报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价格为61.89元，当前价格为48.63元 [5] 报告核心观点 - 软通动力是中国领先的全栈智能化产品与服务提供商，通过收购同方计算机完善了硬件布局，实现了“软硬协同”，未来有望受益于信创市场的拓展 [2][10] - 公司通过战略并购，从软件服务商走向“软硬一体化”，构建了完整的业务布局，旨在成为全栈的算力服务提供商 [24][26][34] 公司业务与战略 - **业务构成**：公司主营业务包括软件与数字技术服务、计算产品与智能电子、数字能源与智算服务以及国际化服务，员工超过90000人 [10][24] - **客户基础**：在10余个重要行业服务超过2600家国内外客户，其中超过230家为世界500强或中国500强企业 [10][24] - **战略并购**：2023年11月，公司公告拟以约18.99亿元收购同方计算机100%股权、同方国际100%股权和成都智慧51%股权，并于2024年2月完成股权过户，新增计算机硬件业务，构建软硬件一体化发展模式 [10][33][34] - **股权结构**：截至2025年第三季度，公司实际控制人刘天文持股23.75%，前十大股东持股比例稳定 [10][30] 财务预测与业绩表现 - **整体预测**：报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为370.35亿元、441.27亿元、530.59亿元，同比增长率分别为18.3%、19.1%、20.2% [4][19] - **归母净利润预测**：报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.01亿元、4.00亿元、5.80亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.19元、0.39元、0.56元 [4][19] - **历史业绩**：2024年公司实现营业收入313.16亿元，同比增长78.13%，主要得益于并购同方计算机；但归母净利润为1.80亿元，同比下降66.21%，主要受并购整合费用、利息费用增加及资产减值准备等因素影响 [4][35] - **盈利能力**：2024年公司销售毛利率为12.46%，较2023年的19.3%有所下降，主要因新增的硬件业务毛利率较低；预计2025-2027年毛利率将逐步回升至12.51%、12.66%、13.28% [4][17][37] - **费用管控**：公司管理费用率和研发费用率呈逐年下降趋势，2024年分别为4.88%和2.93%，显示规模扩张下的良好费用管控效果 [40] 分业务收入预测 - **软件与数字技术服务业务**：预计2025-2027年营收分别为218.19亿元、261.34亿元、312.59亿元，同比增长率分别为20.41%、19.78%、19.61%，毛利率预计在17%-18%之间 [14][17] - **计算产品与智能电子业务**：预计2025-2027年营收分别为148.58亿元、174.58亿元、209.49亿元，同比增长率分别为15.00%、17.50%、20.00%，毛利率预计在5.6%-5.8%之间 [15][17] - **数字能源与智算服务业务**：预计2025-2027年营收分别为3.37亿元、5.05亿元、8.08亿元，同比增长率分别为30.00%、50.00%、60.00%，毛利率预计维持17% [16][17] - **其他业务**：预计2025-2027年营收分别为0.22亿元、0.30亿元、0.42亿元，毛利率预计维持75% [16][17] 估值分析 - **PE估值法**：选取博彦科技、润和软件、法本信息、中国长城作为可比公司，参考其2026年平均144.51倍PE，考虑到软通动力软硬协同的溢价，给予公司2026年160倍PE，对应合理估值为640.63亿元 [21][25] - **PS估值法**：同样参考上述可比公司2026年平均3.56倍PS，给予公司2026年3倍PS，对应合理估值为1323.82亿元 [22] - **最终估值**：按照谨慎取低原则，采用PE估值结果，公司合理估值为640.63亿元，对应目标价61.89元 [23] 行业与市场机遇 - **信创市场空间**：人工智能发展带来大量智算需求，智算中心基础设施软硬件国产化推动信创市场拓展，预计中国信创市场规模在2027年将达到4.23万亿元，2020-2027年复合增长率为35.29% [10][45][47] - **信创PC市场**：在政策和技术推动下，中国信创PC市场整机出货量预计在2026年将达到950万台 [46][48] - **公司定位**：收购的同方计算机是信息技术应用创新产业IT基础设施整体方案及产品提供商，可提供从终端到服务器的全套解决方案，使软通动力形成了完整的信息产业布局，有望受益于信创市场深化 [10][42]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖软通动力，给予“增持”评级 [5] - 目标价格为61.89元，当前股价为48.63元，存在约27%的潜在上行空间 [5] - 报告核心观点：软通动力是中国领先的全栈智能化产品与服务提供商，通过收购同方计算机完善硬件布局，实现软硬协同，有望受益于信创市场拓展 [2][10] 财务预测与估值分析 - **收入预测**：预计2025至2027年营业总收入分别为370.35亿元、441.27亿元和530.59亿元，同比分别增长18.3%、19.1%和20.2% [4][19] - **利润预测**：预计2025至2027年归母净利润分别为2.01亿元、4.00亿元和5.80亿元，同比分别增长11.5%、99.1%和45.0% [4][19] - **每股收益（EPS）**：预计2025至2027年分别为0.19元、0.39元和0.56元 [4][19] - **估值方法**：采用PE和PS两种方法 - **PE估值法**：选取博彦科技、润和软件、法本信息、中国长城作为可比公司。参考2026年可比公司平均PE为144.51倍，给予公司2026年160倍PE，对应估值640.63亿元 [21][25] - **PS估值法**：参考2026年可比公司平均PS为3.56倍，给予公司2026年3倍PS，对应估值1323.82亿元 [22][23] - **最终估值**：按照谨慎取低原则，采用PE估值结果，合理估值为640.63亿元，对应目标价61.89元 [23] 公司业务概况与战略 - **公司定位**：中国领先的全栈智能化产品与服务提供商，员工超过90000人，在10余个重要行业服务超过2600家国内外客户，其中超过230家为世界500强或中国500强企业 [10][24] - **业务板块**：主要包括软件与数字技术服务、计算产品与智能电子、数字能源与智算服务以及国际化服务 [10][27] - **发展战略**：从软件服务商走向“软硬一体化”，通过战略并购切入硬件领域，成为全栈算力服务提供商 [26][34] - **股权结构**：截至2025年第三季度，公司实际控制人为刘天文，持股23.75%，前十大股东持股比例稳定 [10][30] 收购同方计算机与软硬协同 - **收购详情**：2023年11月公告，以全资子公司软通智算通过公开挂牌方式，以约18.99亿元对价受让同方计算机100%股权、同方国际100%股权和成都智慧51%股权。2024年2月完成同方计算机和同方国际的股权过户 [10][33][34] - **战略意义**：收购使公司新增计算机硬件业务，构建软硬件一体化发展模式，为客户提供从终端到服务器、从平台到应用软件的全套IT基础设施解决方案，形成完整的信息产业布局 [10][34][42] - **财务影响**：并购驱动2024年营业收入迅猛增长至313.16亿元，同比增长78.13%，但因并购整合费用、利息增加、资产减值计提等因素，2024年归母净利润同比下滑66.21%至1.80亿元 [35] 信创市场机遇 - **市场空间**：根据亿欧智库预测，中国信创整体市场规模预计2027年将达4.23万亿元，2020年至2027年间复合增长率为35.29% [10][45] - **驱动因素**：人工智能发展带来大量智算需求，智算中心基础设施软硬件国产化推动市场拓展。党政信创下沉落实，金融信创深入核心系统，“2+8”体系下其他行业开始试点 [10][45] - **硬件需求**：根据赛迪网报告预测，中国信创PC市场整机出货量预计2026年将达到950万台 [46][48] - **公司定位**：通过收购同方计算机，公司成为信创产业IT基础设施整体方案及产品提供商，有望显著受益于信创市场的拓展 [10][42] 分业务预测与展望 - **软件与数字技术服务**：预计2025-2027年营收分别为218.19亿元、261.34亿元和312.59亿元，同比增长20.41%、19.78%和19.61%，毛利率预计在17.08%至18.11%之间 [14][17] - **计算产品与智能电子业务**：预计2025-2027年营收分别为148.58亿元、174.58亿元和209.49亿元，同比增长15.00%、17.50%和20.00%，毛利率预计在5.60%至5.80%之间 [15][17] - **数字能源与智算服务业务**：预计2025-2027年营收分别为3.37亿元、5.05亿元和8.08亿元，同比增长30.00%、50.00%和60.00%，毛利率预计维持在17% [16][17] - **整体毛利率**：预计从2024年的12.46%逐步提升至2027年的13.28% [17]

A股定增市场趋势转变 - 市场核心特征从“折价拿票”转向“高溢价发行”，多个项目溢价率超过20%，颠覆了“不折价不参与”的传统思维 [1] - 定价逻辑发生根本性转变，投资焦点从“制度红利”和“折扣多少”转向“资产成色”与“个股价值深耕” [1] - 高溢价现象并非资金盲目追高，而是由于符合“新质生产力”导向的优质项目供给稀缺，与全市场机构资金的配置方向高度趋同，形成政策、产业和资本共振 [2] 高溢价定增项目案例 - 广电计量定增发行价为每股24.01元，发行溢价率为29.09%，募资总额13亿元 [3] - 风神股份定增发行价为每股6.85元，相对于发行底价的比率为125%，总募资11亿元 [4] - 江淮汽车定增发行价为每股49.88元，发行溢价率23.93%，发行7016.84万股，总募资35亿元 [4] - 北汽蓝谷定增发行溢价率为15.77%，总募资60亿元 [4] - 宏和科技定增发行溢价率23.15%，募资9.95亿元；德尔股份定增发行溢价率22.91%，募资9270万元 [4] - 麦格米特定增发行价为每股85.01元，发行溢价率21%，总募资26.63亿元；苏盐井神定增发行溢价率18.22% [4] 参与高溢价定增的资本构成 - **公募基金是核心参与力量**：财通基金开年以来参与20个定增项目，其中至少15个为溢价参与 [5]；易方达基金是北汽蓝谷定增最大单一认购方，获配金额22亿元 [7]；财通基金、诺德基金、易方达、大成基金等广泛参与多个项目 [7] - **牛散扮演重要先锋角色**：在江淮汽车定增中，葛卫东、方文艳各自出资10亿元，并列最大单一认购方 [8]；牛散李怡名、孙东宏、刘辉、王梓旭、郭伟松、王福君、刘敏等出现在多个项目获配名单中 [6][7][9] - **私募、产业资本及外资多元参与**：知春投资、新思哲投资、中阅资本等私募参与江淮汽车定增 [8]；国家级产业基金、广东省国资控股的百亿私募参与广电计量定增 [6]；J.P. Morgan、UBS AG等外资机构参与宏和科技、麦格米特定增 [9]；中汇人寿保险、泰康资管等保险资管，以及中信证券资管、华泰资管等券商资管也深度参与 [7][9] 高溢价定增聚焦的行业与赛道 - **汽车产业链尤为突出**：涵盖整车制造商（江淮汽车、北汽蓝谷）、零部件（德尔股份）、材料（宏和科技、长华化学）及显示组件（伟时电子）等领域 [4][10] - **资金高度聚焦“新质生产力”关键领域**：包括新能源汽车、人工智能、新材料、高端制造、数字经济及算力基建等 [4][10] - **募资用途指向产业升级核心**： - **高端化与智能化**：北汽蓝谷募资用于新能源车型开发和AI智能化平台 [10]；江淮汽车募资用于高端智能电动平台开发 [10] - **轻量化与材料升级**：伟时电子募资用于轻量化车载新型显示组件项目 [10]；长华化学募资用于建设二氧化碳聚醚项目 [10] - **算力与数字基建**：中贝通信募资19.2亿元投入智算中心及5G通信网络建设 [12]；深桑达募资加码云项目、存储研发及产业工程服务 [12]；软通动力募资投入智造基地、智算中心建设及生产车间智能升级 [12] - **检测与平台建设**：广电计量募资投入航空装备测试、AI芯片测试、卫星互联网质量保障等多个平台建设 [12] 行业研究与资本流向呼应 - 券商研报观点与资本投向形成呼应，东吴证券关注高端电动化赛道中如江淮汽车、北汽蓝谷等对政策扰动不敏感的个股 [13] - 开源证券看好2026年汽车行业高端化、出海发展方向，重点推荐江淮汽车、赛力斯、吉利汽车等 [13] - 智能化正从电动化定价体系转向AI定价体系，2026年更强调AI逻辑演绎及软件和B端机会 [13]

公司股价与交易表现 - 2025年1月15日盘中，公司股价下跌2.00%，报52.85元/股，总市值503.63亿元 [1] - 当日成交额13.55亿元，换手率3.21% [1] - 当日主力资金净流出1454.02万元，特大单买卖占比分别为10.93%和11.71%，大单买卖占比分别为25.16%和25.45% [1] - 公司股价年初至今上涨11.43%，近5日、近20日、近60日分别上涨7.88%、17.34%和3.30% [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务是为通讯设备、互联网服务、金融科技、高科技与制造等多个行业客户提供数字化创新业务服务、通用技术服务和数字化运营服务 [1] - 主营业务收入构成为：软件与数字技术服务56.52%，计算产品与智能电子42.81%，数字能源与智算服务0.61%，其他(补充)0.06% [1] - 公司所属申万行业为计算机-IT服务Ⅱ-IT服务Ⅲ [2] - 公司所属概念板块包括华为欧拉、华为鲲鹏、数字货币、华为昇思、华为昇腾等 [2] 公司财务与股东 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入253.83亿元，同比增长14.30% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润9888.66万元，同比增长30.21% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为13.54万，较上期增加0.35%，人均流通股5782股，较上期增加14.72% [2] - 公司A股上市后累计派现5.84亿元，近三年累计派现2.67亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股1604.75万股，较上期增加283.28万股 [3] - 易方达创业板ETF（159915）为第七大流通股东，持股1277.86万股，较上期减少188.92万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第八大流通股东，持股970.18万股，较上期减少34.17万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）为第九大流通股东，持股715.33万股，较上期减少10.77万股 [3] - 华安创业板50ETF（159949）和华夏沪深300ETF（510330）退出十大流通股东之列 [3]

展会概况 - 2025金砖国家新工业革命展览会在厦门国际会展中心举办 多家企业展示技术创新与贸易工程成果并布局金砖国家及伙伴国市场[1] 通用技术集团战略布局 - 作为金砖国家工商理事会中方理事单位及贸易与投资工作组组长单位 集团通过厦门金砖创新基地总部区项目构建集商务、文化、科研、生产于一体的"金砖+"国家实体载体[2] - 在贸易工程领域开展大量基础设施、能源及国际产能合作项目 联合国内企业推动中国标准与国际标准对接[2] 软通动力业务拓展 - 作为全栈智能化产品与服务提供商 业务覆盖软件与数字技术服务、计算产品与智能电子、数字能源与智算服务及国际化服务[5] - 服务超过2600家国内外客户 其中世界500强或中国500强企业超230家 软通国际子品牌专注赋能中资企业全球化与海外客户数字化升级[5] - 具备软件服务、数字基础设施、数字能源及智算服务全链条能力 技术实力支撑"金砖+"国家数字化建设[5] 合作成果与展望 - 展会促成企业与金砖国家在产业政策协调、项目合作等方面达成多项共识[5] - 企业将以技术引领和贸易纽带持续深耕金砖市场 推动新工业革命背景下互利共赢[6]

股价表现与资金流向 - 9月16日盘中上涨2.15%至57.11元/股 成交4.23亿元 换手率0.96% 总市值544.22亿元 [1] - 主力资金净流入1213.93万元 特大单净买入1451.95万元（买入3344.26万元占比7.90% 卖出1892.31万元占比4.47%） [1] - 大单净流出237.02万元（买入8830.92万元占比20.86% 卖出9068.94万元占比21.42%） [1] - 年内股价跌2.56% 近5日涨7.19% 近20日跌5.12% 近60日涨7.35% [1] 业务构成与行业属性 - 主营业务为数字化创新业务服务、通用技术服务和数字化运营服务 覆盖通讯设备、互联网服务、金融科技、高科技与制造等行业 [1] - 收入构成：软件与数字技术服务56.52% 计算产品与智能电子42.81% 数字能源与智算服务0.61% 其他0.06% [1] - 所属申万行业为计算机-IT服务Ⅱ-IT服务Ⅲ 概念板块包括华为盘古、ERP概念、财税信息化、AIAgent、华为欧拉等 [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数13.49万户 较上期减少4.89% 人均流通股5040股 较上期增加5.14% [2] - 易方达创业板ETF增持22.06万股至1466.78万股（第四大股东） 香港中央结算减持113.64万股至1321.46万股（第五大股东） [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF新进持股1004.35万股（第六大） 易方达沪深300ETF新进持股726.10万股（第七大） [3] - 华安创业板50ETF减持21.20万股至555.51万股（第九大） 华夏沪深300ETF新进持股532.45万股（第十大） [3] - 南方中证500ETF退出十大股东行列 [3] 财务表现与分红 - 2025年上半年营业收入157.81亿元 同比增长25.99% [2] - 归母净利润-1.43亿元 同比增长7.60% [2] - A股上市后累计派现5.84亿元 近三年累计派现5.84亿元 [3]

股价表现与交易数据 - 9月12日盘中股价上涨2.01%至56.37元/股 成交额6.95亿元 换手率1.83% 总市值537.17亿元 [1] - 主力资金净流入1832.00万元 其中特大单买入6563.17万元(占比9.44%) 卖出5543.42万元(占比7.98%) 大单买入1.88亿元(占比27.10%) 卖出1.80亿元(占比25.93%) [1] - 年内股价下跌3.82% 近5日/20日/60日分别上涨3.02%/2.77%/10.14% [1] 公司基本概况 - 公司位于北京市海淀区 成立于2005年11月4日 于2022年3月15日上市 [1] - 主营业务为通讯设备、互联网服务、金融科技、高科技与制造等行业提供数字化创新业务服务、通用技术服务和数字化运营服务 [1] - 收入构成：软件与数字技术服务56.52% 计算产品与智能电子42.81% 数字能源与智算服务0.61% 其他0.06% [1] 行业分类与股东结构 - 所属申万行业为计算机-IT服务Ⅱ-IT服务Ⅲ 概念板块包括华为盘古、财税信息化、ERP概念、AIAgent、华为鲲鹏等 [2] - 截至6月30日股东户数13.49万户 较上期减少4.89% 人均流通股5040股 较上期增加5.14% [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月实现营业收入157.81亿元 同比增长25.99% [2] - 归母净利润-1.43亿元 同比增长7.60% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现5.84亿元 近三年累计派现5.84亿元 [3] - 十大流通股东中易方达创业板ETF持股1466.78万股(较上期增22.06万股) 香港中央结算持股1321.46万股(较上期减113.64万股) [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF(1004.35万股)、易方达沪深300ETF(726.10万股)、华夏沪深300ETF(532.45万股)为新进股东 华安创业板50ETF持股555.51万股(较上期减21.20万股) [3] - 南方中证500ETF退出十大流通股东 [3]

股价表现与交易数据 - 8月27日盘中股价63.36元/股，单日上涨2.01%，成交额22.10亿元，换手率5.24%，总市值603.78亿元 [1] - 主力资金净流出1.61亿元，特大单买卖占比分别为6.96%和10.53%，大单买卖占比分别为23.63%和27.33% [1] - 年内累计涨幅8.10%，近5日、20日、60日涨幅分别为6.02%、15.60%、17.42% [1] 业务结构与行业属性 - 主营业务收入构成：软件与数字技术服务57.86%，计算产品与智能电子41.26%，数字能源与智算服务0.83% [1] - 行业分类属于计算机-IT服务Ⅱ-IT服务Ⅲ，概念板块涵盖RPA、财税信息化、华为昇思、华为欧拉、数字货币等 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数14.19万户，较上期增长6.49%，人均流通股4794股，减少6.09% [2] - 十大流通股东中易方达创业板ETF持股1444.71万股（减少113.72万股），香港中央结算持股1435.10万股（增加284.98万股） [3] - 南方中证500ETF持股741.32万股（减少79.47万股），华安创业板50ETF持股576.71万股（减少73.10万股） [3] 财务业绩与分红记录 - 2025年第一季度营业收入70.11亿元，同比增长28.65%，归母净利润-1.98亿元，同比改善28.76% [2] - A股上市后累计派现5.84亿元，近三年派现总额均为5.84亿元 [3]

融资计划 - 公司拟向特定对象发行股票募资不超过33.78亿元，用于京津冀软通信创智造基地、AIPC智能制造基地等项目建设 [1] - 募资投向四大项目：13.81亿元用于京津冀软通信创智造基地，11.75亿元投入AIPC智能制造基地，6.63亿元建设怀来智算中心，1.6亿元用于计算机车间智能升级 [12] 业务概况 - 公司是国内领先的软件与信息技术服务商，提供端到端的软件与数字技术服务和数字化运营服务 [3] - 主要业务涉及高科技与制造、通讯设备、互联网与运营商、金融科技四大领域 [3] - 是阿里巴巴、腾讯、百度、字节等互联网头部企业的信息技术服务核心供应商之一 [3] - 软件与数字技术服务、计算产品与智能电子是主要收入来源，2024年分别贡献收入181.2亿元、129.2亿元，占总收入的57.86%、41.26% [9] 华为合作 - 公司与华为在鸿蒙、鲲鹏、昇腾方面存在深度合作，是华为云核心战略伙伴和鸿蒙生态第一批参与者 [4] - 2018-2021年上半年，公司对华为的销售收入占营收比例分别为53.38%、55.45%、55.53%、49.7% [4] 客户结构 - 2024年第一大客户贡献25.38%的营收，前五大客户合计贡献47.91%的营收 [5][6] - 近年来通过拓展金融、汽车、能源等领域客户，降低对单一客户的依赖 [5] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入313.16亿元，同比增长78.13%，但归母净利润1.80亿元，同比下滑66.29% [7] - 产品毛利率持续四年下滑，由2020年的27.22%下滑至2024年的12.46% [9] 股东动态 - 股东CEL Bravo Limited计划减持1%股份（952.94万股），按公告日股价估算套现约3亿元 [12] - 减持公告与定增预案时间接近，引发部分投资者对股东分歧的猜测 [12]

公司融资计划 - 公司拟向特定对象发行股票募资不超过33.78亿元 [1] - 募资将用于京津冀软通信创智造基地、AIPC智能制造基地、怀来智算中心和计算机车间智能升级四大项目 [2][12] 业务概况 - 公司是国内领先的软件与信息技术服务商，提供端到端的软件与数字技术服务和数字化运营服务 [4] - 业务主要涉及高科技与制造、通讯设备、互联网与运营商、金融科技四大领域 [4] - 软件与数字技术服务、计算产品与智能电子是主要收入来源，2024年分别贡献收入181.2亿元、129.2亿元，占总收入比例分别为57.86%、41.26% [11] 客户结构 - 公司是阿里巴巴、腾讯、百度、字节等互联网头部企业的信息技术服务核心供应商之一 [4] - 公司与华为深度合作，涉及鸿蒙、鲲鹏、昇腾等领域，2018-2021年上半年对华为销售收入占营收比例分别为53.38%、55.45%、55.53%、49.7% [5] - 2024年第一大客户销售收入占总收入比例为25.38%，前五大客户合计贡献47.91%的营收 [6][7] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入313.16亿元，同比增长78.13%，但归母净利润1.80亿元，同比下滑66.29% [9] - 毛利率持续下滑，从2020年的27.22%降至2024年的12.46% [16] 股东动态 - 第二大股东CEL Bravo Limited计划减持1%股份（952.94万股），按公告日股价估算套现约3亿元 [13] - 减持公告与定增预案时间接近，引发投资者对股东分歧的猜测 [13]