收入表现强劲，新车周期有望带动销量快速增长 | 指标/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元人民币) | 240194 | 340254 | 420040 | 481432 | | 增长率 | 15.9% | 41.7% | 23.4% | 14.6% | | 归属母公司净利润(百万元人民币) | 16632 | 14788 | 19229 | 22990 | | 增长率 | 213.3% | -11.1% | 30.0% | 19.6% | | 每股收益 EPS | 1.65 | 1.47 | 1.91 | 2.28 | | 净资产收益率 | 19.17% | 14.57% | 15.92% | 15.99% | | PE | 11 | 12 | 9 | 8 | [ T able_StockInfo] 2025 年 08 月 14 日 证券研究报告•2025 年半年报点评 吉利汽车（0175.HK）汽车 目标价：——港元 买入 （维持） 当前价：19.30 港元 请务必阅读正文后的重要声明 ...

汽车与AI融合趋势 - 汽车行业加速与AI融合，WAIC2025展示智能网联汽车示范运营牌照发放，百度智行、赛可智能等成为首批获准企业[3] - 智己汽车L4 Robotaxi部署一段式端到端大模型，可实时识别交警手势并应对复杂路况，构建L2/L3/L4一体化技术路线[3] - 吉利汽车展出搭载AI智能体的银河M9，根据用户情绪状态和语义意图实时调整语调和语气，提供主动关怀[3] 自动驾驶技术进展 - WAIC2025规划30公里路网，提供Robotaxi短途接驳服务，覆盖上海浦东核心板块复杂路况[4] - 浦东新区建设高级别自动驾驶引领区，规划10个数据训练场、100公里5G-A车联网验证路线、1000公里测试道路[5] - 东莞证券研报指出自动驾驶技术持续突破，车辆将具备高级别自主决策能力，构建智能化交通生态系统[6] AI赋能汽车场景创新 - 斑马智行推出端侧多模态大模型解决方案，实现智能座舱90%服务闭环，支持主动环境调节和拥堵焦虑缓解[7] - 蘑菇车联展示AI大模型MogoMind和自动驾驶系统，形成全局感知和实时决策能力，赋能城市交通运行[8] - 商汤绝影与智己汽车合作打造端到端数据工厂，计划生成百万Clips合成数据，覆盖高价值驾驶场景[10] 基础设施与商业化挑战 - 毕马威报告指出中国数字基建处于前沿水平，但交通设施智慧化需大量资金投入和商业化运营探索[9] - 全国公共充电桩保有量突破408万台，新能源汽车保有量达3689万辆，占比10.27%，AI技术提升充电桩运行效率[11] - 朗新AI能源一体机赋能中小充电运营商，通过负荷预测和削峰填谷优化电价，提升行业运行效率[11] 智能座舱发展前景 - 艾瑞咨询报告显示大模型推动智能座舱向场景体验转变，打破"车-家-手机"功能壁垒，成为第三智能空间[11] - 智能座舱将围绕高频导航功能深化，同时提升社交、购物等低频场景的易用性和流畅度[11]

市场表现与客流分析 - 直营店日均进店客户5-6组 周末增至10组 其中近50%客流关注魏牌蓝山 剩余客流主要集中于坦克700及新上市高山车型 [2] - 车型上市一年后热度下降 月初客流显著低于前几个月 月中因厂家投放广告流量逐步回升 [2] 产品配置与销售特征 - 四驱Max版本占销量100% Ultra版本因价格高27000元且升级有限（仅电池及第二排屏幕）无人问津 [3] - 畅销颜色为沧浪青、漓江蓝（有现车） 晨光白、薄暮青需等待20天 流光金色滞销且无成交记录 [3] - Max版本综合补贴后落地价25万元 置换补贴3万元 无现金优惠 厂家提供5年期贷款方案（年费率1.99% 一年后提前还款无违约金） [3][5] 金融方案与促销政策 - 置换客户可直减车价3万元 7月底赠送保险（8月政策待定） [5][7] - 金融方案示例：贷款20万元 60期月供3665元 总利息19900元 全款方案未列明细 [6] - 当前权益包括三电/发动机/变速箱终身质保 赠送充电桩及两次保养 [7] 竞品分析与用户画像 - 核心竞品为理想L8、问界M7 实际对比车型扩展至银河M9、深蓝S09（近期40%客户对比银河M9） [8] - 目标用户以二胎家庭为主 购车决策前深度研究参数 到店主要体验二/三排空间 [8] - 部分客户因品牌溢价能力疑虑转投竞品 但长城忠实粉丝复购率高 认可终身质保及高配置性价比 [10] 产品痛点与改进反馈 - 客户集中抱怨前脸设计争议 权益政策变动频繁（单月可调整三四次） [11] 特殊购车优惠 - 中国500强企业员工购车享额外3000元优惠 支持异地开票享受地方补贴 [12]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价28.85港元 [2][4] 报告的核心观点 - 2025年上半年吉利汽车销量达140.9万辆，下半年新品发布节奏加快，预计全年销量大幅提升，有望超300万辆指引，2025 - 2027年汽车交付量为311/356/400万辆，新能源渗透率56%/57%/65%，EPS分别为1.65、1.91、2.07元/股，给予2025年16倍PE，对应目标价28.85港元，交接覆盖给予“优于大市”评级 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 吉利与极氪合并情况 - 2025年7月15日，吉利汽车与极氪签署合并协议，收购极氪全部已发行股份，总代价约24亿美元，极氪股东可现金或换股，换股有望成主流，私有化后极氪成吉利全资附属公司并从纽交所退市，落实“一个吉利”战略 [5][16] 合并战略意义 - 技术协同效应显著释放，极氪与领克领先技术向吉利、银河等品牌渗透，架构双轮驱动放大研发与生产规模效应 [6][19] - 资源整合与降本增效成效初显，一季度极氪科技集团综合毛利率达19.1%，品牌毛利率达21.2%，预计合并节约研发费用10亿元，SG&A成本降低，生产成本下降超3%，研发效率提升10 - 20% [6][19] - 终结资本分散，统一价值锚点，极氪价值融入吉利汽车整体市值，提升资金使用效率与决策稳定性 [6] - 保障核心资产自主可控，极氪从纽交所退市回归港股，规避国际市场政策与波动风险 [6] 下半年产品周期 - 2025年下半年新车周期密集，覆盖新能源与智能化技术，如银河A7 EM - i、银河M9、极氪9X等多款车型将上市，助推全年300万辆销量目标实现，提升国内市场份额 [7][17][19] 主要财务数据及盈利预测 - 交付量假设：预计2025 - 2027年汽车交付量为311/356/400万辆，新能源渗透率56%/57%/65% [9] - 营业收入及毛利率假设：预计2025–2027年营收达3221/3747/4270亿元，同比增速34%/16%/14%，毛利率逐年提升至16.5%/16.7%/16.8% [9] 财务报表分析及预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年财务指标进行预测，如营业收入、净利润、货币资金等指标变化 [13] ESG表现 - 环境方面，2024年吉利单辆车全生命周期碳排放较2020年降18%，新能源车占比40.8%，有12个绿色和11个零废物工厂，目标2025年减排25% [20] - 社会方面，2024年提供185万小时员工培训，推广多元化清洁出行方案，350辆甲醇混合动力车用于2025年亚冬会 [20] - 治理方面，采用双重重要性披露框架，“吉利碳云”平台扩展到超1600家供应商，获MSCI ESG AA评级 [21]

产品定位与技术亮点 - 极氪9X定位为"新能源时代旗舰SUV"，对标劳斯莱斯库里南等顶级豪华车型，旨在打破传统豪华品牌垄断 [2] - 搭载四大核心技术：浩瀚-S豪华电混架构、AI数字底盘、安全盔甲系统、L3级智驾方案 [2][4] - 浩瀚-S架构采用全栈900V高压系统，具备6C超快充能力，总功率突破1000千瓦，CLTC纯电续航达380公里，创混动SUV纪录 [2] - AI数字底盘整合闭式双腔空悬+双阀电磁减振+48V主动防倾杆，通过智能中枢实现动态预判控制 [3][4] 市场竞争与战略意义 - 瞄准BBA主导的百万级SUV市场，与问界M9等竞品争夺份额，目标进入细分市场前三 [6][24] - 作为品牌冲高关键产品，技术下放将推动平价车型升级，形成"塔尖带动全系"效应 [6][22] - 吉利集团上半年销量140万辆（同比+47%），全年目标上调至300万辆，极氪承担32万辆销量任务 [7][26] 技术路径与研发逻辑 - 从纯电转向电混是权衡用户场景需求后的选择，通过极致纯电体验弱化发动机存在感 [9][10] - 智驾采用全栈自研模式，配备双Thor芯片+5激光雷达，算力1400TOPS，强调安全冗余设计 [4][14][18] - 技术迭代依赖模块化架构设计，工具链体系支持快速开发验证，实现周级别OTA进化 [19][21] 营销与渠道策略 - 通过"先享计划"强化用户互动体验，避免单向输出式营销 [11][12] - 渠道采用分层模式：一二线坚持直营，三四线引入代理，五六线与领克共享网点 [28][29] - 淡化短期销量波动，聚焦长期品牌建设，参考领克900上市后月订单超6000台的案例 [16][27] 行业趋势与集团协同 - 中国车企集体布局全尺寸SUV市场，吉利同步推出极氪9X、领克900、银河M9三款旗舰产品 [6][27] - 极氪定位吉利品牌金字塔顶端，整合领克资源实现"极氪向上、领克向宽"的战略分工 [11][26] - 主机厂智驾自研趋势明确，相比供应商方案更易实现定制化需求和快速迭代 [14][20]

车企缩短供应商账期 - 广汽集团、一汽集团、东风汽车、比亚迪等十多家车企宣布将供应商支付账期统一至60天内 [2] - 此举是对《保障中小企业款项支付条例》的响应 条例要求大型企业从中小企业采购时应自交付之日起60日内支付款项 [2] - 北汽集团和上汽集团表示放弃"商业承兑汇票" 北汽全面取消商业承兑汇票等增加供应商资金压力的不合理结算方式 [5] - 上汽集团表示不采用商业承兑汇票等增加供应商资金压力的结算方式 以实际行动践行国企责任 [5] 长安汽车发布全新一代UNI-V - 新车定位紧凑型轿车 采用"未来先锋运动美学"设计语言打造 [6] - 前脸采用鲨鱼鼻仿生设计 搭配狭长前大灯组 车身侧面采用溜背式设计 尾部采用双边共四出排气布局 [8] - 内饰配备悬浮式大尺寸双联屏 256色氛围灯与18扬声器音响 [8] - 动力方面提供1.5T与2.0T两种版本 1.5T最大功率141kW 2.0T最大功率180kW [8] 广汽丰田科技日发布 - 展示智电转型成果 涉及全新电子电气架构、新能源专属平台、AI智能数字底盘等 [9] - 宣布全面推行中国首席工程师体制 未来所有车型均由中国工程师主导开发 [11] - 发布两大新能源专属平台 中小型车平台覆盖5米以内A级至B级 中大型车平台覆盖5.3米以内C级至D级 [11] - 推出全新电子电气架构和AI智能数字底盘 新架构支持整车OTA AI底盘具备毫秒级响应 [11] - 深化多路径布局 首次引入增程动力 率先搭载于下一代汉兰达和赛那 推进第五代智能电混双擎全系搭载 [11] 方程豹发布钛7伪装照 - 新车采用"方盒子"造型设计 预计第4季度上市 [12] - 作为钛系列第二款承载式SUV 定位偏都市家用 可能是方程豹现有产品中轴距和内部空间最大的SUV [12] - 整车线条硬朗笔直 车头引擎盖前端平直 配备粗壮前保险杠 尾部采用竖向布局尾灯组 [14] - 动力信息未公布 参考豹8搭载2.0T发动机与电动机组成的插电混动系统 综合输出功率550kW 综合扭矩760N・m 0-100km/h加速4.8s [14] 吉利发布雷神AI电混2.0 - 包含雷神EM-i AI电混、雷神EM-P AI电混以及雷神醇氢EF [15] - 雷神EM-i AI电混发动机热效率47.26% 高效区范围扩大5% 银河A7百公里亏电油耗2.67L 综合续航超2100km 0-100km/h加速7.1s [17] - 雷神EM-P AI电混搭载11合1双电机 银河M9百公里加速4.5s 百公里馈电油耗4L级 综合续航超1500km [17] - 雷神醇氢EF第五代甲醇发动机热效率48.15% 每公里最低仅需2毛钱 支持多种能源方式 实现甲醇燃料在-40℃环境下稳定启动 [18] 极越汽车售后进展 - 售后部件问题已基本解决 与领克达成售后协议 由指定领克门店提供售后服务 [19] - 极越授权的钣喷中心也可进行车辆维修 车主可通过极越APP查询具体门店信息 [19] - 计划2025年下半年为用户提供智能辅助驾驶OTA升级服务 [19]

新款欧拉好猫预售 - 新款欧拉好猫开启预售 预售价8 98-10 98万元 共推出401km 430km两种续航3款车型 [1][2] - 相比老款 起售价降低1 6万元 新增外观车色 内饰微调 配备10 25英寸液晶仪表+14 6英寸悬浮中控屏 搭载Coffee OS3智能车机系统 升级融合泊车辅助系统 [6][7] - 提供多项购车权益 包括交强险补贴 至高4000元置换补贴 赠送原厂智能充电桩 赠送泊车辅助系统和行车记录仪 三电终身质保等 [5] - 公司采取"不打价格战"策略 产品定位仍以颜值路线为主 性价比与友商存在差距 [7] 吉利发布雷神AI电混2 0技术 - 吉利汽车发布雷神AI电混2 0技术 包含雷神EM-i EM-p和醇氢E-fuel三大技术路线 [7][9][11][12] - 雷神EM-i主打能耗优化 通过AI实现预知路况和智能研判 首搭银河A7 百公里亏电油耗2 5L 综合续航超2100km [9] - 雷神EM-p侧重性能表现 支持动态扭矩分配和全地形识别 首搭银河M9 三电机四驱百公里加速4 5S 亏电油耗4L级 综合续航1500+km [11] - 雷神醇氢E-fuel采用48 15%热效率醇氢发动机 可多能源灵活使用 计划第四季度发布2款搭载该技术的新产品 [12] - AI算法成为技术核心创新点 未来将在智能座舱 自动驾驶 动力总成等多领域持续深化应用 [13]