业4000多家，年产家具1亿台（套），年产值逾500亿元，产品出口至130多个国家和地区 [9] - 香河县为打造“北方智慧家具第一城”品牌，投入百亿元资金，建设27座单体家具展厅（总面积157万平方米），吸引4800余家门店和工厂、上万个品牌入驻，产品销往10余个国家和地区 [9] - 大城县建设中国红木城，推动“京作红木文化”品牌，定期举办摊位超2000个的红木大集 [10]

公司与合作方信息 - 丰林集团于12月22日发布公告 [1] - 合作方为香港上市公司信保环球控股有限公司的全资附属公司汇通资源国际有限公司 [1] 合作协议核心内容 - 双方签订合作协议，共同开拓欧盟人造板及相关产品市场 [1] - 合作目标是建立高效的欧盟销售与服务网络，为客户提供优质产品与服务 [1] - 双方将探讨更深层次的产业合作，包括建立销售点、产品代销、供应链整合及未来潜在的合资建厂可能性 [1] 合作区域与授权范围 - 丰林集团授权汇通资源在欧盟区域作为其人造板产品的区域代理商 [1] - 授权合作区域具体包括罗马尼亚、塞尔维亚、克罗地亚、德国、法国和意大利 [1]