公司战略与技术布局 - 公司秉持开放协同的技术战略，密切关注并积极拥抱开源生态 [2] - 公司通过“混合云+混合模型”策略，将开源模型的通用优势与公司自研大模型深度融合 [2] - 公司的“训推一体机”已实现对主流国产开源大模型的全栈适配 [2] 产品与解决方案 - 针对各细分行业，公司的一体机产品能够提供“开箱即用”的私有化部署方案 [2] - 产品结合开源小模型的高效推理与低成本特性，以及公司软硬一体化的交付模式 [2] - 该方案有效解决客户对数据安全与部署门槛的顾虑 [2] 市场与商业化影响 - 公司的策略有助于进一步降低企业AI落地成本 [2] - 此举旨在拓展中小企业市场 [2] - 同时提升产品的场景适配性与商业化效率 [2]

公司业务布局 - 公司业务布局于边缘计算与云网融合领域，部署全球节点以提供低时延算力覆盖，并实现“云+网+安全”一体化解决方案 [1] - 公司已完成SD-WAN全栈国产化 [1] - 公司为相关行业提供系列AI服务器产品，并推出训推一体机，该一体机支持百亿参数大模型训练 [1] - 公司业务支持智能算力集群的资源调度 [1]

公司发展历程与战略定位 - 公司成立于1985年，初创团队仅7人，现已成长为全球通信行业领军企业，业务覆盖160多个国家和地区，服务全球三分之一人口，年营收超千亿元 [5] - 公司用四十年时间实现了从技术跟随者到引领者、从“单打冠军”到“全能选手”、从国内市场到全球布局的跨越 [4][6] - 在AI时代，公司对使命和愿景进行了升级，从聚焦网络设备、通信系统，向“网算端能”（网络、算力、终端、新能源）拓展，致力于成为网络连接和智能算力领域的领导者 [5] 网络连接业务 - 公司在通信技术演进中实现了从2G跟随、3G突破、4G并跑到5G领跑的跨越，核心产品竞争力位居行业前列 [6] - 公司自2019年全面发力5G，截至2023年，其5G基站、5G核心网累计发货量保持全球第二 [6] - 公司积极布局5G-A技术，围绕六大场景建立技术领先优势，其5G-A通感一体解决方案已在25个省份的超100个项目中试点 [7] - “十四五”期间，公司已协同1000多个行业头部生态伙伴，在18个行业打造了100多个场景方案 [7] 算力业务 - 公司将战略重心从“全连接”向“连接+算力”升级，打造第二增长曲线 [8] - 2025年前三季度，公司算力营收同比增长180%，营收占比达25%；其中服务器及存储营收同比增长250%，数据中心产品营收同比增长120% [8] - 公司推出全栈全域智算解决方案，以自研AI大容量交换芯片“凌云”为基石，构建Nebula星云智算超节点，可打造万卡乃至十万卡级别的超大规模智算集群 [8] - 公司服务器采取开放解耦架构，可适配自研处理器及国内外GPU卡，近一年已完成多家国内主流GPU卡的适配，性能提升显著 [8][9] - “十五五”时期，公司将围绕“算、存、软、效、联”推动算力全栈发展，全面适配国内外主流算力芯片 [9] 终端业务 - 公司近期与豆包手机助手合作的工程样机努比亚M153引发抢购热潮，公司正与豆包、DeepSeek等大模型厂商携手探索AI智能终端的交互创新 [10] - 2025年4月，公司推出“AI家庭系列产品”，涵盖AI家庭网络、算力、智能屏及机器人，开启AI家庭新赛道 [10] - 在个人消费领域，公司推出如努比亚Z80 Ultra、红魔11Pro系列等多元化AI终端产品，融入AI影像优化、AI游戏加速等技术 [11] - “十五五”期间，公司将积极推动AI端侧应用发展，强化在个人消费者、家庭场景的AI实践，构建全场景智慧生态 [11]

报告投资评级 - 对恒银科技维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 恒银科技与沐曦达成战略合作，标志着公司正从银行智能终端制造商转型为金融业AI算力与智能化交付平台 [7] - 合作聚焦“国产GPU+金融场景交付”，旨在打通“芯片—整机—应用”链路，联合推出面向金融等场景的AI服务器、训推一体机等产品 [7] - 此次合作有望为公司的海外业务从“终端出口”升级为“算力化解决方案输出”，强化长期增长空间 [7] 公司战略与业务转型 - 恒银科技与沐曦于2025年12月11日签署战略合作协议，双方将围绕技术研发、解决方案与市场生态进行协同 [7] - 合作落地将以恒银科技的客户覆盖、集成测试与交付运维体系承接沐曦算力底座 [7] - 公司计划在银行智能终端中深化边缘计算与端侧AI应用，以降低部署与运维门槛，提升安全与可观测性 [7] - 公司的商业模式有望从一次性硬件收入向持续的“设备+软件适配+运维服务”方案收入延伸 [7] - 对沐曦而言，恒银科技提供了进入金融客户与场景的渠道与落地能力 [7] 海外业务发展 - 公司国际市场拓展提速，产品已成功拓展至60多个国家，并在孟加拉与菲律宾等地落地 [7] - 公司已通过多项国际认证测试，如钞票算法RCB认证、欧洲ECB认证及保险柜GOST认证等 [7] - 未来若在海外复制其“终端交付+运维服务”体系并叠加沐曦国产算力底座，竞争维度有望从单一硬件供给升级为“算力化终端+行业方案”输出 [7] - 在数字人民币跨境应用背景下，公司具备成为“数字人民币出海”硬件抓手之一的潜在空间 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为504.38百万元、625.32百万元、803.92百万元，同比增速分别为15.30%、23.98%、28.56% [1][8] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为36.28百万元、54.62百万元、85.25百万元，同比增速分别为-9.57%、50.54%、56.08% [1][8] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.07元、0.10元、0.16元 [1][8] - 当前股价（11.10元）对应2025年至2027年市盈率（P/E）预计分别为159.24倍、105.78倍、67.77倍 [1][8] - 当前股价对应2025年至2027年市销率（PS）预计分别为11.5倍、9.2倍、7.2倍 [7] - 预测公司毛利率将从2024年的25.65%持续提升至2027年的30.14% [8] - 预测公司归母净利率将从2025年的7.19%提升至2027年的10.60% [8] 市场与基础数据 - 报告发布日公司收盘价为11.10元，一年内股价最低为6.29元，最高为13.97元 [5] - 公司总市值及流通A股市值均为5,777.77百万元 [5] - 公司最新市净率（P/B）为4.42倍 [5] - 公司最新每股净资产为2.51元，资产负债率为21.24% [6] - 公司总股本及流通A股均为520.52百万股 [6]

公司与沐曦股份的战略合作 - 恒银科技与沐曦股份已正式签署合作协议，双方将围绕国产GPU的场景化落地展开合作 [1] - 合作将联合开拓市场，恒银科技将依托其在金融领域积累的优质客户资源与丰富场景优势，以适配金融场景需求 [1] - 目前相关研发进程有序推进中，但合作产品尚未形成直接收入 [1] 合作的具体产品与研发进展 - 双方正在共同研发训推一体机、AI端侧服务器两大产品 [1] - 恒银科技后续将为沐曦提供全流程的场景适配支持，以保障合作高效推进 [1]

市场增长与规模 - 2024年至2025年大模型一体机市场呈爆发式增长，未来对应市场将迅速扩张[1] - 2025年至2027年大模型一体机需求量预计分别达到15万台、39万台和72万台，市场空间至2027年有望突破5000亿元人民币[3] - 市场上已迅速有接近百家厂商推出AI一体机产品，参与者涵盖硬件与服务器企业、云计算厂商、大模型创业企业及行业应用开发商[1] 产品类型与市场格局 - 产业落地以大模型推理一体机为主导，仅推出推理一体机的企业约占34.0%，仅推出训推一体机的企业约占17.0%，同时推出两者的企业占比48.9%[3] - 仅推出通用一体机的企业约占21.3%，仅推出行业一体机的企业约占31.9%，同时推出通用和行业一体机的企业占比46.8%，发展趋势已趋向于行业化[4] - 企业不再满足于通用方案，而是需要能够深度集成行业知识、优化工作流的专业化设备[3] 市场驱动因素 - 模型推理是当前AI落地应用的主战场，催生对高性能、低成本、易部署的推理专用设备的巨大需求[3] - 与训练相比，推理对算力的绝对要求较低，使中小型或创业公司能凭借特定硬件或垂直行业优化优势切入市场[3] - 行业特定需求驱动专业化发展，例如医疗机构选型时格外关注数据安全性、本地部署能力及细粒度的权限管理[4] 技术发展与产业生态 - 大模型一体机技术能力持续突破、产业生态初具规模、应用场景百花齐放[4] - 大模型一体机有望成为大模型技术普惠化的重要突破口，为"人工智能+"行动提供坚实支撑[5]

行业表现与指数 - 2025年8月通信行业指数上涨33.78%，跑赢上证指数（+7.97%）、沪深300指数（+10.33%）、深证成指（+15.32%）和创业板指（+24.13%）[2] - 截至2025年9月16日，通信行业PE（TTM，剔除负值）为23.51，处于近五年71.48%分位，近十年35.81%分位[5] 电信业务发展 - 2025年1-7月电信业务收入累计完成10431亿元，同比增长0.7%[2] - 截至2025年7月，5G移动电话用户占比达62.7%，千兆及以上固网宽带用户占比33.3%，当月DOU达20.91GB/户·月（同比+12.9%）[2] - 运营商聚焦工业制造、数字政府、医疗、教育、能源等领域，推进数字技术与实体经济融合[2] 光通信与数据中心 - AI发展推动大型数据中心建设，拉动光器件需求持续稳定增长[1][5] - 2025年1-7月光模块出口总额220.6亿元（同比-13.0%），但7月湖北省出口额3.51亿元（同比+55.1%），上海市出口额0.93亿元（同比+102.3%）[4] - 2025年7月光模块出口总额同比下降29.2%，同期泰国通信设备出口额同比增长106.7%[4] - 1.6T商用光模块和3.2T demo产品达全球顶尖水平，25Q2北美四大云厂商资本开支合计950.6亿美元（同比+66.6%）[4] - 运营商将于2025年下半年向1.6T光模块和800ZR相干模块大规模过渡，800G数据中心光模块成为增长最快领域[4] - Cignal AI预计2025年数据中心光器件市场增长超60%[4] - 光模块可靠性要求提高、迭代周期缩短，技术门槛提升使头部厂商优势凸显[1][5] - 光芯片国产替代逻辑加强，国产算力建设为交换芯片、交换机、训推一体机等业务带来新增量[1][5] AI手机发展 - 2025年7月通讯器材类零售额同比增长14.9%[3] - 2025年全球智能手机出货量预计12.2亿台（同比+0.1%），AI手机渗透率达34%[3] - 端侧模型精简与芯片算力升级推动AI手机向中端价位渗透，2025-2026年保持高速渗透趋势[3] - 骁龙8s Gen4、天玑9400e等芯片具备流畅运行端侧大模型能力，DeepSeek降低大模型对算力需求[3] - AI手机创新化、高端化有望提升产品平均售价和毛利率[5] 运营商与投资建议 - 运营商是优质红利资产，年中和年末两次现金分红，分红比例持续提升，具备高股息配置价值[5] - 运营商传统业务收入质量提高，资本开支下降有望降低折旧摊销成本，经营保持稳健[5] - 运营商接入DeepSeek提升云服务能力，有望借助AI重构商业模式[5] - 建议关注光通信（新易盛、华工科技、光迅科技等）、AI手机（中兴通讯）、电信运营商（中国移动、中国电信、中国联通）板块[5]

龙虎榜交易概况 - 当日龙虎榜净买入额前三为拓维信息(6.94亿元)、歌尔股份(3.89亿元)、领益智造(2.99亿元) [1] - 当日龙虎榜净卖出额前三为万通发展(7.17亿元)、恒宝股份(2.66亿元)、中国稀土(2.36亿元) [2] 机构资金动向 - 机构专用席位净买入前三为歌尔股份(9957.37万元)、中油资本(9535.18万元)、宏景科技(8468.32万元) [3] - 机构专用席位净卖出前三为利欧股份(3.80亿元)、恒宝股份(2.04亿元)、领益智造(1.91亿元) [5] - 深股通净买入拓维信息2.72亿元[6][23]，净买入歌尔股份1.37亿元[13][23] - 沪股通净买入万通发展3.37亿元[22] 个股表现详情 - 拓维信息涨停(+10%)，成交额52.05亿元，换手率11.61%[2][6]，上半年净利润7880.59万元(同比增长2262.83%)[12] - 歌尔股份涨停(+10.01%)，成交额78.74亿元，换手率7.81%[2][13]，上半年营收375.49亿元，净利润14.17亿元(同比增长15.65%)[17] - 领益智造涨停(+10.03%)，成交额82.77亿元，换手率8.34%[2][18]，预计中报净利润9-11.4亿元(同比增长31.57%-66.66%)[21] - 万通发展上涨6.97%，成交额81.89亿元，换手率33.48%[2][22] - 恒宝股份下跌0.91%，成交额58.42亿元，换手率32.72%[2][21] 市场热点板块 - 高位股连板情况：园林股份(7连板)、川润股份(8天5板)、合力泰(5天4板)、日丰股份(5天3板)[4] - AI算力相关：拓维信息为华为昇腾合作伙伴，参与东数西算项目[12] - 消费电子：歌尔股份布局AI眼镜及AR市场[17]，领益智造聚焦AI终端硬件[18][21] 资金流向特征 - 游资活跃：孙哥净买入领益智造1.78亿元，中山东路净买入歌尔股份1.49亿元[25] - 成交活跃个股换手率超30%：华胜天成(36.61%)、塞力医疗(33.85%)、正元智慧(28.93%)[2]

训推一体机行业定义及分类 - 训推一体机是一种集成了AI模型训练和推理部署功能的专用计算设备或系统，具有软硬件一体化、本地化闭环及动态资源分配等特点 [1] - 根据部署位置可分为云端一体机、边缘一体机、混合一体机；根据垂直化程度可分为通用型、行业专用型 [1] 行业发展现状 - 2024年中国AI训推一体机市场空间为168亿元，预计2025年市场规模将突破200亿元，主要受AI大模型需求爆发、国产化替代加速、政策支持等因素驱动 [3] - 政务、金融、医疗等领域渗透率提升是市场增长的关键因素 [3] 行业产业链 - 上游包括芯片（CPU、GPU、存储器）、服务器、存储设备等硬件及操作系统、数据库等基础软件 [5] - 中游为训推一体机研发生产及系统集成 [5] - 下游应用于政务、金融、医疗、制造业、能源、教育等领域 [5] 电子政务领域应用 - 训推一体机在电子政务领域覆盖智慧城市、政务决策、公共安全、民生服务等场景，凭借数据本地化处理、高效模型迭代、隐私安全保护等优势加速落地 [7] - 2024年中国电子政务行业市场规模约4732亿元，其中硬件规模1440亿元，预计2025年整体市场规模将达5000亿元 [7] 行业竞争格局 - 国内市场竞争格局呈现"国产化主导、头部集中、垂直细分加速"特点，主要参与者包括ICT巨头、AI芯片厂商、云计算服务商及垂直领域解决方案商 [10] - 代表企业包括阿里巴巴、浪潮信息、中科曙光、科大讯飞、华为、中兴通讯、软通动力、恒为科技、云天励飞、云从科技等 [10] 代表企业动态 - **浪潮信息**：2024年营业收入1147.67亿元，同比增长74.24%，推出适配不同行业场景的大模型一体机产品 [12] - **中科曙光**：2024年营业收入131.48亿元，同比下降8.40%，净利润19.11亿元，同比增长4.10%，发布全国产DeepSeek大模型超融合一体机 [14] - **科大讯飞**：联合华为发布星火一体机，支持全栈国产化部署 [11] - **华为**：推出FusionCube A3000训推超融合一体机，适配DeepSeek私有化部署 [11] 行业发展趋势 - 技术融合、场景下沉、国产替代、绿色计算是行业四大变革方向 [16] - 未来将向高性能国产化（如Chiplet技术）、轻量化训练（LoRA微调）、多模态融合（文本+视觉一体机）方向发展 [16]

政策支持 - 推出4个方面14条举措支持专精特新中小企业高质量发展，有效期至2028年5月20日 [1] - 支持建立企业技术中心、工业设计中心、中试平台等研发载体，积极创建国家级研发载体 [1] - 支持围绕省"1650"产业体系实施重大技术难题协同攻关项目，参与国家攻关任务及国际标准、国家标准起草 [1] - 推荐参与首台(套)重大装备、首版(次)软件产品、首批(次)材料遴选认定 [1] - 支持试点开展高级职称自主评审 [1] 融资与上市 - 开设融资需求"直报窗口"，金融机构3个工作日内点对点对接，开辟"绿色通道" [2] - 扩大制造业贷款财政贴息政策支持范围，专精特新中小企业均纳入贴息范围 [2] - 新增100亿元贷款规模用于"专精特新贷" [2] - 建立上市后备资源库，加速专精特新中小企业上市进程 [2] 智能制造与工业互联网 - 支持建设智能制造车间、工厂，对获批国家卓越级和领航级智能工厂的"小巨人"企业给予资金奖励 [2] - 支持建设工业互联网平台，纳入省级重点工业互联网平台综合评价指标体系 [2] - 推广优质国产工业软件及配套服务，支持使用国产工业操作系统 [2] - 支持将训推一体机纳入智改数转推荐设备清单 [2] 绿色发展与国际化 - 申报省级绿色工厂和绿色供应链管理企业时给予适当加分 [3] - 支持"借船出海""链式出海""抱团出海"，参加国际性展会如中国国际中小企业博览会 [3] 政策执行便利化 - 项目申报建立"直报通道" [3] - 奖补类资金加大力度，资质认定类奖励资金对国家级"小巨人"企业实行"免申即享" [3]