文 | 赵伟、陈达飞 、赵宇 、王茂宇、李欣越 联系人 | 陈达飞 摘要 大类资产&海外事件&数据：美欧日制造业PMI反弹、美国扩大钢铝关税 发达市场多数上涨，商品价格多数下跌。 当周，标普500上涨0.3%，英国富时100上涨2.0%；10Y美债收 益率下行7.0bp至4.3%；美元指数下跌0.1%至97.72，离岸人民币升值至7.1712；WTI原油上涨1.4%至63.7 美元/桶，COMEX黄金上涨1.1%至3373.6美元/盎司。 美国扩大钢铝关税、美欧公布正式贸易协议。 8月19日，美国称将扩大钢铝衍生品关税范围，407个产品 类别将被添加到衍生钢铝产品清单，征收50%的关税，涉及进口产品金额约1380亿美元。8月21日，美欧 公布贸易框架协议的细节，美对欧汽车及零部件关税降至15%。 鲍威尔杰克逊霍尔演讲放鸽，8月美欧日Markit制造业PMI反弹。 在杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威 尔表示"风险平衡的转变可能需要调整政策"、"就业面临下行风险"，表态偏鸽；8月美欧日制造业PMI分 别反弹至53.3、50.5、49.9；日本7月核心CPI超预期强劲。 风险提示 地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期 ...

关税政策调整 - 美国商务部对407种钢铝衍生品加征50%关税 涵盖风力涡轮机 移动起重机 铁路车辆 家具 压缩机与泵类设备等广泛产品类别 [1] - 基于2024年进口数据保守估计 当前关税覆盖商品价值达3280亿美元 是2018年六倍 较调整前1910亿美元大幅增长 [1] - 政策彰显对国内钢铁和铝行业的强力保护意图 标志着贸易保护主义进一步深化 [1] 铝行业影响 - 美国铝进口关税加征范围扩大将拖累当地铝进口需求 企业或优先使用成本较低库存产品 [1] - 价格拖累大概率不及上一轮 美国进口依赖度转变难度较大 自给率抬升需新增产能投产 [1] - 对国内铝行业总量影响较为有限 铝供给刚性特征未转变 国内旺季需求改善情况对价格影响更显著 [1] 期货市场表现 - 国内市场避险情绪显著回升 商品期货整体面临回调 [2] - 螺纹钢期货主力下跌0.99%报3113元/吨 热卷期货主力跌1.31%报3378元/吨 [2] - 沪铝期货主力下跌0.51%报20470元/吨 铸造铝合金期货主力下跌0.37%报20010元/吨 [2]

纪要涉及的行业和公司 涉及的行业有金融、房地产、制造业、贸易、能源等 涉及的地区和市场包括美国、中国、欧洲、亚洲、南美洲、中东、俄罗斯、新兴市场等 纪要提到的核心观点和论据 1. **美国经济** - 2025 年下半年平稳运行，财政支出小幅增加，关税维持在 15%-20%理性区间，刺激经济效果不确定[1][2] - 2025 - 2026 年 GDP 增速回落至 1.5%左右，通胀影响到 2026 年三季度结束，美联储降息终点利率可能更低[3][9] - 十年期国债收益率近 4.5%有吸引力，但美元贬值使国际资本兴趣不大[21] 2. **非美资产** - 2025 年上半年非美权益市场表现好，如亚洲恒生指数、恒生科技指数，欧洲德国股市等[1][3] - 新兴市场拉美、非洲等地区改善，未来有望延续[18] - 美元中周期贬值，非美货币被动升值，非美资产定价走强[19] 3. **中国经济** - 2025 年上半年 GDP 增速 5.3%超预期，出口和消费拉动，出口同比增速 5.9%，顺差同比增速 34.6%，消费增长 5%[1][15] - 下半年面临外需和房地产挑战，政策托底维稳，预计全年出口顺差同比增速 23.4%[16][17] - 房地产市场未完全企稳，2026 年有望改善，城市更新或加速[14] 4. **欧洲经济** - 2025 年上半年表现超预期，资金回流，德国财政赤字率 1.8%，货币财政双宽松，经济增长预测调高至 1%左右[10] - 贸易谈判有难度，欧盟可能让步换汽车关税下调，风险不大[11] 5. **韩国经济** - 二季度后因政治稳定和积极政策资金流入，股市指数上扬[12] 6. **日本经济** - 面临通胀、大米供应、财政赤字问题，可能是资金流出方向[20] 7. **大类资产** - 汇率：美元贬值，其他货币被动升值[19] - 权益：资金从美国流向其他方向，非美资产定价走强[19] - 债市：上半年一般，下半年资金倾向流入非美国家[19] - 黄金：中期看好，短期 3000 - 3300 美元区间波动[1][23][24] - 铜：上半年价格涨 13%，短期上限 11500 美元，中期下限 8000 美元[3][4][25] - 油价：未来看空[26] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **反内卷问题**：2025 年类似 2015 - 2016 周期，部分商品有修复性上涨迹象，需观察能否有效解决[7][8] 2. **中国与新兴市场贸易**：新兴市场可能成为中国新贸易转口地，资源禀赋或替代美国产品[18] 3. **国内国债市场**：国内十年期国债收益率 1.6%为年内底部，不看好长债[22] 4. **中国宏观经济对比**：2025 年与 2015 - 2016 年有相似之处，也有不同，去产能压力更大[31][34] 5. **工业企业利润和 PPI**：工业企业利润负增收窄，PPI 6 月负值加深，土地出让金问题改善[32] 6. **消费与国债收益率**：消费回升但国债收益率下降，市场悲观预期未缓解，资金回流和人民币贬值缓和有积极影响[33]